朱健明

【摘要】貨幣供應量作為貨幣政策的中間目標，對經(jīng)濟的發(fā)展有著重要的影響作用。信貸投放與貨幣供應高度相關(guān)，在2012年貨幣政策取向引發(fā)市場廣泛討論的背景下，對信貸水平的事前預測就顯得尤為必要。本文利用統(tǒng)計軟件對云南省金融機構(gòu)歷年信貸投放量的時間序列數(shù)據(jù)進行了分析，并建立了相應的計量模型。預測結(jié)果顯示，云南省2012年的信貸增長大致有21%的空間?？刂菩刨J投放的總量與節(jié)奏，調(diào)整信貸投放的結(jié)構(gòu)和比例仍將是今年信貸政策的重點。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策信貸市場

貨幣政策是一種重要的宏觀經(jīng)濟政策，是中央銀行實現(xiàn)其職能的核心和依據(jù)。其主要任務之一就是維持適度的貨幣供應，使之與經(jīng)濟的正常運行相適應。央行通過公開市場操作、調(diào)整存款準備金率、改變再貼現(xiàn)率等手段，可以影響基礎貨幣和貨幣乘數(shù)，進而影響貨幣供應量。根據(jù)貨幣學派的理論，貨幣供應量的變化直接影響支出，從而影響到投資并最終改變總收入。因此，對貨幣供應量的調(diào)控將在很大程度上關(guān)系到貨幣政策最終目標的實現(xiàn)，具有非常重要的戰(zhàn)略意義。在經(jīng)歷了去年的通脹和企業(yè)融資難等問題之后，2012年的貨幣政策取向便引發(fā)了學界和金融業(yè)內(nèi)人士的廣泛討論。根據(jù)央行發(fā)布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告，1月人民幣貸款增加7381億元，遠低于此前市場預期，貨幣供應量亦創(chuàng)下歷史新低。而與此同時，美聯(lián)儲和歐洲中央銀行宣布繼續(xù)維持定量寬松貨幣政策，這在我國當前復雜的經(jīng)濟形勢下，進一步加大了政策制定的難度，十分考驗中國智慧。2月18日央行宣布，從2012年2月24日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，再度超出市場預期。這一緊一松的政策動向釋放了貨幣政策的微調(diào)信號。在此背景下，對云南省信貸投放的預測就顯得格外必要，不僅可以大致確定今年我省信貸投放的總體規(guī)模，而且能夠根據(jù)預測情況作出前瞻性安排，具有較強的理論和現(xiàn)實意義。由于信貸數(shù)據(jù)為時間序列，因此較好的預測方法為構(gòu)建相應的時間序列模型。本文的研究就從這一點開始。

一、云南省信貸余額時間序列數(shù)據(jù)分析

本文利用EViews5.0軟件對云南省1983年到2011年的金融機構(gòu)貸款余額時間序列數(shù)據(jù)（YN）進行分析。從圖1來看，我省金融機構(gòu)信貸投放規(guī)模呈逐年上升趨勢，并具有明顯的指數(shù)增長形態(tài)。單位根檢驗結(jié)果見表1。

由表1的檢驗結(jié)果可知，ADF檢驗統(tǒng)計量的值為0.693789，大于三個不同顯著性水平的臨界值，表明序列非平穩(wěn)。因此，需要對序列進行平穩(wěn)化處理。由于信貸余額序列呈指數(shù)型增長，所以首先對該序列取自然對數(shù)，使其線性化，然后再進行一階差分以消除線性趨勢。對新生成的序列進行ADF檢驗，結(jié)果如表2所示。

由檢驗結(jié)果可知，ADF檢驗統(tǒng)計量的值為-2.502082，在10%的顯著性水平下，處理后的序列已基本接近平穩(wěn)。新序列的自相關(guān)與偏自相關(guān)圖如圖2所示。從圖中可以看到，當滯后階數(shù)大于1時，序列的自相關(guān)系數(shù)很快地趨近于0，即落入隨機區(qū)間，說明該時間序列已經(jīng)平穩(wěn)，可以對其構(gòu)建相應的計量模型。

二、ARMA模型的選擇與預測

對時間序列進行分析和預測，較常使用的模型有ARMA模型和Holter-Winter非季節(jié)短期預測模型等。ARMA模型是一類常用的隨機時序模型，其基本思想是：某些時間序列是依賴于時間t的一族隨機變量，構(gòu)成該時序的單個序列值雖然具有不確定性，但整個序列的變化卻有一定的規(guī)律可以用相應的數(shù)學模型近似描述。通過過去的觀測值、過去的干擾值和現(xiàn)在的干擾值的線性組合，便構(gòu)成了用于描述平穩(wěn)隨機過程的自回歸滑動平均模型ARMA，其數(shù)學表達式記作：

yt=φ1yt-1+φ2yt-2+…+φPyt-P+εt-θ1εt-1-θ2εt-2-…-θqεt-q

由于ARMA是一種精度較高的時序短期預測方法，經(jīng)常被用作GDP等經(jīng)濟指標的預測，因此本文遂采用這一方法，對信貸余額時間序列構(gòu)建相應的ARMA模型。

從經(jīng)過平穩(wěn)化序列的自相關(guān)與偏自相關(guān)圖（圖2）可以看出，偏自相關(guān)系數(shù)在k=1后很快趨于零，因此取p=1；自相關(guān)系數(shù)在k=1時顯著不為0，k=2后便落入置信帶內(nèi)，所以取q=1。綜合兩者，可以考慮ARMA（1，1）模型。但經(jīng)過回歸分析，該模型的AR項未能通過t檢驗。為此，筆者剔除不顯著的AR項，新建MA（1）模型，EViews回歸結(jié)果如下：

模型的估計結(jié)果表示為：

DLOG(YN)=0.196171+εt+0.647317εt-1

該模型的各項系數(shù)估計量均通過t檢驗，特征根的倒數(shù)在單位圓內(nèi)，DW值接近2，AIC與SC值均較小，各項統(tǒng)計指標都較為理想。用該模型對2011年的貸款數(shù)據(jù)進行誤差預測。2011年信貸余額的預測值為12083.56億元，同實際值12114.59億元的相對誤差為0.26%，預測精度較高。因此，可以將其用來預測2012年的信貸投放水平。

根據(jù)該模型對2012年的信貸投放數(shù)據(jù)進行預測，結(jié)果顯示，2012年云南省金融機構(gòu)貸款投放額預計將達到14702.49億元，較2011年上漲21%，高于省政府制定的16.5%的增長目標。

三、結(jié)論和啟示

根據(jù)預測結(jié)果，對于云南省2012年的信貸政策，我們可以得到以下兩點啟示：

第一，控制信貸投放的總量與節(jié)奏，保持政策的穩(wěn)健性。通過ARMA模型可知，我省金融機構(gòu)信貸投放量與上一期信貸投放量無關(guān)，當期信貸投放量受當期和前期的隨機因素影響。信貸波動究其原因，在于貨幣政策的內(nèi)在傳導機制和外在沖擊共同作用的結(jié)果。因此，在制定我省信貸政策時，不能過于依賴往年的經(jīng)驗。既要做到總量上與我省實體經(jīng)濟發(fā)展的客觀需求相適應，又要根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化作出審慎、靈活的調(diào)整和安排，控制好信貸投放的節(jié)奏。這也是今年貨幣政策穩(wěn)健性的必然要求。

第二，調(diào)整信貸投放的結(jié)構(gòu)和比例，提高政策的科學性。監(jiān)管當局應加強對金融機構(gòu)的道義勸告和窗口指導，使信貸資金有意識向低碳、“三農(nóng)”、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)傾斜。對于小微企業(yè)貸款難的現(xiàn)狀，一方面在鼓勵向其增加信貸投放的同時，另一方面應積極探索和推廣融資租賃、無抵押循環(huán)貸款等新型融資手段，切實扭轉(zhuǎn)央企國企不愁貸，中小企業(yè)融資難的尷尬現(xiàn)狀。

需要格外指出的是，模型的預測值是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)擬合得出的結(jié)果，并不代表實際發(fā)生的數(shù)量。在制定政策時，必須考慮外在沖擊。在極端情況下，實際值甚至可能同預測值有很大差別。