五月草木榮茂，夏花初綻。對(duì)中國(guó)股市的神奇小強(qiáng)ST股來(lái)說(shuō)，卻是在退市冷風(fēng)頻頻吹過(guò)后撞上了一場(chǎng)天山驟雪！凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入等新增退市標(biāo)準(zhǔn)赫然寫在滬深證交所同時(shí)發(fā)布的主板、中小板退市方案征求意見(jiàn)稿中。五月的第一個(gè)交易日，60只ST個(gè)股跌停，第二個(gè)交易日74只跌停，緊接著大量資金出逃ST板塊，30多家上市公司如臨退市邊緣。

春末夏初的中國(guó)股市又似乎總會(huì)發(fā)生些故事。2007年5月29日晚財(cái)政部上調(diào)印花稅，第二天中國(guó)股市應(yīng)聲崩潰；2008年4月22日晚財(cái)政部下調(diào)印花稅，24日近千只股票漲停；2010年4月17日國(guó)務(wù)院出臺(tái)“國(guó)十條”，地產(chǎn)、鋼鐵、建材、銀行股風(fēng)雨凄迷……中國(guó)股市被股民昵稱“政策市”，長(zhǎng)期以來(lái)，價(jià)值投資對(duì)大多數(shù)中國(guó)股民來(lái)說(shuō)仍是一個(gè)左岸的風(fēng)景。然而此次的資本市場(chǎng)改革中，監(jiān)管部門出臺(tái)系列退市政策并推動(dòng)藍(lán)籌股的行為極具引導(dǎo)性，提醒投資者要把眼光重新放到價(jià)值投資上來(lái)。價(jià)值投資超越了人類貪婪的本性，為很多投機(jī)者棄用，但若想合法營(yíng)利，如巴菲特常說(shuō)的那樣做一個(gè)好的擊球手，首先必須有好球打。當(dāng)然，打好一場(chǎng)球除需要隊(duì)友的默契配合外，還要有盡職的教練、公正的裁判，甚至良好的天氣因素。相比美國(guó)證券市場(chǎng)，在中國(guó)要“打好球”，必須借鑒成熟市場(chǎng)的規(guī)則，完善證券市場(chǎng)的法治建設(shè)，不然這個(gè)進(jìn)球很可能是個(gè)“擦邊球”、“烏龍球”，與“打好球”的初衷相背而馳了。

此次ST股面臨退市危機(jī)，推倒第一塊多米諾骨牌的無(wú)疑是兩個(gè)證交所出臺(tái)的退市方案意見(jiàn)稿。與美國(guó)退市政策為對(duì)比，人們欣然發(fā)現(xiàn)意見(jiàn)稿中的退市條件借鑒了其具體性，是一種進(jìn)步。

然而美國(guó)退市制度是全面的，不僅對(duì)上市公司被迫終止和自行終止上市都做出規(guī)定，還建立了嚴(yán)密的退市程序。譬如紐約證交所決定終止上市的程序最長(zhǎng)達(dá)23個(gè)月，納斯達(dá)克市場(chǎng)終止上市所采取的聆訊制更為嚴(yán)格：證交所通知公司終止股票上市后，若公司提出聆訊申請(qǐng)則暫緩摘牌，上市資格小組接到聆訊申請(qǐng)后舉行聆訊會(huì)，會(huì)后由該小組做出裁決并通知公司，公司可以就裁決結(jié)果進(jìn)行復(fù)議，上市資格小組認(rèn)為必要可再次舉行聆訊會(huì)進(jìn)行裁決，裁決一經(jīng)發(fā)出，馬上生效；與此同時(shí)，若公司對(duì)此裁決不服仍然有權(quán)進(jìn)一步向全美證券商協(xié)會(huì)理事會(huì)再次提出復(fù)議，若對(duì)該理事會(huì)的裁決有異議，公司還可向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提出上訴，由其做出最終裁決。即最復(fù)雜的過(guò)程包含三次復(fù)議以及三個(gè)不同的復(fù)議主體。甚至在上市公司實(shí)施清算后，納斯達(dá)克市場(chǎng)為保護(hù)公眾或投資者利益仍然允許其繼續(xù)交易。如此謹(jǐn)慎地操作股票退市，加之美國(guó)寬松的上市政策杜絕了“殼”資源狂炒，股市維權(quán)機(jī)制十分完善，正是這種健康的投資環(huán)境成就了巴菲特和他的價(jià)值理論。

對(duì)照美國(guó)寬進(jìn)嚴(yán)出的制度設(shè)計(jì)，再瞧瞧自己8個(gè)月后的大限，是機(jī)構(gòu)重組還是金蟬脫殼？30多家T族企業(yè)于燈火闌珊處獨(dú)自黯然。

神傷的又豈止是上市企業(yè)！股票退市之后，簡(jiǎn)單的一句話——“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎”就能堵住眾多投資者的憤憤不平?！罢J(rèn)栽”的背后是司法救濟(jì)的缺失。雖然《證券法》把保護(hù)投資者利益寫在了第一條，可是在實(shí)務(wù)方面，盡管有《公司法》20條、152條以及修改后的民事案由規(guī)定為股東訴訟提供法律與程序的依據(jù)，但是立法具有嚴(yán)重滯后性，政策的腳步匆匆，實(shí)踐中可操作性差。加之從事該方面的專業(yè)律師少之又少，集體訴訟制度不健全，為股民維權(quán)談何容易……從來(lái)只聽(tīng)新人笑，無(wú)人能聞舊人哭，緘默的深海暗浪洶涌——“裸退”、證券欺詐、虛假陳述，沒(méi)有一樣不損害已被套牢的中小投資者的利益，而中小投資者是股市資金鏈的重要來(lái)源，也是中國(guó)股市活力的源泉。擦干眼淚吧！多重利好消息影響下，又有一批中小投資者開(kāi)始滿倉(cāng)，期待小牛。

投機(jī)者必須付出經(jīng)濟(jì)責(zé)任和刑事責(zé)任，但是誰(shuí)來(lái)替中小股民埋單？誰(shuí)來(lái)填補(bǔ)機(jī)構(gòu)投資者的空洞？黃鶴一去不復(fù)返，只好望洋興嘆矣。

（作者系北京大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人）