啟明

近期，創(chuàng)業(yè)板股票成了市場(chǎng)下跌的重災(zāi)區(qū)。2011年11月16日至2012年1月5日，短短一個(gè)半月的時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)下跌27.59%，創(chuàng)出該指數(shù)自編制以來的歷史新低。經(jīng)過這一輪泥沙俱下的下跌，創(chuàng)業(yè)板公司整體估值水平大幅下降。對(duì)于價(jià)值投資者來說，或許迎來了相對(duì)安全的投資區(qū)域。

市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板一個(gè)非常重要的擔(dān)憂在于創(chuàng)業(yè)板淪為“創(chuàng)富板”，成為產(chǎn)業(yè)資本和公司高管減持的樂園。前期乾照光電董秘大手筆減持導(dǎo)致股價(jià)雪崩就是一個(gè)明顯的案例。反過來思考，如果創(chuàng)業(yè)板上市公司的大股東能夠在市場(chǎng)恐慌、股價(jià)大幅下跌之際積極增持股票，則能夠帶給二級(jí)市場(chǎng)投資者信心。英唐智控就是其中的一個(gè)例子。

董事長(zhǎng)通過二級(jí)市場(chǎng)增持股票彰顯信心

1月5日，英唐智控發(fā)布公告稱，到控股股東胡慶周于2012年1月4日增持公司6.8萬(wàn)股股票，平均價(jià)格13.78元，占公司股份總額的0.07%。增持后，胡慶周持有公司3152.8萬(wàn)股股份，占公司股份總額的31.15%。根據(jù)本次增持計(jì)劃，胡慶周擬在未來12個(gè)月內(nèi)增持不超過公司總股本2%的股份（含此次已增持股份在內(nèi)），未設(shè)定其他實(shí)施條件。

作為英唐智控的董事長(zhǎng)和控股股東，胡慶周此次增持股份的絕對(duì)數(shù)量并不大，僅6.8萬(wàn)股，耗資不到百萬(wàn)元，但無(wú)意向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)積極信號(hào)。

對(duì)于此次增持行為，胡慶周表示，是基于對(duì)目前資本市場(chǎng)形勢(shì)的認(rèn)識(shí)及對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心，擬通過增持股份享有公司持續(xù)增長(zhǎng)的收益，并通過增持股份進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)英唐智控的控制權(quán)。

股權(quán)激勵(lì)惠及中層、有利于團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定

英唐智控在12月23日公告，推出限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予股票期權(quán)220萬(wàn)份，占總股本10120萬(wàn)股2.174%，其中首次授予200萬(wàn)股，占總股本1.98%；預(yù)留20萬(wàn)股。行權(quán)價(jià)10.03元/股，行權(quán)條件為2012 年、2013 年、2014 年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于30%、20%、15%。激勵(lì)對(duì)象為公司財(cái)務(wù)總監(jiān)以及67名中層管理人員和核心業(yè)務(wù)技術(shù)人員。

公司此次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象較為全面，有助于公司團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。由于行權(quán)價(jià)僅為10.03元，大幅低于公告之前的市場(chǎng)價(jià)格19.18元，因此，市場(chǎng)對(duì)于公司股權(quán)激勵(lì)方案并未給予正面解讀，加之此后A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，導(dǎo)致公司股價(jià)迅速回落至13元一帶，較行權(quán)價(jià)溢價(jià)幅度已經(jīng)顯著收窄。

浙商證券研究員劉遲到表示，“公司總的激勵(lì)成本為1898萬(wàn)元，分4年攤銷，其中2012年如果行權(quán)條件達(dá)成，行權(quán)費(fèi)用964.817萬(wàn)元，預(yù)計(jì)占2011年凈利潤(rùn)30%。如此高的激勵(lì)成本，意味著2012年實(shí)際要求的凈利潤(rùn)增速更高，如果沒有基本面大幅改善的預(yù)期，很難支撐如此高的激勵(lì)成本。這也從側(cè)面證實(shí)我們一直以來對(duì)公司的判斷，即2012年將是公司基本面向好的拐點(diǎn)?！?/p>

新增物聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目前景廣闊、未來業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)

今年前三季度，英唐智控實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.44億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2372.73萬(wàn)元，每股收益0.23元。公司前三季度綜合毛利率15.8%，其中三季度綜合毛利率15.54%，維持在低位。浙商證券研究員劉遲到認(rèn)為，主要原因是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，原材料成本上升，平均工資水平上漲以及國(guó)內(nèi)通貨膨脹影響所致?！氨M管競(jìng)爭(zhēng)加劇拉低毛利率水平，但是公司贏得了市場(chǎng)地位，取得了較好的市場(chǎng)份額，在行業(yè)及客戶中獲得了較好口碑及品牌效應(yīng)，為以后市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)奠定良好基礎(chǔ)并贏得先機(jī)。”

安信證券研究員侯利表達(dá)了類似的看法，他預(yù)計(jì)公司2012年原材料和人工成本壓力將有所緩解，公司業(yè)績(jī)將觸底反彈?！?011年，一方面由于日本地震造成了電子元器件供應(yīng)緊張，公司產(chǎn)品的主要原材料如MCU的價(jià)格上漲幅度在20%左右。另一方面，通脹大環(huán)境下，公司上半年為工人漲薪30%左右。原材料和人工成本雙重壓力侵蝕了公司的凈利潤(rùn)。預(yù)計(jì)電子元器件的供應(yīng)正在逐步恢復(fù)，未來公司的漲薪幅度也會(huì)有所下降。2012年將是觸底反彈的一年，公司將迎來復(fù)蘇的春天?！?/p>

對(duì)于市場(chǎng)普遍心存疑慮的公司原有小家電智能控制器技術(shù)含量相對(duì)較低，劉遲到表示，公司除了鞏固老業(yè)務(wù)市場(chǎng)地位外，積極發(fā)展新業(yè)務(wù)，大家電控制器布局逐步完成，有望享受國(guó)內(nèi)家電企業(yè)生產(chǎn)外包，而公司與Aeon Labs LLC合資公司豐唐物聯(lián)，更是瞄準(zhǔn)未來物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，從而一改公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)低技術(shù)門檻的形象，公司向真正的高新技術(shù)企業(yè)邁進(jìn)?！澳壳跋嚓P(guān)智能化產(chǎn)品已經(jīng)在歐美市場(chǎng)得到認(rèn)可，保守估計(jì)2012年?duì)I業(yè)收入則可達(dá)3000~5000多萬(wàn)美元，毛利率可到35%以上，預(yù)計(jì)2012年可給公司貢獻(xiàn)1800萬(wàn)元左右凈投資收益，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，而該業(yè)務(wù)超預(yù)期概率極大?！?/p>

按照劉遲到的預(yù)計(jì)，考慮公司股權(quán)激勵(lì)成本，公司2011-2013年每股收益分別為0.29、0.96、1.35元。按照1月5日13.2元的收盤股價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為45.51、13.75和9.78倍。目前來看，公司在創(chuàng)業(yè)板公司中處于估值較低的水平，值得重點(diǎn)關(guān)注。