李勇

在4月28日證監(jiān)會正式發(fā)布《關于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》之后，資本市場迎來了IPO新政首只發(fā)行股票浙江美大（002677.SZ），以及在新政實施過渡期沿用老發(fā)行政策而發(fā)行失敗的新股海達股份（300329.SZ）。最終前者募集資金預計不足所需募集資金，后者則因詢價對象不足而中止發(fā)行。

“從這兩只股票發(fā)行上可以看出IPO新政帶來的一些效應。似乎新政更受機構投資者的追捧，同時對新股發(fā)行市盈率虛高有一定抑制作用，但新政能不能持續(xù)產(chǎn)生效力，還需要后續(xù)更多的實例來證明?！北本┮患胰痰姆治鰩煾嬖V記者。

深化新股發(fā)行體制改革中的一些變化能否根治中國證券市場發(fā)行體制的頑疾？新政實施的首周給市場帶來了哪些變化？

顯而易見的是，IPO新政給市場帶來了信心，最新的消息顯示，此前暫停新股詢價的華寶興業(yè)和信達澳銀已經(jīng)開始恢復新股詢價。而此前華寶興業(yè)副總經(jīng)理、投資總監(jiān)任志強對《中國經(jīng)濟周刊》記者表示，買方傳統(tǒng)的基于“新股不敗”觀念而采取的以中簽為目標、較少考慮定價合理性的新股詢價和新股申購方式，需要有一個根本的改變。

機構投資者“喜新厭舊”

5月8日，作為海達股份主承銷商的華泰聯(lián)合證券公告了海達股份發(fā)行中止的消息。根據(jù)詢價結果，為海達股份發(fā)行提供有效報價的詢價對象共計19 家，不足20 家。根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（2010 年修訂），發(fā)行人和保薦機構（主承銷商）協(xié)商決定中止本次發(fā)行。

這樣，海達股份成為市場上繼八菱科技、朗瑪信息之后的第三家因參與詢價機構不足而導致發(fā)行失敗的公司。

上述分析師表示，海達股份的發(fā)行失敗，除了自身的公司資質(zhì)原因不受機構追捧外，與其在新政過渡期仍采用舊的發(fā)行方式有關。因為根據(jù)新的政策，網(wǎng)下機構投資者不需要將股份進行鎖定，意味著上市首日就可以套現(xiàn)，而舊的發(fā)行政策要求機構投資者的股份鎖三個月。如果機構不是對海達股份的業(yè)績十分有信心，一般都會更青睞于新的發(fā)行政策。

海達股份董秘辦公室一位人士在電話中告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，“我們的重啟發(fā)行具體時間在等證監(jiān)會通知?！彼J為，這次發(fā)行詢價機構不足可能與在IPO新政實施過渡期，公司仍采用舊發(fā)行方式而不受機構歡迎有一定關系。

與采用舊版發(fā)行制度而受市場冷落的海達股份相比，首嘗IPO新政的浙江美大則受到了市場歡迎。

浙江美大的發(fā)行公告顯示，截至2012年5月9日，主承銷商國信證券通過深交所網(wǎng)下發(fā)行電子平臺系統(tǒng)收到經(jīng)確認為有效報價的78 家詢價對象和139 個配售對象的報價信息。其初步詢價報價不低于本次發(fā)行價格的所有有效報價對應的累計擬申購數(shù)量之和為20250萬股，為本次網(wǎng)下發(fā)行股數(shù)的8.1倍。

而同期按舊規(guī)詢價發(fā)行的同大股份雖然發(fā)行成功，但其僅有36家詢價對象的52家配售對象參與了詢價，網(wǎng)下初步詢價報價不低于本次發(fā)行價格的所有有效報價對應的累計擬申購數(shù)量之和為330萬股，認購倍數(shù)僅為1.5倍。

事實上，IPO新政的實施確實點燃了機構投資者的熱情。消息表明，此前一度暫停新股詢價的華寶興業(yè)和信達澳銀分別恢復參與新股詢價。

華寶興業(yè)基金管理公司向《中國經(jīng)濟周刊》表示，鑒于近期廣泛征求了市場各方意見后形成的新股發(fā)行體制改革指導意見的出臺，以及相關退市制度方案的征求意見或?qū)嵤?，這一系列改革措施的接連出臺，表明我國資本市場完整的制度體系正在加速成形，必將推動A股市場的長期健康發(fā)展，也為包括機構投資者在內(nèi)的各類投資者理性參與新股發(fā)行詢價提供了良好的環(huán)境。

據(jù)華寶興業(yè)基金的統(tǒng)計，截至5月2日收盤，今年以來全市場64只新股發(fā)行以來平均收益率為14.56%，10只主板新股平均收益20.72%，24只中小板新股平均收益率15.25%，30只創(chuàng)業(yè)板新股平均收益率11.95%。而2011年上市的282只新股中，199只當年底收盤價跌破發(fā)行價；282只上市新股以發(fā)行價和當年底收盤價計算的平均收益率為-9.15%。從估值指標來看，今年以來全市場64只新股發(fā)行平均市盈率（按發(fā)行價格計算）為25.70倍、平均市凈率為6.80倍，分別較2011年新股發(fā)行37.85倍的平均市盈率和12.43倍的平均市凈率下降了32.10％和45.29％。

“基于以上變化，本公司決定恢復參與新股發(fā)行詢價，重新接待各發(fā)行人、保薦機構的新股路演。”華寶興業(yè)基金管理公司表示。

IPO新政能否解決三高問題？

之前的新股發(fā)行制度一直因為所帶來的三高（高市盈率、高發(fā)行價格、高超募額）問題備受詬病。

此番IPO新政的改革能否解決這一現(xiàn)象備受關注。從新政對市盈率的指導上可以看出監(jiān)管層對解決三高問題的訴求。

指導意見要求，預估的發(fā)行定價市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率的，發(fā)行人需予以說明；發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25％的，發(fā)行人需在詢價結果確定的兩日內(nèi)刊登公告，披露詢價對象報價情況；發(fā)行價格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25％的發(fā)行人，除因不可抗力外，上市后實際盈利低于盈利預測的，中國證監(jiān)會將視情節(jié)輕重，對發(fā)行人董事及高級管理人員采取列為重點關注、監(jiān)管談話、認定為非適當人選等措施，記入誠信檔案。

而此次首嘗新政的浙江美大雖然受到市場的關注，但其募資金額與以往市場上出現(xiàn)的普遍超募現(xiàn)象不同，出現(xiàn)了募資金額少于募集資金需求的現(xiàn)象。

根據(jù)浙江美大的招股書，其募投項目的計劃所需資金量為50015 萬元。而按本次發(fā)行價格9.60 元/股計算的預計募集資金量為48000 萬元，低于擬用于本次募投項目的所需金額。其新股市盈率為25.95倍，根據(jù)中證指數(shù)有限公司發(fā)布的其所在電器機械及器材制造行業(yè)最近一個月平均滾動市盈率為22.80倍，以此計算浙江美大的市盈率高于行業(yè)平均市盈率13.82%，未觸及監(jiān)管“紅線”。

海通證券策略高級分析師荀玉根在報告中認為，由于有強制性的發(fā)行市盈率參照性規(guī)定，本次的規(guī)定在抑制高市盈率發(fā)行方面應能起到較為積極的作用，但是這與市場化導向是相違背的，相信也只能成為過渡性的政策規(guī)定。

他認為淡化監(jiān)管職能，加強對中介機構問責，是向成熟市場靠攏的開始。以后的發(fā)展方向是從新股發(fā)行的審批制向注冊制過渡，實現(xiàn)真正的市場化的成熟的新股發(fā)行制度。

此外，光大證券的報告認為，IPO新政的亮點是證監(jiān)會首次提出“要進一步推進以信息披露為中心的發(fā)行制度建設，逐步淡化監(jiān)管機構對擬上市公司盈利能力的判斷”。他們認為這是目前新股發(fā)行審批制向注冊制過渡的一項重要舉措，監(jiān)管層從監(jiān)管企業(yè)業(yè)績逐步轉(zhuǎn)向企業(yè)信息和信用。