外來(lái)投資者：狼還是羊？

缺透明、缺規(guī)范、缺互信的市場(chǎng)環(huán)境，再加上經(jīng)濟(jì)下行的催化劑，讓當(dāng)下不少中國(guó)企業(yè)在與外來(lái)投資者打交道的過(guò)程中，和而不同不易，矛盾叢生常有。雷士照明不過(guò)是個(gè)走到臺(tái)前一個(gè)激烈的例子。

在企業(yè)家看來(lái)，外來(lái)投資者確實(shí)能解決燃眉之急，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資目的；但相比一路坎坷走來(lái)、一下子難以完全規(guī)范的實(shí)業(yè)資本，外來(lái)投資者天生的機(jī)會(huì)主義傾向總讓人心里難安。這似乎埋下彼此合作生隙的隱性基因，一旦被誘發(fā)出來(lái)，失信背叛、合作流產(chǎn)等往往成為不可回避的戲碼。

轉(zhuǎn)型升級(jí)中的中國(guó)企業(yè)，隨著外部競(jìng)爭(zhēng)加劇，資本市場(chǎng)發(fā)展，顯然越發(fā)離不開(kāi)外來(lái)投資者；而外部投資者的巨額金融資本也需要通過(guò)潛力企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。但問(wèn)題是，外來(lái)投資者究竟是羊還是狼，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)如何立足長(zhǎng)遠(yuǎn)妥為善用？基于合作風(fēng)險(xiǎn)的存在，企業(yè)應(yīng)如何增強(qiáng)體質(zhì)、重塑治理？

如果不是第一大股東又想要保護(hù)好自身權(quán)利，“累積投票權(quán)”非常重要；此外，創(chuàng)業(yè)者可以在董事會(huì)議事規(guī)則之中加入一條“一票否決權(quán)”——涉及企業(yè)重大戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)決策創(chuàng)始人可以一票否決，這是保護(hù)自己和公司前途的重中之重

外來(lái)投資者長(zhǎng)遠(yuǎn)持有一個(gè)企業(yè)是不可能的事情，資本是逐利的，必須依靠退出和分紅實(shí)現(xiàn)盈利，而外來(lái)投資者多數(shù)是GP (一般合伙)，他們是投資資金的管理者而非擁有者，必須要在一定的期限來(lái)回饋出資者，所以上市后的退出是獲利的主要途徑。

這也注定了二者的關(guān)系是“一定時(shí)期”的關(guān)系，而并非一個(gè)“長(zhǎng)遠(yuǎn)”的關(guān)系。在這種關(guān)系中，最為關(guān)鍵的因素是創(chuàng)始人絕不能喪失控制權(quán)。網(wǎng)易的丁磊和搜狐的張朝陽(yáng)在融資的過(guò)程中都沒(méi)有喪失控制權(quán)，所以公司在發(fā)展的過(guò)程中相較于新浪還是少了很多波折。

較少的波折也并不意味著沒(méi)有沖突，這其中包括了創(chuàng)始人個(gè)人利益、投資人利益和公司利益，不外乎這三個(gè)層面。當(dāng)有了利益沖突，應(yīng)以股東利益作為出發(fā)點(diǎn)，在公司既定框架下去協(xié)商，按照董事會(huì)議事規(guī)則和股東大會(huì)議事規(guī)則解決矛盾，這也是現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)的要義。

此次吳長(zhǎng)江的出局給創(chuàng)業(yè)者以警醒，融資稀釋股權(quán)也許在所難免，但對(duì)于董事會(huì)席位的控制絕對(duì)不能掉以輕心。創(chuàng)業(yè)者以開(kāi)放的心態(tài)接受投資者，勢(shì)必要喪失一部分股權(quán)。但是在這之前一定要將眼睛放大放亮，選擇好投資伙伴是非常重要的，吳長(zhǎng)江能欣然接受施耐德作為產(chǎn)業(yè)投資者的進(jìn)入，這件事情是否合適有待商榷。如果不是第一大股東又想要保護(hù)好自身權(quán)利，“累積投票權(quán)”非常重要；此外，創(chuàng)業(yè)者可以在董事會(huì)議事規(guī)則之中加入一條“一票否決權(quán)”——涉及企業(yè)重大戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)決策創(chuàng)始人可以一票否決，這是保護(hù)自己和公司前途的重中之重。

接受外來(lái)投資的過(guò)程必須保持“膽大心細(xì)”，當(dāng)中介機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)者和投資者中間架起橋梁之時(shí)，一個(gè)公允的價(jià)值顯得尤為重要。這次在雷士照明數(shù)次融資中擔(dān)當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的亞盛投資，其估值行為遭到質(zhì)疑，但是企業(yè)的估值放眼國(guó)內(nèi)外都非常主觀，是不可厚非的事情。創(chuàng)業(yè)者若想保護(hù)好自身，使企業(yè)的估值變得合理，唯一的辦法是將估值變?yōu)椤案?jìng)買(mǎi)”行為，不要和2006年的吳長(zhǎng)江一樣等到“快揭不開(kāi)鍋了”再急切去尋求融資，很難得到合理的估值。

需要指出的是，在保護(hù)股權(quán)的過(guò)程中，創(chuàng)始人要做明白的事情，不要去做懸乎的難以掌控的“無(wú)謂犧牲”，吳長(zhǎng)江曾與匯豐私人銀行于2011年8月31日簽訂一份“看漲股權(quán)衍生品交易合約”，意圖增持股份。自從吳長(zhǎng)江購(gòu)入看漲期權(quán)后，雷士的股價(jià)一直在3.7港元之下，而目前雷士股價(jià)更是徘徊在1.5港元左右，行權(quán)無(wú)望。

“起于青萍之末，艱難白手起家”，這是中國(guó)第一代企業(yè)家的共性，與之俱來(lái)的獨(dú)特江湖氣質(zhì)也是快速成長(zhǎng)的重要因素。外來(lái)投資者解決了燃眉之急，但是公司治理難以短期實(shí)現(xiàn)規(guī)范，也同時(shí)埋下了合作隱患。即便擁有特立獨(dú)行的江湖氣質(zhì)，創(chuàng)業(yè)者為了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，一定會(huì)在上市前做好各項(xiàng)規(guī)范，日后也應(yīng)當(dāng)遵守執(zhí)行。為了掙脫規(guī)范的束縛而要和外來(lái)投資者分道揚(yáng)鑣的會(huì)是極少數(shù)，不會(huì)成為普遍現(xiàn)象。雙方應(yīng)該恪守理性，各司其職，互利互讓，用協(xié)商的辦法解決問(wèn)題，用剛性的方法將矛盾推到風(fēng)口浪尖下，只能適得其反。

而對(duì)于外來(lái)投資者，要做好本分的工作。中國(guó)目前的階段投資者在投資之后只能作為坐車人，而不是司機(jī)；是合作伙伴，而不應(yīng)越位?，F(xiàn)在市面上大部分的基金，能夠?yàn)槠髽I(yè)服務(wù)的大多是幫助企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)范，尋找一個(gè)好的CFO；尋求社會(huì)和政府資源進(jìn)行業(yè)績(jī)的拓展。想要真正從企業(yè)的內(nèi)核幫助企業(yè)營(yíng)銷，提供生產(chǎn)工藝，大部分基金沒(méi)有這樣的水平，還是要依靠企業(yè)團(tuán)隊(duì)自身提高。在這種情況下，外來(lái)投資人做好自己的本分工作——在企業(yè)自身不擅長(zhǎng)的上市規(guī)范和財(cái)務(wù)規(guī)范方面將自己的作用發(fā)揮好，幫其找一些行業(yè)內(nèi)的平臺(tái)。

放眼國(guó)外，黑石之類的大型并購(gòu)基金則是另外一種“操作手法”，創(chuàng)始人如果能力尚可，可以繼續(xù)執(zhí)掌企業(yè)，倘若不被基金管理者看好，則由基金掌管，既是控制人也是操盤(pán)手，他們有這樣的實(shí)力。