吳振信　余頔　王書平

摘要：傳統(tǒng)貿(mào)易理論在研究影響一國凈出口因素時只考慮了匯率和收入水平，本文在此基礎上加入了利率和油價因素，并以美、中、日三個石油凈進口大國為例進行了實證分析，結果表明利率上升減少投資需求，降低國內物價水平，增強出口商品價格競爭力，使出口增加，進口減少；油價上漲，石油進口支出增加，一國進口總額增加。實證和理論分析結果基本相符，即凈出口與利率呈正向關系，與油價呈負向關系。

關鍵詞：利率；油價；凈出口；石油凈進口大國

中圖分類號：F752.6 文獻標識碼：A

一、引言

傳統(tǒng)貿(mào)易理論認為匯率和收入水平是影響一國出口和進口的主要因素：匯率上升，出口增加，進口下降；一般認為收入上升對出口沒有直接影響，而進口會增加。一國的凈出口即等于一國的出口總額減去進口總額，凈出口額為正反映貿(mào)易順差，反之為貿(mào)易逆差。中外文獻在進出口方面的研究大多以傳統(tǒng)貿(mào)易理論為基礎，主要考慮了匯率波動的影響。如Giovanni（1998）[1]通過貿(mào)易引力模型和面板數(shù)據(jù)，研究了西歐國家的匯率波動對貿(mào)易的影響，結果表明匯率波動對貿(mào)易具有抑制作用；Derick et al. （2001）[2]就本國及外國產(chǎn)出水平、貿(mào)易收支和實際匯率，通過建立結構向量自回歸分布滯后模型，研究了實際匯率對貿(mào)易平衡的影響，認為馬歇爾—勒納條件長期來說是滿足的，即匯率通過進出口彈性對貿(mào)易平衡產(chǎn)生影響。

盧向前、戴國強（2005）[3]通過協(xié)整向量自回歸模型（cointegrating VAR），分析了人民幣實際匯率波動對中國進出口的影響，認為人民幣實際匯率波動對進出口的影響十分顯著，并存在J曲線效應，即匯率政策有效，貨幣當局可以通過適當?shù)膮R率干預來穩(wěn)定市場和改善進出口。歐元明、王少平（2005）[4]通過Granger因果檢驗和誤差修正模型，對人民幣實際有效匯率與中國內資企業(yè)出口的關系進行了研究，結果表明實際有效匯率不是中國出口的Granger原因，且沒有證據(jù)表明匯率對內資企業(yè)出口有顯著影響，認為這是中國出口商品結構以及勞動力資源優(yōu)勢影響的結果。Sekmen and Saribas（2007）[5]認為匯率對土耳其進口和出口的影響不顯著。Shaghil （2009）[6]建立了關于中國出口的供需模型，在市場出清時研究人民幣匯率變動對中國出口的影響，認為人民幣的持續(xù)貶值會抑制中國的出口增長，從而減少中國的貿(mào)易順差。

還有部分文獻研究了除匯率以外的其他因素與進出口的關系。如Jeffrey （1982）[7]研究了20世紀70年代油價和投資對經(jīng)常項目收支的影響，認為投資對經(jīng)常項目收支平衡的影響更大；姚麗芳（1998）[8]研究了包括GDP、投資、儲蓄、匯率、貨幣發(fā)行量等11個指標對中國進出口的影響，結果表明GDP、社會投資、城鄉(xiāng)居民儲蓄和貨幣存量的增加能夠有效促進中國進出口的增加。另外，魏巍賢（1999）[9]建立了中國的進口需求模型，運用協(xié)整分析和誤差修正模型對其進行檢驗，結果表明進出口、總投資和相對價格之間存在唯一的長期穩(wěn)定關系，認為影響價格的匯率政策和關稅政策對中國的進口需求影響較小。Bergina and Sheffrin（2000）[10]、何慧剛（2007）[11]等研究了利率對凈出口的影響，認為實際利率會的提高會引起經(jīng)常項目順差的增加。

綜上所述，中外文獻在傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟學基礎上，主要研究了匯率對進出口的影響，且結論存在分歧，另有一些文獻還研究了收入、利率對進出口的影響。其中利率作為開放經(jīng)濟條件下最敏感的價格信號，其變化影響著微觀經(jīng)濟單位的成本和收益，央行經(jīng)常通過提高利率來抑制通貨膨脹或降低利率來刺激經(jīng)濟增長、增加就業(yè)。所以，本文考慮了利率因素，以此分析央行利率政策對凈出口的影響。此外，現(xiàn)有文獻沒有深入考慮油價波動對凈出口的影響，根據(jù)世界貿(mào)易組織的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年原油及其相關產(chǎn)品在美國進口商品總額中排第一位，約占17%，在中國排第二位，約占12%，在日本排第一位，約占18%。所以，對石油凈進口大國來說，原油進口在這些國家的進口總額中所占比例很高，油價波動對原油進口、從而對凈出口影響程度很大，并經(jīng)常受到政府的密切關注；同時，石油作為一種最重要的國際大宗商品，其價格波動往往會向市場傳遞一種有關經(jīng)濟景氣的信號。因此，建立包括匯率、收入、利率和油價等因素在內的凈出口函數(shù)，與石油凈進口大國的實際更加吻合。

二、凈出口函數(shù)的理論模型

（一）出口函數(shù)

根據(jù)傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟學理論，一國的實際匯率上升，本國貨幣貶值，國內商品相對于國外商品變得便宜，有利于本國商品的出口，即出口與實際匯率呈正向關系。一般認為一國實際收入水平對出口無直接影響，出口函數(shù)中不考慮收入水平。根據(jù)現(xiàn)有文獻的研究結果，利率上升將使出口增加、進口減少，其傳導機制為：本國利率上升，投資和消費成本增加，需求下降，本國通貨膨脹率下降，出口商品價格競爭力增強，出口增加而進口減少，經(jīng)常項目順差，即出口與利率呈正向關系。對于油價，石油凈進口大國的原油出口量相對較少，因此在出口函數(shù)中忽略油價的影響。除考慮匯率之外，加入利率的出口函數(shù)可以表示為：

（二）進口函數(shù)

根據(jù)傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟學理論，對一國進口來說，實際匯率上升，本國貨幣貶值，國外商品相對于國內商品變得昂貴，不利于國外商品進口，進口與實際匯率呈反向關系。收入水平提高，消費者購買進口產(chǎn)品的支出增加，進口與收入水平呈正向關系。利率水平上升使出口增加、進口減少，即進口與利率呈反向關系。油價對進口的影響為：油價上漲時，本國對國外石油的需求量將下降，本國石油進口量下降，但由于石油作為基礎能源，替代品較少，石油凈進口大國對國外石油的需求通常是缺乏彈性的，即石油進口量減少的幅度將小于油價上漲的幅度，則石油進口支出將隨油價的上漲而增加，本國總進口額將有所增加。因此，油價上漲在短期內會使石油進口支出增加，本國總進口支出增加，進口額隨油價的上漲而上升，即進口與油價呈正向關系。因此，考慮匯率、收入、利率和油價的進口函數(shù)可以表示為：

三、實證分析

據(jù)美國能源信息署的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年世界原油凈進口國排名前三位分別為美國日均963.1萬桶、中國日均432.8萬桶、日本日均423.5萬桶，2010年世界原油消費國排名前三位分別為美國日均1 914.8萬桶、中國日均837.1萬桶、日本日均442.2萬桶，可見目前排名世界前三位的原油進口大國和消費大國為美國、中國和日本。因此，本文以這三個國家作為世界石油凈進口大國的代表進行實證分析。

（一）變量選取及數(shù)據(jù)來源

考慮到數(shù)據(jù)的代表性及可獲取性，本文采用季度數(shù)據(jù)進行實證分析。美國選取1992第一季度—2010第一季度共73個季度數(shù)據(jù)，中國選取1994第一季度至2010第一季度共65個季度數(shù)據(jù)，日本選取1986第一季度至2010第一季度共97個季度數(shù)據(jù)，主要的變量指標選擇及數(shù)據(jù)來源說明如下：

1.進出口總額：美國進出口額以10億美元為單位，中國進出口額以億美元為單位，日本進出口額以百億日元為單位。

2.實際匯率：美國以美元兌主要貨幣的名義匯率指數(shù)（Nominal Major Currencies Dollar Index）來衡量美元匯率走勢。中國和日本則根據(jù)EPfP計算實際匯率，其中名義匯率E選擇人民幣或日元兌美元市場匯率，P選取本國CPI指數(shù)，Pf選取美國CPI指數(shù)。

3.利率：美國以美聯(lián)儲公布的聯(lián)邦基金利率（Federal funds effective rate）月度數(shù)據(jù)整理而來，聯(lián)邦基金利率是美國同業(yè)拆借市場利率，是美聯(lián)儲主要采用的利率政策工具。美聯(lián)儲通過調節(jié)聯(lián)邦基金利率來影響商業(yè)銀行的資金成本，控制貨幣存量。中國以中國人民銀行公布的金融機構人民幣貸款基準利率（六個月至一年）整理而來，金融機構法定存貸利率是中國人民銀行采用的主要利率工具，其中影響企業(yè)資金成本和社會投資主要為貸款利率。日本以日本銀行公布的無抵押隔夜拆借利率（Uncollateralized Overnight Call Rate）月度數(shù)據(jù)整理而來，無抵押隔夜拆借利率是商業(yè)銀行之間相互拆借的無抵押貸款利率，是日本銀行主要使用的利率調節(jié)工具。

4.收入：各國實際收入均以季度GDP表示。美國以10億美元為單位，中國以億元為單位，日本以百億日元為單位。

5.油價：美國西德克薩斯中質原油（WTI）被視為國際原油市場價格的基準價之一，本文選取美國俄克拉荷馬州WTI原油現(xiàn)貨離岸價格（OK WTI Spot Price FOB）作為油價指標。

（三）結果分析

1.匯率對凈出口的影響?？傮w看來凈出口與實際匯率呈正向關系，但中國凈出口與實際匯率呈負向關系，這與傳統(tǒng)貿(mào)易理論不符，原因是：第一，出口導向型經(jīng)濟發(fā)展模式。中國自加入WTO以來，加工制造業(yè)迅猛發(fā)展，出口規(guī)模不斷擴大，2010年出口額增長31.3%，連續(xù)兩年出口額位居世界首位。近年來人民幣升值并未改變這一發(fā)展模式引導的凈出口額持續(xù)增加。第二，廉價勞動力。人民幣持續(xù)升值使得中國商品的價格競爭力有所下降，但中國在廉價勞動力方面的比較優(yōu)勢依然存在，使得匯率對中國外貿(mào)進出口的作用無法顯現(xiàn)。

由于美國國內市場消費需求巨大，對外貿(mào)易持續(xù)呈現(xiàn)貿(mào)易逆差，為凈進口大國，可見美國市場對進口商品的依賴性較強，匯率波動對進口的影響程度有限。日本進口受實際匯率的影響不顯著，可能的原因是日本的進口商品需求價格彈性較小。由于國土狹小、資源匱乏，日本進口商品主要為工業(yè)生產(chǎn)的原材料和中間投入品，多為生產(chǎn)過程的必需品，日本對這類進口商品的價格變動缺乏敏感性。這種進口需求是為本國的工業(yè)生產(chǎn)發(fā)展服務的，取決于本國的資源稟賦和生產(chǎn)技術。因此，實際匯率通過價格渠道對進口商品需求的影響不顯著。

2.收入對凈出口的影響。凈出口與收入水平呈反向關系，收入主要通過影響一國進口來影響凈出口。實證結果表明收入對美國和日本凈出口的影響程度較大，對中國凈出口的影響程度相對較小。根據(jù)國際貨幣基金組織2011年04月11日發(fā)布的2010年世界各國/地區(qū)人均GDP排名顯示，美國47 284美元排名第9位，日本42 820美元排名16位，中國4 383美元排名93位，可見中國的人均收入水平還遠遠落后與美國和日本。因此，相對于中國居民，美國和日本的居民會更多轉向對進口產(chǎn)品的購買。

3.利率對凈出口的影響?？傮w看來凈出口與利率呈正向關系，利率主要影響投資、消費成本和需求，通過影響國內物價水平來影響出口商品價格競爭力，進而影響一國凈出口。美國次貸危機以來，美聯(lián)儲在長期內維持聯(lián)邦基金利率在極低水平，以刺激消費和投資，但目前看來經(jīng)濟復蘇步伐緩慢，利率下降對進口的促進作用并不明顯，利率對凈出口的影響程度較小。近年來中國人民銀行持續(xù)加息，但加息對進出口的影響并不明顯。因為中國人民銀行通常調整的是存貸基準利率，而該利率調整與市場化利率的調整還有較大差距，即中國的利率調整對實體經(jīng)濟的影響有限。日本銀行自21世紀初以來一直實行低隔夜拆借利率政策，即日本陷入了流動性陷阱，利率政策對凈出口的作用并不明顯。

4.油價對凈出口的影響?？傮w看來凈出口與油價呈負向關系，且油價對石油凈進口大國的影響顯著。對石油凈進口大國來說，相對于石油進口，石油出口較少，油價波動主要影響石油進口。近年來國際原油價格持續(xù)上漲，但由于石油作為基礎能源，替代品較少，石油凈進口大國對國外石油的需求通常缺乏彈性，因此油價上漲只是部分抑制了石油進口需求量的增長速度，石油進口額仍然隨油價的上漲而大幅增加。自1993年中國成為石油凈進口國之后，石油對外依存度逐年攀升，目前已超過50%。2010年美國石油進口額占總進口額的比重為14%，中國石油進口額占總進口額的比重為10%，日本石油進口額占總進口額的比重為15%，可見石油進口在三個國家總進口中比重均較大，因此油價波動應該受到本國政府的重視。

四、 結語

傳統(tǒng)貿(mào)易理論只考慮了匯率和收入水平對凈出口的影響，本文在此基礎之上考慮了利率和油價，以便更好地反映利率政策及油價波動對石油進口大國凈出口的影響。實證結果表明利率與凈出口呈正向關系，與現(xiàn)有文獻的研究結果相符，但利率對凈出口的影響程度是較小的；油價與凈出口呈負向關系，由于石油進口缺乏彈性，油價波動時石油進口需求量的波動并不大，石油進口額與油價波動關系緊密。對石油凈進口大國來說，油價因素對凈出口的影響顯著。對于石油凈進口大國來說，由于利率與凈出口呈正向關系，可以通過利率政策，并結合其他貨幣政策工具來抑制國內通貨膨脹，保持出口商品在國際上的價格競爭力。中國近期通貨膨脹率呈持續(xù)上升趨勢，中國人民銀行多次采取了上調存貸利率和存款準備金率的措施，旨在穩(wěn)定國內物價水平，實證結果表明該措施也促進出口貿(mào)易發(fā)展。此外，作為石油進口大國，中國要加快完善石油儲備，形成穩(wěn)定的石油供給結構，以防范油價波動可能造成的巨大供給沖擊，并通過金融支持建立風險補償機制，防范石油價格大幅波動而影響到中國的國際收支平衡。

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