時(shí)至今日，中國(guó)股市暴露出來(lái)的種種問題，看似歸因新興＋轉(zhuǎn)軌，表現(xiàn)為“三公”缺失，但人們還沒有說(shuō)清楚一個(gè)基本問題：置身于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的中國(guó)股市，究竟如何理解“市場(chǎng)”與“社會(huì)主義”，正確把握兩者的關(guān)系？為什么A股市場(chǎng)總是“重融資、輕回報(bào)”？

結(jié)論其實(shí)并不復(fù)雜：歸根結(jié)底還是認(rèn)識(shí)和立場(chǎng)問題。執(zhí)政理念正確，立場(chǎng)即正確，資本市場(chǎng)的定位問題、主要矛盾就會(huì)迎刃而解。

有官員曾對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)進(jìn)行過憧憬，冀望資產(chǎn)證券化能助推中國(guó)成為真正的全球領(lǐng)導(dǎo)者。這一宏愿若想實(shí)現(xiàn)，必須先化解阻礙中國(guó)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的深層次矛盾。人們欣喜地看到，最高決策層高度重視資本市場(chǎng)的發(fā)展，并正在政府工作報(bào)告中提出要“健全完善新股發(fā)行制度和退市制度，強(qiáng)化投資者回報(bào)和權(quán)益保護(hù)”。然而，如果這一次再不依托共識(shí)，下定決心，拿出勇氣徹底改革，僅滿足于過渡性、技術(shù)性的小修小補(bǔ)，已付出沉重代價(jià)的中國(guó)股市發(fā)展將喪失歷史性機(jī)遇。

正確的改革艱難，但改革必須繼續(xù)，中國(guó)資本市場(chǎng)沒有回頭路，也經(jīng)不起更多的試錯(cuò)。

迷失坐標(biāo)的中國(guó)股市

“股市是經(jīng)濟(jì)狀況的晴雨表”，這一全球資本市場(chǎng)都認(rèn)可的規(guī)律，在中國(guó)卻成了笑談。連續(xù)多年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)獨(dú)步天下的中國(guó)，股市表現(xiàn)卻是“熊冠全球”：從2001年到2011年，中國(guó)GDP從9.5萬(wàn)億增長(zhǎng)到40多萬(wàn)億，然而A股滬綜指竟是零漲幅；長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與長(zhǎng)期的股票回報(bào)率脫節(jié)，市場(chǎng)投資者沒有分享到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，投資幾成零和游戲。

宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和業(yè)績(jī)、估值、流動(dòng)性的常規(guī)解釋已然失效，人們不得不深思股市背后的基本面。問題根源何在？其實(shí)，中國(guó)股市的“設(shè)計(jì)理念和根本制度”存在嚴(yán)重問題。當(dāng)根和枝干都出了問題，枝葉如何能夠繁茂？

錯(cuò)誤功能定位造成股市先天不足

中國(guó)股市從誕生第一天起就患有先天的心臟病，或者叫心室不正。上世紀(jì)90年代，大量機(jī)制落后、效益低下的國(guó)有企業(yè)不僅拖累了國(guó)家經(jīng)濟(jì)，也把幾家國(guó)有大銀行吃得快底兒掉。股市當(dāng)時(shí)之所以獲批建立，最直接的動(dòng)機(jī)是要讓其為國(guó)有企業(yè)“脫困”輸血。誰(shuí)都知道，永遠(yuǎn)不用還也不用支付利息的錢就是天上掉餡餅。各地因而瓜分發(fā)行指標(biāo)，把許多養(yǎng)不下去的困難企業(yè)和能與特權(quán)搭上關(guān)系的企業(yè)包裝上市，到中國(guó)老百姓的口袋里去直接掏錢，天量?jī)?chǔ)蓄就這樣被“轉(zhuǎn)化”為資本金，挽救了中國(guó)經(jīng)濟(jì)。而資本市場(chǎng)各種機(jī)制的設(shè)置亦圍繞這一目的產(chǎn)生。這樣的動(dòng)機(jī)永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)在紅頭文件里，但所有了解中國(guó)股市的人都心知肚明。

20多年來(lái)，無(wú)論多少時(shí)髦的語(yǔ)匯和規(guī)則被運(yùn)用在股市政策中，總是那些能上市的公司、能發(fā)行和承銷原始股的機(jī)構(gòu)、能成為上市前股東的人得到巨大的利潤(rùn)；而參與二級(jí)投資的百姓，若非有高超的財(cái)技，跑贏GDP 、CPI只是奢望，賠錢更是習(xí)以為常。

按理講，資本市場(chǎng)應(yīng)該具有兩項(xiàng)功能——融資和投資功能。兩者不可偏廢。道理很簡(jiǎn)單：如果沒有融資功能，資本市場(chǎng)就不能起到支持企業(yè)和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用；如果沒有投資功能和升值空間，又有誰(shuí)愿意冒著風(fēng)險(xiǎn)把錢往股市里投呢？一個(gè)健康的資本市場(chǎng)應(yīng)該兼具融資與投資功能，其中任何一項(xiàng)功能的“偏廢”，必將影響到市場(chǎng)本身的發(fā)展。

而中國(guó)股市的定位錯(cuò)誤恰恰表現(xiàn)在，管理層、制度設(shè)計(jì)者和能夠影響決策層的權(quán)勢(shì)集團(tuán)在內(nèi)心里（不是嘴上）真正重視的是“融資”和“圈錢”，而不是放水養(yǎng)魚，依靠理性證券化推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)更優(yōu)增長(zhǎng)，更不是廣大公眾投資者能否真正獲益。融資被簡(jiǎn)單等同于發(fā)展，成為決策的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

在中國(guó)的資本市場(chǎng)，人數(shù)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的公眾投資者是沒有話語(yǔ)權(quán)的，他們被制度變成了沉默的大多數(shù)，他們的聲音很難進(jìn)入決策者的耳朵，他們的利益長(zhǎng)期被掠奪卻無(wú)人理睬。于是就必然出現(xiàn)這樣的局面，十幾年來(lái)成千上萬(wàn)的投資者對(duì)過度“圈錢”長(zhǎng)期失衡憤怒有加，但股市卻沒有任何改變！一些人過去總是責(zé)備投資者沒有長(zhǎng)期投資理念，只會(huì)投機(jī)，不斷開展對(duì)投資者的教育。但問題是，如果中國(guó)股市早就在一級(jí)市場(chǎng)把200年的利潤(rùn)都提前拿走了，把虛高估值的股票丟給二級(jí)市場(chǎng)，讓公眾投資者來(lái)承受痛苦的去泡沫化過程，這樣的市場(chǎng)談何長(zhǎng)期投資價(jià)值，又怎能責(zé)怪投資者只會(huì)投機(jī)呢？

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，1990至2010年的20年間，國(guó)內(nèi)A股累計(jì)融資4.3萬(wàn)億元(未算2011年的融資額5073億元)。再加上6000多億元的交易印花稅和4000多億元的券商交易傭金，股市20年從公眾投資者手里拿走了5.3萬(wàn)億元，而由于普通投資者在上市公司的持股比例一般不超過30%，其累計(jì)分享的現(xiàn)金紅利不超過約0.54萬(wàn)億元。這相當(dāng)于，20年投入10元錢僅拿回1元，回報(bào)率遠(yuǎn)低于存款利率，如果扣除印花稅和傭金等費(fèi)用，絕大多數(shù)投資者收獲的都是負(fù)現(xiàn)金流！A股市場(chǎng)到底是投資市還是圈錢市，已是一目了然。

中國(guó)的投資者從來(lái)都不拒絕“合理融資”，反對(duì)的只是“圈錢”。發(fā)達(dá)國(guó)家IPO市盈率在5－15倍之間，而股票投資回報(bào)率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其倒數(shù)，這就是合理融資；然而A股發(fā)行市盈率平均達(dá)四五十、五六十倍，創(chuàng)業(yè)板、中小板的新股甚至發(fā)到了150倍、200多倍，股市分紅遠(yuǎn)比銀行利息還低，眾多上市公司甚至一毛不拔。市場(chǎng)起碼的生態(tài)平衡無(wú)從談起。正如中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海所言，過去的中國(guó)資本市場(chǎng)僅僅是上市公司等發(fā)行人的圈錢工具，“重融資、輕投資，重圈錢、輕回報(bào)”的游戲規(guī)則沒有轉(zhuǎn)變，這種做法將巨大的風(fēng)險(xiǎn)留給了廣大投資者。

定位錯(cuò)誤源自“立場(chǎng)”偏差

A股市場(chǎng)為什么會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)20多年的“定位”錯(cuò)誤？深究下去便會(huì)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上是由于領(lǐng)導(dǎo)們的“立場(chǎng)”出現(xiàn)了偏差。說(shuō)白了就是：你真正關(guān)心（不是口頭上）的是大多數(shù)公眾的利益，還是少部分利益集團(tuán)，你的利益是和公眾在一塊，還是和少數(shù)特權(quán)機(jī)構(gòu)綁在一起？

中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬介紹，一些領(lǐng)導(dǎo)或機(jī)構(gòu)甚至錯(cuò)誤地認(rèn)為，“與其讓利于二級(jí)市場(chǎng)投資者，不如讓給上市公司發(fā)展”，“市場(chǎng)化詢價(jià)不怕價(jià)格詢到天花板，早晚它會(huì)回到地板上?！边@樣的論調(diào)浸透了對(duì)公眾利益的冷漠和麻木。難道這么多年來(lái)公眾投資者向上市公司的輸血讓利還少嗎？當(dāng)少數(shù)特權(quán)機(jī)構(gòu)和大小非以“天花板價(jià)格”拋股暴富，留下二級(jí)市場(chǎng)的暴跌股價(jià)時(shí)，伴隨著多少股民、基民們的血淚和悲鳴。這種認(rèn)識(shí)上的偏廢和立場(chǎng)上的錯(cuò)誤定位，是中國(guó)股市長(zhǎng)期失衡的根源所在。

其實(shí)，所謂維護(hù)國(guó)企利益、公司利益，也已被異化成為維護(hù)少數(shù)利益集團(tuán)的代名詞。因?yàn)閲?guó)企巨大的行政壟斷利潤(rùn)并不與人民分享，只是在近年來(lái)社會(huì)的強(qiáng)烈反對(duì)下，才上交了5%－15%的盈利；能夠享受到國(guó)企好處的是掌握權(quán)力的國(guó)企高管等少數(shù)人。國(guó)企攜強(qiáng)大的壟斷資源和實(shí)力，不斷從市場(chǎng)抽取大量近乎無(wú)成本的資金血液，而為其巨額利潤(rùn)長(zhǎng)期埋單的，仍是廣大的公眾！

華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)李志林教授的一句話說(shuō)得很準(zhǔn)確：A股市場(chǎng)的投資者從來(lái)也沒有受到“善待”，1.63億股民、70%家庭參與的A股投資者的痛苦指數(shù)全世界最高！這樣的一個(gè)“市場(chǎng)”沒完沒了地滿足融資者和再融資者的胃口，對(duì)“制度化掠奪”一味縱容，而絲毫不顧及已虧損累累的投資者利益，絲毫不為一年總市值損失7萬(wàn)億而心疼（其中有相當(dāng)多的國(guó)有股損失）。如果在融資者和投資者共同完成的這場(chǎng)游戲中，只有少部分人喜悅而讓多數(shù)人蒙受痛苦，“只聽富豪笑，哪管百姓哭”，這樣的游戲必然就玩不下去。如何善待投資者？這是對(duì)管理層誠(chéng)意和智慧的重大考驗(yàn)。

美國(guó)股市一兩百年了才發(fā)行三千來(lái)家股票，中國(guó)只用20多年就上市了逾2400家A股。由于市場(chǎng)擴(kuò)容太快，圈錢太狠，頻繁的IPO、再融資、大小非套現(xiàn)對(duì)股市抽血嚴(yán)重，長(zhǎng)期嚴(yán)重失衡的結(jié)構(gòu)性矛盾終于釀成阻礙股市發(fā)展的重大障礙。2012年初，創(chuàng)業(yè)板IPO出現(xiàn)首只市場(chǎng)化發(fā)行失敗的公司朗瑪信息。市場(chǎng)曾天真地將其視為倒逼改革的信號(hào)，誰(shuí)知很快公司變招“降價(jià)發(fā)行”。而同時(shí)期超級(jí)大盤股中交建IPO也戲劇性地進(jìn)行了縮股求生。中國(guó)股市如同一個(gè)被長(zhǎng)期抽血吸髓的青年，得不到供養(yǎng)和生息，變得奄奄一息，市場(chǎng)信心逐漸崩潰。面對(duì)如此有失公允的資本市場(chǎng)，真正該受教育的，難道不是這個(gè)制度的設(shè)計(jì)者嗎？市場(chǎng)信號(hào)一再警示：一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成一個(gè)完整的生態(tài)鏈，如果二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期竭澤而漁，形不成可持續(xù)、可預(yù)期的財(cái)富效應(yīng)，一級(jí)市場(chǎng)的融資就難以為繼；如果二級(jí)市場(chǎng)垮了，一級(jí)市場(chǎng)也很難長(zhǎng)久。再不進(jìn)行根本性的改革，這種曾被吳敬璉斥為“不如賭場(chǎng)”的股市，終將被公眾所唾棄！

“三高”發(fā)行五宗罪

多年來(lái)，公眾投資者對(duì)新股發(fā)行的“三高”現(xiàn)象（高價(jià)、高市盈率、高超募）深惡痛絕。郭樹清上任證監(jiān)會(huì)主席后，為中國(guó)資本市場(chǎng)體制改革帶來(lái)了一股清風(fēng)，監(jiān)管層終于表示要對(duì)“三高”發(fā)行動(dòng)手術(shù)，這是市場(chǎng)和民心久盼的甘霖。然而，有關(guān)方面是否深刻意識(shí)到“三高”發(fā)行的嚴(yán)重弊端了呢？如果對(duì)其嚴(yán)重后果認(rèn)識(shí)不足，這個(gè)手術(shù)很可能動(dòng)不好，最終仍會(huì)被利益集團(tuán)的游說(shuō)軟化為“隔靴搔癢”或者變相固化，中國(guó)資本市場(chǎng)的革新和復(fù)蘇又將錯(cuò)失良機(jī)。

劫貧濟(jì)富的新工具

通過資本市場(chǎng)不公平的發(fā)行規(guī)則，在很短時(shí)間里就將大多數(shù)投資者的辛苦錢轉(zhuǎn)移到少數(shù)人的手里，如此強(qiáng)悍的劫貧濟(jì)富力度和財(cái)富聚集效應(yīng)，成了中國(guó)股市的一大怪象。

股票的投資價(jià)值在于，企業(yè)上市后如能持續(xù)高成長(zhǎng)，市場(chǎng)往往會(huì)給予較高的估值；如果伴以高比例派現(xiàn)，投資者將兼得現(xiàn)金股利和資本利得。以相對(duì)估值指標(biāo)“市盈率”為例，境外主要股市的新股發(fā)行，市盈率一般在5－10倍，高者也不超過15－20倍。這意味著，投資者收回投資的理論年限最多20年上下。A股“三高”發(fā)行高到什么程度呢？如果僅截取行情低迷的2011年二季度至2012年2月中旬這一期間統(tǒng)計(jì)，222只新股的平均攤薄首發(fā)市盈率為40.57倍。其中，鐵漢生態(tài)、國(guó)電清新的發(fā)行市盈率高達(dá)110.07倍和104.65倍；今年2月1日發(fā)行的華錄百納，同樣高達(dá)82.46倍。

有人會(huì)說(shuō)，全球最著名的互聯(lián)網(wǎng)公司Facebook的發(fā)行市盈率也是100倍。但別忘記，扎克伯格創(chuàng)辦的這家公司目前擁有5億用戶，過去兩年的平均營(yíng)收增長(zhǎng)率為118%。保守地按照100%的盈利增速，公司1年后的市盈率將降低到50倍，兩年后可能僅有25倍；至于再遠(yuǎn)些時(shí)候估值能否像谷歌一樣下降，將取決于其用戶增長(zhǎng)及盈利模式的競(jìng)爭(zhēng)力?？梢姡髽I(yè)發(fā)行市盈率的高與低，要看其有沒有未來(lái)。

A股公司往往“一年績(jī)優(yōu)、兩年保平、三年虧損”，如果無(wú)法真正做到高成長(zhǎng)，百倍PE招股意味著什么？即便上市公司保持一定的賺錢能力，每年將100%的盈利派現(xiàn)，投資者可能也要等上100年才能收回投資。倘若僅分配利潤(rùn)的30%，收回投資成本的時(shí)間恐怕將超過300年！以正常的思維看，這已不是投資，而是搏傻投命，這樣的股票是毫無(wú)投資價(jià)值可言的。以如此高價(jià)發(fā)行股票的上市公司，對(duì)投資者已無(wú)任何善意。在這套偽市場(chǎng)化的發(fā)行機(jī)制下，凡是能在一級(jí)市場(chǎng)拿到原始股(成本僅幾毛或一元錢)的股東，都可不費(fèi)吹灰之力讓財(cái)富“點(diǎn)石成金”增長(zhǎng)幾十倍甚至上百倍。數(shù)據(jù)顯示，截至去年6月，233家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后造就的億萬(wàn)級(jí)富翁達(dá)到717個(gè)，230多個(gè)創(chuàng)業(yè)板的董事長(zhǎng)因?yàn)樯鲜校涑止傻氖兄灯骄_(dá)到11個(gè)億。連財(cái)經(jīng)教科書上都不得不承認(rèn)，“在中國(guó)證券市場(chǎng)，原始股是發(fā)財(cái)?shù)拇~。原始股賣到二級(jí)市場(chǎng)后，能獲取幾倍甚至幾十倍、上百倍的高額回報(bào)。”

赤裸裸的利益輸送背后，是赤裸裸的“金融劫掠”。通過這樣的一送一吸，億萬(wàn)人辛苦積蓄的血汗錢輕松到了少數(shù)人的手中，使其一夜暴富、坐擁億萬(wàn)，而2億多的股民、基民則因公司治理惡劣、業(yè)績(jī)變臉、股價(jià)暴挫而虧損連連，甚至不乏破產(chǎn)自殺者。“破發(fā)”成了公眾投資者“破產(chǎn)”的代名詞。正如對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科所言，新股發(fā)行制度一直困擾著中國(guó)股市，是諸多病癥的“萬(wàn)惡之源”。這個(gè)號(hào)稱最市場(chǎng)化的市場(chǎng)卻從來(lái)都沒有按照真正的市場(chǎng)化規(guī)則來(lái)運(yùn)行，只是少數(shù)機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)分享暴利、提前瓜分上市公司成長(zhǎng)性的利益分配工具，而留給二級(jí)市場(chǎng)的只是一個(gè)價(jià)格虛高、價(jià)值背離的“泡沫”。毫不夸張地說(shuō)，“重融資、輕回報(bào)、欠公平”的中國(guó)股市，已經(jīng)成為劫貧濟(jì)富、急劇擴(kuò)大貧富差距和兩極分化的最有力工具。它在制造出一小撮億萬(wàn)富翁的同時(shí)，卻榨干了億萬(wàn)工薪層的積蓄，讓相當(dāng)部分中產(chǎn)階級(jí)重新成為窮人，這也是我國(guó)中產(chǎn)階級(jí)群體長(zhǎng)期難以形成的主要原因之一。藏富于民、增加公眾的財(cái)產(chǎn)性收入事關(guān)能否拉動(dòng)消費(fèi)，能否維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，事關(guān)中國(guó)轉(zhuǎn)型發(fā)展的大局。而這樣一種分配方式，比起一些施行自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資本主義國(guó)家，都有過之而無(wú)不及。貧富差距拉大帶來(lái)的一個(gè)直接后果，是中國(guó)“拉動(dòng)內(nèi)需”變得更加困難。由于高收入階層的邊際消費(fèi)傾向低，處于中下層的大多數(shù)人雖有強(qiáng)烈購(gòu)買需求卻購(gòu)買能力不足，因?yàn)楹芸赡芘渲迷诠善鄙系呢?cái)富，被股市套牢榨干，難以轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。

毀滅中國(guó)企業(yè)的加速器

當(dāng)一個(gè)孩子只需要20元買個(gè)鉛筆盒時(shí)，你卻給他2萬(wàn)元，這不僅不能幫助孩子認(rèn)真學(xué)習(xí)，反而會(huì)把他的心神攪亂。股市融資原本是為了幫助企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造社會(huì)需要的產(chǎn)品和服務(wù)，同時(shí)讓更多的人就業(yè)；企業(yè)主在這些社會(huì)效益滿足的同時(shí)，自身也獲得相對(duì)合理的利益。然而，中國(guó)的新股發(fā)行卻完全走偏了。

由于超高市盈率發(fā)行，截至去年6月，創(chuàng)業(yè)板上市的233家企業(yè)，平均每家計(jì)劃募資2.5億元，而實(shí)際卻平均給了7.7億，平均每家超募資金5億多，遠(yuǎn)超所需資金的兩倍，造成巨量的資金閑置！這在任何發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)都是不可想象的事！更可怕的是，這些過去辛苦打拼的中小企業(yè)老板，當(dāng)一夜暴富、財(cái)富幾輩子都花不完時(shí)，已無(wú)心思再踏踏實(shí)實(shí)干實(shí)業(yè)。這時(shí)他唯一的興奮點(diǎn)就是如何盡快把股票套現(xiàn)掉，因?yàn)橹袊?guó)股市已提前將其經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)100年也創(chuàng)造不了的利潤(rùn)都給了他！現(xiàn)實(shí)也確實(shí)如此。截至2011年12月27日，在一年不到的時(shí)間里，A股市場(chǎng)已發(fā)布了1264個(gè)高管離職公告，與2010年相比猛增68%。這其中創(chuàng)業(yè)板成為重災(zāi)區(qū)。如此大面積的高管離職，連續(xù)引爆上市公司人事地震，企業(yè)內(nèi)部營(yíng)運(yùn)遭受創(chuàng)傷，業(yè)績(jī)變臉也越來(lái)越快。

一位企業(yè)家私下透露，他曾親眼看到一位老板在公司上市當(dāng)日痛哭：企業(yè)八年打拼太不容易了，卻并沒掙到多少錢。如今從天而降幾億財(cái)富，他實(shí)在看不出還有什么打拼的必要，只想著趕快把這億萬(wàn)錢財(cái)落袋為安！還有位老板更叫人感慨，面對(duì)從天而降的巨大財(cái)富，他徹底否定了自己過去的奮斗，認(rèn)為只有傻子才會(huì)再去辛辛苦苦干實(shí)業(yè)。他用輕松得來(lái)的超募資金玩金融，搞虛擬，結(jié)果企業(yè)不久就敗光了。事后他說(shuō)，如果企業(yè)不上市，他至今還會(huì)認(rèn)真在企業(yè)打拼，企業(yè)也仍然存在著。

這真是雙重悲劇。在畸形的發(fā)行制度下，不僅公眾投資者的財(cái)富被掠奪、被毀滅，而且這些寶貴的資金也讓許多曾經(jīng)艱苦奮斗、初有成效的中小企業(yè)變質(zhì)并加速毀滅。本來(lái)想給予企業(yè)“正激勵(lì)”讓其好好干活，但由于過分巨大、不合理地提前給付，結(jié)果變成了負(fù)向激勵(lì)！無(wú)心主業(yè)、公關(guān)發(fā)審委、提前變現(xiàn)走人倒成了“理性”的選擇！毫不夸張地說(shuō)，按照中國(guó)這樣的超高市盈率發(fā)行新股，將“上市一個(gè)企業(yè)，毀滅一個(gè)企業(yè)”！對(duì)此，葉檀說(shuō)得很直接，“當(dāng)資本市場(chǎng)的溢價(jià)收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)倍之多時(shí)，誰(shuí)老老實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)，誰(shuí)就是傻瓜?！?/p>

惡化資源配置的燒錢機(jī)

新股發(fā)行價(jià)格過高，超募資金無(wú)正當(dāng)用途，這顯然是嚴(yán)重浪費(fèi)寶貴資源，造成資源的惡性配置。

統(tǒng)計(jì)表明，2010年的超募資金達(dá)到2099億元，超過了2006－2009年四年募資的總和1837億元。這些募資由于沒有合適的項(xiàng)目可投，要么以直接或間接的形式躺在銀行賬上成為食利資本，要么轉(zhuǎn)為所謂的流動(dòng)資金被企業(yè)左右騰挪難察去向，必然造成資金的極度浪費(fèi)。而與此同時(shí)，社會(huì)上一大批中小企業(yè)因資金緊張而經(jīng)營(yíng)困難，寶貴的資金資源如此錯(cuò)配令人瞠目。

根據(jù)規(guī)定，超募資金必須用于主營(yíng)業(yè)務(wù)。然而，很多上市公司招股書中列舉的募資項(xiàng)目，有多少具備真實(shí)的必要性？它們往往編造一些根本不打算實(shí)施或者是未經(jīng)嚴(yán)格立項(xiàng)審查的項(xiàng)目，等到融資款到手，便將之前的項(xiàng)目一筆勾銷或是隨意更改，最終造成企業(yè)盈利能力與預(yù)期嚴(yán)重不符。即便是真實(shí)需求，正常募資已經(jīng)能夠覆蓋后，難道再“逼”著公司不顧市場(chǎng)需求和其他風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)投入主業(yè)形成產(chǎn)能過剩？如果這些錢不是投入主營(yíng)業(yè)務(wù)，而是選擇做投資，在外部治理依舊羸弱、內(nèi)部控制剛剛起步的現(xiàn)階段，其中的風(fēng)險(xiǎn)如何防控？最終還是要由股東承擔(dān)。

然而，一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象是：一方面創(chuàng)業(yè)板上市公司大量超募，另一方面一些公司卻很快出現(xiàn)現(xiàn)金流匱乏。截至去年9月30日，創(chuàng)業(yè)板上市公司已實(shí)際使用超募資金300.4億元，占超募資金預(yù)計(jì)使用總額的59%；200余家公司中，已經(jīng)有216家上市公司（占比約80%）使用超募資金，其中大禹節(jié)水等少數(shù)公司超募資金已實(shí)際使用完畢。但效益呢？沒有看到。

白來(lái)的錢，誰(shuí)不想要。上市套錢還不夠，再融資又在試水，上市公司的胃口越來(lái)越大。2011年11月管理層宣布將啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司非公開發(fā)行債券的工作；關(guān)于股權(quán)再融資審核權(quán)下放的討論也在進(jìn)行。而立思辰等創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，向日葵也已推出發(fā)債融資預(yù)案?？梢韵胍姡坏┰偃谫Y開閘，沒有回報(bào)與誠(chéng)信約束、一直患有融資饑渴癥的上市公司將如獲至寶。

軟約束的募集超募，低效的資金使用，惡化了資源配置，某種程度上說(shuō)，使得中國(guó)股市融資越多，它對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的危害就越大，因?yàn)楣墒袥]有起到對(duì)社會(huì)資金合理配置的作用。相反，有限的資金配置給了很多產(chǎn)能過剩、效率低下、創(chuàng)新度帶動(dòng)力并不強(qiáng)的公司。這實(shí)在是過于奢侈的錯(cuò)誤！

權(quán)力尋租的推進(jìn)器

中國(guó)股市的貓膩，公眾其實(shí)看得清清楚楚。一位網(wǎng)民就寫道：“是誰(shuí)給那些圈錢公司創(chuàng)造了條件，制造了機(jī)會(huì)？這是顯而易見的。不知道里頭有多少百姓的血汗，有多少灰色利益！”

正如李志林揭示的那樣，新股高價(jià)發(fā)行中隱藏著比中國(guó)足協(xié)更嚴(yán)重的腐敗。新證監(jiān)會(huì)主席上任抨擊了新股“三高”發(fā)行后，滬深交易所總經(jīng)理也公開譴責(zé)基金經(jīng)理收取好處、刻意為新股定高價(jià)護(hù)航的行為。不少內(nèi)部人士更揭露了新股超高定價(jià)的內(nèi)幕：一是，上市公司為獲得幾倍甚至幾十倍的超募資金，實(shí)現(xiàn)一夜暴富（而不是搞好企業(yè)），千方百計(jì)買通各方推動(dòng)其能夠超高價(jià)發(fā)行，并通過內(nèi)幕交易等方式實(shí)現(xiàn)有關(guān)利益人的獲利退出；二是，參與定價(jià)的機(jī)構(gòu)可以不承擔(dān)任何實(shí)際責(zé)任，卻憑借為新股定高價(jià)的投票權(quán)，與上市公司進(jìn)行利益交換。例如上市公司為了確保高價(jià)發(fā)行，允諾購(gòu)買基金份額。再如具體的當(dāng)事人（基金經(jīng)理或投研總監(jiān)）通過報(bào)價(jià)換取企業(yè)的天價(jià)感謝禮品和幾十萬(wàn)的大紅包。這在國(guó)際上屬于明顯的職務(wù)犯罪，本應(yīng)嚴(yán)厲懲處甚至法辦。但在中國(guó)股市，這一切都在“新股發(fā)行市場(chǎng)化改革”的旗號(hào)下，變得無(wú)人追究，大行其道。

其實(shí)，這僅僅說(shuō)到了冰山一角。由于中國(guó)股市的融資圈錢功能被過度放大，因此IPO始終是A股市場(chǎng)的核心工作。圍繞這一核心，擬上市公司、基金，加上投行、保薦人代表、律師、會(huì)計(jì)師、公關(guān)公司、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)等，結(jié)成了不干凈的利益同盟，合謀了一條瓜分吞噬暴利的利益鏈。

在IPO利益鏈條中，上市難使得投行通道和保薦代表人的簽字權(quán)成了稀缺資源。不少業(yè)內(nèi)人士承認(rèn)，目前投行保薦代表人持有其項(xiàng)目股份的情況很多，三至五成的比例并不稀奇；有些表面看不違規(guī)，而是通過關(guān)聯(lián)公司曲線持有，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)和懲治的概率很小。為使保代盡心竭力，許多企業(yè)也會(huì)主動(dòng)送股賄賂，由此導(dǎo)致相關(guān)主體利益高度一致，共同粉飾造假，迂回運(yùn)作。一旦上市成功且高價(jià)圈到錢，上市公司滿意，保薦費(fèi)也水漲船高，皆大歡喜。

會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、財(cái)經(jīng)公關(guān)等一些中介機(jī)構(gòu)充當(dāng)了不光彩的角色。其中的不少人背離了自己的職業(yè)操守，不是通過嚴(yán)格規(guī)范督導(dǎo)擬上市公司真正達(dá)到上市要求和標(biāo)準(zhǔn)，而是幫其財(cái)報(bào)等文件造假、虛飾形象。而山寨色彩強(qiáng)烈的財(cái)經(jīng)公關(guān)公司，更是充當(dāng)媒體和上市公司的掮客，每單少則數(shù)千多則幾十萬(wàn)，通過軟文、硬廣等于公于私的好處，明碼標(biāo)價(jià)封口媒體；同時(shí)直接間接制造負(fù)面新聞，“創(chuàng)造”公關(guān)需求逼上市公司就范。

政府官員則是整個(gè)鏈條能夠走得通的關(guān)鍵一環(huán)。作為保護(hù)傘和開門鎖，一些地方政府、權(quán)力部門的官員成了這條利益鏈上的食客。筆者幾年前就聽聞一位海外基金經(jīng)理透露，曾往有關(guān)權(quán)力部門人員的海外賬戶上打錢，給某些掌握審核權(quán)力的人士送大額購(gòu)物卡更是稀松平常。

需要特別指出的是其中的PE式（私募股權(quán)投資）的搭便車腐敗。據(jù)了解，PE式腐敗大多產(chǎn)生于前端：在上市前一兩年內(nèi)通過“火線注資、關(guān)系入股”等不法行為，以超低價(jià)進(jìn)入擬上市企業(yè)。此時(shí)，涉及上市方方面面的親友、官員、投行、律師、會(huì)計(jì)師等蜂擁而至，成為擁有原始股的顯名或隱形股東。通常這種情況發(fā)生在產(chǎn)權(quán)主體缺位、委托代理鏈條較長(zhǎng)的國(guó)企，或者是原大股東刻意引入對(duì)其上市能夠起到推動(dòng)作用的“有背景股東”，后者多見于民企。在IPO產(chǎn)業(yè)鏈中，涉嫌利益輸送的“直投+保薦”模式也是市場(chǎng)詬病的重點(diǎn)。典型的就是中信證券與其子公司金石投資，后者往往與中信同時(shí)出現(xiàn)，并憑借“精準(zhǔn)投資”坐享厚利。

在公司爭(zhēng)取上市需要打通各個(gè)環(huán)節(jié)的過程中，呵護(hù)這條可以輕松吸金的利益鏈，成了“食客”們共同的目標(biāo)。發(fā)行市盈率越高，尋租的租金也會(huì)越高；反過來(lái)，各方要想獲利更大，層層加碼之下也推動(dòng)著發(fā)行市盈率水漲船高。這也是如此不公的新股發(fā)行制度安排能夠長(zhǎng)期存在并很難撼動(dòng)的根本原因。所以，如果不采取斷然措施，而是繼續(xù)盲目擴(kuò)大股市規(guī)模，權(quán)錢勾結(jié)的“組團(tuán)腐敗”將越發(fā)嚴(yán)重，最終將觸發(fā)重大金融災(zāi)難。

敗壞政府威信、引爆社會(huì)矛盾的導(dǎo)火索

由于存在不公和掠奪，提起股市，沒有哪個(gè)老百姓不罵的。公眾之所以還在向政府建言呼吁，是因?yàn)檫€對(duì)監(jiān)管層抱有一線希望（郭樹清的上任讓這種期待有所加強(qiáng)）。倘若連最后的期待都徹底破滅，后果將不堪設(shè)想。

網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)抒發(fā)民意的平臺(tái)，也許投資者表達(dá)時(shí)帶有情緒有些偏頗，但是他們發(fā)出的不少牢騷很值得關(guān)注和深思。例如：“A股、B股、H股，玩垮了？不要緊，再搞三板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，又垮了？再搞國(guó)際板，不怕騙不到傻股民的錢?！薄岸颊f(shuō)信心比黃金重要，大家信了，投資股市和基金，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)前景充滿信心，然而現(xiàn)在黃金被股市吞沒了，黃金沒了，信心又該去那兒再找呢？”“中國(guó)是善于制造億萬(wàn)富翁的國(guó)家，除上市公司高官拋股套現(xiàn)外，當(dāng)年國(guó)企改制時(shí)，通過暗箱操作，造成國(guó)有資產(chǎn)流失，一夜就產(chǎn)生一批億萬(wàn)富翁。不追究，就是國(guó)家允許的?？嗟氖抢习傩?！”

“當(dāng)時(shí)主板制度就明顯有缺陷，不去積極建議高層完善，卻鼓吹中小板、創(chuàng)業(yè)板開設(shè)如何如何好，居然準(zhǔn)備了十年的創(chuàng)業(yè)板還沒有退市制度。要怪只能怪某些人只唯上不唯下！”“再不對(duì)如此丑惡的新股發(fā)行制度動(dòng)大手術(shù)，將有違道義和公正，中國(guó)股市便永遠(yuǎn)不會(huì)有任何長(zhǎng)期投資的價(jià)值。在這種情況下，還要推動(dòng)養(yǎng)老基金、住房公積金等老百姓的養(yǎng)命錢入市，那無(wú)異于‘送肥羊入虎口’，會(huì)進(jìn)一步加大社會(huì)危機(jī)！”……

好好聽聽，這只是廣大公眾投資者發(fā)出聲音的極少摘錄，但繼續(xù)忽視這些聲音，肯定不是明智之舉。徹底改變中國(guó)極端不公的新股發(fā)行制度，已成為當(dāng)務(wù)之急，不容再回避！

現(xiàn)有新股發(fā)行體制存在巨大缺陷

知道了高市盈率發(fā)行的巨大弊端，還需要知道造成如此大弊端的發(fā)行制度究竟哪里出了錯(cuò)？如此才能找到正確的解決路徑。

熱衷“選美” 監(jiān)管不足

由管理層來(lái)審批股票的發(fā)行與上市，這在世界范圍內(nèi)都是特例，而這種特例居然在中國(guó)暢行了20多年，至今看不到解決問題的任何端倪。管理層通過行政審批，掌握著新股發(fā)行的審批權(quán)力，控制著市場(chǎng)的供求關(guān)系，造成整個(gè)市場(chǎng)對(duì)行政部門與行政權(quán)力的層層依附，這也是中國(guó)股市多年來(lái)無(wú)法擺脫“政策市”、權(quán)力市的一個(gè)重要原因。

監(jiān)管者本該是超脫于市場(chǎng)，但卻成為市場(chǎng)的核心主體，企業(yè)融資、重組、并購(gòu)要去排隊(duì)，投資者買賣股票要看臉色。這造成了市場(chǎng)機(jī)制的重大扭曲，形成了中國(guó)股市獨(dú)特的監(jiān)管錯(cuò)位。

在把過多精力放在審批和融資上的同時(shí)，對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管卻滯后甚至少有作為。劉紀(jì)鵬對(duì)此坦率直斥：部分同志過于留戀行政審批大權(quán)，主要精力沒有放在抓“壞人”的監(jiān)管上，而是熱衷于替投資人“選美”，忙著種審批的田，卻荒了監(jiān)管的地。

長(zhǎng)期以來(lái)，有些權(quán)力部門的同志以教育者自居，卻忽視了對(duì)自身的教育。他們習(xí)慣以高高在上的姿態(tài)，將公眾投資者當(dāng)成被管制的對(duì)象甚至是投機(jī)分子。當(dāng)資本市場(chǎng)遭遇困境時(shí)，他們也很少傾聽股民的聲音，不肯自我反思。這種工作作風(fēng)，是中國(guó)股市監(jiān)管制度存在的另一個(gè)重大問題。

由于監(jiān)審混淆、職能定位出現(xiàn)偏差，難免存在嚴(yán)重的利益沖突。也正因此，股市亂象不絕，股市政策失當(dāng)，延續(xù)至今。

違規(guī)造假 少有追究

就像中國(guó)的商品常喜歡“過度包裝”一樣，中國(guó)的上市公司為了上市融資更是過度包裝的典型。數(shù)據(jù)造假，虛假炒作，粉飾上市，融資圈錢，成了許多欲上市企業(yè)的不二法門。

而法規(guī)體系的不完善以及對(duì)違法行為打擊不力、監(jiān)管松軟，又助長(zhǎng)了前者愈演愈烈。

一些前景并不太好、業(yè)績(jī)水分過大的企業(yè)，依然獲準(zhǔn)在創(chuàng)業(yè)板上市。像生產(chǎn)撲克牌的、洗腳搓澡的企業(yè)；像順網(wǎng)科技、樂視網(wǎng)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)受到市場(chǎng)普遍質(zhì)疑的公司；像已經(jīng)發(fā)行股票后來(lái)因媒體曝出其專利過期等問題而被迫退回已募資金的蘇州恒久……為什么這些企業(yè)能夠順利拿到上市通行證？更有甚者，一些超大型國(guó)有企業(yè)，盡管不符合上市條件，也被“特批”三高上市。假的終歸是假的，總得露餡，“三高”發(fā)行后業(yè)績(jī)大面積下滑，市值長(zhǎng)期不振，這樣的落差導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)投資損失慘重。

對(duì)此觀察人士侯寧認(rèn)為，鑒于為國(guó)企脫困的股市定位至今未改，中國(guó)股市上市公司質(zhì)量一直存在重大隱患，股市成了“脫困市”，人民成了“扶貧戶”，市場(chǎng)三公原則被置于一旁。

去年許多赴美上市的中國(guó)企業(yè)曝出業(yè)績(jī)?cè)旒俚瘸舐?，受到美?guó)市場(chǎng)的嚴(yán)厲懲罰，有的被清退出市場(chǎng)，有的受到高額重罰，有的被共同訴訟追究，中國(guó)企業(yè)的整體信譽(yù)遭到了無(wú)可估量的損失。平心而論，能夠到美國(guó)上市的企業(yè)，其業(yè)績(jī)和質(zhì)地比起在國(guó)內(nèi)上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，還算是好的。然而，當(dāng)A股投資者面對(duì)大量欺詐上市、高價(jià)發(fā)行、轉(zhuǎn)眼又業(yè)績(jī)變臉的上市公司時(shí)，又該去找誰(shuí)呢？郎咸平曾舉了“綠大地”的案例。2007年綠大地上市時(shí)，海通證券、興業(yè)證券、裕陽(yáng)基金和國(guó)泰君安分別買入了188.61萬(wàn)股、65.96萬(wàn)股、50.94萬(wàn)股和25.76萬(wàn)股。2008年3至4月，多家券商撰寫研報(bào)，大肆推薦買入或給予增持評(píng)級(jí)，公司股價(jià)被炒作起來(lái)后機(jī)構(gòu)開始大量減持。綠大地后來(lái)因東窗事發(fā)股價(jià)暴跌，損失都丟給了股民。在郎看來(lái)，這些分析師和券商，本來(lái)應(yīng)該是最具專業(yè)素質(zhì)，最具職業(yè)操守的，現(xiàn)在竟然一起來(lái)忽悠中小投資者?！拔腋械揭馔獾氖悄切┖鲇乒擅?、真正從中獲暴利的人到最后也沒有受到懲罰！”

再如，對(duì)*ST瓊花保薦人的業(yè)績(jī)?cè)旒?、收受賄賂等違規(guī)行為，監(jiān)管部門給予的只是“三個(gè)月不受理推薦項(xiàng)目”的制裁，這等于讓其休個(gè)假而已。

還有“三豐智能”。這家公司在接受創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的審核前夕，被曝出涉嫌在2007年、2008年偷漏所得稅。根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第26條規(guī)定，三豐智能顯然不符合上市條件。但令人驚訝的是，公司居然順利通過審批。

這類現(xiàn)象在中國(guó)不勝枚舉。無(wú)論投資者受到多大的損失和搶劫，也很難得到像美國(guó)投資者那樣的嚴(yán)密保護(hù)和訴訟機(jī)會(huì)，看不到像美國(guó)監(jiān)管層那樣的對(duì)違規(guī)者的嚴(yán)厲打擊。他們除了被管理層斥為被教育的對(duì)象外，只能自認(rèn)倒霉。相比之下，中國(guó)上市公司與投行等機(jī)構(gòu)們又是何其“幸運(yùn)”！

缺乏退市 逆向淘汰

與中國(guó)資本市場(chǎng)違法成本特別低相配套的，是中國(guó)上市公司無(wú)論業(yè)績(jī)多么差、違法多猖獗，都能夠成為A股市場(chǎng)的不死鳥！即使把上市公司掏光，ST類公司仍能不斷上演借尸還魂神話，不僅無(wú)法淘汰，還越活越滋潤(rùn)，比效益良好的企業(yè)還風(fēng)光。

截至目前，創(chuàng)業(yè)板在退市機(jī)制方面的探索沒有取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，卻傳出監(jiān)管部門同意創(chuàng)業(yè)板再融資的信號(hào)。利益群體大肆謳歌創(chuàng)業(yè)板再融資符合國(guó)際慣例，從美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)說(shuō)到韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板，但他們似乎忘記了一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，所有這些市場(chǎng)都有嚴(yán)格的退市制度，且對(duì)內(nèi)幕交易與虛假信息的打壓不會(huì)容情，市場(chǎng)因此不會(huì)成為單邊圈錢市，不會(huì)成為對(duì)上市公司與投行畸形激勵(lì)的市場(chǎng)。

正如知名學(xué)者左小蕾所說(shuō)，退市是資本市場(chǎng)最基本也是最根本的制度之一。中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期違背發(fā)展規(guī)律，很多問題都與只生不死的規(guī)則有關(guān)。只能生不能死，本就違背自然規(guī)律，一個(gè)不斷獎(jiǎng)勵(lì)惡意胡為、不能給予正直合規(guī)合理激勵(lì)的市場(chǎng)，最終只能是劣幣驅(qū)逐良幣，垃圾越聚越多，遠(yuǎn)離市場(chǎng)的人越來(lái)越多。一個(gè)無(wú)退市機(jī)制的市場(chǎng)還容許再融資無(wú)度圈錢，不出問題才是奇哉怪也，好公司也會(huì)被慣成無(wú)法無(wú)天的“敗家子”。

一直存在“錯(cuò)誤激勵(lì)機(jī)制”的中國(guó)股市，在主板市場(chǎng)已經(jīng)證明，對(duì)擴(kuò)容與圈錢的縱容，無(wú)法打造有質(zhì)量的上市公司，無(wú)法實(shí)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)的飛躍，只不過養(yǎng)了一只只喝血的螞蟥。好在證監(jiān)會(huì)新主席郭樹清上任后，證監(jiān)會(huì)和深交所終于發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板上市公司退市規(guī)則意見稿，讓投資者看到了現(xiàn)狀改良的一線希望。希望創(chuàng)業(yè)板退市制度成為中國(guó)資本市場(chǎng)新一輪制度改革的開始。

投資者保護(hù)制度欠缺

中國(guó)A股市場(chǎng)有著全球規(guī)模最大的中小投資者群體——1.64億戶股民和1.8億基民。20多年來(lái)，投資者為國(guó)企脫困、為銀行上市、為2400余家上市公司融資貢獻(xiàn)了4.3萬(wàn)億元，然而中國(guó)股市卻是對(duì)投資者侵害最嚴(yán)重、保護(hù)最不完善的地方。例如：

A股市場(chǎng)長(zhǎng)期沒有強(qiáng)制分紅制度，比起投資者貢獻(xiàn)的4.3萬(wàn)億元，21年來(lái)普通股東累計(jì)分紅僅0.54萬(wàn)億元。別說(shuō)回報(bào)，連投資的十分之一也拿不回來(lái)。大批上市公司是不分紅的鐵公雞。

盡管投資者和一些有良知的專家早就在呼吁，中國(guó)長(zhǎng)期不建立“集體訴訟”制度。沒有集體訴訟制度，意味著公眾投資者不論怎樣被掠奪和欺詐，也只能以卵擊石，以個(gè)人的力量去和強(qiáng)大的上市公司相抗衡，而法院還長(zhǎng)期不受理股市的案件。

中國(guó)也沒有《證券投資者保護(hù)法》，無(wú)法可依，使投資者的利益更加得不到保護(hù)，而侵害和掠奪投資人利益的機(jī)構(gòu)和公司，由于得不到懲罰而又獲利巨大，惡行者便越來(lái)越多，使中國(guó)資本市場(chǎng)上的欺詐、掠奪和偷竊變得越來(lái)越常見，越來(lái)越猖狂。

20多年來(lái)，中國(guó)的股市，對(duì)圈錢者，百般配合；對(duì)投資者，只知索取；對(duì)中小股民，無(wú)比冷漠。為什么有些部門永遠(yuǎn)只聽得進(jìn)圈錢者的聲音？為什么不能哪怕是一次站在大多數(shù)人的立場(chǎng)上來(lái)處理問題？

劉紀(jì)鵬直斥，中國(guó)股市始終缺乏對(duì)股民利益實(shí)實(shí)在在的保護(hù)。股民是中國(guó)資本市場(chǎng)的衣食父母，是市場(chǎng)存在的根基。尤其中小股東，面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的大股東無(wú)力抗?fàn)?，只能在一次次的市?chǎng)波動(dòng)中承受壓力和風(fēng)險(xiǎn)，還總是被視為投機(jī)分子和賭徒。我們的政策不但不保護(hù)股民的利益，反而將他們那點(diǎn)血汗錢當(dāng)成了人人爭(zhēng)搶的“唐僧肉”，強(qiáng)加給他們過多的社會(huì)使命：國(guó)企脫困要靠他們，銀行融資要靠他們，打造地方融資中心、開通國(guó)際板還要靠他們。如果股民對(duì)中國(guó)的股市徹底失去信心，那中國(guó)的資本市場(chǎng)也就必將面對(duì)無(wú)路可走的困境！

刻意維護(hù)系統(tǒng)漏洞

從權(quán)力的本質(zhì)出發(fā)，凡是權(quán)力可以自由裁量、上下其手并且不受監(jiān)督、追究的地方，腐敗就易發(fā)生。

有分析人士指出，行政部門對(duì)上市公司及機(jī)構(gòu)各方“共促高價(jià)”等系統(tǒng)性漏洞是任其存在的。比如，既然已發(fā)現(xiàn)有10家詢價(jià)機(jī)構(gòu)參與“幫忙報(bào)價(jià)”，為什么至今不見打擊和懲治？為什么至今不見違規(guī)機(jī)構(gòu)付出高昂代價(jià)？而郎咸平指出，實(shí)質(zhì)上，機(jī)構(gòu)投資者與主承銷商之間有著很強(qiáng)的利益聯(lián)盟。既然保薦人制度有這么大的缺陷，明明是不好的制度，干嗎非要推行？這里面肯定是有問題的。

有關(guān)部門擁其權(quán)而不擔(dān)責(zé)，也是制度設(shè)計(jì)的漏洞之一，掌握如此大的生殺大權(quán)，被眾多企業(yè)圍繞賄賂的重點(diǎn)，如何透明化和追責(zé)任，如何加重懲治，并未做制度設(shè)計(jì)。即使A股市場(chǎng)上了那么多垃圾企業(yè)，也未見追究任何人的責(zé)任。監(jiān)察、反腐部門也未把這個(gè)最易發(fā)生巨額腐敗的地方作為監(jiān)控重點(diǎn)。

如果該相互制約、把關(guān)的各環(huán)節(jié)，都成了主動(dòng)、被動(dòng)促成高價(jià)上市的推動(dòng)者，而監(jiān)管者也成了利益鏈條上的食客的話，那么投資者被欺騙和被搶劫也就成為必然！不想再被搶或已經(jīng)被搶光了的公眾投資者，剩下的選擇就只有一個(gè)——離場(chǎng)！

現(xiàn)有改革隔靴搔癢

誠(chéng)然，發(fā)行制度改革等也進(jìn)行過多次，較大規(guī)模的動(dòng)作已有兩次，小修小補(bǔ)也有七回，但每次改革都是“換湯不換藥”。由于立場(chǎng)站在保護(hù)小部分特權(quán)利益一邊，由于股市圈錢定位仍然不變，有關(guān)方面對(duì)根本制度的改革毫無(wú)興趣，只在技術(shù)層面做點(diǎn)小改動(dòng)，或采用一點(diǎn)短期措施放些資金進(jìn)場(chǎng)，以維持新股能繼續(xù)高價(jià)發(fā)行。

在一份有關(guān)2011年資本市場(chǎng)的報(bào)告和“十二五”規(guī)劃中，有的只是對(duì)發(fā)多少新股、推多少企業(yè)上市、融多少資的大躍進(jìn)計(jì)劃，因?yàn)檫@可以顯示亮麗的政績(jī)，但看不到絲毫對(duì)投資者利益保護(hù)的誠(chéng)意和讓A股市場(chǎng)產(chǎn)生投資價(jià)值的打算。

如果這些積弊不鏟，立場(chǎng)不變，股市的根本制度不改，卻要將4萬(wàn)億元養(yǎng)老金和住房公積金引入股市，這將是完全的本末倒置！老百姓最后的活命錢也一樣會(huì)羊入虎口，被這條罪惡的食物鏈所吞沒！這樣折騰下去，將會(huì)出大亂子！

10年股市“上浮零”（零增長(zhǎng)），說(shuō)明這個(gè)完全不把投資人利益當(dāng)回事的股市，沒有絲毫的投資價(jià)值，有的只是傷害和被搶劫。如果再不撼動(dòng)聯(lián)合搶劫的發(fā)行體制，再不對(duì)資本市場(chǎng)制度做根本性改革，讓人們對(duì)新一輪股改再次失望的話，中國(guó)股市將徹底喪失公眾信任和融資功能，離崩潰和廢置也將不遠(yuǎn)。

從“新”開始，回歸公平和正義

中國(guó)股市的21年，是融資者享受天堂待遇的21年（最大力度的圈錢和最低的違法成本），是投資者被大面積掠奪、割肉、求告無(wú)門的21年。上市公司發(fā)展到逾2400家時(shí)，市場(chǎng)交易量卻陷入極度低迷，可見絕大多數(shù)投資者在長(zhǎng)期呼喊無(wú)用后，無(wú)奈“棄船”，選擇用腳投票。

在市場(chǎng)信心嚴(yán)重受損的時(shí)候，傳來(lái)了溫總理“要深化新股發(fā)行機(jī)制改革”、“要促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展”的聲音，這是最高層首次對(duì)新股發(fā)行直接表達(dá)關(guān)切。政府工作報(bào)告中更是提出要“健全完善新股發(fā)行制度和退市制度，強(qiáng)化投資者回報(bào)和權(quán)益保護(hù)”。加上郭樹清主席上任后加大了打擊內(nèi)幕交易、推動(dòng)加大分紅力度、提出建立退市機(jī)制等改革措施，投資者冰封已久的心重新被喚起了希望，大家殷切期待國(guó)務(wù)院及證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)能徹底結(jié)束這種少數(shù)人掠奪大多數(shù)人的利益格局。

正如海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷所說(shuō)，“盡管改革有成本，但不改革，更需要支付雙重成本，一是市場(chǎng)現(xiàn)存問題堆積和惡化的成本；二是時(shí)間成本，因?yàn)檫t早要改革，就如病人一定要?jiǎng)邮中g(shù)一樣，晚改革所付出的時(shí)間成本就更難以估量，治理的難度也將更大！”

目前的新股發(fā)行制度已淪為赤裸裸的圈錢制度，因此，提振投資者信心須從制度改革做起，徹底改革不公正的股市體制和發(fā)行機(jī)制，使新股發(fā)行回歸到理性融資的軌道，已是刻不容緩。

中國(guó)股市的功能定位錯(cuò)誤必須糾正

和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式面臨刻不容緩的改革一樣，中國(guó)資本市場(chǎng)也需要一場(chǎng)革命性變革。中國(guó)股市的核心弊端在于股市定位為“國(guó)企脫困”，重融資輕回報(bào)，只有重新定位中國(guó)A股市場(chǎng)，讓公司上市市場(chǎng)化、讓法律監(jiān)管嚴(yán)格化、讓市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)范化，股市才會(huì)真正走出發(fā)展失衡、牛短熊長(zhǎng)的怪圈，中國(guó)股市才可能真正以一個(gè)“效率股市”的新形象應(yīng)對(duì)危機(jī)的挑戰(zhàn)。

鑒于投資功能被長(zhǎng)期偏廢，現(xiàn)階段急需重點(diǎn)補(bǔ)課，讓市場(chǎng)回歸“投資和回報(bào)”的主旋律。而要恢復(fù)、培育長(zhǎng)期缺失的股市投資價(jià)值，必須通過改革發(fā)行體制和改善監(jiān)管體制，迅速終止“三高”發(fā)行，以合理的標(biāo)準(zhǔn)配置有限的市場(chǎng)資金，讓企業(yè)從虛擬經(jīng)濟(jì)的財(cái)富幻象中走出來(lái)，回歸主業(yè)，創(chuàng)新奮斗。

股市定位的正確，有賴于決策層立場(chǎng)的正確。只有真正站在（不是口頭上）最廣大的公眾投資者（3億多股民、基民及其家庭）立場(chǎng)上，而不是站在少數(shù)劫掠暴利的食物鏈一邊，才會(huì)真正重視培育一個(gè)對(duì)大多數(shù)人有投資價(jià)值的“三公”的市場(chǎng)。

“這個(gè)市場(chǎng)究竟為誰(shuí)而建？”這個(gè)問題再不思量清楚，將會(huì)被大多數(shù)人所背棄；當(dāng)眾叛親離時(shí)，市場(chǎng)一定會(huì)崩潰。一個(gè)已被90%投資者所唾棄（目前證券賬戶只有10%在交易）的市場(chǎng)，將徹底喪失融資功能，剩下的投資者也將因再次的假改革徹底失望而離去，到時(shí)食利階層也將被迫絕食。一個(gè)健康的、有投資價(jià)值的市場(chǎng)才是可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)，在給投資者帶來(lái)回報(bào)的同時(shí)，包括機(jī)構(gòu)、上市企業(yè)等利益相關(guān)者也能得到合理的資金和回報(bào)（雖然不是暴利）。為了短期暴利而犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)根本利益，于各方都是不智的。

暫緩新股發(fā)行，重構(gòu)資本市場(chǎng)公正體制

當(dāng)車子存在嚴(yán)重故障隱患時(shí)，最適當(dāng)?shù)姆椒ㄊ峭＼囆蘩?，而不是繼續(xù)“踩油門”高速前進(jìn)，否則翻車的后果不僅危及駕駛者，還將傷及路邊的群眾。

在新股發(fā)行改革方案醞釀期間，建議暫緩IPO。首先，市場(chǎng)供需已嚴(yán)重失衡，體虛血虧，需要休養(yǎng)生息。其次，應(yīng)當(dāng)采取斷然措施，遏制不得人心、赤裸裸的圈錢發(fā)行，不能再繼續(xù)制造和毀滅新的上市公司，繼續(xù)侵蝕投資者所剩不多的信心和積蓄。只有等新的發(fā)行體制、退市制度、分紅制度等股市整體改革方案出來(lái)后，再重新啟動(dòng)新股發(fā)行。

同時(shí)，建議這次改革方案的制定，一定不要像過去那樣，只聽大型機(jī)構(gòu)等利益集團(tuán)的訴求，而是應(yīng)該真心誠(chéng)意地廣泛征求公眾投資者的意見，他們才是為中國(guó)股市作出巨大奉獻(xiàn)和犧牲的人。

華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)李志林建議，在股市休養(yǎng)生息和醞釀新的發(fā)行體制之時(shí)，企業(yè)可以通過另一種直接融資方式獲得資金支持——債券融資。

在國(guó)際成熟股市，債券融資占直接融資的85%，股票融資只占10%。而在中國(guó)資本市場(chǎng)，股權(quán)融資占直接融資的90%，債券融資只占6%。這是中國(guó)企業(yè)千軍萬(wàn)馬搶上市、公眾投資者20余年虧損累累的根本原因，是股市頂層設(shè)計(jì)和政策的失誤。債券融資，企業(yè)必須還本付息，這是迫使其更負(fù)責(zé)任、更重信譽(yù)的融資方式，應(yīng)該讓中國(guó)企業(yè)的債券融資比例大幅上升，讓股權(quán)融資回歸到理性融資的軌道。

新股發(fā)行向注冊(cè)制過渡，真正還權(quán)市場(chǎng)

無(wú)論是審批制還是核準(zhǔn)制，中國(guó)證券市場(chǎng)的新股發(fā)行始終帶有很強(qiáng)的行政色彩。這使得上市成為稀缺資源，官員有權(quán)力，企業(yè)有利益，在監(jiān)督缺失、法制不健全的情況下，發(fā)行腐敗自然應(yīng)運(yùn)而生。

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，監(jiān)管者要打破“審批情結(jié)”，將IPO上市企業(yè)的實(shí)質(zhì)審核（審批）向程序化審核和形式性審核轉(zhuǎn)變。中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年也在微博上發(fā)表評(píng)論，聲明堅(jiān)決支持取消審批制。許小年認(rèn)為，取消發(fā)行審批制是建設(shè)公正、有效市場(chǎng)的必要前提，是根治腐敗的有力措施。

目前，應(yīng)為向市場(chǎng)久盼的“取消審批制，建立注冊(cè)制（或稱備案制）”過渡創(chuàng)造條件，由權(quán)力主導(dǎo)轉(zhuǎn)為市場(chǎng)主導(dǎo)，削弱政府及相關(guān)官員對(duì)上市資源的控制力，讓監(jiān)管部門能騰出精力全力以赴抓監(jiān)管，打擊內(nèi)幕交易、信息造假、價(jià)格操縱、侵害股東利益等丑惡行為。

必須指出的是，中國(guó)式的注冊(cè)制并不是“放任制”，并不是沒有實(shí)質(zhì)審核，披露即合規(guī)，關(guān)鍵在于如何界定政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所平臺(tái)和其他市場(chǎng)中介的職責(zé)和義務(wù)，如何保證企業(yè)能夠完整、準(zhǔn)確、充分地披露相關(guān)信息。據(jù)清華大學(xué)法學(xué)院沈朝暉的研究，美國(guó)聯(lián)邦證交會(huì)在判斷實(shí)質(zhì)信息與非實(shí)質(zhì)信息的披露中，部分地開展實(shí)質(zhì)審核，而美國(guó)各州對(duì)證券發(fā)行普遍進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核。審核的原則就是公平，“管價(jià)格”也是重要一環(huán)，內(nèi)部人以明顯低價(jià)拿到股權(quán)，州證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)將拒絕注冊(cè)或者附加條件……如果發(fā)行人提議的發(fā)行價(jià)格被州證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為過高……有可能導(dǎo)致證券發(fā)行被州證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)否決?？梢?，注冊(cè)制絕不能淪為變相為新股上市大開方便之門。

注冊(cè)制落實(shí)前，必須配以全方位改革，具體包括：退市機(jī)制建立；強(qiáng)制分紅制度實(shí)施；內(nèi)幕交易、財(cái)務(wù)造假、業(yè)績(jī)欺詐等行為受到嚴(yán)厲打擊等，唯有在企業(yè)信用缺失將付出高昂代價(jià)的背景下，才能有效實(shí)施。

取消網(wǎng)下詢價(jià)環(huán)節(jié)，采用對(duì)標(biāo)市盈率定價(jià)

新股發(fā)行環(huán)節(jié)中的網(wǎng)下詢價(jià)已墮落成為一種交易，一種價(jià)格操縱，成為一個(gè)腐敗之所。與其技術(shù)性增增減減網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)比例，改良詢價(jià)機(jī)構(gòu)所謂的議價(jià)能力，遠(yuǎn)不如取消網(wǎng)下詢價(jià)環(huán)節(jié)，將新股發(fā)行定價(jià)權(quán)真正還給市場(chǎng)、交給全體投資者。

用什么來(lái)代替詢價(jià)呢？參考行業(yè)市盈率情況。證監(jiān)會(huì)日前表示，計(jì)劃委托第三方研究機(jī)構(gòu)測(cè)算上市公司行業(yè)市盈率水平，供投資新股參考。對(duì)定價(jià)明顯偏離行業(yè)水平的新股，將研究相應(yīng)措施，如要求發(fā)行人及承銷商說(shuō)明定價(jià)依據(jù)等。李志林建議，新股定價(jià)應(yīng)像定向增發(fā)那樣，以二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)、同類股票的平均市盈率的價(jià)格，打8折或9折作為發(fā)行價(jià)。新上市的公司，沒有經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)，給它以二級(jí)市場(chǎng)龍頭企業(yè)等同行業(yè)公司的平均市盈率不算虧待，打8折是為留下新股申購(gòu)的上升空間。上市兩年后如果證明確實(shí)是好公司、業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)，企業(yè)還可以再融資。

這個(gè)辦法的好處是：簡(jiǎn)單易行，一目了然，誰(shuí)也造不了假，玩不了花樣，是真正的市場(chǎng)檢驗(yàn)出來(lái)的價(jià)格，是真正的市場(chǎng)化發(fā)行；去除了泡沫化發(fā)行對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的掠奪和沖擊，錢不會(huì)都讓一級(jí)市場(chǎng)賺走；不正常的超高發(fā)行價(jià)得以降低，單個(gè)企業(yè)抽取的資金就少了，同樣的資金可以用來(lái)支持更多的中小企業(yè)上市，為更多企業(yè)轉(zhuǎn)制提供活水；IPO屢屢資金超募的情況將有所緩解；發(fā)行價(jià)相對(duì)合理的新股，大小非、PE和董監(jiān)高減持，對(duì)市場(chǎng)的傷害度也相對(duì)減輕，對(duì)市場(chǎng)的沖擊減少。

在參考市盈率定價(jià)的基礎(chǔ)上，完全可以進(jìn)一步將所有新股發(fā)行份額全部上網(wǎng)，實(shí)行競(jìng)價(jià)發(fā)行。按照市場(chǎng)人士的建議，可將發(fā)行人能接受的最低價(jià)作為競(jìng)價(jià)下限，把二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)股票平均市盈率水平所對(duì)應(yīng)的發(fā)行價(jià)作為競(jìng)價(jià)的上限，在此區(qū)間由投資者憑有效賬戶按持股市值的多少，相應(yīng)允許一定比例的申購(gòu)股數(shù)，花自己的錢在網(wǎng)上“競(jìng)價(jià)”申購(gòu)。這也就意味著恢復(fù)了“市值配售”，只有在二級(jí)市場(chǎng)持有股票的投資者才有權(quán)利申購(gòu)新股，在此基礎(chǔ)上按申報(bào)價(jià)格的高低進(jìn)行配售。其“有效配售的最低價(jià)即為新股發(fā)行價(jià)格”。

市場(chǎng)人士還建議，投資者配售的股票按實(shí)際報(bào)價(jià)成交，競(jìng)價(jià)高于最終發(fā)行價(jià)的多繳資金，全部劃撥給投資者保護(hù)基金。如果投資者報(bào)價(jià)達(dá)到發(fā)行人規(guī)定的競(jìng)價(jià)下限，投資者認(rèn)配的新股發(fā)行份額不足計(jì)劃發(fā)行份額的80%，則宣告發(fā)行失敗。超過80%而未達(dá)到發(fā)行計(jì)劃的，最終將投資者實(shí)際認(rèn)配的數(shù)量作為新股發(fā)行數(shù)量。這樣的方式不同于簡(jiǎn)單的改良式荷蘭拍賣制或者美國(guó)拍賣制，是全體投資者參與定價(jià)，權(quán)責(zé)利對(duì)等，無(wú)疑是對(duì)“三高”發(fā)行的“撥亂反正”，是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)深度傷害后的一次有力救贖。

立法“集體訴訟”，加快完善投資者保護(hù)制度

在美國(guó)從業(yè)多年的一位分析師說(shuō)，美國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管者從不關(guān)心券商是否盈利，更不關(guān)心有多少家公司上市，他們只關(guān)心兩件事，一是投資者保護(hù)，二是維護(hù)市場(chǎng)誠(chéng)信。其中，投資人利益受到侵害時(shí)，可以通過民事訴訟賠償機(jī)制來(lái)獲得補(bǔ)救，美國(guó)《證券法》、《證券交易法》、《聯(lián)邦民事訴訟法》以及《私人證券訴訟修改法》、《證券訴訟統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)法》等賦予了“投資者集團(tuán)訴訟”和“股東代表訴訟”兩項(xiàng)重要的訴訟權(quán)利，集團(tuán)訴訟的被告可以是上市公司、公司的董事或高級(jí)職員、會(huì)計(jì)師、律師或證券承銷商等。這一制度不僅使投資者得到比較充分的賠付，而且往往通過對(duì)違法者課以巨額罰款，對(duì)違法行為起到強(qiáng)大的震懾作用。

資本市場(chǎng)的“三公”原則是否被堅(jiān)守，基本評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)之一就是對(duì)投資者利益的保護(hù)是否到位。在中國(guó)，對(duì)廣大公眾投資者利益關(guān)注與否，決定了其根本立場(chǎng)是取義還是要利，是站在少數(shù)特權(quán)機(jī)構(gòu)一邊，還是真正站在最廣大的老百姓一邊。因?yàn)橐恢币詠?lái)，國(guó)內(nèi)投資者無(wú)論遇見多么不公平的掠奪，因制度不健全、缺少法律武器，僅以個(gè)人力量根本無(wú)法和大公司、大機(jī)構(gòu)的力量相抗衡，合法權(quán)益屢遭侵害，卻毫無(wú)辦法。因此，應(yīng)盡快在《證券法》、《民事訴訟法》等有關(guān)法規(guī)中，著重寫入有關(guān)“集體訴訟制度”的條款，鼓勵(lì)投資者利用“集體訴訟制”尋求民事賠償訴訟救濟(jì)，追究上市公司及其高管甚至股東惡意欺詐、造假濫權(quán)等一系列嚴(yán)重的侵害行為，最大程度保護(hù)投資者。

“集體訴訟制度”并不是投資者權(quán)益保護(hù)的全部，中國(guó)應(yīng)當(dāng)構(gòu)建、完善多層次的證券投資者保護(hù)制度體系。在美國(guó)，為了保護(hù)投資者的利益不受侵犯，其進(jìn)一步提高立法層級(jí)，《證券投資者保護(hù)法》（SIPA）構(gòu)成美國(guó)《證券法》、《破產(chǎn)法》等法律的特別法，在涉及證券公司破產(chǎn)和投資者保護(hù)的問題上優(yōu)先適用。美國(guó)證券投資者保護(hù)基金（SIPC）直接根據(jù)SIPA運(yùn)作，保證了獨(dú)立性和金融穩(wěn)定功能的充分發(fā)揮。以證券投資者保護(hù)基金來(lái)促進(jìn)多方位的投資者賠償制度的確立，也是中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度化道路上不可或缺的一環(huán)。但目前，我國(guó)除《證券法》第134條的原則性規(guī)定外，現(xiàn)行制度規(guī)范全部來(lái)自于各部門的政策性文件、部門規(guī)章和保護(hù)基金公司自行制定的業(yè)務(wù)規(guī)則，一定程度上影響了保護(hù)基金公司作用的發(fā)揮。

同時(shí)，多元化的證券糾紛解決機(jī)制也亟待探索建立。目前，我國(guó)的證券糾紛解決渠道仍然相對(duì)較窄，法院受理的證券類案件有限，極大影響了投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心和保護(hù)自身權(quán)益的積極性。為此，一方面，可以借鑒美國(guó)集體訴訟制度，研究完善我國(guó)的民事訴訟形式；另一方面，可以在現(xiàn)有法律框架下，積極探索咨詢服務(wù)、調(diào)解、仲裁等多種形式的糾紛解決機(jī)制，多渠道化解證券糾紛，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

對(duì)違規(guī)違法零容忍，重塑資本市場(chǎng)誠(chéng)信

長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)之所以信用缺失，正是由于對(duì)違法越界行為長(zhǎng)期縱容，對(duì)內(nèi)幕交易打擊不力，對(duì)信息造假、欺詐套利很少追究，才使得惡行越來(lái)越猖狂，正直守規(guī)者成了傻瓜。因此，大幅度地提高違法者的成本，用嚴(yán)刑峻法讓違規(guī)違法和偷竊者付出高昂的代價(jià)，是正本清源的唯一辦法。

以治理“三高”發(fā)行為例，應(yīng)通過修改《證券法》、《公司法》和《刑法》及新股發(fā)行辦法，加大違規(guī)上市行為、相關(guān)腐敗行為的處罰力度。同時(shí)，強(qiáng)化制度建設(shè)，堵漏IPO利益鏈。包括：規(guī)范保薦制度，增加嚴(yán)格的保薦人追責(zé)條款，保薦人如有未履行盡職調(diào)查等義務(wù)，或經(jīng)查實(shí)存在PE腐敗等行為，即應(yīng)限制、取消其保薦資格，涉案的保薦代表人應(yīng)堅(jiān)決吊銷其從業(yè)資格，移送法辦；建立券商與被保薦企業(yè)的防火墻，叫停券商直投+保薦的模式，強(qiáng)化投行部門的自律和內(nèi)控；對(duì)會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)從嚴(yán)監(jiān)管，一旦發(fā)現(xiàn)為配合企業(yè)上市圈錢而背德造假等行為，一律吊銷資質(zhì)，并根據(jù)案情輕重給予刑事追究和巨額罰款；對(duì)IPO前突擊入股形成的股權(quán)，不管為何人持有，均應(yīng)將鎖定期延長(zhǎng)為3年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，并在解鎖時(shí)采用分期解鎖方式，以降低PE的過高收益率。

對(duì)于企業(yè)的虛假上市行為，應(yīng)果斷讓上市公司退市并進(jìn)行重罰；一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)在申報(bào)環(huán)節(jié)造假，便永遠(yuǎn)取消其上市資格。對(duì)于違規(guī)上市公司的高管，則可以借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，加大其責(zé)任和處罰力度。世通造假和安然丑聞事件后，美國(guó)股市產(chǎn)生了信任危機(jī)，《索克斯法》由此走上歷史舞臺(tái)。在財(cái)務(wù)報(bào)告責(zé)任方面，《索克斯法》要求上市公司CEO和首席財(cái)務(wù)官(CFO)，對(duì)公司向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交的定期報(bào)告真實(shí)性作出書面保證，對(duì)于公司財(cái)務(wù)報(bào)告要親自審閱并提出意見。如果CEO和CFO不照辦或者明知故犯，就會(huì)面對(duì)罰款和監(jiān)禁的刑事懲罰。自該法案實(shí)施后，美國(guó)上市公司的內(nèi)控和投資者信心都有明顯的改善。

對(duì)違法行為打擊不力也是A股市場(chǎng)腐敗迅速蔓延的一個(gè)重要原因。其實(shí)，打擊違法犯罪，只要有決心、有方法，也能產(chǎn)生立竿見影的效果。關(guān)鍵看是不是真心想打擊。例如，對(duì)于中國(guó)頻繁發(fā)生的內(nèi)幕交易案件應(yīng)怎么查？郎咸平介紹，如何認(rèn)定內(nèi)幕交易？怎么抓？看起來(lái)很難辦。美國(guó)是怎么抓的呢？假設(shè)今天下午3點(diǎn)鐘股價(jià)上漲，今天3點(diǎn)鐘以前所有的交易，只要是大股東的交易，讓股價(jià)上漲的交易，全部都定為內(nèi)幕交易，就是這么簡(jiǎn)單！如果涉及很多人、很多起的話怎么辦？很簡(jiǎn)單，一起抓，然后利用國(guó)家力量跟它打官司，這就是保護(hù)股民，打擊違規(guī)勢(shì)力。

僅僅依靠監(jiān)管部門的少數(shù)人員是無(wú)法監(jiān)控多如牛毛的違法案件的。因此，應(yīng)建立舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，群眾的眼睛是雪亮的，而且群眾無(wú)處不在，發(fā)揮廣大群眾的監(jiān)督作用，是最為有效的監(jiān)督方式。修改一萬(wàn)個(gè)文件、發(fā)布一千條禁令，不如踏踏實(shí)實(shí)做一件賞罰分明的事情來(lái)得有效。希望監(jiān)管部門能抓住幾件有代表性的案件，徙木立信，從嚴(yán)處罰，以安撫民心，振作士氣，讓長(zhǎng)線投資者看到希望，讓作奸犯科者聞之膽寒。非如此，中國(guó)股市永難樹起正氣和公正，更難以走出危機(jī)。

落實(shí)強(qiáng)制分紅制度與退市制度

建立強(qiáng)制分紅制度，是在中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有客觀環(huán)境下，確保投資者回報(bào)、讓A股市場(chǎng)逐漸具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的重要保證?，F(xiàn)在監(jiān)管部門已提出分紅問題，這是好的開始，但不能雷聲大、雨點(diǎn)小。20多年來(lái)，中國(guó)眾多上市公司來(lái)股市圈錢的動(dòng)機(jī)強(qiáng)，回報(bào)投資者的欲望弱。上市多年從不分紅的公司不在少數(shù)。只要看看上市公司的分紅比例和數(shù)量便可知道。多少年了，包括券商高管、研發(fā)人員在內(nèi)的各界人士都反復(fù)呼吁建立強(qiáng)制分紅制度，證監(jiān)會(huì)也為此進(jìn)行過研究論證，但時(shí)至今日，分紅企業(yè)依舊闕如，鐵公雞倒是被媒體統(tǒng)計(jì)出一大把。一個(gè)不知感恩反哺股民的市場(chǎng)，是不會(huì)有前途的。

根據(jù)蘇培科的建議，分紅制度除了與上市公司的“再融資”掛鉤外，還須與“大小非減持”掛鉤，對(duì)那些不分紅、不盈利的垃圾公司，應(yīng)該立即限制其大小非拋售的行為，并及時(shí)讓其退市，以避免大小非泥沙俱下而讓投資者無(wú)辜受損，讓A股市場(chǎng)整體遭殃。

此外，近年來(lái)，除了融資功能被強(qiáng)化外，中國(guó)股市的退市制度毫無(wú)進(jìn)展，一大堆ST、SST類公司堂而皇之地以虛高的股價(jià)泛濫于市場(chǎng)，利用所謂的“殼資源”等待重組繼續(xù)抽血。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板應(yīng)盡快實(shí)施退市機(jī)制，絕不能再拖延了！20年，夠長(zhǎng)了！已經(jīng)很對(duì)不起投資者了。不僅是創(chuàng)業(yè)板要有退市機(jī)制，都應(yīng)盡快實(shí)施退市機(jī)制！退市制度短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)個(gè)別板塊的虛高價(jià)格形成估值回歸，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，則是有利于A股市場(chǎng)形成長(zhǎng)期的價(jià)值投資。不少專家還建議，三年以上不分紅的企業(yè)也應(yīng)強(qiáng)制退市！

總之，如果管理層能真正站在保護(hù)大多數(shù)人利益的立場(chǎng)上，站在促進(jìn)中國(guó)A股市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和建立長(zhǎng)期投資價(jià)值的立場(chǎng)上，所有的問題都好解決。因?yàn)橹灰苷嬲孓D(zhuǎn)特權(quán)者的掠奪，懲惡揚(yáng)善，公平和正義就能從口頭上落實(shí)到中國(guó)股市的現(xiàn)實(shí)中。目前中國(guó)市場(chǎng)最缺的不是錢，而是股民的信任和信心。要拯救中國(guó)股市，最重要的是要挽回億萬(wàn)投資者對(duì)政府的信任和對(duì)中國(guó)社會(huì)未來(lái)的信心。

政協(xié)委員何新說(shuō)得好，“國(guó)家不能作為市場(chǎng)游戲的旁觀者，而應(yīng)是社會(huì)各階層利益的分配調(diào)節(jié)器。未來(lái)中國(guó)要和諧穩(wěn)定，就必須恢復(fù)公平正義的社會(huì)主義原則，而不能縱任少數(shù)人掠奪多數(shù)人！”

如果這一次改革，仍然僅是略表姿態(tài)，治標(biāo)不治本，或者不能從根本上解決股市不公和掠奪投資者等問題，那么中國(guó)的資本市場(chǎng)離崩盤行將不遠(yuǎn)，到時(shí)掠食者也將一并喪失生存之地。中國(guó)股市的投資者們，難道就只有以這樣慘烈的方式來(lái)對(duì)掠奪者實(shí)施最后的懲罰嗎？！