鈕文新

一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近日開始逐一公布，盡管表面上還說得過去，但數(shù)據(jù)中蘊(yùn)含著的危險絕對不容樂觀。比如價格數(shù)據(jù)，CPI和PPI的背向而行趨勢，是不是意味著“滯脹”的可能？貿(mào)易數(shù)據(jù)中，進(jìn)口增幅的大幅回落是不是隱含著內(nèi)需不足的意味？企業(yè)景氣指數(shù)表面還不錯，但食品、醫(yī)藥等剛性需求行業(yè)（成本比較容易向后端傳導(dǎo)行業(yè)）過高的景氣度是否掩蓋了整體企業(yè)景氣不足的情況？

所有數(shù)據(jù)都講述著經(jīng)濟(jì)中存在困難。我們必須看到現(xiàn)實(shí)、承認(rèn)現(xiàn)實(shí)中不可回避的問題，才能給出正確的藥方。最近，我們看到的事實(shí)是，當(dāng)國資委聲稱大型國企需要補(bǔ)足資本后，銀行通過股市的一輪再融資再次跳到了我們面前。

為何大家急于通過股市補(bǔ)充資本？實(shí)際上，過去錯誤地采用緊縮貨幣去對付成本推動的物價上漲，已經(jīng)使中國經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)，而銀行和企業(yè)現(xiàn)在必須大規(guī)模地股權(quán)融資，但股市無法配合這樣的需求就是惡性循環(huán)的必然后果。

比如銀行，其資本充足率不是全部達(dá)標(biāo)？不良率和不良額都在下降？那為什么還要沒完沒了地融資？有人一定會說，那是因?yàn)椤?萬億擴(kuò)張”之后，銀行壞賬可能增加的結(jié)果。已經(jīng)有人在做這樣的輿論鋪墊了，但在筆者看來，完全不是這樣。

問題源自企業(yè)生產(chǎn)成本的不斷上漲。成本上漲，企業(yè)自有資金不可能相應(yīng)增加，企業(yè)為了維系必須的生產(chǎn)規(guī)模，必須多借貸款，這是別無選擇的事情。

但由于央行緊縮貨幣，這勢必造成以下三種情況：第一，可以獲得、甚至可以充分貸款的企業(yè)——通常是國有企業(yè)，他們的資產(chǎn)負(fù)債表會快速惡化——負(fù)債率快速上升，必須及時補(bǔ)充資金。

第二，無法獲得或無法獲得足夠貸款的企業(yè)，他們要么拿到少量的貸款去干其他更高收益的事情，要么干脆關(guān)門歇業(yè)、破產(chǎn)倒閉。為什么要拿有限的貸款另尋他途？有些人，甚至不稱職的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也會這樣認(rèn)為：不務(wù)正業(yè)。但實(shí)際是，這些企業(yè)依靠現(xiàn)在能夠拿到的“價格不菲”的少量貸款，無法使生產(chǎn)達(dá)到足以產(chǎn)生贏利的規(guī)模。

第三，整體經(jīng)濟(jì)失血，經(jīng)濟(jì)回落，股價下跌。

注意，這三件事碰到一起很麻煩，因?yàn)椤皭盒匝h(huán)”。對企業(yè)而言，一方面因?yàn)槌杀旧蠞q導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升，急于補(bǔ)充資本；另一方面，緊縮貨幣抑制了國內(nèi)市場需求、壓縮了企業(yè)利潤空間而股價下跌，不能有效配合企業(yè)增發(fā)股票；對銀行而言，一方面國有企業(yè)——最優(yōu)質(zhì)的貸款客戶資產(chǎn)負(fù)債表變壞，銀行的信貸風(fēng)險攀升，急于補(bǔ)充資本予以對抗；另一方面，資產(chǎn)質(zhì)量的不良預(yù)期，同樣壓低銀行股價，也無法滿足銀行的融資需求。

現(xiàn)在急眼了。中央政府急于推高股市，但支撐股市上漲的基本面數(shù)據(jù)卻壓制著股市上漲。宏觀看，經(jīng)濟(jì)整體下行，甚至面臨“失速”的風(fēng)險；微觀看，企業(yè)經(jīng)營壓力越來越大，利潤狀況越來越差。這種情況之下，指望股市“牛氣沖天”是不是有點(diǎn)“癡人說夢”？

不錯。我們可以加大QFII、RQFII額度，可以加大社?；鸬娜胧辛Χ?，但境外投資者是否買賬？就算境外投資者買賬，是否有能力把中國股市托起來？我們必須看到，QFII也好、社保也罷，他們說到底也就是個“藥引子”，那“藥”在哪兒？如果只有“藥引子”，而沒有真正的“藥”，那病能治好？

毫無疑問，中國經(jīng)濟(jì)急需股市馳援，但“藥”至少需要兩味：一、立即結(jié)束宏觀經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)狀態(tài)，停止用緊縮貨幣的手段對抗成本推動型的物價上漲；二、央行立即降低法定存準(zhǔn)率，減小商業(yè)銀行存款壓力，并允許老百姓將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。除此之外，別無選擇。