世界著名投資家巴菲特的價(jià)值投資理念曾經(jīng)一度被我國(guó)眾多的投資者所推崇，尤其是在2007年股市一路高歌的時(shí)候。那些頻繁進(jìn)行市場(chǎng)操作、視股票如白菜的做法，經(jīng)常被主流媒體斥為“投機(jī)”行為。然而，當(dāng)市場(chǎng)從最高點(diǎn)掉頭向下，持續(xù)幾年跌跌不休、提振無(wú)力的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)當(dāng)初那些價(jià)值投資者往往輸?shù)米顟K，而為人所不齒的投機(jī)者卻還能在市場(chǎng)上存活下來(lái)。前不久，新上任的證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在一次公開演講中，也提到了價(jià)值投資的問題，并且把矛頭指向了券商，認(rèn)為中國(guó)券商存在規(guī)模小、能力差等弊端，研究水平低首當(dāng)其沖，起不到引導(dǎo)價(jià)值投資的作用。在中國(guó)資本市場(chǎng)，“價(jià)值投資”究竟還有沒有價(jià)值？到底是投資者自己放棄了價(jià)值投資理念，還是市場(chǎng)分析人士沒有引導(dǎo)好？這樣的問題看似簡(jiǎn)單，其實(shí)卻深刻反映了我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷的根源所在。

其實(shí)，中國(guó)并不缺乏優(yōu)質(zhì)的、有長(zhǎng)期投資價(jià)值的企業(yè)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、盈利模式清晰的企業(yè)有不少。我國(guó)有兩千多家上市公司，對(duì)應(yīng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量，上市公司的數(shù)量并不算多，而且都是經(jīng)過層層選拔、過關(guān)審查留下的“種子選手”，是眾多企業(yè)的優(yōu)秀代表。相比于上市標(biāo)準(zhǔn)寬松、公司數(shù)量數(shù)倍于中國(guó)的其他資本市場(chǎng)而言，A股市場(chǎng)通過調(diào)研分析發(fā)現(xiàn)有投資價(jià)值的公司并不難。事實(shí)上，券商是我國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融人才聚集的高地。每年從各大名校畢業(yè)的經(jīng)濟(jì)或金融專業(yè)的高材生，大多數(shù)都是首選去券商的投行部或者研究部，近年來(lái)也越來(lái)越多的海歸進(jìn)入券商。很多像高盛、摩根這樣的國(guó)外大機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)時(shí)，主要是從國(guó)內(nèi)券商挖人，自己培養(yǎng)的人才并不多。另外，券商每年動(dòng)輒幾十萬(wàn)的獎(jiǎng)金也給足了研究人員提供高水平分析報(bào)告的激勵(lì)。而現(xiàn)實(shí)的情況卻是，擁有“人才高地”之稱的券商研究水平普遍低下，研究人員提供的投資分析報(bào)告經(jīng)常是內(nèi)容重復(fù)、雷同，投資者根據(jù)研究報(bào)告推薦的股票投資總是賺不到錢。

券商不缺錢也不缺人，但研究水平低下，其實(shí)跟投資者和企業(yè)的短期行為和扭曲的市場(chǎng)激勵(lì)密切相關(guān)。當(dāng)市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃重，內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、造假欺瞞的行為盛行的時(shí)候，市場(chǎng)波動(dòng)往往很大，投資者越來(lái)越難通過價(jià)值發(fā)現(xiàn)來(lái)獲得收益，研究人員也很難用常規(guī)的分析方法來(lái)分析上市公司的股票價(jià)值，而企業(yè)也在這樣的低水平均衡中逐漸失去了通過創(chuàng)造公司價(jià)值而獲得投資者青睞的動(dòng)力，最后長(zhǎng)期不分紅、不關(guān)心投資者利益的公司越來(lái)越多，資本市場(chǎng)淪為一個(gè)巨大的圈錢市場(chǎng)，無(wú)法起到激勵(lì)價(jià)值創(chuàng)造、優(yōu)化資源配置的作用。

選擇或引導(dǎo)價(jià)值投資，其實(shí)不是一個(gè)價(jià)值取向的問題，跟券商研究水平的高低也沒有多大關(guān)系，它是市場(chǎng)理性選擇的結(jié)果。在一個(gè)有制度缺陷、規(guī)范性差、監(jiān)管不嚴(yán)、信息不透明的市場(chǎng)，投資者、上市公司和券商最終發(fā)現(xiàn)只有投機(jī)才不會(huì)吃虧。因此，價(jià)值投資理念在實(shí)踐上能否成功或占據(jù)主流，實(shí)際上取決于資本市場(chǎng)的完善程度。巴菲特依靠?jī)r(jià)值投資，獲得高于市場(chǎng)平均收益的超額回報(bào)，不僅是因?yàn)樗救思捌鋱F(tuán)隊(duì)擁有的超凡投資智慧，更是因?yàn)樗顿Y的主要市場(chǎng)是一些有良好秩序的市場(chǎng)。他不用擔(dān)心自己的投資被大股東偷偷挪作他用，或者在政府行政命令干預(yù)下公司治理目標(biāo)混亂，也無(wú)需經(jīng)常警惕機(jī)構(gòu)之間聯(lián)手操縱股市，造成股票價(jià)格頻繁異常波動(dòng)，他只需要找到并把握住公司的核心價(jià)值，持有公司股票并等待出售時(shí)機(jī)就可以了。