潘永明 王芊

摘要：長期以來，資金短缺是制約中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。2007年以來，我國進行了中小企業(yè)集合債券發(fā)行的試點工作。本文基于規(guī)模經(jīng)濟視角，對中小企業(yè)集合發(fā)債進行經(jīng)濟學研究，目的在于介紹一種融資方式，旨在拓寬中小企業(yè)的融資渠道；同時，針對發(fā)債主體間的關(guān)系提出進一步要解決的問題，認為中小企業(yè)集合發(fā)債對支持企業(yè)籌建新項目、擴大業(yè)務規(guī)模，推動企業(yè)跨越式發(fā)展，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級將發(fā)揮積極作用。

關(guān)鍵詞：集合發(fā)債；外部規(guī)模經(jīng)濟；集聚經(jīng)濟；報酬遞增

中圖分類號：F061 文獻標識碼：A

隨著我國資本市場的迅速發(fā)展，中小板、創(chuàng)業(yè)板的推出有效地拓寬了中小企業(yè)的直接融資渠道。然而中小企業(yè)上市融資的門檻相對較高，融資難依然是制約中小企業(yè)發(fā)展的重要“瓶頸”。2007年以來，深圳、中關(guān)村、大連等地進行了中小企業(yè)集合債券融資的試點。中小企業(yè)集合債券是通過牽頭人組織，以若干中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，各自確定債券發(fā)行額度，采用集合債券的形式，使用統(tǒng)一的債券名稱，形成一個總發(fā)行額度而向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式；它是以銀行或證券機構(gòu)作為承銷商，擔保機構(gòu)、評級機構(gòu)、會計師事務所、律師事務所等中介機構(gòu)參與的新型企業(yè)債券方式［1］。這種方式打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，對拓寬中小企業(yè)的融資渠道，降低中小企業(yè)的融資成本有著極其重要的作用。

一、中小企業(yè)集合債券的發(fā)行及現(xiàn)實意義

（一）中小企業(yè)集合債券的發(fā)行情況

為提高自主創(chuàng)新能力和促進高科技產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，我國從2007年開始了中小企業(yè)集合債券試點工作，2009年在總結(jié)以往成功經(jīng)驗基礎(chǔ)上，繼續(xù)推進了中小企業(yè)集合債券的發(fā)行，目前已發(fā)行的中小企業(yè)集合債有“2007年深圳市中小企業(yè)集合債券試點”、“2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債試點”、“2009年大連市中小企業(yè)集合債”、“2010年武漢市中小企業(yè)集合債券”、“2011年河南省中小企業(yè)集合債”、“2011年常州市中小企業(yè)集合債券”。

（二）中小企業(yè)集合發(fā)債的意義

1．拓寬融資渠道，降低融資成本。中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟增長和協(xié)調(diào)運行的基礎(chǔ)性力量，也是國民經(jīng)濟健康、協(xié)調(diào)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。通過中小企業(yè)集合發(fā)債，可以有效緩解中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，有利于我國經(jīng)濟的健康發(fā)展。作為一種創(chuàng)新的融資方式，中小企業(yè)集合債可以完善我國多層次資本市場建設(shè)，更好的滿足中小企業(yè)的直接融資需求。另外，與同等規(guī)模、期限的銀行貸款相比，由于其屬于直接融資，沒有抵押登記等貸款手續(xù)，融資成本普遍低于銀行貸款，不僅可以節(jié)約企業(yè)財務成本，債券利息也可在稅前支付計入成本；同時還可以支持中小企業(yè)籌建新的投資項目，擴大業(yè)務規(guī)模，推動企業(yè)跨越式發(fā)展。

2．改善財務結(jié)構(gòu)，提高治理績效。利用財務杠桿的原理進行債務融資可以提高凈資產(chǎn)收益率，使股東利益最大化；債務融資債權(quán)人不具備管理權(quán)和投票選舉權(quán)，發(fā)行債券不會影響公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和日常經(jīng)營管理。與發(fā)行股票融資相比，公司的經(jīng)營管理受資本市場影響較小，對企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)和日常經(jīng)營管理影響小。中小企業(yè)通過集合債的申報和發(fā)行，可以激勵和約束中小企業(yè)的經(jīng)營者，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營行為，很好地解決代理問題。由于公司需要嚴格披露與債券發(fā)行有關(guān)的公司經(jīng)營信息與財務信息，而且債券投資者還可以通過公司已發(fā)行債券的數(shù)量與這類信息，判定公司經(jīng)營狀況、財務質(zhì)量是否良好，這也在一定程度上激勵公司規(guī)范自身的經(jīng)營行為和證券發(fā)行行為，嚴格按照財務會計制度執(zhí)行公司財務事項，從而提高公司的治理績效。

3．吸引眾多投資者，提升企業(yè)的知名度。近年來，隨著中國企業(yè)改革和金融改革的推進，大量追求穩(wěn)定回報的資金對固定收益類產(chǎn)品的需求日益旺盛，尤其是證券投資基金、保險資金、商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者對債券市場的需求日益迫切。中小企業(yè)集合發(fā)行的債券作為固定收益?zhèn)?，對于追求安全、穩(wěn)健，但也比較注重收益率的投資者來說，是一個較為合適的投資品種。通過發(fā)行中小企業(yè)集合債券為個人投資者和機構(gòu)投資者開拓了一條重要的投資渠道，為其投資理財提供了更加多樣化的選擇。從而能夠吸引更多的投資者，提高投資參與的積極性，降低投資的風險。由于目前集合債的發(fā)行門檻高，使得能夠參與發(fā)債的企業(yè)都是優(yōu)中選優(yōu)的佼佼者，因此形成了十分明顯的廣告效應，可以迅速的提高企業(yè)的知名度。另外，債券發(fā)行上市后企業(yè)也要按照相關(guān)規(guī)定定期披露信息。通過被市場廣泛關(guān)注，有利于企業(yè)提高自身管理水平，增強企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力和市場競爭力，為企業(yè)的后續(xù)融資打下信用基礎(chǔ)。

4．促進銀行業(yè)健康發(fā)展。我國金融體制在取得巨大改革成果的同時，也暴露出一些薄弱環(huán)節(jié)。在我國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，銀行信貸作為間接融資方式占有絕對高的比重，而股票、債券等直接融資比重很小，融資過多依賴于銀行貸款會加大金融風險。通過中小企業(yè)集合發(fā)債，可以改變中國金融市場的結(jié)構(gòu)不均衡，減少金融資產(chǎn)過度集中在銀行體系，從而減少金融市場對于銀行體系高度依賴的風險；同時也會對銀行的經(jīng)營形成一定的壓力，迫使商業(yè)銀行向消費金融、理財和中間業(yè)務方面轉(zhuǎn)型，加速銀行在未來國民經(jīng)濟中的角色轉(zhuǎn)變［2］。

5．提升專業(yè)化分工協(xié)作水平，促進充分就業(yè)?！吨腥A人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》中提出要大力發(fā)展中小企業(yè)，完善中小企業(yè)政策法規(guī)體系，促進中小企業(yè)加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，強化質(zhì)量誠信建設(shè)，提高產(chǎn)品質(zhì)量和競爭能力，推動中小企業(yè)調(diào)整結(jié)構(gòu)，提升專業(yè)化分工協(xié)作水平。通過中小企業(yè)集合債的試行，可以引導中小企業(yè)集群發(fā)展，提高創(chuàng)新能力和管理水平，創(chuàng)造良好環(huán)境，激發(fā)中小企業(yè)發(fā)展活力，建立健全中小企業(yè)金融服務和信用擔保體系，提高中小企業(yè)貸款規(guī)模和比重，拓寬直接融資渠道，落實和完善稅收等優(yōu)惠政策，減輕中小企業(yè)社會負擔［3］?！毒V要》中還提到要大力發(fā)展勞動密集型產(chǎn)業(yè)、服務業(yè)和小型微型企業(yè)，千方百計擴大就業(yè)創(chuàng)業(yè)規(guī)模。通過發(fā)行中小企業(yè)集合債，不僅使企業(yè)獲得持續(xù)發(fā)展的資金，為企業(yè)的發(fā)展壯大提供可能，也為解決高校畢業(yè)生、農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動力、城鎮(zhèn)就業(yè)困難人員就業(yè)問題貢獻自己的力量。

二、我國中小企業(yè)集合發(fā)債的經(jīng)濟學分析

（一）增加資金供給，降低融資成本

根據(jù)需求供給理論，中小企業(yè)以單一個體進行融資（如圖1所示）。隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，中小企業(yè)對資金的需求不斷增加（需求從D1上升至D2），在資金供給不變的情況下，中小企業(yè)的融資成本上升（由C1上升至C2）。加之中小企業(yè)還款能力差、信用低等原因，使得銀行呈現(xiàn)出“惜貸”現(xiàn)象（即減少資金的供給，S1向左上方平移至S2）。根據(jù)供求平衡原理，當需求增加供給減少時，會造成均衡價格上升，即融資成本上升（E3對應的融資成本C3）。通過中小企業(yè)集合債的發(fā)行，增加了中小企業(yè)獲得資金的供給（由S1平移至S2），使得供給曲線向右下方平移，降低了中小企業(yè)的融資成本（如圖2所示）。

運用均衡價格的經(jīng)濟數(shù)學模型描述這一經(jīng)濟事務的變量關(guān)系，可以表示為三個聯(lián)立方程：

Qd=α-β×C

QS=-δ+γ×C

Qd=QS(1)

由模型決定的變量為內(nèi)生變量，由模型以外因素決定的變量為外生變量，模型中C和Q是該模型所需要的解，即為內(nèi)生變量；α、β、δ、γ均為大于0的常數(shù)，它們是模型的參數(shù)，參數(shù)通常也被稱為外生變量。

（二）通過集合發(fā)債，達到外部規(guī)模經(jīng)濟

外部規(guī)模經(jīng)濟理論是由著名的經(jīng)濟學家馬歇爾在1890年出版的《經(jīng)濟學原理》一書中提出的，后經(jīng)克魯格曼等學者的完善而得到發(fā)展。外部規(guī)模經(jīng)濟理論認為在其他條件相同的情況下，行業(yè)規(guī)模較大的地區(qū)比行業(yè)規(guī)模較小的地區(qū)生產(chǎn)更有效率，行業(yè)規(guī)模的擴大可以引起該地區(qū)廠商的規(guī)模收益遞增，這會導致某種行業(yè)及其輔助部門在同一或幾個地點大規(guī)模高度集中，形成外部規(guī)模經(jīng)濟。外部規(guī)模經(jīng)濟是一種經(jīng)濟外部性表現(xiàn)，其產(chǎn)生的源泉有很多，具體來說包括：（1）行業(yè)地理位置的集中帶來的外部規(guī)模經(jīng)濟效應。（2）行業(yè)內(nèi)每個企業(yè)從整個行業(yè)的規(guī)模擴大中獲得更多的知識積累。在中小企業(yè)擴大規(guī)模內(nèi)外受阻的雙重約束下，通過若干企業(yè)集合發(fā)債為企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟開辟了另一條道路。也就是說中小企業(yè)通過企業(yè)聯(lián)盟既可以不擴大企業(yè)規(guī)模，又可以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟帶來的經(jīng)濟效應，可以把它稱之為外部規(guī)模經(jīng)濟效應。外部規(guī)模經(jīng)濟效應是由于相關(guān)聯(lián)的企業(yè)協(xié)作而帶來的成本下降、收益上升，它通過企業(yè)間的優(yōu)勢互補和資源共享，無形地擴大了企業(yè)資源使用上的規(guī)模經(jīng)濟，擴大了企業(yè)的邊界和規(guī)模，實現(xiàn)了擴大生產(chǎn)規(guī)模才能實現(xiàn)的規(guī)模經(jīng)濟效應。此外，中小企業(yè)集合發(fā)債還可以抵御大企業(yè)才能抵御的風險，通過聯(lián)合整體優(yōu)勢改變了各企業(yè)勢單力薄的狀況。當企業(yè)需要面對迅速變化的外部環(huán)境做出反應時，各企業(yè)就會以整體的力量去應付單個企業(yè)難以抵御的風險。

下面是從集合發(fā)債還是單獨發(fā)債的博弈角度分析是否存在規(guī)模經(jīng)濟的問題。假設(shè)影響中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的五個要素為x1,x2,…,x5，它們生成的生產(chǎn)函數(shù)所能夠生產(chǎn)的產(chǎn)品產(chǎn)量為Q(x1,x2,…,x5)。設(shè)生產(chǎn)函數(shù)滿足柯布——道格拉斯（CD）形式Q(x1,x2,…,x5)=Axα11，xα22,…,xα55,其中A表示給定的企業(yè)經(jīng)營水平對總產(chǎn)出的效應，α1,α2,…,α5為各生產(chǎn)要素的產(chǎn)出彈性，且0<α1,α2,…,α5<1。產(chǎn)品Q的市場價格為P=a-bQ，其中b>0,a>0,0芉芠SX(]a[]b[SX)]。從中小企業(yè)長期發(fā)展來看，無論其采取單獨融資或者采取集合發(fā)債形式進行融資，所獲得的受益為R(x1,x2,…,x5)=aQ-bQ2。中小企業(yè)采取集合發(fā)債方式進行融資時，尋求合作伙伴、協(xié)商、支付中介機構(gòu)等而產(chǎn)生的成本為wQ（w為交易費用系數(shù)），因不確定性而造成的風險成本為vQ2（v為風險系數(shù)），總費用為TC(Q)=wQ+vQ2。

中小企業(yè)以單一個體進行融資時的交易費用系數(shù)為w′，風險系數(shù)為v′，總費用為TC(Q)′=w′Q+v′Q2。采取單獨融資或者采取集合發(fā)債形式進行融資，對企業(yè)的發(fā)展程度對應的函數(shù)為E(x1,x2,…,x5)=(xρ1+xρ2+…+xρ5)[SX(]β[]ρ[SX)]，其中0<ρ<1為一常數(shù)，β=∑[DD(]5[]i=1[DD)]αi；中小企業(yè)集合發(fā)債可以擴大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，引致規(guī)模報酬遞增效應，即∑αi>1,而中小企業(yè)以單一個體進行融資就無法實現(xiàn)規(guī)模報酬遞增的效應，即∑αi<1。

最終企業(yè)可以獲得的利潤為：π(x1,x2,…,x5)=R(x1,x2,…,x5)-TC(x1,x2,…,x5)。

下面從收益和成本兩個方面來進行分析。

1．收益函數(shù)。當中小企業(yè)集合發(fā)債時，基于彼此之間某種程度的合作，假設(shè)集合發(fā)債對影響中小企業(yè)發(fā)展的程度不低于發(fā)債前的發(fā)展程度e，在這一前提下求解集合發(fā)債帶來的收益最大化。當采取單一企業(yè)進行融資時，中小企業(yè)在自我配置基礎(chǔ)上所獲得的發(fā)展程度，不小于配置前的初始發(fā)展程度的前提下，求中小企業(yè)自身收益的最大化。

當中小企業(yè)采取集合發(fā)債進行融資時，能獲得最大化的收益[SX(]a2[]4b[SX)]，且此時的發(fā)展程度e=(∑αi)[SX(]∑αi[]ρ[SX)]會隨著∑αi>1的增大而遞增，而∑αi>1又剛好符合規(guī)模報酬遞增的情形；當中小企業(yè)以單一個體進行融資時，其生產(chǎn)發(fā)展只能建立在自有資源的基礎(chǔ)上，并依靠自身的稟賦與努力來彌補生產(chǎn)過程中缺失的要素，此時其生產(chǎn)要素的組合因自我配置所導致的機會成本的上升，很難發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟帶來的邊際成本下降的效應，規(guī)模報酬只能體現(xiàn)為不變的或遞減的。當規(guī)模報酬不變時，中小企業(yè)的發(fā)展程度也不變，即企業(yè)通過自身的努力配置資源只能維持其原有的發(fā)展水平很難有新的突破；當規(guī)模報酬遞減時，中小企業(yè)的發(fā)展程度e隨著∑αi也遞減，單靠自身的努力配置資源，其發(fā)展水平不僅沒有提高反而逐漸下降。因此，當中小企業(yè)采取集合發(fā)債進行融資，依靠彼此的比較優(yōu)勢來彌補彼此的比較劣勢時（如企業(yè)信用等），不但能獲得較大的收益，而且還能獲得遞增的企業(yè)發(fā)展程度。當中小企業(yè)以單一個體進行融資，其結(jié)局要么難以融資，要么融資成本高昂，這對于中小企業(yè)自身的發(fā)展來說顯然是不利的。所以，從收益的角度來說，集合發(fā)債對于中小企業(yè)來說是優(yōu)的。

與上述討論相似，可以得出無論以何種方式融資都期望成本最小化。當中小企業(yè)采取集合發(fā)債進行融資時，因信用增級而獲得資金可以帶來規(guī)模報酬遞增的發(fā)展程度。由于以“捆綁”形式發(fā)債，加之擔保公司的擔保，可以降低不確定風險，從而減少風險成本。當中小企業(yè)以單一個體進行融資時，因融資成本高昂，很難產(chǎn)生規(guī)模報酬遞增的發(fā)展程度。因而，從費用角度來說，中小企業(yè)集合發(fā)債也是優(yōu)的。

綜上所述，無論從收益還是費用角度，都可以得出中小企業(yè)以集合發(fā)債形式進行融資能達到規(guī)模遞增。

（三）整合企業(yè)間的信用資源，實現(xiàn)信用集聚

中小企業(yè)融資難的原因之一在于信用觀念淡薄，缺乏信譽。信用是一種資源，是企業(yè)的無形資產(chǎn)，信用在市場經(jīng)濟中已成為市場交易的基本準則。在我國，信用不足已成為中小企業(yè)中存在的普遍現(xiàn)象。尤其是個別中小企業(yè)的某些欺詐行為和由此引發(fā)的抽逃資金、拖欠賬款、逃廢銀行債務、惡意偷、欠稅等信用問題，已在一定程度上影響了中小企業(yè)的整體信用形象，使得眾多投資者對中小企業(yè)望而卻步，更傾向于將資金投入到資信較好的大企業(yè)及國債市場。銀行等金融機構(gòu)為了其資金的安全性，只能設(shè)置更高的要求以及更嚴格的貸款審批程序，使得中小企業(yè)的貸款申請更加難以滿足。中小企業(yè)集合債的發(fā)行是對已有存量信用資源的挖掘利用，整合了寶貴的信用資源，實現(xiàn)了信用聚集效應，提高了企業(yè)同投資者談判的議價能力。 集聚經(jīng)濟效益的便利性體現(xiàn)在四個方面，即接近的便利性，企業(yè)新生的便利性，創(chuàng)新的便利性和社會資本形成與積累的便利性。表現(xiàn)在集群內(nèi)企業(yè)高度專業(yè)化的分工協(xié)作，各企業(yè)承擔產(chǎn)業(yè)鏈中某一環(huán)節(jié)的活動，使無法獲得內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟的單個中小企業(yè)通過外部合作獲得規(guī)模經(jīng)濟，使企業(yè)實現(xiàn)了柔性與規(guī)模的統(tǒng)一。

（四）促進專業(yè)化分工，達到報酬遞增

依據(jù)楊格定理，有保證的收益遞增有賴于漸進的勞動分工。中小企業(yè)以集合方式發(fā)債促進中小企業(yè)以集群方式進行融資，并且作為以分工為基礎(chǔ)的組織形式，中小企業(yè)集群的發(fā)展在很大程度上取決于其內(nèi)部分工的深化和演進。按照亞當?斯密的觀點，分工的發(fā)展受制于市場規(guī)模和范圍。中小企業(yè)集合發(fā)債可以使單個企業(yè)在融資發(fā)展過程中的生產(chǎn)更加專業(yè)化，大量專業(yè)化企業(yè)集聚在一起，通過分工與協(xié)作容易實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)。發(fā)債主體內(nèi)不同的企業(yè)根據(jù)各自不同的專長，做自己最擅長的工作，形成一個密切聯(lián)系而又相互獨立的產(chǎn)業(yè)鏈；同時集群內(nèi)企業(yè)的專業(yè)化發(fā)展還可以降低企業(yè)管理工作的復雜程度，從而提高企業(yè)的管理效率，專業(yè)化分工也有助于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)進步，從而有利于區(qū)域競爭力的提高。

Arrow（1962）給出一個邊干邊學（Learning by doing）的數(shù)學模型，指出由于學習效應，可使技術(shù)改進、成本降低，產(chǎn)生報酬遞增。Romer（1986）利用一個復雜的動態(tài)數(shù)學模型，將技術(shù)進步內(nèi)生于模型之中，得出了技術(shù)進步可以產(chǎn)生報酬遞增及無約束增長的結(jié)果。和羅默的工作相比，Lucas（1988、1993）的模型強調(diào)人力資本的作用，給出了人力資本（知識的溢出效應）生成報酬遞增的過程。Yang and Borland（1991）基于微觀經(jīng)濟學的機理，將勞動分工水平內(nèi)生于模型，認為勞動分工和專業(yè)化水平的提升將產(chǎn)生報酬遞增。Spence（1976）、Dixit and Stiglitz（1977）給出依賴中間產(chǎn)品的效用函數(shù)。Ethier（1982）利用這一效用函數(shù)，討論了包含中間產(chǎn)品的生產(chǎn)函數(shù)，即把中間產(chǎn)品的數(shù)量內(nèi)生化。Romer（1987）建立了一個使用勞動和中間產(chǎn)品的生產(chǎn)函數(shù)，對報酬遞增和專業(yè)化之間的關(guān)系進行了解釋。我們將在這些研究的基礎(chǔ)上，進一步討論生產(chǎn)中勞動分工和技術(shù)進步的相對重要性。

作為對分工深化的描述，人們用中間產(chǎn)品的種類來刻畫勞動分工。按照羅默的模型，最終消費品的產(chǎn)出是最終產(chǎn)品生產(chǎn)者所使用的中間產(chǎn)品種類數(shù)的增函數(shù)。假設(shè)最終產(chǎn)品生產(chǎn)中使用的中間產(chǎn)品為變量x, x(i)表示中間產(chǎn)品i被使用的量，勞動L和中間產(chǎn)品x的生產(chǎn)函數(shù)Y(L,X)為:

式中g(shù)是單調(diào)增加的嚴格凹函數(shù)且g(0)=0。當g為冪函數(shù)g(x)=xα（0<α<1）時，Y(L,X)成為如下形式：

假設(shè)i∈［0,M］, x(i)取常數(shù)為x(i)=N/M ，其中N代表總的中間投入量，M代表間接生產(chǎn)鏈條的長度（中間產(chǎn)品的種類數(shù)），得到生產(chǎn)函數(shù)：

從模型（7）可以看到中小企業(yè)集合發(fā)債能夠使企業(yè)盡快地將資金投入到產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)過程，隨著企業(yè)的發(fā)展以及中間產(chǎn)品種類數(shù)M的增加，帶來最終產(chǎn)出Y的增加，意味著分工深化產(chǎn)生報酬遞增。

三、需要進一步研究的問題

（一）集合發(fā)債企業(yè)的自主選擇

企業(yè)以聯(lián)盟方式發(fā)展是在激烈的市場競爭的情況下，有選擇性地與其他企業(yè)和機構(gòu)結(jié)成長期、穩(wěn)定、互惠的關(guān)系。因此，企業(yè)間能否合作、是否合作、與誰合作，完全依賴于企業(yè)自身的需求和外界狀況，是一種企業(yè)自覺行為（即企業(yè)自主選擇的過程）。政府可以對符合經(jīng)濟發(fā)展方向的企業(yè)聯(lián)盟給予政策上的扶持，引導企業(yè)合作，并為企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的組建和運行提供必要的服務。政府作為集合債券發(fā)行的牽頭人必須遵循一定的規(guī)律和準則，只能通過經(jīng)濟手段和法律手段對企業(yè)集合適當?shù)丶右砸龑Ш鸵?guī)范，而不能通過行政手段強制中小企業(yè)集合發(fā)債，否則只能導致中小企業(yè)發(fā)展過程目標和行為的扭曲。

（二）企業(yè)間的交流與合作

中小企業(yè)集合起來可以實現(xiàn)“干中學”，不斷獲取新的技術(shù)知識。合作——學習——競爭優(yōu)勢將會成為一個不斷演化下去的自我激勵的動態(tài)過程。應該注意的是在任何企業(yè)聯(lián)盟中，企業(yè)不僅要重視有形的物質(zhì)資源的利用，即對方的資金和設(shè)備等硬件要素的利用，而且更要重視無形資源的利用，如技術(shù)、管理、品牌、人才等知識要素的利用。由于這些無形資源存在于企業(yè)內(nèi)部，難以通過市場交易獲得，存在著“市場失靈”現(xiàn)象，而中小企業(yè)集合起來則是獲取這些無形資源的最佳選擇。通過企業(yè)間的密切接觸和員工經(jīng)常性的交流切磋，可以實現(xiàn)從對方企業(yè)中學習和吸收無形資源的目標。“向合作伙伴學習”是日本以及許多歐洲公司建立企業(yè)聯(lián)盟的主要動機，但是目前我國有很多企業(yè)只重視合作帶來的有形利益，而對學習重視不夠，這將影響我國企業(yè)競爭力的提高。

（三）在合作中競爭

激烈的競爭促進了企業(yè)合作，企業(yè)合作又使競爭更加激烈。集合中小企業(yè)就是競爭的一種特殊方式，但它又完全不同于傳統(tǒng)的競爭方式。通過合作、優(yōu)勢互補和重組的方式，共同做大市場并參與市場競爭，這實際上是知識經(jīng)濟條件下新型的競爭方式，競爭是通過合作的方式來進行的。當共同創(chuàng)建一個市場時表現(xiàn)為合作，當進行市場分配時表現(xiàn)為競爭。我國中小企業(yè)在組建集合時既要加強企業(yè)間的合作，又不能忽視集合內(nèi)和集合外的競爭，要時刻注意提高自己的核心競爭力。

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Economic Research of Bond Issue by Muster of Small and Medium-sized Enterprises

PAN Yong-ming, WANG Qian

(School of Management,Tianjin University of Technology,Tianjin 300384,China)

Abstract： For a long time, capital shortage is the key to constraining the development of SMEs. Since 2007, the small and medium-sized enterprises in China set the pilot work for the bond issue. Based on economics perspective, bond issue by muster of SMEs are analyzed by economic theory. It aims at introducing a mode of financing and broadens financing channels. Meanwhile, it puts forward some further problems to solve. SMEs can support translated collection enterprise preparation of new projects, expand business scale, and promote enterprise development by leaps. It will play a positive role on promoting readjustment and upgrading of industrial structure.

Key words:bond issue by muster; external economy of scale; agglomeration economy; increasing returns

（責任編輯：關(guān)立新）