吳迪

中國股市是中國經(jīng)濟(jì)永遠(yuǎn)的痛。為什么中國經(jīng)濟(jì)多年高速飛奔，股市卻如同瘸子走路般一瘸一拐？

在國進(jìn)民退和投資主導(dǎo)消費(fèi)居次的大背景下，中國企業(yè)的利潤前景和生存空間卻越來越被壓縮。中國的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）顯示出中國的制造業(yè)增長正在逐漸萎縮，禍不單行的是海外上市的中國企業(yè)又紛紛爆出審計(jì)作假的丑聞。中國股市儼然成了一個(gè)巨大的投資價(jià)值陷阱。

看著深陷經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的歐美，我們隔岸觀火般地暗自慶幸，但是歐美的股市表現(xiàn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于我們，具有巨大諷刺意味的是今年連破產(chǎn)國家希臘的股市表現(xiàn)都比我們好。上市對于借貸無門的民企本是苦海的彼岸，可是中國股市如此悲催，民企只有苦海無邊了。在歐美，私募是企業(yè)融資最重要的渠道之一，私募也完全可以在中國為企業(yè)融資發(fā)揮出巨大的作用。在銀行業(yè)的信貸資源過度被央企國企壟斷，金融體制改革來日方長，遠(yuǎn)水解不了近渴的情況下，大力發(fā)展私募本是解決中國民企融資困境的一條捷徑，但是中國的股市表現(xiàn)如此之差，使得私募基金缺乏退出路徑。許多投資中國的私募在退出無門的情況下，只有求爺爺告奶奶地求著央企國企來收購。此情此景讓許多有志于中國私募的仁人志士和國際友人望而卻步。

全世界都渴望從中國經(jīng)濟(jì)的高速增長中獲利，但是投資中國股市卻不是康莊大道之一，這是一個(gè)多么可悲可笑的現(xiàn)實(shí)。中國的經(jīng)濟(jì)奇跡成了一個(gè)令許多投資者難以解讀的斯芬克斯之謎。斯芬克斯的背后是如皇帝的新裝般丑陋的現(xiàn)實(shí)：中國的GDP增長主要靠的是固定資產(chǎn)投資，而不是消費(fèi)。中國的固定資產(chǎn)投資占GDP的50%左右，消費(fèi)只占GDP的區(qū)區(qū)30%左右。在這場固定資產(chǎn)投資盛宴中受益最大的是央企國企而不是民企：根據(jù)匯豐銀行的數(shù)據(jù)，2010年，中國移動和中石油兩家央企的利潤就超過了同年中國最大500家私企利潤的總和，同時(shí)中國的壟斷企業(yè)還占據(jù)了全國總工資收入的55%。在全國人民勒緊褲帶大興土木大搞投資的時(shí)候，我們收獲的卻不是更加豐盛的未來，根據(jù)Fitch的數(shù)據(jù)，在2012年每一元新的融資額將產(chǎn)生0.39元的新GDP回報(bào)。而2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前則可以產(chǎn)生0.73元的新GDP回報(bào)。這意味著我們的許多投資都白白浪費(fèi)了，回報(bào)很低甚至沒有回報(bào)。想想那些修的如鄂爾多斯般富麗堂皇卻無人問津的新城吧，想想那些乘客寥寥巨額虧損中的高鐵。GDP瘋狂增長的背后是腦滿腸肥的央企和只問耕耘不問收獲的產(chǎn)能過剩。這樣殘酷的宏觀環(huán)境怎能不令民企和內(nèi)需窒息？有這樣的企業(yè)生存環(huán)境才會有這樣萎靡不振的股市。

這種宏觀環(huán)境不徹底改變，中國的股市就無法完成徹底的救贖，就無法根本性地改變中國企業(yè)惡劣的融資環(huán)境。這絕非危言聳聽，現(xiàn)實(shí)已經(jīng)越來越嚴(yán)峻：今年在香港上市的中國企業(yè)中發(fā)布盈利預(yù)警的企業(yè)數(shù)已經(jīng)超過2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之后的最高記錄，而且情況依然在惡化。中國的GDP在高速增長，但中國上市公司的盈利能力卻在萎縮。這就是中國經(jīng)濟(jì)斯芬克斯之謎的癥結(jié)所在。

盲目追求毫無質(zhì)量增長的中國經(jīng)濟(jì)到了必須自我救贖的關(guān)口。根據(jù)匯豐銀行的數(shù)據(jù)，2010年私營企業(yè)提供了44%的就業(yè)機(jī)會，而在1992年這個(gè)比例是2%。在2010年之前18年私營企業(yè)每年平均創(chuàng)造300萬個(gè)就業(yè)機(jī)會，而與此同時(shí)國企每年平均裁員230萬，集體企業(yè)平均裁員170萬。國進(jìn)民退和投資主導(dǎo)消費(fèi)居次的宏觀政策播種下的只是虛假的繁榮。我們必須認(rèn)識到提高私營企業(yè)在利潤創(chuàng)造和全國工資總收入中所占比率是增加就業(yè)、穩(wěn)定投資、縮小貧富差距、盤活內(nèi)需的提綱挈領(lǐng)的一條捷徑。政府雖然放開了合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（QEII）審批制度，但并未改善資金大量出離中國的困境，也并沒有引來期望中的大量資金。因?yàn)榉潘蒕EII只是治標(biāo)不治本的舉措。現(xiàn)在看來“民進(jìn)國退”不但是再造中國經(jīng)濟(jì)的捷徑，也是必由之路，除此之外的一切都是頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳的徒勞。

可以讓既得利益者放心的是，“民進(jìn)國退”并不一定需要大規(guī)模私有化來實(shí)現(xiàn)，可以通過放開行業(yè)限制，稅收傾斜，信貸傾斜等等舉措來實(shí)現(xiàn)。必須破除國營企業(yè)對收入再分配的過度壟斷，讓私營企業(yè)在財(cái)富創(chuàng)造和就業(yè)創(chuàng)造當(dāng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，要不然大量資源通過壟斷形成的腐敗，尋租，資本外逃和投機(jī)來配置就無法實(shí)現(xiàn)效益最大化，甚至?xí)a(chǎn)生嚴(yán)重的社會凈損失（deadweight loss）。

中國經(jīng)濟(jì)斯芬克斯之謎是透支人口紅利推遲重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整的必然結(jié)果?！懊襁M(jìn)國退”將開啟中國經(jīng)濟(jì)增長新的紅利窗口，刻不容緩！