在歐債危機(jī)剛剛爆發(fā)的2009年和深入發(fā)展的2011年，諾貝爾獎(jiǎng)官方堅(jiān)持將獎(jiǎng)金維持在1000萬(wàn)瑞典克朗。事實(shí)上諾貝爾基金會(huì)持有的股票市值在2009年和2010年分別收獲了27.3%以及8.7%的漲幅，倒也支持這一決定。而在今年6月正是西班牙、意大利接替希臘成為歐債危機(jī)新的出血點(diǎn)的時(shí)刻，彼時(shí)整個(gè)歐洲人心惶惶，以金邊債券（注：國(guó)家債券）作為最初投資的諾貝爾基金會(huì)作出這一獎(jiǎng)金縮水的保守決定也就不足為奇了。

希臘引發(fā)的多米諾效應(yīng)

歐債危機(jī)的導(dǎo)火索——希臘，是歐債危機(jī)現(xiàn)實(shí)演進(jìn)中的一個(gè)重要縮影，作為觀(guān)察歐債危機(jī)現(xiàn)實(shí)演變進(jìn)程的一個(gè)重要標(biāo)的是很合適的。

歐洲共同體部分國(guó)家于1992年簽署《馬斯特里赫特條約》成立歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟（歐元區(qū)前身）。條約規(guī)定，歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟成員國(guó)必須符合兩個(gè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)算赤字不能超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%、負(fù)債率低于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%。希臘在2001年剛剛被獲準(zhǔn)進(jìn)入歐元區(qū)時(shí)，這兩項(xiàng)指標(biāo)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)條約所規(guī)定的約束條件的。這對(duì)希臘和剛剛出世，即將實(shí)現(xiàn)流通的歐元區(qū)來(lái)說(shuō)都不是一件好事。特別是歐元在1999年1月才剛剛進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)時(shí)，即遭遇科索沃危機(jī)，歐元因此剛一面世即面臨巨大地貶值壓力。此時(shí)被接納入歐元區(qū)的希臘便有迅速降低自身債務(wù)及赤字以增強(qiáng)人們對(duì)于歐元區(qū)信心的義務(wù)。

因?yàn)橄ＥD是個(gè)很典型的民選政府，之前希臘政治政策的主線(xiàn)是維持并提高社會(huì)福利以獲取民眾支持。此時(shí)，希臘最應(yīng)該選擇的降低財(cái)政支出以降低公共債務(wù)及赤字的方案，但是因?yàn)榻档拓?cái)政支出必然會(huì)降低社會(huì)民眾福利，不利于民眾繼續(xù)支持留在歐元區(qū)，被政治性地放棄了。只剩下通過(guò)國(guó)家財(cái)政的會(huì)計(jì)性調(diào)整方案以迅速降低國(guó)家公共債務(wù)及赤字率這一條路了。

美國(guó)投資銀行高盛洞悉此時(shí)希臘的財(cái)務(wù)困境，且明白希臘因?yàn)樽陨淼膰?guó)家信譽(yù)要求和在歐盟內(nèi)進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整所面臨的政治性風(fēng)險(xiǎn)，不可能在歐盟范圍內(nèi)尋找合適的投資機(jī)構(gòu)幫助其設(shè)計(jì)并執(zhí)行這一財(cái)政會(huì)計(jì)調(diào)整方案，便前往希臘以求獲取這筆政治生意的超額收益，并為后期可能對(duì)歐元區(qū)的出擊動(dòng)作埋下伏筆。高盛為希臘設(shè)計(jì)出一套“貨幣掉期交易”方式，為希臘政府掩飾了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù)，從而使希臘在賬面上符合了歐元區(qū)成員國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)。

高盛設(shè)計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)調(diào)整方案的主體是希臘發(fā)行一筆100億美元長(zhǎng)期國(guó)債，分批上市。因?yàn)檫@筆債務(wù)的發(fā)行是以美元結(jié)算的，而希臘需求的貨幣是歐元，便由高盛投資銀行提供貨幣兌換服務(wù)。即在債務(wù)發(fā)行成功后幫助希臘政府將美元兌換為歐元，而在債務(wù)償還時(shí)把希臘政府提供的歐元兌換為美元，以?xún)斶€債務(wù)。按照常理，這100億美元的債務(wù)兌換的歐元是可以以匯率換算得到一個(gè)符合市場(chǎng)的數(shù)額的，但是高盛為希臘提供了一個(gè)“優(yōu)惠”匯率，使希臘在債務(wù)發(fā)行后獲得更多的歐元。例如，歐元兌美元的市場(chǎng)匯率是1歐元比1.35美元的話(huà)，希臘發(fā)行100億美元應(yīng)當(dāng)獲得歐元在74億左右。但是按照高盛提供的“優(yōu)惠”匯率，使希臘在債務(wù)發(fā)行后可以獲得84億歐元。雖然后期償還債務(wù)時(shí)也需要以“優(yōu)惠”匯率花費(fèi)更多歐元償還相應(yīng)的美元債務(wù)。但是在債務(wù)發(fā)行后的希臘國(guó)家財(cái)政會(huì)計(jì)表上這筆債務(wù)是以100億美元記賬的，使希臘政府向高盛變相借貸10億歐元卻不會(huì)被記入公共負(fù)債表中。

高盛還在希臘財(cái)政會(huì)計(jì)調(diào)整方案中設(shè)計(jì)了其他變相借貸卻不記入公共負(fù)債的方案。比如，將國(guó)家一些產(chǎn)業(yè)或稅收的未來(lái)的收入作為一種資產(chǎn)支持，抵押給高盛以換取現(xiàn)金。而希臘政府獲取的現(xiàn)金則是高盛把這些資產(chǎn)支持抵押通過(guò)各種資產(chǎn)集合證券出售給其他投資者來(lái)獲取的。這種變相的銀行債權(quán)證券化行為使希臘獲得了急需的現(xiàn)金卻不會(huì)被記入公共債務(wù)，因?yàn)檫@是資產(chǎn)出售。

高盛作為希臘財(cái)政調(diào)整方案的設(shè)計(jì)者和執(zhí)行者，深深地明白其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，希臘政府最后出現(xiàn)支付能力不足問(wèn)題幾乎是必然的。高盛因此便向德國(guó)的一家銀行購(gòu)買(mǎi)了20年期的10億歐元CDS“信用違約互換”保險(xiǎn)，以便將其中的支付風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給歐元區(qū)內(nèi)的銀行機(jī)構(gòu)。這樣即使在債務(wù)中出現(xiàn)支付問(wèn)題，也會(huì)由CDS的承保方補(bǔ)足虧空。因?yàn)闅W元區(qū)各國(guó)債務(wù)都可以在整個(gè)歐洲市場(chǎng)發(fā)行，而市場(chǎng)對(duì)這種CDS需求龐大，所以在歐元區(qū)銀行出售對(duì)應(yīng)債務(wù)的CDS也算是比較常見(jiàn)的行為了。

高盛通過(guò)這些財(cái)政會(huì)計(jì)調(diào)整方案獲取了相當(dāng)多的超額傭金，卻將風(fēng)險(xiǎn)都留在了歐元區(qū)內(nèi)，且手中成功握有一個(gè)歐債危機(jī)起爆器，可謂一舉多得。

從財(cái)務(wù)危機(jī)到債務(wù)危機(jī)

2009年10月初，希臘左翼政黨當(dāng)選執(zhí)政，在對(duì)往屆執(zhí)政政府財(cái)務(wù)清算后，突然宣布，2009年政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預(yù)計(jì)將分別達(dá)到12.7%和113%，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的3%和60%的上限。隨后國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普、惠譽(yù)、穆迪開(kāi)始調(diào)降希臘評(píng)級(jí)，拉開(kāi)了歐債危機(jī)的序幕。

主權(quán)信用評(píng)級(jí)的被調(diào)降，意味著借債成本的大幅拉升。借債成本的拉升，又意味著財(cái)政支出壓力的增大。越來(lái)越大的財(cái)政支出壓力，迫使希臘政府采取緊縮措施壓低財(cái)政開(kāi)支。財(cái)政開(kāi)支的降低，意味著由此拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)消失，GDP增長(zhǎng)降低甚至由此轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)的停滯不前和負(fù)增長(zhǎng)，再度降低了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。惡性循環(huán)由此連綿不休地展開(kāi)，而由于希臘倒下后對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形成的“多米諾骨牌”效應(yīng)，希臘債務(wù)危機(jī)最終演變?yōu)闅W洲債務(wù)危機(jī)。

希臘——愛(ài)爾蘭——葡萄牙——意大利——西班牙，“歐豬五國(guó)”一個(gè)被放在放大鏡下細(xì)細(xì)的分析財(cái)務(wù)狀況，于是不斷被放大的財(cái)政問(wèn)題成為籠罩在歐洲上空的歐債陰影。宣傳中源源不斷出現(xiàn)的新問(wèn)題和不斷嚴(yán)重的老問(wèn)題，成為了打擊人們信心的事實(shí)依據(jù)。而不斷受挫的消費(fèi)信心，則自然而然地導(dǎo)致了消費(fèi)的萎縮。消費(fèi)的萎縮促使了生產(chǎn)的縮減。生產(chǎn)的縮減則減少了就業(yè)。就業(yè)形勢(shì)的嚴(yán)峻則再度使人們收緊了消費(fèi)能力。經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的惡性循環(huán)由此產(chǎn)生，惡性循環(huán)中的每個(gè)環(huán)節(jié)都在打擊著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)能力。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下滑，則會(huì)促使這一循環(huán)不斷加速。

其實(shí)作為一個(gè)國(guó)家，其龐大的財(cái)政體系必然會(huì)擁有很多問(wèn)題，而且任何問(wèn)題經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展后都會(huì)演變成很?chē)?yán)重的問(wèn)題，這些問(wèn)題最后都會(huì)導(dǎo)致收支不能平衡，形成債務(wù)危機(jī)，沒(méi)有國(guó)家會(huì)例外。而且這一問(wèn)題越是經(jīng)濟(jì)大國(guó)越是明顯，越是積重難返，難以解決。下邊我們以世界排名前列的國(guó)家分析可以得出類(lèi)似結(jié)論。

美國(guó)：美元的世界貨幣地位為美國(guó)帶來(lái)了遠(yuǎn)超自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的超額美元需求，而聯(lián)邦儲(chǔ)備券（流通中99%以上的美元都是他）主要發(fā)行抵押物是美國(guó)政府債券，所以為滿(mǎn)足超額的美元需求必須增發(fā)美國(guó)國(guó)債，當(dāng)美國(guó)的財(cái)政收入不足以支撐起國(guó)債的超額發(fā)行時(shí)就會(huì)導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)。

日本：政府力圖以極致性的財(cái)政擴(kuò)張政策和低利率的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是由此帶來(lái)的流動(dòng)性泛濫至鈍化失效的地步，導(dǎo)致了財(cái)政刺激政策需求的財(cái)政支出以遠(yuǎn)超財(cái)政收入的加速度式的增長(zhǎng)，收支的不匹配最終演變?yōu)閭鶆?wù)危機(jī)。

英國(guó)：本國(guó)金融業(yè)的過(guò)度發(fā)展，導(dǎo)致其金融業(yè)業(yè)務(wù)主要依托國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)，從而高度依賴(lài)于世界經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)一旦不能維系在某個(gè)增長(zhǎng)幅度之上時(shí)，其金融業(yè)必然遭受遠(yuǎn)超其他產(chǎn)業(yè)的打擊，金融業(yè)遭受打擊必然產(chǎn)生壞賬危機(jī)。而金融業(yè)的特殊性必然會(huì)導(dǎo)致政府救援，救援會(huì)將壞賬合并至公共債務(wù)中大幅提升公共債務(wù)數(shù)量，也會(huì)在刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的巨額財(cái)政支出中造成債務(wù)爆發(fā)性增長(zhǎng)，債務(wù)危機(jī)由此而成。

德國(guó)：德國(guó)債務(wù)占GDP的比重在1995年為55%，而至2010年已升至83%。自2003年以來(lái)德國(guó)債務(wù)GDP比已高出基準(zhǔn)值60%，考慮到2010年至今的歐元區(qū)救援支出，德國(guó)債務(wù)GDP比高出90%，已無(wú)疑問(wèn)。德國(guó)財(cái)政預(yù)算中的一半是屬于勞動(dòng)和社會(huì)福利部，這是高福利國(guó)家的必然。

法國(guó)和意大利：兩國(guó)的債務(wù)危機(jī)的原因可以參考德國(guó)，債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重與否的區(qū)別只在于高福利國(guó)家路上的遠(yuǎn)近。西班牙也可以入此列。

巴西：由于1996之后爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)以及1999年的金融危機(jī)，被迫進(jìn)行了財(cái)政結(jié)構(gòu)的重整，短期之內(nèi)尚無(wú)債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

加拿大：資源出口型國(guó)家，豐富的自然資源出口和相對(duì)較少的國(guó)內(nèi)人口，使國(guó)家財(cái)政可以輕易的收入大于支出，債務(wù)GDP占比30%左右，暫無(wú)債務(wù)危機(jī)。

俄羅斯：1998年才爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)，后期進(jìn)行了債務(wù)重整和財(cái)政支出重整，使得債務(wù)GDP之比大大降低，但是導(dǎo)致之前債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的支出性因素仍在，下次債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)的時(shí)間則由俄羅斯政府的財(cái)政控制能力決定。

危機(jī)被過(guò)度宣傳

如果將歐元區(qū)作為一個(gè)整體進(jìn)行考察可以發(fā)現(xiàn)，歐元區(qū)債務(wù)GDP比是遠(yuǎn)低于美國(guó)和日本的。歐元區(qū)2012年二季度的最新的債務(wù)GDP比的數(shù)據(jù)也不過(guò)是90%，但是美國(guó)在2012年初已經(jīng)越過(guò)了100%的GDP線(xiàn)，考慮到本年度繼續(xù)上升的財(cái)政赤字以及美聯(lián)儲(chǔ)不斷的量化寬松，這一數(shù)值將大為提高。日本財(cái)務(wù)省預(yù)計(jì)的2012年末的中央及地方政府長(zhǎng)期債務(wù)余額將逼近至200%這一數(shù)值。這些數(shù)據(jù)表明也許歐債危機(jī)沒(méi)有我們從媒體到中看到的那么不可救藥。

實(shí)際上歐洲正走在歐債危機(jī)解決的正確道路上，歐元區(qū)整體正在推動(dòng)以下兩個(gè)政策的進(jìn)行以解決本次債務(wù)危機(jī)的根源：一、歐洲央行對(duì)各國(guó)銀行的直接監(jiān)管。這一政策的達(dá)成將有利于歐元區(qū)貨幣政策在歐元區(qū)內(nèi)的均衡和整體的執(zhí)行不會(huì)因?yàn)楦鲊?guó)利益的不同出現(xiàn)明顯的執(zhí)行差異。二、歐洲財(cái)政條約，及后來(lái)補(bǔ)充性的增長(zhǎng)條約，基本為財(cái)政權(quán)利統(tǒng)一于歐洲層面打下了良好的基礎(chǔ)和可操作的框架，發(fā)展到最后應(yīng)當(dāng)是各國(guó)財(cái)權(quán)統(tǒng)一于歐洲聯(lián)盟層面。這兩大政策如能得到制度性的確認(rèn)，本次歐債危機(jī)發(fā)生的制度性缺陷即可達(dá)成框架性解決，歐洲經(jīng)濟(jì)隨即可以走上正確的復(fù)蘇之路。

樂(lè)觀(guān)預(yù)測(cè)歐債危機(jī)能在今年得到基本解決，但是各國(guó)要對(duì)下次可能的其他債務(wù)危機(jī)保持警惕。