劉思恩

當(dāng)保險機構(gòu)的力量還不足以介入上市公司經(jīng)營、影響管理決策時，就輕易不要把大的倉位放在股市里做長線投資。

2011年底，股指創(chuàng)出新低，這種情形下，倉位輕手里有錢的機構(gòu)，不管是價值投資派還是投機派，不免蠢蠢欲動，期待抄一個大底。雖然保險公司入市經(jīng)驗不如基金與證券行業(yè)，但作為買方，其實在研究和投資方面往往比賣方更理性、更尊重市場規(guī)律，所以或許贏的幾率更大些。

最近幾年，保險行業(yè)的投資回報率一般在4%到5%左右，合資保險相對稍謹(jǐn)慎些，權(quán)益類投的少，所以一般收益率在4%左右，內(nèi)資保險尤其是中大型保險公司，則喜歡在股市里謀求更高的收益。年景好的時候，激進些的公司可以獲得超過6%甚至兩位數(shù)的收益率，但是碰到2011年這樣的熊市，這些公司的投資收益就會大幅下降，甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)。

一個行業(yè)所占市場份額越大，總體而言取得超額收益的概率就越低。據(jù)最新統(tǒng)計，公募基金管理的資產(chǎn)凈值約2萬億元，占A股流通市值10%左右，歷史上似乎最高時曾超過15%。再加上基金公司專戶、證券公司自營及資產(chǎn)管理、社保養(yǎng)老金委托基金證券賬戶等，如果未來這些機構(gòu)投資占了股票市場市值的一半，那結(jié)果必然是“自己和自己玩”，最后等于大家撈個平均收益率而已。保險投資股市的錢暫時還沒那么多，行業(yè)總資產(chǎn)約5萬多億，假設(shè)10%的錢進入了股市，也就5000億元左右，占A股流通市值3%不到。這3%的份額，如果運用得聰明，是有可能取得超越市場平均水平的收益。

然而，保險公司畢竟不是基金，其業(yè)績并不是可以簡單地逐年考察的。一兩年股票做得好，長遠(yuǎn)而言或許是禍不是福，尤其是壽險公司，其負(fù)債往往是超長期限的，所以要關(guān)注的是未來十年、二十年是否能穩(wěn)定取得收益。

目前的現(xiàn)實情況是，國內(nèi)保險公司的資金來源和使用嚴(yán)重不匹配，尤其是壽險公司，長期資產(chǎn)與負(fù)債的不匹配程度平均超過50%，個別公司達80%。所以，一個最近三年每年賺10%的保險公司，未必比未來二十年保證每年賺4%的公司更好。萬一幾年后中國市場像日本一樣進入長期的低利率環(huán)境，那些過多投入股票、短期債券和短期存款的公司就會陷入困境。

而且，炒股的錢是有成本的。在現(xiàn)在的高利率環(huán)境，保險公司的錢去做協(xié)議存款或企業(yè)債，五年內(nèi)獲得5.5%的收益并不難。再長期一點，十到二十年鎖定4.5%-5%的收益也是有希望的，而炒股能確保五年賺30%、十年賺70%嗎？要知道，這不是個人玩股票，而是借著別人的錢放大杠桿投資，實際收益率只要比精算估計的少1%，對一個機構(gòu)而言弄不好就是滅頂之災(zāi)。

更麻煩的是，一個保險公司只要大張旗鼓地開始做權(quán)益投資，其內(nèi)部的流程、風(fēng)控、營銷以及人事管理、業(yè)績考評，都會出現(xiàn)意想不到的新問題。為解決這些問題而付出的隱形成本，很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過組建投資團隊表面上的費用。

因此，我個人認(rèn)為，就保險機構(gòu)而言，在某些特殊的市場背景下，或許可以去股市投機一把。但當(dāng)保險機構(gòu)的力量還不足以介入上市公司經(jīng)營、影響管理決策時，輕易不要把大的倉位放在股市里做長線投資，更不要為了工作去做一些自欺欺人的價值分析。