摘要：本文從雷曼兄弟公司的破產案例出發(fā)，結合我國目前的市場經濟環(huán)境，分析了我國上市公司實施股權激勵可能面臨的問題，并提出了幾點建議。

關鍵詞： 激勵制度 股票期權 雷曼兄弟公司

2008年9月15日，雷曼兄弟公司在次貸危機中倒塌，這一事件對全球金融市場的影響將是長遠而深遠的。員工持股在雷曼兄弟造就了一批富翁，持股市值超過1000萬美元以上的員工就有200多人，股權激勵極大地調動員工積極性的同時，其副作用也不容忽視。股票期權激勵從理論上講解決了高管收入和企業(yè)業(yè)績掛鉤以及高管可能追求短期利益等問題，但在缺乏完善制約機制的情況下，金錢誘惑就成為雷曼兄弟公司倒塌的源頭。

一、股權激勵制度的“雙刃之劍”

（一）股權激勵制度的正面作用

企業(yè)實行股票激勵制度，具有有效吸引并穩(wěn)住更多高層次人才、降低公司的委托——代理成本、有利于矯正經理人的短期行為和促使管理層注重股東價值等正向作用。

一是有效吸引并穩(wěn)住更多高層次人才。股權激勵給一個經營者帶來的滿足感遠遠超過現金獎勵的激勵程度，如股票期權計劃的長期持續(xù)性加大了經理人員中途離職的機會成本，從而有效抑制了高級管理人員頻繁跳槽的心態(tài)。二是降低公司的委托——代理成本。通過以股票期權為核心的股權激勵制度，將經理人員的收入與公司長期業(yè)績更為緊密地聯系在一起，使經理人員能夠分享他們的努力給股東帶來的收益，從而降低了代理成本。三是有利于矯正經理人的短期行為。經理人員一心追求個人利益的最大化，在市場經濟中是無可厚非的理性行為，但是這種行為常常在客觀上與公司長遠穩(wěn)定發(fā)展的目標相背離，股票期權能很好地使兩者的利益緊密地聯系在一起。四是促使管理層注重股東價值。通過股權激勵制度，使企業(yè)的管理層成為潛在的股東，管理層自然會將其自身利益和其他股東利益緊密地聯系起來，促使管理層更多地關注股東價值和公司的長遠發(fā)展。

（二）股權激勵制度的負面作用

以股票期權計劃為核心的股權激勵制度似乎解決了企業(yè)經營者與所有者之間的激勵不相容問題，但股票期權制的激勵作用也給企業(yè)帶來了巨大的風險。經營者為了保證公司股票的持續(xù)上漲，不計后果地操作。負面效應主要體現在如下幾個方面：

1、帶來經營者的冒險行為

如果高層管理人員一半以上的收入靠股票激勵，難免導致高層管理人員以股票市場價格為導向，冒更大的經營風險，片面追求股票升值的收益，刺激股票在二級市場上的表現，從而通過行權，獲得高額收入。物質激勵在雷曼兄弟的人力資源戰(zhàn)略中處于核心地位。高于行業(yè)平均水平的優(yōu)厚待遇令優(yōu)秀人才紛至沓來。為了增強員工的主人翁意識，雷曼兄弟鼓勵員工持股，相當比例的員工報酬以公司股票和期權的方式支付，且鎖定期比其他投資銀行更長（最長5年）。

2006年，雷曼兄弟的員工持股比例達到30%。員工持股在雷曼兄弟造就了一批富翁，持股市值超過1000萬美元以上的員工就有200多人，由此極大地提升了員工的積極性和創(chuàng)造力。在極大地調動員工積極性的同時，其副作用也不容忽視。巨大的財富激勵為雷曼施行冒險政策推波助瀾，因為只有不斷冒險才有可能不斷推高股價，職業(yè)經理人們才能從中獲得更多的收益。在美國房地產泡沫高峰期，雷曼兄弟還會繼續(xù)向房地產開發(fā)商投資。顯然，股權激勵的物質誘惑引致雷曼兄弟公司高層對危機的漠視和風險控制意識的不足最終把雷曼兄弟推向覆滅的邊緣。

2、帶來經營者的盲目發(fā)展

經營者為了取得更好的經營業(yè)績，就可能會涉足新的發(fā)展領域，在利益的驅使下，企業(yè)高管們會不計后果地進軍新的領地，爭取更好的業(yè)績，同時也為自己牟取更大的利益。2000年后，美國房地產市場驟然升溫，與之相關的信貸業(yè)務蓬勃發(fā)展，雷曼兄弟涉足此類業(yè)務，本無可厚非。但房地產信貸市場巨大的收益卻令雷曼兄弟在戰(zhàn)略上犯了急于求成的病癥。雷曼兄弟是住宅抵押債券和商業(yè)地產債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使在房地產市場由盛轉衰的2007年，雷曼兄弟的商業(yè)地產債券業(yè)務仍然增長了13%。然而，過于倚重房地產信貸市場卻使雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)風險不斷增大。事實上，雷曼兄弟的跟頭正是栽在與房地產相關的證券業(yè)務上。

3、帶來經營者盲目樂觀情緒

實行以股票期權為核心的股權激勵計劃的目的，就要使經營者因持有企業(yè)股票而增大收入風險。從理論上講，這樣做似乎能使經理和企業(yè)的業(yè)績緊緊相連。然而，事實并非完全如此，當高管們在一段時間內取得較好的經營業(yè)績時，將風險置之度外，這樣就會給企業(yè)帶來巨大的經營風險。20世紀70年代后，雷曼兄弟在業(yè)務上的風生水起助長了公司的盲目樂觀和自滿情緒。1993年后，雷曼兄弟的業(yè)務更是在現任CEO福爾德的帶領下突飛猛進，逐漸將風險控制的重要性置之腦后。即便是2008年年初，花旗、美林和摩根士丹利都警告說，房地產泡沫比預期嚴重得多，并很可能引發(fā)嚴重的金融危機時，雷曼兄弟仍堅持認為形勢并非如想像中那樣壞。2007年10月，雷曼還與一家房地產開發(fā)商合作，按原計劃投入222億美元杠桿收購公寓住宅開發(fā)商Archstone。對危機的漠視和風險控制意識的不足最終把雷曼兄弟推向覆滅的邊緣。

二、對完善我國股權激勵制度的啟示

2006年1月1日，中國證監(jiān)會制定的《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》實施，這是我國第一部針對股權激勵的全國性規(guī)范法規(guī)。然而，與發(fā)達國家相比，我國還有許多不成熟的情況：第一，我國股市尚不成熟，股價與公司業(yè)績偏離較大；第二，還沒有形成一個經理人人才市場；第三，我國上市公司治理機制還不健全，內部人控制現象嚴重，即使授予公司高管部分股權，公司高管仍然有動力去損害公司的利益；第四，各種法律法規(guī)不夠健全，各種法律法規(guī)之間也沒有很好的銜接，如《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》與《公司法》尚未銜接?！掇k法》規(guī)定:上市公司全部有效的股權激勵計劃所涉及的標的股票總數累計不得超過公司股本總額的10％。但是公司法規(guī)定：公司回購本公司股份并將股份獎勵給本公司職工，其回購總額不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五。

總的來說，目前我國的內外部市場環(huán)境尚不夠成熟，股權激勵制度也需要在發(fā)展中完善。針對我國的現實經濟環(huán)境，借鑒發(fā)達國家股權激勵機制的經驗，我國實施股權激勵還要做好如下幾個方面的工作。

（一）大力發(fā)展股票市場，規(guī)范股市行為

經理股票期權激勵的實質是通過授予經營者股票期權，給予經營者追求高股票價格的動機，在此過程中實現企業(yè)業(yè)績的提升。因而，激勵作用發(fā)揮的一個前提是股票價格與公司業(yè)績正相關，而且這種相關關系越強，股權激勵的效果越好?，F階段，我國股票市場還不完善，公司股票價格與業(yè)績并不高度相關，股價在很多情況下并不反映公司的質量。企業(yè)經營管理者為了使行權時股票保持高的市場價格，可通過內部人控制施行人為包裝，使公司股票價格高于它的實際價值，從而誘發(fā)經營者新的道德風險。因此，還需繼續(xù)完善和規(guī)范股票市場，使股價盡可能真正反映企業(yè)的真實面貌。

（二）培育和完善職業(yè)經理人市場

為促進股權激勵機制的有效實施，要盡量按照經營者隊伍職業(yè)化、市場化的發(fā)展趨勢營造職業(yè)經理人市場競爭環(huán)境，建立權威性的經營者資質評價中心和科學的測評體系。從而保證經營者的高素質，有利于股權激勵機制作用的有效發(fā)揮。

（三）深化企業(yè)制度改革，規(guī)范公司治理結構

隨著國有企業(yè)改革的深入，使我國實施股權激勵的制度基礎有了很大的改善。不過企業(yè)治理結構和內部控制機制很不完善。因此，應建立和完善公司治理結構，保持公司的運作過程有比較高的透明度，杜絕暗箱操作等不規(guī)范行為。

（四）完善股權激勵的相關法律法規(guī)

鑒于目前我國股權激勵在法律法規(guī)上存在很多不足，因此我國應借鑒國外比較成熟的股權激勵立法的經驗與做法，結合我國實際，修改相關的法律條款，消除各種政策障礙，為股權激勵提供法律保障，大力推動股權激勵環(huán)境的健全和規(guī)范，為股權激勵機制的規(guī)范發(fā)展鋪平道路?！?/p>

參考文獻：

①孫玉梅. 股權激勵的理論與實踐[J]．國研信息，2000（6）

②宋國祥. 股票期權激勵機制的研究[J]．證券業(yè)，2000（3）

（任傳普，1976年生，河南鞏義人，河南大學工商管理學院講師。研究方向：財務成本管理、公共財政）