蔡曉銘

本周三下午市場(chǎng)的突然變盤(pán)令市場(chǎng)資金措手不及，但從周四及周五的交易情況來(lái)看，成交量并未顯著萎縮，同時(shí)亦未顯現(xiàn)持續(xù)快速調(diào)整的跡象。結(jié)合始自2132點(diǎn)的上漲來(lái)看，市場(chǎng)一直預(yù)期有一次階段性調(diào)整，以使得行情走得更遠(yuǎn)，只是調(diào)整出現(xiàn)的時(shí)機(jī)和方式略出于意料。策略上，我們?nèi)詧?jiān)持選取在未來(lái)6至12個(gè)月內(nèi)基本面向好的公司，同時(shí)亦要求估值上具有合理性。

本周晨會(huì)，招商證券推薦了蘭花科創(chuàng)（600123），推薦的著眼點(diǎn)是公司新建礦井將逐步釋放產(chǎn)能，預(yù)期未來(lái)3年產(chǎn)量翻番，內(nèi)生性增長(zhǎng)顯著，同時(shí)公司也具有外延式擴(kuò)張動(dòng)力。

首先從未來(lái)4年的長(zhǎng)期發(fā)展情況來(lái)看，公司的成長(zhǎng)性較為確定，從2012年至2015年，蘭花科創(chuàng)每年都將有新產(chǎn)能貢獻(xiàn)。具體而言，2012年亞美大寧全年生產(chǎn)，2011年出現(xiàn)停產(chǎn)損失的局面將消除；2013—2015 年期間，每年將有2個(gè)整合礦井釋放產(chǎn)能，并且2014年還將有新建礦井玉溪礦投產(chǎn)。

招商證券測(cè)算，預(yù)計(jì)未來(lái)4年蘭花科創(chuàng)即可實(shí)現(xiàn)權(quán)益產(chǎn)量翻番，十二五期間公司產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率16%，權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率15%。在煤炭股中，公司的成長(zhǎng)性比較突出。

首先，亞美大寧將是2012年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的亮點(diǎn)。在解決股權(quán)紛爭(zhēng)問(wèn)題后，2011年9月9日零點(diǎn)亞美大寧開(kāi)始復(fù)產(chǎn)。產(chǎn)量方面，2011年亞美大寧產(chǎn)量只有135萬(wàn)噸，而2012年亞美大寧全年貢獻(xiàn)產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量可達(dá)400萬(wàn)噸。從盈利測(cè)算上來(lái)看，2011年亞美大寧停產(chǎn)大致產(chǎn)生的虧損約在2.73億元，招商證券假設(shè)亞美大寧5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓在2012年一季度末完成，即一季度仍然按照36%的權(quán)益計(jì)算，二季度后按照41%的權(quán)益計(jì)算，則亞美大寧2012年將可為蘭花科創(chuàng)貢獻(xiàn)每股業(yè)績(jī)1.2元，較2011年增厚1元。

從2012年底開(kāi)始，蘭花科創(chuàng)產(chǎn)量增長(zhǎng)則來(lái)自于資源整合的煤礦，在山西資源整合中，蘭花科創(chuàng)共整合了6個(gè)煤礦，隨著技改的逐步完成，將從2012年底開(kāi)始逐步進(jìn)入產(chǎn)量釋放期。其中，2012年底持股80%的蘭花焦煤下屬兩個(gè)焦煤煤礦投產(chǎn)；2013年底，朔州礦業(yè)口前煤礦和平魯永勝煤業(yè)兩個(gè)動(dòng)力煤礦投產(chǎn)；2014年底，同寶煤礦和百勝煤礦兩個(gè)無(wú)煙煤礦投產(chǎn)。

此外，新建設(shè)的玉溪礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能240萬(wàn)噸，煤種為無(wú)煙煤，該煤礦于2009年5月正式開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2014年下半年開(kāi)始貢獻(xiàn)產(chǎn)量，2015年產(chǎn)能將得到完全釋放。

招商證券測(cè)算，2012—2015年蘭花科創(chuàng)的煤炭產(chǎn)量分別為1005萬(wàn)噸、1175萬(wàn)噸、1485萬(wàn)噸和1835萬(wàn)噸；權(quán)益產(chǎn)量分別為769萬(wàn)噸、867萬(wàn)噸、1130萬(wàn)噸和1343萬(wàn)噸。2015年煤炭產(chǎn)量和權(quán)益產(chǎn)量較2011年增長(zhǎng)160%和107%，權(quán)益產(chǎn)量翻番。

上述產(chǎn)量增長(zhǎng)已是較為確定的事件，另外招商證券亦指出蘭花科創(chuàng)外延式擴(kuò)張仍有資產(chǎn)注入預(yù)期。蘭花科創(chuàng)大股東蘭花煤炭實(shí)業(yè)集團(tuán)目前擁有6個(gè)煤礦，產(chǎn)能495萬(wàn)噸，資源儲(chǔ)量36757萬(wàn)噸，大部分是整合煤礦，只有東峰礦是在產(chǎn)煤礦。

業(yè)績(jī)方面，由于2012年一季度亞美大寧生產(chǎn)恢復(fù)，招商證券預(yù)計(jì)蘭花科創(chuàng)一季度業(yè)績(jī)達(dá)到1.1元，比同期增厚0.51元，同比增幅86%。預(yù)計(jì)2012—2015年EPS分別為4.42元、4.72元、5.37元、6.36元。同比增長(zhǎng)49.1%、6.6%、13.8%、18.5%。