王亞寧

這個(gè)新年的開(kāi)始并不讓人興奮：“貓冬”、“進(jìn)入調(diào)整拐點(diǎn)”、“十字路口”、“變臉”等等名詞開(kāi)始頻頻出現(xiàn)在VC與PE行當(dāng)。在此之前，從來(lái)沒(méi)有如此多的大佬們加入到VC與PE前途的對(duì)話之中，這讓本來(lái)有些喧囂的市場(chǎng)多了幾許冷靜。

不過(guò)，市場(chǎng)似乎并沒(méi)有完全理會(huì)大佬們討論的內(nèi)容，雖然二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)不景氣，雖然早在半年前就說(shuō)二級(jí)市場(chǎng)的傳導(dǎo)效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始波及到創(chuàng)投市場(chǎng)，但來(lái)自前線的投資經(jīng)理反饋的信息來(lái)看，這些都并沒(méi)有讓一級(jí)市場(chǎng)真正理性下來(lái)，這個(gè)硝煙彌漫的戰(zhàn)場(chǎng)依然是“跟風(fēng)投資者眾且價(jià)格仍居高不下”。

回顧2011，如果從簡(jiǎn)單的募集與退出來(lái)看，清科數(shù)據(jù)顯示，2011年中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)于中國(guó)大陸市場(chǎng)共新募基金382支，為2010年的2.42倍；基金募集規(guī)模方面，募集資本總量282.02億美元，為2010年募資總量111.69億美元的2.53倍。但是，受到VIE風(fēng)波、中概股表現(xiàn)不佳等不良因素的影響，全年VC支持的IPO退出交易數(shù)較2010年的331筆下降5.7%。

數(shù)據(jù)很長(zhǎng)，概括起來(lái)很簡(jiǎn)單：這一年在募資暴漲的背景下，IPO退出卻是縮水的。如果僅僅看這一年浮出的現(xiàn)象，募資高漲與外圍市場(chǎng)的短暫退出受阻還不能說(shuō)明太多的問(wèn)題，大佬們的擔(dān)心或者更能切中肯綮：

熊曉鴿上個(gè)月的一次演講的主題就是我們今天要說(shuō)的“VC與PE的十字路口”，他解釋說(shuō)，這個(gè)十字路口在哪里呢……世界上有一個(gè)二八定律……在中國(guó)有三千多家基金，那么我想說(shuō)，如果說(shuō)前20%比較有戲，至少有600多家基金比較有戲，再說(shuō)細(xì)一點(diǎn)，前120家有戲，再往細(xì)點(diǎn)數(shù)20%，剩下的可能就只有24家了。熊曉鴿說(shuō)的是“淘汰”和“洗牌”。

不過(guò)，熊曉鴿也認(rèn)為，市場(chǎng)低迷時(shí)反而是投資最好的時(shí)候，對(duì)于投資早期或是成長(zhǎng)期的基金來(lái)說(shuō)，絕對(duì)是一件好事，因?yàn)榇蠹摇案潇o”。

闞治東在寫給理財(cái)周報(bào)讀者的信中說(shuō)，目前PE雖然遭遇了暫時(shí)的冷遇，這是大環(huán)境周期疊加和PE行業(yè)本身發(fā)展趨勢(shì)所致，這種情況在2001到2005年曾出現(xiàn)過(guò)，很多創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)沒(méi)能熬過(guò)那個(gè)冬天。

闞治東認(rèn)為，眼下的冬天與當(dāng)時(shí)有所不同。“人們對(duì)PE的認(rèn)知度有了很大的提高，國(guó)家對(duì)這一行業(yè)的扶持力度也在加大，因此不可因噎廢食，輕易判斷PE行業(yè)不再具有價(jià)值”。闞治東的看法是，通常一個(gè)行業(yè)，要經(jīng)歷成長(zhǎng)期、發(fā)展期、成熟期，也要經(jīng)歷衰變期和蛻變期等；而且，產(chǎn)業(yè)大周期中經(jīng)常會(huì)套著小周期，有波峰和波谷。闞治東認(rèn)為，在目前這個(gè)階段，PE行業(yè)中的投資公司正好可以“貓冬”，借此修煉自己的內(nèi)功。

“過(guò)去兩年，本土VC、PE行業(yè)狂飆突進(jìn)，亦十分浮躁喧囂。臨近歲末，VC、PE市場(chǎng)也不以人的意志為轉(zhuǎn)移，進(jìn)入調(diào)整拐點(diǎn)?！鄙钲谝恢鸙C機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人在近日的一篇文章中如是說(shuō)，他給團(tuán)隊(duì)提出的追求是“做最好的，不做最大的”。

“做最好的，不做最大的”，這就需要不斷地抗拒誘惑，不斷地歷練，不斷地追求專業(yè)更專業(yè)，不斷地?fù)茉埔?jiàn)日，不斷地堅(jiān)持自己，不斷出發(fā)又不斷前行……

然而，國(guó)人天生“好大”，“大”字多畫一橫即為“天”，能“頂天立地”，站山頭、拉大旗，這種誘惑自然蕩氣回腸。對(duì)VC、PE來(lái)說(shuō)，別的不講，規(guī)模大了，單純管理費(fèi)就是一筆不小的誘惑，規(guī)模大了，可以大張旗鼓地招兵買馬，可以馬不停蹄地?cái)U(kuò)局布陣。所以，要抗拒誘惑并不是一件特別容易的事情。

如何才能抗拒誘惑，回到投資的本原？這是站在十字路口的VC與PE們值得沉思的事情。