黃志華

摘要：行為公司金融作為公司金融領(lǐng)域里面的一個研究的熱點(diǎn)，引起了人們的極大興趣，本文結(jié)合行為公司金融理論，分析當(dāng)前我國上市公司在經(jīng)營決策中廣泛存在的幾個重要困境，并提出了有針對性的對策措施。

ス丶詞：行為金融學(xué)；上市公司；投資并購；投資者關(guān)系

一、 行為公司金融理論及其演進(jìn)

バ形公司金融作為公司金融領(lǐng)域里面的一個研究的熱點(diǎn)，引起了人們的極大興趣，但眾說紛紜，尚未形成定論。行為公司金融理論最早始于人們對有效市場假說的反思與批評；其心理學(xué)基礎(chǔ)主要是認(rèn)知偏差、過分自信、視野理論（心理賬戶）三個。行為公司金融理論的基本關(guān)注對象乃是管理者的非理性管理與投資者德非理性投資以及這種管理與投資對公司資本配置與績效的影響。

ヒ較為全面的了解行為公司金融理論，必須對其理論基礎(chǔ)進(jìn)行充分認(rèn)知，也就是其心理學(xué)基礎(chǔ)。具體來說，一是認(rèn)知偏差。人都厭惡損失，我們知道期望理論的基本內(nèi)容就是人們在面對收益和損失的決策時都希望避免損失獲得收益，但是這并不是人們完全絕對厭惡風(fēng)險，在某些情況下也會選擇賭上一把，但卻是為了獲得更大的收益，所以人們厭惡的不是風(fēng)險而是損失。二是過度自信的相關(guān)問題，管理者對于自己的判斷能力缺乏理性考量，過于有信心。投資者也在某些程度上認(rèn)為其他投資者的決策都缺乏科學(xué)性與合理性，諸多投資者共同的心態(tài)就是只相信自己的決定才是對的，但事實卻常常并非如此，甚至是背道而馳。過度自信問題的基本根源在于管理者、投資者對概率事件常常出現(xiàn)偏差性的預(yù)測與估計，對一些小概率事件過高估計其發(fā)生的可能性，并由此產(chǎn)生了一種錯覺。三是心理賬戶，心理賬戶的基本定義是指財富所有者根據(jù)其擁有資金的來源、所在以及資金的用途等相關(guān)因素對說擁有的資金進(jìn)行的一種特殊歸類，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為所有的資金都是等價的，但是人們并不認(rèn)為這種等價實際存在，人們傾向于運(yùn)用心理賬戶進(jìn)行投資。

Barberis與Thale于2003年從行為金融學(xué)的基本理論里放寬理性經(jīng)濟(jì)人基本假設(shè)中的部分基本條件為基礎(chǔ)，建立了新的分析模型，并用該模型對市場上的行為人決策進(jìn)行更為全面深入的刻畫。由此，行為金融學(xué)理論衍生出基于信念的模型以及基于偏好的模型，二者的區(qū)別在于理性假設(shè)修正的主要出發(fā)點(diǎn)不同。前者主要應(yīng)用的心理學(xué)基礎(chǔ)是情感心理學(xué)以及認(rèn)知偏差及決策判斷偏差；后者主要利用前景理論的一些假設(shè)來考慮投資者的偏好特征。

ザ、 當(dāng)前我國上市公司在經(jīng)營決策的主要困境

ヒ皇槍芾碚叻搶硇緣墓司進(jìn)行管理。一般認(rèn)為企業(yè)價值最大化受到一個重要因素的影響，這個影響因素來自于公司內(nèi)部管理者的非理性行為。所謂非理性行為指的是人們會在基本的心理傾向上將固有得行為偏差達(dá)成一個共識，遺憾的是，上市公司的經(jīng)營管理者在公司的日常生產(chǎn)和經(jīng)營決策很難或者說根本無法察覺到其自身行為的心理偏差，從而難以采取措施對其經(jīng)營管理及決策的非理性行為做出修正，在這樣的情況下，管理者的生產(chǎn)經(jīng)營以及決策結(jié)果舊帶有不可避免同時也是不可忽視的主觀性，換句話說，就是上市公司的管理者所采取的非理性的主觀決策常常使得上市公司的經(jīng)營決策中產(chǎn)生種種非理性的決策判斷結(jié)果存在。顯然，我們不難發(fā)現(xiàn)上市公司的經(jīng)營管理者在其主觀意識上經(jīng)常性認(rèn)為自己是正確的科學(xué)的合乎理性的，導(dǎo)致其先入為主的認(rèn)為其在經(jīng)營決策中所作出的決策也是可以令人滿意的理性的結(jié)果，實際上，管理者的非理性決策也使得上市公司的決策帶來不可控制的消極影響。尤其是上市公司的管理者的決策還往往受過度自信心理的驅(qū)動，在涉及收購、兼并以及重組等一些重大的投資決策過于樂觀，導(dǎo)致投資決策出現(xiàn)失誤。

ザ是投資者之間關(guān)系不明確。當(dāng)前由于上市公司普遍實行職業(yè)經(jīng)理人管理，從而在一定程度上造成了產(chǎn)權(quán)所有者與公司實際管理者之間的分離，由于缺少相應(yīng)的激勵措施及規(guī)制政策，使得所有者并不了解公司的具體運(yùn)行情況，而管理者又缺少動力進(jìn)行良好的經(jīng)營管理或者存在尋租現(xiàn)象。

ト是公司經(jīng)營管理中容易出現(xiàn)違法違規(guī)行為。如部分上市公司的高級管理人員，甚至董事、監(jiān)事在內(nèi)，在2009年的半年報與第三季度報告尚未披露的時候，也就是這段時間尚屬于禁止買賣本公司股票的窗口期，但是這些上市公司的高管人員卻從事樂交易行為，甚至是短線交易這種違規(guī)交易，對本公司股份進(jìn)行買賣，這些行為引發(fā)了市場的極大關(guān)注。事實上，這種違規(guī)操作的現(xiàn)象還大量存在。

ト、基于行為公司金融理論的上市公司經(jīng)營決策路徑選擇

ヒ皇且積極鼓勵支持引導(dǎo)管理者的理性管理。一個有效的民主決策機(jī)制對企業(yè)權(quán)力的監(jiān)督和控制來說是必不可少的。因此，必須進(jìn)行咨詢，尤其是在某些重大決策時，必須引進(jìn)外部咨詢。外部咨詢的獨(dú)立性，可以讓與投資項目無任何利益關(guān)系的外部人士參與到項目的決策中來，從而可以避免內(nèi)部高管人員進(jìn)行自利的決策行為。

ザ是理順上市公司與投資者關(guān)系。投資者關(guān)系管理(IRM)本應(yīng)屬上市公司自身的內(nèi)在需求而產(chǎn)生的一種自覺行為,該是公司上市時就從娘胎里帶出來的與生俱來的行為,是公眾公司證券產(chǎn)品和社會形象在資本市場上的一項主動性和持續(xù)性的營銷工作。與中國資本市場正向理性回歸、投資者的股東意識逐步強(qiáng)化相比,大部分上市公司的IR意識至今仍相當(dāng)?shù)?缺乏培育資本市場形象的自覺意識,尚未建立起與投資者長期溝通的工作體系,更未作出如何開展公司IR的戰(zhàn)略安排。

ト是上市公司經(jīng)營管理要做到合法合規(guī)。上市公司的經(jīng)營應(yīng)該要實行必要信息公開化，合法合規(guī)，上市公司收購重組都必須有相應(yīng)的較為健全的法律框架，法律環(huán)境的建設(shè)顯得刻不容緩。近年來上市公司經(jīng)營管理的實踐表明，上市公司的市場價值對于其可能產(chǎn)生的并購重組行為都將產(chǎn)生顯著的影響機(jī)制，這就要求上市公司的合規(guī)部門或者法務(wù)部門以及其他的負(fù)有監(jiān)督責(zé)任和義務(wù)的部門對該公司的并購、重組甚至是日常的生產(chǎn)經(jīng)營管理行為都要作合理的監(jiān)管，從而在一定程度上促進(jìn)和規(guī)范上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理。（作者單位：西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)貿(mào)外語學(xué)院）

げ慰嘉南祝

ぃ1］黃少軍，行為金融理論的前沿發(fā)展［J］，經(jīng)濟(jì)評論，2003(01)；

ぃ2］徐女原，行為金融理論及其對投資者行為異象的解釋［J］，生產(chǎn)力研究，2004(10)；

ぃ3］周杰，行為金融理論框架下的金融市場有限理性研究［J］，經(jīng)濟(jì)師，2005(03)； ［4］ 崔巍，行為公司金融:理論研究及在我國的實踐意義［J］，中國軟科學(xué)， 2010(04)；

ぃ5］林立、張菡，公司并購決策研究綜述——基于行為公司金融角度［J］，現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2009(15)；