周凡

一些生猛的PE（私募股權(quán)投資）機構(gòu)開始做第三方財富管理了，本行業(yè)的事情還沒干好，一窩蜂又去干別的。筆者認為，這充分體現(xiàn)了中國PE行業(yè)的急功近利，昨天看包子行情不錯，就賣包子，包子賣不動了眼紅人家賣鞋的，就跑去賣鞋。只是炒作，沒創(chuàng)造什么實質(zhì)價值。

為什么這個行業(yè)出現(xiàn)了這種心理：自己的活干不好，老惦記別人的活兒，認為別人的活兒好干？究其原因，一方面是經(jīng)濟寒冬到來，所投項目遲遲沒有收益，賬面上的股份成為“僵尸”，沉不住氣的自然就急了；另一方面，募資難，后續(xù)融不到錢，于是琢磨著換個名頭去融錢。

2012年，PE行業(yè)仍徘徊在低谷。數(shù)據(jù)顯示，2012年三季度，平均賬面回報為6.07倍，相比二季度9.63倍的平均賬面回報下降了37.0%，IPO（首次公開募股）盈利空間進一步收窄。眼下，由于募資日漸困難，機構(gòu)們又紛紛降低對LP（有限合伙人）的要求，以前1000萬元的門檻現(xiàn)在可能100萬元也能投。反觀信托業(yè)，其資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，今年甚至有望超過6萬億元的規(guī)模，連公募基金都被遠遠甩在了后面。

現(xiàn)在第三方財富管理公司基本是代銷機構(gòu)，客戶經(jīng)理把保險產(chǎn)品、信托、PE產(chǎn)品賣給客戶，收取傭金，完全淪為銷售產(chǎn)品的工具，基本上沒有可能為客戶提供財富管理方案，收取咨詢費。而現(xiàn)在，遭遇寒流的PE基金要挽起袖子自己干財富管理了，更可能的情況是，當(dāng)下PE轉(zhuǎn)型做第三方財富管理也只是給自己多弄了一個部門賣自己家的產(chǎn)品，不過是轉(zhuǎn)換一個發(fā)行渠道而已。

PE本身是財富管理的一種，保險公司、公募基金公司和券商的資產(chǎn)管理都是財富管理的一種?？蛻魬{什么把錢交給PE機構(gòu)管理？客戶也有投資收益回報的期望，PE機構(gòu)能玩得長嗎？PE機構(gòu)以前積累的問題還沒有得到實質(zhì)性解決，這種轉(zhuǎn)型只會催生更大的風(fēng)險。

真正干PE的人不怕經(jīng)濟周期！在美國PE發(fā)達的市場，行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)十年的磨礪，在經(jīng)濟好時，PE機構(gòu)會選擇多投些行業(yè)，經(jīng)濟下行時就收縮戰(zhàn)線，少投些項目，不至于急得跳腳，要轉(zhuǎn)去做別的行業(yè)。而中國PE行業(yè)起來也就短短10年，是經(jīng)濟騰飛的必然結(jié)果，現(xiàn)在經(jīng)濟下行了，浮躁之風(fēng)難免。所謂術(shù)業(yè)有專攻，不要去羨慕別人，堅守才是制勝之道。

另一個趨勢是，一些PE機構(gòu)關(guān)注點正在往上移動，更關(guān)注早期投資成為VC（風(fēng)險投資）。此外，就是并購性基金的成長，過去10年，由于中國資本市場正處于上升期，因此中國的PE機構(gòu)基本屬于成長型基金，而在國外占據(jù)主流的并購性基金基本上沒有。

PE機構(gòu)往前端移，并不叫人高興，中國這句“PE VC化和VC PE化”把這兩個完全不同的概念混為一談，事實上，兩者的界限非常清晰。干PE的人大都學(xué)財務(wù)出身，熟練掌握各種金融工具，而干VC的大都學(xué)技術(shù)和工程出生，有敏感的行業(yè)嗅覺，PE的從業(yè)人員去干VC，不合適也不專業(yè)。

由于一、二級市場的價差日漸縮窄，一個結(jié)果是收益減少；二是今年A股市場不景氣，IPO退出渠道收窄，二級轉(zhuǎn)讓市場也熱鬧起來，新三板二度擴容也成為PE/VC寄予很大希望的一個渠道。在筆者看來，中國的并購型基金有很大的增長空間，不過怎樣通過并購實現(xiàn)PE的價值，不僅靠人的能力，還有兩個核心的要素，一是有無渠道和雄厚的人脈網(wǎng)絡(luò)，二是有無失敗的經(jīng)驗，失敗的投資也是經(jīng)驗的一種積累。

在中國PE界，做得比較好的都是帶有國企背景的，這些PE背靠大樹，活得比較滋潤。說到底，這行現(xiàn)在做的還是關(guān)系。在如今優(yōu)勝劣汰階段，強者恒強。如果非要說轉(zhuǎn)型，那么未來的PE，除了提供資本，從提高附加值的角度出發(fā)，還具備提供增值服務(wù)的能力。未來可預(yù)見的是僅僅掌握關(guān)系和金融工具是靠不住的，PE必須具備行業(yè)洞察力，提升自己幫助企業(yè)做大做強的專業(yè)實力。