中國(guó)證監(jiān)會(huì)三任主席周小川、尚福林、郭樹清構(gòu)筑起了中國(guó)資本市場(chǎng)的改革脈絡(luò)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所（簡(jiǎn)稱“FSI”）所長(zhǎng)吳曉求是改革的見證者。作為三任證監(jiān)會(huì)主席的重要智囊之一，他是如何給他們當(dāng)參謀的，他對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的未來又是如何看的？

與郭樹清相識(shí)

1987年9月，中國(guó)第一家專業(yè)證券公司——深圳特區(qū)交易證券公司成立。這一年，吳曉求剛考上中國(guó)人民大學(xué)的博士生。碩士畢業(yè)后，吳曉求留校任教。當(dāng)時(shí)的他思想活躍，跟著老師輾轉(zhuǎn)全國(guó)各大經(jīng)濟(jì)改革論壇，躍躍欲試發(fā)表自己的觀點(diǎn)。

吳曉求與郭樹清的相識(shí)相交也起于這些經(jīng)濟(jì)改革論壇。當(dāng)時(shí)郭樹清正在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院讀研究生，比吳曉求高兩屆。他們經(jīng)常在一些重要論壇上碰面。

論壇之外，吳曉求經(jīng)常在人民大學(xué)組織一些研討會(huì)。他常去社科院邀請(qǐng)郭樹清當(dāng)演講嘉賓。

吳曉求本有機(jī)會(huì)與郭樹清成為同事，但他放棄了。比起機(jī)關(guān)，他更喜歡留在學(xué)校做研究。通過博士論文答辯后一個(gè)月，吳曉求被提拔為副教授。這一年，上海證券交易所成立。次年，深圳證券交易所成立。

誤成證券專家

現(xiàn)在，吳曉求被業(yè)內(nèi)人士冠以“中國(guó)證券理論奠基人”的頭銜，學(xué)術(shù)地位讓他在資本市場(chǎng)改革中有話語權(quán)，但其實(shí)他是半路出家的。

1992年，深圳爆出“8·10”舞弊事件，滬深股指暴跌。國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)隨即成立（兩者于1998年合并）。劉鴻儒被任命為證監(jiān)會(huì)首任主席。吳曉求此時(shí)雖然在學(xué)界小有名氣，但研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)，還沒沾上證券研究的邊兒。

這一年，吳曉求將要被破格提拔為教授，但存款只有1000元。這讓新婚的他生活異常窘迫。發(fā)家致富的同行們給他出了主意——出書。有個(gè)熟門熟路的同學(xué)甚至幫他承擔(dān)起了銷售的工作。吳曉求抱著試一試的態(tài)度開始嘗試。

半年后，奠定吳曉求在證券市場(chǎng)理論研究地位的著作——300萬字的《股票債券全書》面世。這套書成為早期證券從業(yè)人員的啟蒙讀物，讓吳曉求走上了金融與資本市場(chǎng)理論研究的道路。

第二年，吳曉求又組織編寫了一套8本的《中國(guó)證券業(yè)從業(yè)人員資格考試系列教材》，梳理了證券市場(chǎng)和證券投資學(xué)的結(jié)構(gòu)。

1996年，在原有中國(guó)人民大學(xué)證券研究所的基礎(chǔ)上，吳曉求創(chuàng)立了中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所（簡(jiǎn)稱“FSI”），并任所長(zhǎng)。除了理論、政策研究外，F(xiàn)SI還為國(guó)內(nèi)外上市公司提供“包括市場(chǎng)調(diào)研、項(xiàng)目策劃、反收購、戰(zhàn)略規(guī)劃、資產(chǎn)重組方案等在內(nèi)的多項(xiàng)咨詢服務(wù)”。FSI產(chǎn)學(xué)研一體化，開始了在資本市場(chǎng)的全線出擊。

周小川的使命

2000年2月24日，周小川任證監(jiān)會(huì)主席?！爸苄〈ㄊ且晃挥泻芨呃碚撍仞B(yǎng)的學(xué)者型官員?！边@是吳曉求眼中的周小川。

清理歷史問題時(shí)，在很多節(jié)點(diǎn)性的重要事件，周小川都會(huì)邀請(qǐng)有觀點(diǎn)、有研究的學(xué)者出謀劃策。吳曉求此時(shí)進(jìn)入證監(jiān)會(huì)的高層智囊團(tuán)。

1999年12月，中國(guó)嘉陵、黔輪胎首嘗國(guó)有股配售失利。吳曉求意識(shí)到，從國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整來看，國(guó)有股減持是勢(shì)在必行的改革。

2000年年底，吳曉求集合FSI的研究力量，完成了《國(guó)有股減持修正案的設(shè)計(jì)原則、定價(jià)機(jī)制和資金運(yùn)作模式研究》，系統(tǒng)陳述了國(guó)有股減持的運(yùn)作原則、方案、數(shù)量。這篇論文不斷見諸報(bào)端。吳曉求也在各大論壇、訪談中發(fā)表觀點(diǎn)。

2001年6月12日，國(guó)務(wù)院五部委聯(lián)合發(fā)布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金暫行辦法》?！稖p持辦法》規(guī)定：股份有限公司首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí)，均應(yīng)按融資額的10%出售國(guó)有股，且減持的價(jià)格執(zhí)行市場(chǎng)定價(jià)。

《減持辦法》引起了軒然大波。首先是“定價(jià)”問題。當(dāng)初以極低價(jià)格購入的國(guó)有股如今按市盈率產(chǎn)生的高價(jià)出售，有違市場(chǎng)原則；其次與新股捆綁配售，這動(dòng)搖了投資者對(duì)股市的信心。包括吳曉求在內(nèi)的一批專家學(xué)者對(duì)此持反對(duì)意見。

《減持辦法》首發(fā)4個(gè)月內(nèi)，滬指暴跌三成，至2001年10月22日的1520點(diǎn)，1.7萬億元市值瞬間揮發(fā)。

周小川坐不住了。10月22日下午，他直奔國(guó)務(wù)院。午夜12點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)宣布：“在具體操作辦法出臺(tái)前，停止執(zhí)行有關(guān)國(guó)有股減持的規(guī)定。”同時(shí)，證監(jiān)會(huì)承諾“將會(huì)同有關(guān)部門在廣泛征求各方面意見的基礎(chǔ)上，研究制定具體的操作辦法，穩(wěn)定推進(jìn)國(guó)有股減持工作”。

2001年11月中旬，證監(jiān)會(huì)規(guī)劃委在網(wǎng)站上公開向社會(huì)各界征集對(duì)國(guó)有股減持的建議和方案。到12月初，建議和方案已達(dá)4000份之多。2002年1月26日，證監(jiān)會(huì)在其網(wǎng)站上公布了“國(guó)有股減持方案階段性成果——折讓配售方案及配套措施”，同樣引發(fā)股市大跌。

吳曉求接受媒體采訪時(shí)坦言：“這種國(guó)有股減持原則和思路都是錯(cuò)誤的，它注定不能成功，而且會(huì)嚴(yán)重傷害中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?！?/p>

他認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)公布的這套階段性成果方案與2000年財(cái)政部公布的方案同樣存在致命缺陷：高價(jià)減持、高價(jià)流通?！笆且粋€(gè)主觀主義的東西，完全破壞了市場(chǎng)秩序運(yùn)行的規(guī)則?！?/p>

他沒想到的是，2002年1月31日，周小川邀請(qǐng)他到證監(jiān)會(huì)參加座談會(huì)商討股市暴跌問題。吳猜想是自己長(zhǎng)期以來發(fā)表的言論引起了周的關(guān)注。

當(dāng)日，參加座談會(huì)的還有，北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究中心王松奇、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究中心主任李揚(yáng)、全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)副主任董輔礽等。周小川希望這些智囊團(tuán)成員們幫他推進(jìn)國(guó)有股減持改革。

此后，周小川又多次組織國(guó)有股減持內(nèi)部大討論。吳曉求提出了國(guó)有股減持“附加條件”。這個(gè)附加條件后來演變?yōu)椤巴ㄟ^送股對(duì)價(jià)獲得上市流通權(quán)”。

在推進(jìn)國(guó)有股減持改革后，周小川打算將股權(quán)分置改革提上日程。還未啟動(dòng)，他就調(diào)任中國(guó)人民銀行。證監(jiān)會(huì)迎來第五位掌門人——尚福林。

尚福林的改革

“尚福林是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的集大成者。前任們想做而不能做的，他都順利完成了。股權(quán)分置改革、券商綜合治理改革、藍(lán)籌股的回歸，包括后來推出的股指期貨、融資融券，這些都是非常重大的改革，在他任上基本都完成了?！眳菚郧蠼o尚福林很高的評(píng)價(jià)。

尚福林上任不久，吳曉求意外地接到了其秘書打來的電話：“尚主席有很重要的事情要跟您交流?！?/p>

尚福林跟吳曉求說：“中國(guó)金融體系的核心是資本市場(chǎng)。要推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，必須要完成股權(quán)分置改革?！?/p>

吳曉求說：“尚主席，你任期之內(nèi)首先要做的事情一定是股權(quán)分置改革。哪怕IPO停下來都要做股權(quán)分置改革?！?/p>

在FSI主辦的2003年年度中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上，尚福林受邀參加。論壇的議題之一就是“全流通基本原則和方案比較與實(shí)施”。隨后，吳曉求在《中國(guó)資本市場(chǎng)研究報(bào)告》中專門從理論上證明了股權(quán)分置的八大危害。這是尚福林進(jìn)行股權(quán)分置實(shí)質(zhì)性改革時(shí)的理論基礎(chǔ)。

2005年4月29日，在經(jīng)過了多次理論論證和專家研討會(huì)之后，證監(jiān)會(huì)宣布進(jìn)行股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。每一次研討會(huì)，吳曉求都參加了，并且對(duì)研討報(bào)告、政策設(shè)計(jì)提出看法。

5月8號(hào)，長(zhǎng)假后的第一個(gè)工作日，吳曉求至今仍記憶猶新。他和智囊團(tuán)其他專家到證監(jiān)會(huì)和尚福林見面，這是股權(quán)分置改革實(shí)質(zhì)性推動(dòng)前的最后一次專家咨詢會(huì)。作為組長(zhǎng)的尚福林再次認(rèn)真聽取了智囊團(tuán)的意見，詳細(xì)論證了改革的每一個(gè)步驟和試點(diǎn)方案。股權(quán)分置改革的核心靈魂仍然是國(guó)有股減持的“對(duì)價(jià)”理論。

下午，吳曉求帶著試點(diǎn)方案直接來到試點(diǎn)單位——三一重工，在當(dāng)天召開的記者會(huì)上，詳細(xì)闡述了股權(quán)分置改革的思路、原則與方法。

尚福林推進(jìn)股權(quán)分置改革的過程中，甚至把IPO停下來了。當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)內(nèi)部出現(xiàn)了很多質(zhì)疑聲，包括證監(jiān)會(huì)副主席對(duì)此都持否定意見。一眾學(xué)者也紛紛質(zhì)疑：股權(quán)分置改革有這么重要嗎？

吳曉求多次在公開場(chǎng)合呼吁：“股權(quán)分置改革是中國(guó)資本市場(chǎng)改革里面頭等重要的事情，是脫胎換骨的里程碑似的改革，沒有這個(gè)改革，一切都會(huì)走向原點(diǎn)?！痹谂c尚福林的多次交談中，吳曉求也毫不忌諱地這么講。事實(shí)證明，這項(xiàng)改革成為尚福林任期最重要的業(yè)績(jī)之一。

尚福林對(duì)吳的支持也可見一斑：在任8年，尚參加了五屆由吳曉求發(fā)起的“中國(guó)資本市場(chǎng)論壇”。

隨后，尚福林推進(jìn)了券商綜合治理改革、藍(lán)籌股的回歸等一系列資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度改革，并且建立了多層次的資本市場(chǎng)框架。在這些重大問題上，吳曉求也都有參與。

郭樹清的“新臺(tái)階”

2011年12月30日，中國(guó)人民大學(xué)世紀(jì)館北大廳，2011年“中國(guó)金融學(xué)科終身成就獎(jiǎng)”頒獎(jiǎng)典禮上，證監(jiān)會(huì)首任主席劉鴻儒與現(xiàn)任主席郭樹清共同為王傳綸教授頒獎(jiǎng)。這次大會(huì)，也是郭樹清在履新兩個(gè)月后第一次見到吳曉求。

這次，郭樹清與吳曉求又私下談起了中國(guó)資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展問題。不同的是，兩人的身份發(fā)生了變化，一個(gè)是證監(jiān)會(huì)主席，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，證監(jiān)會(huì)智囊團(tuán)成員。

區(qū)別于尚福林的低調(diào)處事，郭樹清上任后馬不停蹄地展示了一套組合拳：完善創(chuàng)業(yè)板退市制度、強(qiáng)制上市公司分紅、發(fā)展公司債、打擊內(nèi)幕交易和證券期貨犯罪、推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市、提升IPO審核公開……每一次新政出臺(tái)，都成為資本市場(chǎng)焦點(diǎn)。

“IPO不審行不行？”郭樹清驚天一問，還是問住了發(fā)審委委員吳曉求。中國(guó)目前的社會(huì)環(huán)境下需要一個(gè)什么樣的發(fā)行制度？發(fā)行制度市場(chǎng)化改革又究竟應(yīng)該走向何方？

郭樹清的改革思路是以“公開透明為核心加強(qiáng)市場(chǎng)制度建設(shè)”，從制度上改革以期資本市場(chǎng)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但任何一場(chǎng)改革，都將是利益集團(tuán)之間的一場(chǎng)博弈，包括新股發(fā)行制度的改革。

吳曉求認(rèn)為“新股發(fā)行不審”暫不可能，“我們的信用條件、信用環(huán)境不完全具備，有一個(gè)盡責(zé)的發(fā)審委比沒有發(fā)審委，完全遵守保薦人推薦、備案制上市要好?！?/p>

新股發(fā)行的定價(jià)問題，也困擾著郭樹清。吳曉求給郭樹清提建議說：“市場(chǎng)化的定價(jià)還是基本的方向，但在報(bào)價(jià)和申購價(jià)、申購數(shù)量上要做適當(dāng)?shù)陌殃P(guān)?！?/p>

現(xiàn)在存在一些盲目報(bào)價(jià)抬高股價(jià)，最后卻放棄認(rèn)購的現(xiàn)象，吳曉求有時(shí)候也懷疑這種報(bào)價(jià)和保薦人、上市公司之間有利益勾結(jié)之嫌。他建議郭樹清在這些細(xì)小的環(huán)節(jié)上做一些修改，“比如報(bào)價(jià)可以，到時(shí)候一定要買，也可以是從高到低的原則?！?/p>

郭樹清的改革之路將面臨重重阻力。吳曉求認(rèn)為：“資本市場(chǎng)大的制度改革在尚福林手上已經(jīng)完成了。郭樹清面臨的問題是如何再上新的臺(tái)階。”

這個(gè)“新臺(tái)階”，吳曉求認(rèn)為是推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展?！笆怪袊?guó)資本市場(chǎng)成為全球最重要的資產(chǎn)配置中心，一個(gè)金融交易中心，這是郭樹清要完成的。

根據(jù)國(guó)務(wù)院要求，到2020年，上海將“基本建成與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心”，“具有全球航運(yùn)資源配置能力的國(guó)際航運(yùn)中心”。

不僅是上海，吳曉求認(rèn)為深圳也將成為國(guó)際金融中心?！斑@才是中國(guó)整個(gè)金融改革，也包括資本市場(chǎng)發(fā)展最重大的目標(biāo)。”吳曉求建議郭樹清以此為目標(biāo)來推進(jìn)制度的改革、政策的完善。