童第軼

上證指數(shù)6月4日以一根2.73%跌幅、近乎光頭光腳的陰線，直接跌穿眾望所歸的上升趨勢(shì)線，想必超出了大多數(shù)人的想象。雖然短期后市無(wú)法論斷，但被賦予眾望的行情如此一波三折，還是說(shuō)明市場(chǎng)的體制虛弱。這市場(chǎng)究竟怎么了？自2007年10月16日的上證指數(shù)創(chuàng)下歷史最高6124點(diǎn)之后，就沒(méi)起過(guò)一波真正的牛市，漫漫無(wú)期的熊途卻一路持續(xù)，讓投資者在其中飽嘗艱辛。A股市場(chǎng)希望的鑰匙何在呢？

這要先從A股的“罪”與“罰”談起?；浇掏街v究原罪，他們認(rèn)為，人生來(lái)就已經(jīng)有了洗不掉的罪行。也許A股也有著與生俱來(lái)的原罪，那就是最初成立這個(gè)市場(chǎng)時(shí)，頂層設(shè)計(jì)的重融資、輕回報(bào)的定位。從那時(shí)起，中國(guó)資本市場(chǎng)的功能就偏向了融資一方。而此后的若干年中，雖然坊間對(duì)此怨聲載道，學(xué)術(shù)界對(duì)此大聲疾呼，但似乎收效甚微。

A股市場(chǎng)規(guī)模仍然在以極快的速度膨脹。2005年6月時(shí)，A股總股本0.56萬(wàn)億股，流通市值僅0.7萬(wàn)億元，總市值2.5萬(wàn)億元。2007年10月的指數(shù)頂峰，隨著市場(chǎng)的擴(kuò)容與指數(shù)的攀升，3項(xiàng)指標(biāo)都有所增加，A股的總股本增加至1.7萬(wàn)億股，流通市值增至6.4萬(wàn)億元，總市值增至30萬(wàn)億元。2007年10月6124點(diǎn)之后指數(shù)一路下跌，最低時(shí)跌至2008年10月的1664點(diǎn)，跌幅達(dá)73%。即使在這種情況下，市場(chǎng)依然沒(méi)有停下擴(kuò)容的腳步，雖然總市值在指數(shù)重跌之下縮至11.8萬(wàn)億元，流通市值縮至2.8萬(wàn)億元，但總股本增加了23%至2.1萬(wàn)億股。再看此后的將近4年的時(shí)間里，指數(shù)最高摸過(guò)3478點(diǎn)，還不到6124點(diǎn)的60%，2011年一年更是陰跌連綿?，F(xiàn)在指數(shù)再次回到了2300點(diǎn)上下，不到6124點(diǎn)的40%。而在此期間，A股也似乎從未真正意義上的放緩擴(kuò)容的步伐。截至2012年5月，A股總股本已經(jīng)升至3.0萬(wàn)億股，是2005年6月時(shí)的6倍，2007年10月時(shí)的1.8倍；流通市值17.9萬(wàn)億元，是2005年6月時(shí)的25倍，2007年10月時(shí)的2.8倍；融資與再融資不斷的吸食市場(chǎng)的血液，失血過(guò)多的A股市場(chǎng)自然仿佛重傷未愈的病人一般，孱弱得不堪一擊。

既然病灶的根本在于失血過(guò)多，輸血救人自是對(duì)癥下藥。首先要看病人體內(nèi)存血狀況。2006年初，央行數(shù)據(jù)顯示，股市的保證金余額有1619億元。到了2007年10月的股市巔峰，該保證金余額高達(dá)2.3萬(wàn)億元。而如今，面對(duì)1.8倍的總股本、2.8倍的流通市值，股市的保證金余額僅有2.04萬(wàn)億元。這不增反降的資金供給，如何推得動(dòng)重如泰山的股市呢？

其次，再考慮輸血的來(lái)源。這輸血或可分為政策型輸血、制度型輸血和估值型輸血。政府救市，倡導(dǎo)并實(shí)質(zhì)性引導(dǎo)各類資本入市等舉措乃政策型輸血。改變股市重融資、輕投資的定位，從頂層設(shè)計(jì)起進(jìn)行變革，通過(guò)制度改革，增加資本市場(chǎng)對(duì)社會(huì)閑置資本的吸引，此乃制度型輸血?；蛘弋?dāng)股市步步下滑，以至于估值低到逼近產(chǎn)業(yè)資本的重置價(jià)值，那么絕對(duì)低的估值將吸引產(chǎn)業(yè)資本入市，從而構(gòu)成估值型輸血。顯然，前兩種輸血是含有一定的主觀能動(dòng)性的，類似主動(dòng)輸血，而后一種輸血?jiǎng)t略顯被動(dòng)，是情況壞到一定程度后的否極泰來(lái)。但最終，無(wú)論是哪種輸血被啟動(dòng)，如果病人依然失血不止，那么病體康復(fù)的時(shí)日也是不可期的。也許，最終市場(chǎng)會(huì)選擇較為激烈的方式，來(lái)對(duì)抗持續(xù)的抽血行為。