博時(shí)基金：降準(zhǔn)意圖未明

對(duì)于央行的降準(zhǔn)，市場(chǎng)的解讀正越來越多樣化，政策方向也越來越難以預(yù)測(cè)。而央行似乎也在努力引導(dǎo)這種傾向。不止一次的在公開場(chǎng)合，官員說這個(gè)政策只是跟著外匯占款的方向走，這等于在講，它就是一個(gè)“中性”的政策，諸位請(qǐng)勿過度解讀。

在貨幣政策的實(shí)踐上，如果一個(gè)貨幣政策無法引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，它的作用還會(huì)大打折扣。不然各國央行不會(huì)在最近一二十年在透明度方面做那么多的改進(jìn)，包括采用通脹目標(biāo)制、發(fā)布經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)測(cè)、用記者發(fā)布會(huì)等方式加強(qiáng)與公眾的溝通。而且法定存款準(zhǔn)備金率也的確可以不是“中性”的，也的確可以達(dá)到傳遞政策信號(hào)的目的。要調(diào)節(jié)流動(dòng)性，正回購、逆回購，央票發(fā)行都能達(dá)到同樣的目的，而且還更加靈活。在技術(shù)上，唯一的差別是法定存款準(zhǔn)備金的利率是最低的，“成本”最小。

在這一輪周期中，準(zhǔn)備金率在政府政策上扮演了重要的角色，但它的地位已經(jīng)下降很多。也許這一次央行的“降準(zhǔn)”，真的是因?yàn)橄脶尫乓恍┴泿耪哒{(diào)控的預(yù)期，因?yàn)槲逶碌慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)在是不大好看。

回過頭來看，市場(chǎng)也處于將信將疑的狀態(tài)。對(duì)于相信政策會(huì)提振經(jīng)濟(jì)的人而言，看不清楚政府出招的規(guī)則；對(duì)于不相信政策會(huì)調(diào)整、或者不相信調(diào)整效果的人而言，只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖，甚至企業(yè)盈利的明確好轉(zhuǎn)，才能改變認(rèn)知。這種情況，還真是需要一段時(shí)間才能結(jié)束。

匯豐晉信基金：

股指持續(xù)反彈值得期待

在此輪經(jīng)濟(jì)增速放緩的過程中，投資受房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響正在逐步放緩，出口也受全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟的影響。為了刺激經(jīng)濟(jì)，未來政府可能一方面將加大財(cái)政政策和貨幣政策的放松力度，另一方面將繼續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，以構(gòu)建新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型上，除了圍繞民生和消費(fèi)加大財(cái)政支出，還將對(duì)新能源、高新技術(shù)等有望成為未來新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)給予更大的政策扶持力度。在政策放松預(yù)期下，未來股指持續(xù)反彈值得期待。

諾安基金：

降準(zhǔn)利好債市

本次降準(zhǔn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，為年內(nèi)第二次。目前為止，央行保持“每季一次”的降準(zhǔn)頻率，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有50-100BP下降空間。中國面臨“內(nèi)憂外患”，近期要求降息的呼聲也越來越高，年內(nèi)非對(duì)稱降息可能性很大。本次降準(zhǔn)及未來可能的降息，將為債市帶來多重利好：

一是貨幣市場(chǎng)資金穩(wěn)中向松，有利于中低等級(jí)信用債投資。除去少數(shù)信用資質(zhì)急劇惡化的個(gè)券，中低等級(jí)信用債整體將有可觀的票息收入及一定程度的資本利得。

二是降息預(yù)期上升，利率債與高等級(jí)信用債結(jié)束震蕩回調(diào)，收益率將選擇重新向下;若降息真的兌現(xiàn)，還可能有第二輪上漲。抓住時(shí)機(jī)，資本利得收益將很豐厚。

三是貨幣政策放松反襯國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑、企業(yè)盈利萎縮的現(xiàn)狀，且政策先行于市場(chǎng)，二季度股市震蕩壓力仍大，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)弱化更加利好固定收益市場(chǎng)。

此外，近期其它利好債市的政策也紛紛出臺(tái)，同樣值得關(guān)注：社保資金入市，主要投資固定收益產(chǎn)品;保監(jiān)會(huì)認(rèn)可保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無擔(dān)保企業(yè)債;部分可轉(zhuǎn)債將能質(zhì)押回購;等等。

融通基金：

年內(nèi)存準(zhǔn)仍有下調(diào)空間

經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期是此次存準(zhǔn)下調(diào)的主要原因。此次降準(zhǔn)的信號(hào)作用大于實(shí)質(zhì)作用。首先從數(shù)量上看，本次法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)將釋放4000億元左右的流動(dòng)性。但是，外匯占款下降會(huì)對(duì)沖掉本次降準(zhǔn)釋放的一部分資金；二是由于超額準(zhǔn)備金率仍高于正常水平，意味著銀行體系資金流動(dòng)性本身就比較充裕，降準(zhǔn)難以從根本上提高銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放；三是過剩的流動(dòng)性將壓低銀行間市場(chǎng)利率，對(duì)債券市場(chǎng)或許能有正向激勵(lì)。

物價(jià)下行大趨勢(shì)一定的情況下，融通基金認(rèn)為，宏觀調(diào)控政策有可能進(jìn)一步放松。M2目標(biāo)增速為14%，考慮到全年央票到期量較少、外匯占款形勢(shì)不穩(wěn)定，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有可能下調(diào)1-2次存款準(zhǔn)備金率。而且，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，或?qū)⒌贡曝泿耪哂煽赝涋D(zhuǎn)向保增長(zhǎng)，不排除降低基準(zhǔn)利率的可能。■