本刊編輯部

2011年證券市場(chǎng)的慘淡走勢(shì)使得參與市場(chǎng)的各路資金損失慘重，在連續(xù)的下跌行情中，伴隨著對(duì)投資方式、投資理念的質(zhì)疑與重構(gòu)。年度投資策略是每年新舊交接之時(shí)券商研究所的“傳統(tǒng)曲目”。我們發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)上對(duì)券商年度策略的詬病與質(zhì)疑一直都存在，且聲音的大小與整體行情表現(xiàn)成反向關(guān)系，即“行情表現(xiàn)越差，質(zhì)疑聲音越大”。

這種現(xiàn)象并不難理解，回顧2010年末券商年度策略整體的樂(lè)觀看多，以及全年實(shí)際走勢(shì)的萎靡不振，損失了真金白銀的投資者對(duì)券商策略有效性的質(zhì)疑完全在情理之中。

但倘若更冷靜的思考，則會(huì)發(fā)現(xiàn)這種質(zhì)疑的基礎(chǔ)構(gòu)建在“是否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了點(diǎn)位”之上，即在閱讀年度策略的投資者的直感或潛意識(shí)中，希望看到的是券商預(yù)測(cè)的指數(shù)點(diǎn)位與未來(lái)實(shí)際市場(chǎng)走勢(shì)吻合，并以此作為判斷年度策略是否有效用的唯一標(biāo)準(zhǔn)。這種希望無(wú)論在理論上還是實(shí)踐上都會(huì)遭遇尷尬——券商年度策略依據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷、行業(yè)的走向、相對(duì)歷史估值的高低等等要素，來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)，而實(shí)際左右市場(chǎng)走勢(shì)的原因則復(fù)雜得多。

如果不只是把目光放在具體點(diǎn)位上，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)券商年度策略“精準(zhǔn)”的一面，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局、貨幣政策和財(cái)政政策方向、行業(yè)發(fā)展方向上，券商年度策略具有更強(qiáng)的參考價(jià)值。

在宏觀面上，多數(shù)券商對(duì)2012年形成了偏于悲觀的共識(shí)，這些共識(shí)包括：經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，流動(dòng)性相對(duì)改善，通脹水平回落，盈利增速繼續(xù)下滑等。

安信證券的宏觀報(bào)告則以《向死而生》為題，主要觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將較快下行，可能在2012年1季度技術(shù)性觸底，但隨后能否穩(wěn)定下來(lái)仍然未知。中信證券判斷GDP增速將回落至8.5%，增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于需求轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，通脹將快速下降，政策轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”。

對(duì)市場(chǎng)的判斷上，沒(méi)有券商作出存在趨勢(shì)性大行情的判斷，“無(wú)趨勢(shì)”幾乎是所有券商一致的判斷。這一判斷結(jié)果當(dāng)然也植根于對(duì)宏觀面的悲觀情緒——由于經(jīng)濟(jì)、通脹、政策以及外圍因素的復(fù)雜演繹，多數(shù)券商認(rèn)定，2012年A股在總體震蕩之余，將分階段呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。比較典型的一種觀點(diǎn)認(rèn)為，A股將在一季度上漲，二季度下跌，三、四季度反彈后再回落。這一觀點(diǎn)以中信證券為代表。

安信證券則謹(jǐn)慎的表示相對(duì)看好上半年市場(chǎng)表現(xiàn)，但同時(shí)亦指出上證綜指難以有效逾越2800點(diǎn)水平。事實(shí)上，在缺乏趨勢(shì)性行情的判斷下，投資策略方面也只能采取分階段的不同投資策略，波段操作。

行業(yè)配置上，多數(shù)券商將行業(yè)配置與主題投資放在了相同的范圍內(nèi)?？傮w而言，大消費(fèi)和服務(wù)業(yè)最被普遍看好。主題投資方面，新興產(chǎn)業(yè)尤其是環(huán)保、科技等被反復(fù)提及。