彭文生

統(tǒng)計(jì)局11日公布了4 月CPI 和PPI 數(shù)據(jù)，其中CPI 同比上升3.4%，PPI 同比下降0.7%，二者均與我們的預(yù)測一致。我們認(rèn)為，隨著通脹壓力的減緩，預(yù)計(jì)今年余下時間內(nèi)仍將下調(diào)存準(zhǔn)2-3 次，其中二季度很可能仍有1 次下調(diào)存準(zhǔn)的可能性。

4月份通脹有所減緩

從細(xì)分項(xiàng)目來看，食品價格通脹在4 月顯著回落。4 月食品價格環(huán)比下降0.9%，與我們預(yù)期的1%降幅基本一致，環(huán)比降幅顯著大于歷史同期0.3%的均值。從季調(diào)后數(shù)據(jù)來看，食品價格漲幅也呈現(xiàn)顯著回落態(tài)勢。食品CPI 季調(diào)后月環(huán)比年化從3 月的27.7%回落到3.4%，季調(diào)后季環(huán)比年化則從3 月的1.8%降至-0.4%。

而在食品CPI 分項(xiàng)中，豬肉和蔬菜價格跌幅較大。食品價格的環(huán)比走勢，以及豬肉價格的穩(wěn)步回落，均顯示食品通脹壓力進(jìn)一步緩解。

相比于食品，非食品價格通脹壓力尤存。4 月非食品價格環(huán)比上漲0.3%，與我們預(yù)期的0.3%一致，略高于歷史同期均值的0.2%。季調(diào)后環(huán)比來看，月環(huán)比年化1.3%，較3 月4.7%有所回落，但是季環(huán)比年化仍在2.2%的相對高位，主要非食品項(xiàng)目普遍出現(xiàn)上漲，顯示非食品通脹壓力仍在。

前瞻地看，通脹壓力將進(jìn)一步回落，短期內(nèi)食品價格上漲壓力不大。進(jìn)入5 月以來，雖然蔬菜價格反彈，水產(chǎn)品價格受休漁期的影響也呈現(xiàn)季節(jié)性上漲，但是豬肉價格繼續(xù)回落，整體食品價格穩(wěn)定。夏糧豐收前景較好，對未來食品通脹也會起到抑制作用。因此，總體上食品價格通脹壓力不大。

非食品價格受到大宗商品價格回落以及國內(nèi)成品油降價的影響，環(huán)比漲幅將逐步回落。外需不振和企業(yè)的去庫存活動，也將帶動非食品價格繼續(xù)回落。結(jié)合日前公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)，進(jìn)出口增速都有所放緩，尤其是進(jìn)口增速下降較大，顯示總需求仍然疲弱，未來通脹將進(jìn)一步下行，預(yù)計(jì)CPI 將在5 月小幅下降，6 月降到3%以下。

下半年或降準(zhǔn)3次

4月份CPI實(shí)際上表明通脹壓力有所減緩，為政策放松提供了空間，但是貨幣政策放松的形式仍以公開市場操作為主。一季度政策放松的力度和節(jié)奏略低于我們原先的預(yù)期，其中的原因主要在于決策者對增長放緩的容忍度高于我們此前判斷。雖然一季度GDP 同比增速顯著回落到8.1%，但是央行發(fā)布的《一季度貨幣政策執(zhí)行報告》認(rèn)為“長期保持平穩(wěn)較快發(fā)展的基本面沒有發(fā)生變化”，“貨幣信貸總量平穩(wěn)適度增長，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度較強(qiáng)”。同時，雖然經(jīng)濟(jì)增長如期放緩，但是韌性仍然較強(qiáng)，外圍經(jīng)濟(jì)爆發(fā)大的危機(jī)的風(fēng)險較去年四季度降低，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險較小，也降低了政策放松的力度。

我們認(rèn)為，今年貨幣政策總量放松的方向不變，但是放松的節(jié)奏和力度將比我們此前判斷的要小，政策首先選擇公開市場操作，存準(zhǔn)仍將面臨趨勢性下調(diào)，但是下調(diào)的節(jié)奏低于預(yù)期，預(yù)計(jì)今年余下時間內(nèi)仍將下調(diào)存準(zhǔn)2-3 次，其中二季度很可能仍有1 次下調(diào)存準(zhǔn)，短期內(nèi)下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率的概率顯著降低。