對(duì)上市公司募集資金使用的監(jiān)管是證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要組成部分。目前我國(guó)法律法規(guī)對(duì)募集資金投向、使用和存儲(chǔ)都有嚴(yán)格的規(guī)定。因此，在現(xiàn)有制度框架中不可能允許上市公司隨意變更募集資金的使用。但在實(shí)際運(yùn)作中，存在著各種變通的方式以規(guī)避制度限制的可能性，例如上市公司使用募資特別是超募資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品、進(jìn)行委托貸款等不合法行為，從而可能出現(xiàn)監(jiān)管的盲區(qū)。

規(guī)制明令 募資不得隨意變更

對(duì)于上市公司募集資金的存儲(chǔ)、使用與管理，我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)都做出了嚴(yán)格規(guī)定。

首先，《證券法》、《公司法》及證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的有關(guān)募集資金方面的管理辦法嚴(yán)格限定了募集資金的使用，要求不得隨意變更募集資金的使用方向，并且要求上市公司應(yīng)當(dāng)將募集資金集中存放于專戶中，如確有必要變更必須按法定程序和要求合法進(jìn)行。

例如，《中小企業(yè)板上市公司募集資金管理細(xì)則（2007年修訂）》規(guī)定：上市公司應(yīng)當(dāng)將募集資金集中存放于專戶中。除金融類企業(yè)外，募集資金投資項(xiàng)目不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資，不得直接或者間接投資于以買賣有價(jià)證券為主要業(yè)務(wù)的公司。上市公司不得將募集資金用于質(zhì)押、委托貸款或其他變相改變募集資金用途的投資。上市公司應(yīng)當(dāng)確保募集資金使用的真實(shí)性和公允性，防止募集資金被關(guān)聯(lián)人占用或挪用，并采取有效措施避免關(guān)聯(lián)人利用募集資金投資項(xiàng)目獲取不正當(dāng)利益。

特別是《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號(hào)——超募資金使用》規(guī)定：超募資金應(yīng)當(dāng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，不得用于開展證券投資、委托理財(cái)、衍生品投資、創(chuàng)業(yè)投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資以及為他人提供財(cái)務(wù)資助等；對(duì)于超募資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和歸還銀行貸款的金額，規(guī)定每十二個(gè)月內(nèi)累計(jì)不得超過超募資金總額的20%，同時(shí)在審議程序上要求該議案取得董事會(huì)全體董事的三分之二以上和全體獨(dú)立董事同意，且保薦機(jī)構(gòu)明確表示同意；要求上市公司在募集資金到賬后6個(gè)月內(nèi)，切實(shí)根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃及實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求，妥善安排超募資金的使用計(jì)劃，尤其對(duì)于單次實(shí)際使用超募資金金額達(dá)到5000萬(wàn)元人民幣且達(dá)到超募資金總額的20%的，特別規(guī)定應(yīng)事先提交股東大會(huì)審議。

其次，商業(yè)銀行對(duì)專項(xiàng)資金的管理也限制了上市公司募集資金用途的更改。例如，《中小企業(yè)板上市公司募集資金管理細(xì)則（2007年修訂）》第七條規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)在募集資金到位后1個(gè)月內(nèi)與保薦機(jī)構(gòu)、存放募集資金的商業(yè)銀行簽訂三方監(jiān)管協(xié)議，協(xié)議至少應(yīng)當(dāng)包括以下內(nèi)容：上市公司應(yīng)當(dāng)將募集資金集中存放于專戶中；上市公司一次或12個(gè)月內(nèi)累計(jì)從專戶中支取的金額超過1000萬(wàn)元或募集資金總額的百分之五的，上市公司及商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)及時(shí)通知保薦機(jī)構(gòu)；商業(yè)銀行每月向上市公司出具對(duì)賬單，并抄送保薦機(jī)構(gòu)；保薦機(jī)構(gòu)可以隨時(shí)到商業(yè)銀行查詢專戶資料。另外，對(duì)專戶資金的管理也有相關(guān)規(guī)定，要求不得將專戶資金挪作它用。

此外，央行對(duì)貸款利率的管制堵住了通過商業(yè)銀行將募集資金進(jìn)行高利貸放款的可能性。

變通規(guī)避 四大財(cái)技暗度陳倉(cāng)

雖然通過合法渠道不可能將上市公司募集資金挪用或進(jìn)行其他高利貸活動(dòng)，但不排除上市公司通過其它變通方式改變募集資金使用，以規(guī)避制度限制。

財(cái)技一：與第三方企業(yè)簽訂私下協(xié)議轉(zhuǎn)移募集資金。商業(yè)銀行為獲得募集資金存款，除在對(duì)上市公司存貸款利率實(shí)行優(yōu)惠外，往往還會(huì)滿足上市公司提出的其它一些特殊要求，如要求商業(yè)銀行優(yōu)先考慮上市公司指定的第三方企業(yè)的貸款申請(qǐng)，從而將募集資金變相轉(zhuǎn)移到第三方企業(yè)中去。上市公司再與第三方企業(yè)簽訂利率協(xié)議或其他補(bǔ)充協(xié)議，要求第三方企業(yè)向上市公司提供附加利息，或向相關(guān)方面輸送利益，從而通過表面上的正常放貸掩蓋實(shí)質(zhì)上的地下高利貸行為或其它不當(dāng)行為?；蛘咦尩谌狡髽I(yè)對(duì)所獲得的貸款作上市公司要求的投向。

經(jīng)過這樣的轉(zhuǎn)移，募集資金的真正使用方向就不再受到相關(guān)法律法規(guī)的監(jiān)管。通過這種方式進(jìn)行的募集資金轉(zhuǎn)移，其規(guī)模無(wú)法預(yù)測(cè)，但其可能性確是存在的。

財(cái)技二：上市公司大股東通過大比例分紅，變相套現(xiàn)募集資金。市場(chǎng)上還出現(xiàn)了一些比較極端的現(xiàn)金股利行為，即控股股東通過現(xiàn)金股利進(jìn)行“套現(xiàn)”，這在新股尤其是創(chuàng)業(yè)板和中小板公司中比較多見。這些公司在發(fā)行時(shí)超募大量資金，隨后又以高比例派發(fā)現(xiàn)金紅利的方式轉(zhuǎn)給大股東。由于發(fā)行上市的“三高”現(xiàn)象，與大股東相比中小股東的持股成本很高，因此中小股東的分紅收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大股東。典型案例如海普瑞，原計(jì)劃募資8.65億元，實(shí)際募集資金57.168億元，發(fā)行價(jià)高達(dá)148元/股。2010年，公司發(fā)布了每10股轉(zhuǎn)增10股派20元的超高比例分配方案，現(xiàn)金派出8億元，創(chuàng)始人李鋰夫婦的現(xiàn)金分紅收入高達(dá)5.76億元。再如，電科院每10股轉(zhuǎn)增10股派10元、寧基股份每10股轉(zhuǎn)10股派8元、洽洽食品每10股轉(zhuǎn)3股派7元。有數(shù)據(jù)顯示，電科院超募3.8億元，寧基股份超募高達(dá)5倍之多，洽洽食品超募資金更多達(dá)13.6億元。雖然巨額超募資金并非高送轉(zhuǎn)的理由，但由此帶來的高凈資產(chǎn)卻是高送轉(zhuǎn)的重要條件之一。通過大比例分紅，上市公司大股東變相套現(xiàn)了大量募集資金，這對(duì)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展非常不利。

財(cái)技三：變相使用募集資金買房、買地、買理財(cái)產(chǎn)品。A股上市公司超募尤其是創(chuàng)業(yè)板嚴(yán)重超募的現(xiàn)象背后，是上市公司揮霍無(wú)度，盲目上新項(xiàng)目，買房、買地，甚至買各種理財(cái)產(chǎn)品。比如神州泰岳，超募資金超過13億元，募資后用4.21億元購(gòu)買了位于朝陽(yáng)區(qū)的北辰首座大廈共16層的房產(chǎn)用于辦公。還有超圖軟件耗資8000萬(wàn)元購(gòu)置了辦公用房，梅泰諾耗資1550萬(wàn)元購(gòu)買土地，金靈通使用5000萬(wàn)元購(gòu)置發(fā)展用地，振東制藥則耗資1.25億元購(gòu)買了位于北京市海淀區(qū)的一處房產(chǎn)。有關(guān)人士透露，上市公司用募集資金購(gòu)置辦公樓后，原先的辦公樓則用于出租出售，變相使用募集資金進(jìn)行房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

除了買房買地，使用閑置資金購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品也成為一大時(shí)髦。雖然部分公司并非直接用募集資金購(gòu)買，但其募資除補(bǔ)充現(xiàn)金流動(dòng)性、用于正常投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)外仍有大量富余，公司幾乎無(wú)需使用自有資金進(jìn)行正常投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，因此給自有資金的使用方式提供了極大自由度。在某種程度上可以認(rèn)為，用自有資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品就等同于募集資金購(gòu)買。

財(cái)技四：將募集資金置換出自有資金對(duì)外進(jìn)行委托貸款。由于我國(guó)法規(guī)并沒有限制上市公司自有資金不能進(jìn)行委托貸款等活動(dòng)，上市企業(yè)用自有資金對(duì)外進(jìn)行委托貸款就相當(dāng)于變通使用募集資金對(duì)外進(jìn)行委托貸款。

例如，武漢健民2011年7月披露的中報(bào)顯示，公司對(duì)中青旅集團(tuán)武漢漢口飯店有限公司提供 1.5 億元委托貸款，年利率20%，其委托貸款取得了1304萬(wàn)元的收益。委托貸款的高利率雖能給公司帶來不錯(cuò)的收益，但高收益暗藏的高風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，比如貸款不能收回、發(fā)生逾期或者展期等。而20%左右的高利率對(duì)一般制造業(yè)企業(yè)來說很難承受，這些委托貸款有不少資金可能流向了地產(chǎn)領(lǐng)域和用于炒貴金屬期貨等，從而間接抬高了房?jī)r(jià)、物價(jià)，必然對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面作用。