李好

中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，意味著總需求實(shí)現(xiàn)由投資向消費(fèi)、外需向內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)至2020年，消費(fèi)占GDP的比重由當(dāng)前的48.2%提升至56.0％。與之相對(duì)應(yīng)的是投資率和凈出口下降，對(duì)總需求增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)下降。到2020年，中國將成為世界第二大消費(fèi)市場(chǎng)。

隨著中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，哪些商品將相對(duì)受益？近日，中國國際金融有限公司發(fā)布了關(guān)于大宗商品的研究報(bào)告。中金公司成立于1995年，是由國內(nèi)外著名金融機(jī)構(gòu)和公司基于戰(zhàn)略合作關(guān)系共同投資組建的中國第一家中外合資投資銀行。

報(bào)告指出，作為本輪周期的主要推動(dòng)者，中國需求何去何從，對(duì)于全球商品周期的最終走勢(shì)起到重要作用?！爸袊M(fèi)”意味著大宗商品在需求強(qiáng)度、需求結(jié)構(gòu)方面的轉(zhuǎn)變。另外，在需求普遍放緩的背景下，全球供應(yīng)端的發(fā)展也不可忽略。

在預(yù)測(cè)商品需求強(qiáng)度時(shí)，報(bào)告的宏觀假設(shè)包括：至2020年中國GDP潛在增長(zhǎng)率將下降至7%。在這其中，投資所占比重將由2011年的49.2%下降至44.0％，人均收入由2011年的8,300美元上升至15,000美元。

總的來說，天然氣和貴金屬（尤其是鈀和鉑）的表現(xiàn)被看好；原油居中，供應(yīng)端有潛在的技術(shù)革新；農(nóng)產(chǎn)品和有色金屬隨后，但商品間有所差異；黑色金屬和煤炭的位置相對(duì)靠后，反映了中國轉(zhuǎn)型過程中需求放緩和供應(yīng)充足的共同結(jié)果。

影響商品走勢(shì)的關(guān)鍵變量

需求強(qiáng)度定義為單位實(shí)際GDP的商品消耗量，對(duì)大宗商品周期的進(jìn)程有重要的意義。近50年來，大宗商品經(jīng)歷了1970～1980年以及2000年至今的兩個(gè)牛市周期，推動(dòng)力為日本和中國的工業(yè)化進(jìn)程：兩國商品需求強(qiáng)度顯著上升，伴隨著產(chǎn)能的滯后，導(dǎo)致了結(jié)構(gòu)性的供需失衡、價(jià)格上漲。相反的，需求強(qiáng)度的下降，意味著商品牛市周期漸入尾聲。

對(duì)于影響大宗商品表現(xiàn)的關(guān)鍵變量，報(bào)告的排序原則是需求端：中國需求強(qiáng)度上升>需求強(qiáng)度下降；消費(fèi)類需求增幅高>消費(fèi)類需求增幅低；供應(yīng)端：全球潛在供應(yīng)增長(zhǎng)率低>潛在供應(yīng)增長(zhǎng)率高，供應(yīng)增速下降>供應(yīng)增速。

同時(shí)，全球供應(yīng)端的影響不可忽視。技術(shù)、地理、政治等因素對(duì)產(chǎn)能的限制明顯，解釋了本次周期為何持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，幅度大，涉及品種廣。

天然氣需求強(qiáng)度上升

商品需求強(qiáng)度的變動(dòng)體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、收入水平、資源稟賦、技術(shù)變化和政策等因素的影響，經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變意味著生產(chǎn)每單位GDP所需要的金屬和能源消耗量將有所下降。

對(duì)于能源，報(bào)告預(yù)計(jì)天然氣的需求強(qiáng)度在所研究商品中年平均增長(zhǎng)最高。受資源的限制、環(huán)境保護(hù)及政策的影響，原油和煤炭的需求強(qiáng)度延續(xù)下降趨勢(shì)。

鈀、鉑等貴金屬表現(xiàn)看好

收入的提升、城鎮(zhèn)化的繼續(xù)進(jìn)行，將成為需求強(qiáng)度的主要推動(dòng)力量。對(duì)于金屬，鋁（汽車、家電及包裝）、鎳（不銹鋼）以及鉛（電池，但廢舊金屬的應(yīng)用導(dǎo)致鉛弱于鎳和鋁）更受益于結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型以及收入的增長(zhǎng)。相反地，銅、鋼鐵和鋅主要用于建筑、基建和工業(yè)領(lǐng)域，需求強(qiáng)度下降相對(duì)較快。

對(duì)于貴金屬，鈀廣泛應(yīng)用于汽車尾氣處理系統(tǒng)，將受益于汽車消費(fèi)的增長(zhǎng)以及國家對(duì)環(huán)境保護(hù)的重視。鉑主要用于柴油汽車的尾氣處理（更加工業(yè)相關(guān)），黃金和銀的需求來自收入的增長(zhǎng)以及對(duì)投資品需求的上升。

農(nóng)產(chǎn)品需求繼續(xù)下降

商品的需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與現(xiàn)有的需求結(jié)構(gòu)呈倒U型關(guān)系：現(xiàn)有消費(fèi)類需求占比過高的商品（例如農(nóng)產(chǎn)品），轉(zhuǎn)型的空間接近飽和。

在生活必需品方面，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品，需求強(qiáng)度將延續(xù)下降趨勢(shì)，原因是食品需求逐漸飽和，但經(jīng)濟(jì)作物好于糧食，相對(duì)的排序?yàn)榇蠖?>玉米>小麥>稻谷。