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        中小型企業(yè)融資難 力促“新三板”提速

        2012-04-29 00:44:03張海東
        中國(guó)科技財(cái)富 2012年11期
        關(guān)鍵詞:轉(zhuǎn)板新三板券商

        張海東

        受今年以來緊縮的宏觀政策影響,存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到歷史最高的21.5%,銀行間資金相當(dāng)緊張,中小企業(yè)融資難的問題突出,民間借貸就成為一些企業(yè)融資的渠道,但由于民間融資的成本較高,一般年息在25%左右,隨著政策的持續(xù)緊縮,企業(yè)的利息成本相當(dāng)高,成為壓跨企業(yè)的一大原因,至使一些溫州中小企業(yè)老板跑路。針對(duì)中小企業(yè)融資困難問題,國(guó)務(wù)院總理溫家寶于10月12日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議,確定支持小型和微型企業(yè)發(fā)展的金融、財(cái)稅政策措施,其中明確提出,進(jìn)一步推動(dòng)交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè),改善小型微型企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資環(huán)境。新三板作為場(chǎng)外市場(chǎng)的重要組成部分,也是我們資本市場(chǎng)多層次發(fā)展的需要,國(guó)務(wù)院提出的要解決中小企業(yè)融資難的問題,新三板是一個(gè)相當(dāng)好的措施,也讓市場(chǎng)已期望已久的新三板擴(kuò)板方案能夠加速推出。

        新三板擴(kuò)容呼聲鵲起

        實(shí)際上,在年初的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上,時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席尚福林也提出今年把新三板擴(kuò)容作為資本市場(chǎng)多層次建設(shè)的一項(xiàng)重要工作,但在近一段時(shí)間以來,隨著市場(chǎng)對(duì)國(guó)際板的呼聲高漲,新三板的事情反而一片沉寂。加上由于新三板涉及部委較多,雖然地方政府、證監(jiān)會(huì)和科技部等比較積極,但其他一些部委可能就相對(duì)緩了一些。由于新三板擴(kuò)容要涉及的方面比較多,如果簡(jiǎn)單的擴(kuò)大規(guī)??赡軙?huì)容易些,但是要從各制度上進(jìn)行完備,建設(shè)成全國(guó)統(tǒng)一場(chǎng)外交易市場(chǎng),可能就不是那么容易了。而目前中小企業(yè)融資困難相當(dāng)突出,使得要拓寬中小企業(yè)的融資渠道已經(jīng)刻不容緩,國(guó)務(wù)院的措施有望加速新三板擴(kuò)容的推出。

        新三板擴(kuò)容制度的完善比較復(fù)雜,要想了解其來龍去脈還得從新三板原來的設(shè)制說起。新三板是我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng),指以中關(guān)村非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),目前新三板已初具規(guī)模,吸引了一批優(yōu)質(zhì)的高科技企業(yè),截止10月,共有92家公司掛牌交易,但掛牌公司的總市值僅為215億元?!靶氯濉?創(chuàng)業(yè)板/中小板/主板公司的盈利能力平均每股收益為0.35/0.82/0.64/0.38元,凈資產(chǎn)收益率19.1%/21.14%/15.07%/11.82%,銷售毛利率46.26%/36.6%/23.31%/19.84,營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率38.21%/38.84%/35.12%/34.8%。從此數(shù)據(jù)可以看出,新三板的公司的盈利能力并不比目前上市公司差。目前“新三板”上市的公司主要是以新興產(chǎn)業(yè)為主,主要集中于信息技術(shù)占57%,其余的有節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源、醫(yī)藥生物等企業(yè)。

        新三板市場(chǎng)目前為止發(fā)展緩慢主要原因是:一、由于市場(chǎng)規(guī)模受限,只能在中關(guān)村高新區(qū)內(nèi)的公司試點(diǎn)掛牌,還沒有擴(kuò)大到全國(guó);二、投資者限制,由于只能是機(jī)構(gòu)和原始自然人股東參與(只能針對(duì)自已的公司進(jìn)行買賣);三、交易制度缺陷,撮合成交方式屬于投資者場(chǎng)外交易,推薦券商只是中介,并未參與買賣,使得流動(dòng)性較差;四、轉(zhuǎn)板制度尚未建立,使企業(yè)和投資者都缺乏興趣。

        借鑒其他國(guó)家和地區(qū)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

        借鑒其他國(guó)家和地區(qū)經(jīng)驗(yàn),尋找新三板的未來發(fā)展方向。我們例舉美國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)的OTC市場(chǎng)的基本情況來進(jìn)行比較。可以看出最主要的特點(diǎn)是:低上市(掛牌)標(biāo)準(zhǔn)、做市商交易制度、嚴(yán)格的監(jiān)管制度,以及暢通的轉(zhuǎn)板機(jī)制組成了OTC市場(chǎng)的基本標(biāo)志。美國(guó)的OTC市場(chǎng)主要受益于美國(guó)擁有規(guī)模巨大的基金、機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者,為其提供了龐大的資金基礎(chǔ),從而使美國(guó)股市的交投十分活躍,融資和并購(gòu)活動(dòng)頻繁。法律完備,投資者受到較好的保護(hù)。美國(guó)投資者的專業(yè)能力強(qiáng),尤其對(duì)高成長(zhǎng)性公司特別鐘愛,中國(guó)許多輕資產(chǎn)類公司以及尚處于虧損階段的公司都能在美國(guó)上市,而國(guó)內(nèi)則不具備上市條件,而美國(guó)投資者更看中的是企業(yè)的高成長(zhǎng)性。美國(guó)還有一個(gè)特點(diǎn)是上市容易,而退市量也是相當(dāng)高的,根據(jù)1998-2004年間的數(shù)據(jù),每年約有20%的股票從NASDAQ、NYSE等市場(chǎng)“退市”轉(zhuǎn)到OTC進(jìn)行交易。當(dāng)然“轉(zhuǎn)板”也是非常便利,只要達(dá)到NASDAQ、NYSE等市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)之后,經(jīng)申請(qǐng),最快一周左右就能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板。OTC市場(chǎng)也為退板的公司提供了一個(gè)“軟著陸”的場(chǎng)所?!稗D(zhuǎn)板”機(jī)制也為高成長(zhǎng)的公司提供晉級(jí)的作用。

        而臺(tái)灣的股市更具有特點(diǎn),所有申請(qǐng)上市臺(tái)灣證券交易所,上柜(柜臺(tái)買賣市場(chǎng),相當(dāng)于中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板)的公司,必須在興柜市場(chǎng)(相當(dāng)于美國(guó)OTC市場(chǎng))掛牌交易半年,再經(jīng)過相應(yīng)審批程序方可實(shí)現(xiàn)上市和上柜。臺(tái)灣興柜股票安排了“升板”機(jī)制,平均每年有33家興柜公司“轉(zhuǎn)板”上柜,只要滿足上柜股票標(biāo)準(zhǔn),便可申請(qǐng)上柜交易,這點(diǎn)和美國(guó)的OTC市場(chǎng)的升板機(jī)制是一樣的,區(qū)別點(diǎn)在于需要走正規(guī)的上柜流程,仍需要審議委員審議并投票,審查程序較為便利,如果順利的話,從申請(qǐng)開始,大約需要1-2周左右的時(shí)間便可上柜交易。

        從海外美國(guó)和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)來看,場(chǎng)外交易市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)要差于主板和創(chuàng)業(yè)板,它的重要價(jià)值在于為主板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司提供了一個(gè)退出機(jī)制,同時(shí)也為中小企業(yè)公司提供轉(zhuǎn)主板和創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會(huì),為主板和創(chuàng)業(yè)板輸送優(yōu)質(zhì)的上市公司企業(yè)資源,起到了多層次資本市場(chǎng)的作用,這也符合監(jiān)管當(dāng)局建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的目標(biāo)。

        新三板擴(kuò)容利人利己

        對(duì)于國(guó)內(nèi)新三板的擴(kuò)容建設(shè),在銀根緊縮的大背景下中小企業(yè)融資難的問題越發(fā)凸顯,管理層對(duì)于拓展中小企業(yè)融資渠道就越發(fā)重視,作為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要組成部分,新三板的推進(jìn)也再次受到市場(chǎng)的普遍關(guān)注。但是從各方了解到的情況來看,馬上推出還是有一定的難度,主要還在于制度上按排仍有一定的難度,借鑒海外經(jīng)驗(yàn)來看,建立一個(gè)真正意議上的場(chǎng)外交易市場(chǎng)需要建立做市商交易制度,轉(zhuǎn)板機(jī)制和投資者的適當(dāng)性管理等方面。這將牽制到各個(gè)方面,一下子還難以全部完成,但是建立新三板擴(kuò)容的呼聲已經(jīng)日益高漲,管理層也是一再的強(qiáng)調(diào),新三板建設(shè)的進(jìn)程無疑是加快了。有人說下個(gè)月將推出,也有人說今年還難以推出,雖然市場(chǎng)傳聞?dòng)懈鞣N版本,但我們認(rèn)為,從各種跡象可以說明推出的時(shí)間已經(jīng)越來越近了,相關(guān)受益板塊主要集中于券商、創(chuàng)投和高新園區(qū)。

        未來新三板的擴(kuò)容規(guī)模加速,按照美國(guó)OTC板占美國(guó)GDP0.12%,那樣如果按照2015年我國(guó)GDP總規(guī)模56萬億來看,2015年新三板的規(guī)模有望達(dá)到650億,而目前只有215億,5年增加435億,年均增速25%左右。如果首年為了集中上市,盡快擴(kuò)大規(guī)模,估計(jì)可能會(huì)增速50%,以后年度再逐年遞減,這無疑使相關(guān)的板塊集中受益。

        首先對(duì)于券商來看,主要來源于兩塊業(yè)務(wù)的收入,一、首次掛牌和定向增資時(shí)推薦券商的投行收入;二、做市商的價(jià)差收入;三、通過轉(zhuǎn)板而獲得承銷保薦收入。其中,轉(zhuǎn)板承銷收入的利潤(rùn)較為豐厚些,但是轉(zhuǎn)板的企業(yè)數(shù)量有限。比如申銀萬保薦久其軟件的承銷收入約為1700萬元,但是轉(zhuǎn)板的機(jī)會(huì)較少。而目前短期來看,主要還是通過掛牌和定向增資獲得投入收入和通過提取使交易方獲得傭金。隨著未來做市商制度的可能建立,如果按照650億總市值,50%的年換手率,年成交額在325億左右,參照美國(guó)OTC市場(chǎng)10年平均價(jià)差收益在10%進(jìn)行測(cè)算,全部做市商的價(jià)差收入在32.5億,當(dāng)然這個(gè)是比較保守的算法,如果按照創(chuàng)業(yè)板2010年換手率在10倍左右的話,價(jià)差收入就會(huì)更大些了。

        目前國(guó)內(nèi)券商獲得代辦股份轉(zhuǎn)讓系主辦的資格券商共有54家,其中有28家已實(shí)際開展主辦業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)量居前的主要有申銀萬國(guó)、國(guó)信證券和西部證券等3家,還有主辦企業(yè)分達(dá)到21家、10家和8家,份額分別為27%、13%和10%。

        其次對(duì)于創(chuàng)投和高新區(qū)公司,創(chuàng)投公司可以通過新三板實(shí)現(xiàn)退出機(jī)制,還可以通過新三板二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資高成長(zhǎng)企業(yè),一方面這享受股份溢價(jià)、分紅的收益,另一方面,獲得公司轉(zhuǎn)板至主板或創(chuàng)業(yè)板所帶來的增值收益。目前創(chuàng)投企業(yè)對(duì)“新三板”公司的持股的情況較少,高新區(qū)企業(yè)持有的較多,對(duì)于目前的新三板擴(kuò)容范圍在各高新區(qū)中,通過參股獲得投資收益。高新區(qū)企業(yè)中張江高科是最典型的新三板受益股,公司所處國(guó)內(nèi)風(fēng)投最活路的張江高科技園區(qū),根據(jù)中國(guó)風(fēng)投研究院統(tǒng)計(jì)2010年的數(shù)據(jù),2009年上海新募集資本額為326億元,占全國(guó)當(dāng)年募集資本額的46.95%,公司內(nèi)部已經(jīng)過多年的發(fā)展嘗試,主要通過直投和間接投資的模式參與,一旦新三板成功擴(kuò)容,公司在創(chuàng)業(yè)業(yè)務(wù)上的提前布局的先發(fā)優(yōu)勢(shì)將會(huì)更為明顯。此外,還有南京高科和中關(guān)村等同樣受益于新三板擴(kuò)容的利好。

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        在中小企業(yè)融資難問題凸顯的當(dāng)下,“新三板”擴(kuò)容的步伐明顯加快,在全國(guó)88個(gè)高新區(qū)中,有40余家提出了“新三板”擴(kuò)容的申請(qǐng),機(jī)會(huì)往往偏愛有準(zhǔn)備的人,在各地備戰(zhàn)“新三板”的高新區(qū)中,蘇州高新區(qū)、上海張江高新區(qū)、武漢東湖高新區(qū)和成都高新區(qū)四家呼聲最大,可能性最高。

        蘇州高新區(qū)

        園區(qū)內(nèi)共有10家企業(yè)已經(jīng)完成了股改,進(jìn)入了內(nèi)核階段。另外,還有30多家企業(yè)正在和券商接洽,有意向開始股改。有潛力上新三板的企業(yè)有100多家。

        上海張江高新區(qū)

        張江高新區(qū)于去年2月啟動(dòng)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(即新三板)首批試點(diǎn)企業(yè)申報(bào)工作。同年8月,已有36家企業(yè)明確在張江高新區(qū)系統(tǒng)掛牌交易的意向,其中7家已與主辦券商簽署相關(guān)協(xié)議。在1540家樣本企業(yè)中,符合多層次資本市場(chǎng)準(zhǔn)入基本條件的共293家。

        武漢東湖高新區(qū)

        目前東湖高新區(qū)登記注冊(cè)的16000多家企業(yè)中有283家為高新技術(shù)企業(yè),其中“新三板”儲(chǔ)備企業(yè)數(shù)量已超過200家。

        成都高新區(qū)

        目前,成都高新區(qū)已鎖定50余家“新三板”重點(diǎn)后備企業(yè),其中15家已與券商等中介機(jī)構(gòu)簽約,還有多家企業(yè)即將簽約。

        長(zhǎng)春高新區(qū)

        目前,全區(qū)已集聚了近40家為企業(yè)上市服務(wù)的券商、會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所等上市輔導(dǎo)中介群體,并儲(chǔ)備了包括股份制公司50戶。已正式簽約進(jìn)入新三板掛牌輔導(dǎo)程序的企業(yè)有12家,其中4家的券商內(nèi)核工作基本完成。

        濟(jì)南高新區(qū)

        目前,濟(jì)南高新區(qū)報(bào)證券業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)備案的企業(yè)有7家,已培育上市后備資源企業(yè)460多家,其中與券商簽訂協(xié)議處于改制、盡職調(diào)查、券商內(nèi)核等不同階段的企業(yè)39家。去年有7家企業(yè)完成券商內(nèi)核,加上之前完成券商內(nèi)核的企業(yè),總數(shù)達(dá)到了15家。

        貴陽高新區(qū)

        在所有擬申請(qǐng)新三板擴(kuò)容的園區(qū)中,貴陽高新區(qū)算是起步最晚的,但從去年年底至今的推進(jìn)速度比較快,已經(jīng)有5家企業(yè)和主辦券商簽約。

        合肥高新區(qū)

        目前合肥高新園區(qū)有超過160家企業(yè)符合“新三板”掛牌要求,40多家企業(yè)已經(jīng)著手與券商進(jìn)行掛牌的前期準(zhǔn)備或已經(jīng)簽訂協(xié)議。

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