賀力平

2008年全球金融危機以來，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟體都出現(xiàn)了政府財政赤字?jǐn)U大、公共債務(wù)水平不斷攀升的情況。歐元區(qū)內(nèi)的一些國家如希臘甚至爆發(fā)了嚴(yán)重的主權(quán)債務(wù)危機。

在這些國家，主權(quán)債務(wù)問題猶如痼疾，操之過急擔(dān)心傷害本體，遲疑不決又怕病情蔓延。

發(fā)達(dá)國家減債路漫漫

對發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)問題先要有幾點基本認(rèn)識：

首先，主權(quán)債務(wù)危機是全球金融危機的延續(xù)和深化。在爆發(fā)全球金融危機前，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟體出現(xiàn)了包括金融機構(gòu)在內(nèi)的私人部門債務(wù)高速擴張勢頭。政府出面挽救局面，在很大程度上將私人部門債務(wù)轉(zhuǎn)化為公共部門債務(wù)，為公共部門債務(wù)危機埋下種子。

另一些國家雖然沒有出現(xiàn)私人部門債務(wù)大擴張的情況，但基礎(chǔ)經(jīng)濟條件相對薄弱，公共支出一直居高不下。危機來臨時，為緩和外部沖擊，政府支出大幅度增加，原已債臺高筑的政府眼睜睜地看著債務(wù)負(fù)擔(dān)一步步膨脹。當(dāng)前發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)問題也反映了其經(jīng)濟體系中一些基本層面的不足。

其次，主權(quán)債務(wù)問題在當(dāng)前以劇烈形式爆發(fā)在一些歐元區(qū)成員國，但其覆蓋面已遍及幾乎所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟體。從財政赤字與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例來看，美國的水平一直高過歐元區(qū)；從政府債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例來看，日本的水平一直是三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟體中最高者。美國聯(lián)邦政府債券的信用評級在2011年8月遭受一次下調(diào)，不排除今后還有可能被下調(diào)。日本的主權(quán)信用評級雖然一直穩(wěn)定，但在未來也有可能受到調(diào)整。

再次，發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)問題短期內(nèi)難見根本好轉(zhuǎn)。主權(quán)債務(wù)問題的解決相比于私人部門債務(wù)問題的解決有幾個難點：一是前者的規(guī)模和所需要的救助數(shù)額通常大大高于后者；二是前者往往需要國際層面的支持，而這通常又會涉及到復(fù)雜多變的國際因素；三是從經(jīng)濟上看，主權(quán)債務(wù)問題的根本好轉(zhuǎn)需要經(jīng)濟增長形勢的好轉(zhuǎn)，而在短期內(nèi)任何緊縮性的財政調(diào)整措施都會給經(jīng)濟增長帶來一定的不利影響。

就希臘而言，人們已經(jīng)看到，歐元區(qū)范圍內(nèi)原來出臺的50%債務(wù)減記方案尚不足以扭轉(zhuǎn)形勢，那里正在推進(jìn)70%債務(wù)減記方案。兩個方案都涉及到上千億歐元的資金。希臘是歐元區(qū)內(nèi)最小的經(jīng)濟體之一，對那些較大的經(jīng)濟體，類似規(guī)模的減記計劃顯然難有現(xiàn)實性。

意大利則不是債務(wù)負(fù)擔(dān)過大，而是在市場利率水平上升的背景下債務(wù)展期成本快速上漲的問題，而影響市場利率的關(guān)鍵因素通貨膨脹在未來很難被控制在理想范圍內(nèi)。

總體上看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體在解決主權(quán)債務(wù)問題上還有漫長的路要走。

為“平衡”作貢獻(xiàn)？

發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)已成當(dāng)前世界經(jīng)濟和國際環(huán)境中最重要最迫切的問題，會帶來多方面的深遠(yuǎn)影響：

一方面，面對主權(quán)債務(wù)調(diào)整的巨大壓力，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體國內(nèi)宏觀政策的作用空間相對縮小，未來數(shù)年中經(jīng)濟增長前景將會變得相對微弱，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險將成為拖累經(jīng)濟增長和復(fù)蘇的新因素，不僅會成為本國本地區(qū)范圍內(nèi)經(jīng)濟增長的不利因素，也會是世界經(jīng)濟范圍內(nèi)的一個顯著不利因素。

另一方面，在國內(nèi)經(jīng)濟增長乏力和就業(yè)壓力增大的背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體對外政策訴求客觀上會增多。世界經(jīng)濟格局中，新興市場經(jīng)濟體作為一個整體其地位在不斷上升和轉(zhuǎn)變。發(fā)達(dá)經(jīng)濟體中越來越多的政策人士認(rèn)為新興市場經(jīng)濟體應(yīng)當(dāng)為“平衡型經(jīng)濟增長”作出更大的貢獻(xiàn)，承擔(dān)更多的義務(wù)，為世界經(jīng)濟“再平衡”付出更多努力，國際層面上的政策交鋒顯然會因此而增多。

同時，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體范圍內(nèi)為應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機和風(fēng)險所進(jìn)行的調(diào)整，包括貨幣政策、財政政策和金融體系資本金要求等，會引起國際范圍的資金流動變動，也會在一些時候成為引發(fā)國際金融市場上利率行情和匯率行情變動的新因素。這些變動，有時會嚴(yán)重影響到新興市場經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟和金融體系的穩(wěn)定，并在一定程度上將促使主權(quán)債務(wù)風(fēng)險從發(fā)達(dá)經(jīng)濟體向新興市場經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移或擴散。新興市場經(jīng)濟體顯然應(yīng)當(dāng)對國際金融市場上新出現(xiàn)的不確定性有所警惕和防范。

（本文是國家自然科學(xué)基金管理學(xué)部應(yīng)急項目（71141031）中間成果之一；作者系北京師范大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院金融系教授，國際金融研究所所長）