張澤月 羅俊波 彭力 楊芳 張軍山

[摘要]項目投資是一種長期投資行為，具有風(fēng)險高、投資額大和生命期長等特點。本文首先概括了項目投資分析的主要內(nèi)容和方法，其次分析了現(xiàn)行投資項目分析方法的優(yōu)缺點，最后歸納了項目投資分析的基本原則。

[關(guān)鍵詞]項目；投資；風(fēng)險

項目投資是投資標(biāo)的明確的長期投資行為。汪克夷、董連勝（2003）認為成功、有效的項目投資能夠提高企業(yè)的競爭能力，為社會創(chuàng)造財富，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和投資效益的改善以及國民經(jīng)濟的健康持續(xù)發(fā)展。而失敗的投資會造成人力、物力、財力的巨大浪費，有時甚至?xí)蛊髽I(yè)破產(chǎn)。所以項目投資有較高的風(fēng)險性。汪克夷、董連勝（2003）認為項目投資風(fēng)險依據(jù)風(fēng)險因素的性質(zhì)可劃分為市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險、資源風(fēng)險及管理風(fēng)險五大類。另外項目投資還具有投資數(shù)額較大和生命期較長等特點。

一、項目投資分析的內(nèi)容和主要方法

項目投資分析主要有定性分析和定量分析。定性分析主要是分析項目是否和企業(yè)以及集團公司的戰(zhàn)略一致，相關(guān)的法規(guī)政策是否允許和扶持，技術(shù)是否成熟，公司是否有相應(yīng)的資源和能力支撐項目的建設(shè)和運營。以及項目的資金來源是否充足和時間上是否匹配，項目對就業(yè)和稅收的影響等等。定量分析的指標(biāo)主要有：投資回收期、會計收益率、單位功能建設(shè)投資、單位功能運營費用、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、現(xiàn)值指數(shù)等評價指標(biāo)。

由于項目投資有較長的生命期，所以還要分析項目生命期不同階段現(xiàn)金流量的特點。項目的生命期一般包括建設(shè)期、經(jīng)營期和終結(jié)期三個時期。項目的建設(shè)期主要是現(xiàn)金的流出，經(jīng)營期既有現(xiàn)金的流出，又有現(xiàn)金的流入，在終結(jié)期主要是現(xiàn)金的流入。對項目投資而言，對其進行效益評價主要是考察相關(guān)的現(xiàn)金流量來進行財務(wù)方面的分析。

在這種現(xiàn)金流量的分析中最困難的是對未來若干期的現(xiàn)金流量進行預(yù)測和選定設(shè)當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。因為企業(yè)在規(guī)劃期會對項目未來的環(huán)境進行假定。一般的項目壽命會超過五年，這樣長的時期，環(huán)境中的許多因素都是動態(tài)的，而不是靜態(tài)的。如政治、法律、經(jīng)濟等因素在較短時期內(nèi)不會變化，但在較長時期會發(fā)生對項目產(chǎn)生重大和深遠的影響，特別是經(jīng)濟因素中的利率、通貨膨脹率等的變化將會直接影響貼現(xiàn)率的選定。另外一方面，在項目的建設(shè)期和經(jīng)營期會發(fā)生未預(yù)料的情形，這些都使項目投資的風(fēng)險較高。因此，在進行項目決策時，均會進行項目投資效益分析來進行應(yīng)對。

上述的投資效益主要是微觀領(lǐng)域的財務(wù)效益分析，事實上還存在宏觀方面的國民經(jīng)濟效益，即投資對國民生產(chǎn)總值的影響，有時項目還要考慮項目的建設(shè)和運營對就業(yè)、環(huán)境、資源和社會發(fā)展等方面的社會效益分析。

二、現(xiàn)有項目投資分析方法的優(yōu)點和缺點

現(xiàn)有項目投資效益的分析體系主要考慮的是財務(wù)方面以及在此基礎(chǔ)上衍生出的相關(guān)國民經(jīng)濟評價和社會效益評價。這些評價考慮了項目未來的風(fēng)險和面臨的不確定性。但這種分析不是一種精確的分析方法，因為在分析中有大量的預(yù)測和假設(shè)。這種分析能提供大致的判斷依據(jù)。

現(xiàn)有項目投資效益分析體系的優(yōu)點是首先把不同時點現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到同一時點，這樣有利于對同一項目的不同建設(shè)運營方案進行比較。其次現(xiàn)有項目投資效益分析體系把大多數(shù)的風(fēng)險都考慮了進來，并把他們簡化到貼現(xiàn)因子中，貼現(xiàn)因子包含了通貨膨脹風(fēng)險、再投資風(fēng)險、利率風(fēng)險、流通性風(fēng)險和違約風(fēng)險等風(fēng)險。第三，現(xiàn)有項目投資效益分析體系把相關(guān)成本和相關(guān)項目納入考慮，使項目對企業(yè)的影響可以納入分析體系。由于這一體系簡單，容易理解，便于交流，所以得到了較廣泛的運用。

在運用現(xiàn)有項目投資效益分析體系時要關(guān)注貼現(xiàn)因子的變化，如利率處于上升通道等將會使上述指標(biāo)與預(yù)計發(fā)生較大不一致，使已建項目無利可圖。另外預(yù)測的現(xiàn)金流入量和流出量在一個激變的環(huán)境中也會與預(yù)測有較大出入，這些都會影響指標(biāo)的正確性。

其次，在使用內(nèi)涵報酬率進行項目評價時，設(shè)定的目標(biāo)報酬率不能是項目資金來源的加權(quán)資金成本，而應(yīng)是企業(yè)融資后的加權(quán)資金成本。在計算加權(quán)資金成本時，債務(wù)的成本時容易獲得的，難點是權(quán)益的機會成本估算。目前前一千大國有企業(yè)的平均權(quán)益報酬率是接近10%，這應(yīng)作為權(quán)益的機會成本的最低值。實際計算出來的內(nèi)涵報酬率越大于設(shè)定的目標(biāo)報酬率，那么企業(yè)就越有安全邊際，未來抗風(fēng)險的能力較強。

最后，現(xiàn)有資金項目投資效益分析體系缺乏實物期權(quán)的思想。由于項目的生命周期較長，在實際的操作中會根據(jù)項目的進展，設(shè)置若干里程碑事項在這些關(guān)鍵的節(jié)點，會思考是加快，延緩甚至停止項目的進程。而且在采購設(shè)備時，盡量多采用通用設(shè)別，少采用專用設(shè)備，這樣就給自己更大的靈活性。同時，對項目而言，技術(shù)發(fā)展之快超乎我們的想象，所以在采購相關(guān)設(shè)備和相關(guān)技術(shù)時一定要慎重，有時可能現(xiàn)在經(jīng)營租賃主要的設(shè)備以待兩到三年后性能更優(yōu)越、價格更低的設(shè)備。所以一定要給項目更多的選擇、更多的靈活性，放棄也是有價值的。例如，在設(shè)備的采購過程中，不僅要購買成本低的設(shè)備，還要使設(shè)備的運行成本和維護成本較低，降低用戶的使用成本。而且設(shè)備的操作系統(tǒng)應(yīng)簡單易學(xué)。

三、項目投資分析的原則

鑒于上述的項目投資分析的特點，項目投資效益分析應(yīng)遵循下述的原則：

第一，成本效益原則。在項目中要消減不必要項目要素，提高設(shè)備的利用利率，使所有的作業(yè)都是增值作業(yè)。因此要分析項目的所有設(shè)備和作業(yè)流程，進行價值工程分析（Value Engineer，VE）和價值鏈分析（Value Chain，VC）。通過這兩種分析消滅浪費和非增值作業(yè)。

第二，風(fēng)險收益原則。由于項目的生命周期很長，所以整個項目面臨的不確定因素較多，所以需要對風(fēng)險進行較全面的預(yù)估，這樣才能使電信企業(yè)的項目投資不會失敗。

第三，財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)相結(jié)合。在評價分析的過程中要關(guān)注利潤、凈現(xiàn)值等財務(wù)指標(biāo)，還要關(guān)注顧客滿意度、流程合理化、員工滿意度等非財務(wù)指標(biāo)。這樣“平安城市”視頻監(jiān)控項目投資效益分析才能比較全面和系統(tǒng)。

第四，數(shù)據(jù)可靠相關(guān)性高。在對“平安城市”視頻監(jiān)控項目進行效益分析時會考慮類似項目的歷史數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)一定要可靠相關(guān)，否則就會使定價錯誤。另外，不同的項目所面臨的決策約束條件和決策目標(biāo)是不同的，再加上環(huán)境的動態(tài)變化，在使用數(shù)據(jù)時一定要進行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

單個投資項目對規(guī)模龐大的企業(yè)的整體運營的影響是有限的，所以有時只分析項目對企業(yè)的直接影響，在這些直接影響的范圍內(nèi)，主要分析有該項目和無該項目對企業(yè)運營的效果和效率有哪些影響。

常規(guī)的項目投資效益分析多采用固定價格體系，這種方法不考慮通貨膨脹的因素對收入和成本的影響，忽略了員工工資、電力、燃料等對通貨膨脹是敏感的這一事實。所以在評價時需考慮類似的變動對項目的影響。

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