付鵬

股市出現(xiàn)下跌，是大多數(shù)投資人心理極為排斥的一件事情。然而，投資過程中出現(xiàn)的調(diào)整，恰如四季更迭、生老病死一樣，可以心理抵觸，但卻無法抗拒。調(diào)整本身就是股市投資的一部分。舍得之間，需要每位投資人權(quán)衡。

近期在經(jīng)濟(jì)增速下滑已碰觸到?jīng)Q策層的底線的情況下，終于逼出了“穩(wěn)增長”的政策措施。國務(wù)院常務(wù)會議明確提出要采用積極的財政政策以及穩(wěn)定的貨幣政策，并把穩(wěn)增長放在更重要的位置上，《國家基本公共服務(wù)體系“十二五”規(guī)劃》的出臺，研究確定促進(jìn)節(jié)能家電等產(chǎn)品消費的政策措施,央行下調(diào)存準(zhǔn)率0.5個百分點，正是這一趨勢強(qiáng)化的體現(xiàn)。當(dāng)前政策已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向刺激經(jīng)濟(jì)，體現(xiàn)了政策保增長的決心。不同以往的亢奮，這次A股市場對此消息表現(xiàn)淡定。

這次市場為什么對刺激政策反應(yīng)相對冷靜呢？改革開放三十年來，全球分工體系發(fā)生重大變化，生產(chǎn)鏈被大規(guī)模重組，對應(yīng)于我國人口結(jié)構(gòu)變化即農(nóng)業(yè)部門人口加速向工業(yè)部門轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)升級、重工業(yè)化、城市化互為循環(huán)，投資拉動和出口導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)成為中國經(jīng)濟(jì)的重要力量。而經(jīng)歷了2008年的全球金融危機(jī)，西方普遍進(jìn)入長期減債期（金融杠桿支撐消費泡沫破裂），從而凸顯出新興國家短期內(nèi)無法克服的結(jié)構(gòu)性困難，如產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)泡沫累積、人口紅利窗口關(guān)閉和制度紅利衰竭等。2008年金融危機(jī)期間，我國并沒有針對內(nèi)需進(jìn)行戰(zhàn)略性改革，而是用臨時性的投資需求彌補(bǔ)內(nèi)需不足。其結(jié)果是投資猛增，過去3年貨幣急速投放，使產(chǎn)能過剩格局惡化，也使資本回報率急劇下滑。在這種背景下，經(jīng)濟(jì)刺激政策的邊際效用出現(xiàn)了明顯的遞減效應(yīng)。

而反觀美國經(jīng)濟(jì)，在過去三年進(jìn)行了實質(zhì)性的再平衡轉(zhuǎn)變。美國旨在“以提升服務(wù)業(yè)可貿(mào)易水平”的經(jīng)濟(jì)再平衡戰(zhàn)略，涌現(xiàn)出蘋果、FACEBOOK等企業(yè)，美國出現(xiàn)了新的經(jīng)濟(jì)增長點，導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)越來越明確的長期回報率回升預(yù)期。在美國、中國、歐洲此消彼漲的變化中，長期資本回報率的天平不斷向美國傾斜。

歐債問題固然是金融領(lǐng)域的問題，但仔細(xì)分析希臘問題的本質(zhì)在于人口老齡化。隨著希臘人口增長下降和老齡化問題加深，希臘社會出現(xiàn)了兩方面的分歧：一方面是人口下降導(dǎo)致的生產(chǎn)力、消費力、發(fā)展力的絕對下降；另一方面是老齡人口和社會福利水平的絕對上升。一條不斷下降的曲線和另一條不斷上升的曲線之間的缺口越來越大，最終只能通過政府舉債彌補(bǔ)缺口，導(dǎo)致債務(wù)總量不斷增加，債務(wù)危機(jī)不斷加深，政府財政赤字不斷擴(kuò)大，最終導(dǎo)致政府債務(wù)危機(jī)。中國也面臨著人口老齡化的考驗。而和希臘相比，老齡化給中國帶來的問題會更復(fù)雜。隨著希臘問題的惡化，中國社會老齡化帶來的各種問題可能提前顯現(xiàn)出來。

總之，盡管目前政策出手，但時勢已變。未來經(jīng)濟(jì)還會在低位徘徊一段時間。今年大盤走勢總跟市場預(yù)期玩“反向跑”游戲，當(dāng)悲觀情緒頻現(xiàn)之際，市場往往峰回路轉(zhuǎn)；當(dāng)熱情高漲看多時，大盤卻掉頭向下。大盤在“經(jīng)濟(jì)尋底”與“政策、制度保底”間左右反復(fù)。這一現(xiàn)象正是政策面與經(jīng)濟(jì)面博弈的現(xiàn)象。

技術(shù)面，滬綜指自2011年11月以來形成了大的三角形整理，2536-2478點下降趨勢線為上沿，2132-2242點上升趨勢線為下沿（目前在2300點附近），目前大盤仍在該三角形內(nèi)運行。從反彈浪角度來看，1月6日2132低點至3月14日2476高點為大A浪反彈，2476高點至3月29日2242低點為大B浪調(diào)整，2242低點開始了大C浪反彈。目前來看，大C浪反彈是否結(jié)束還有待進(jìn)一步驗證。短期內(nèi)2132-2242點上升趨勢線構(gòu)成下檔支撐，2300點至半年線區(qū)域?qū)⑹嵌唐趶?qiáng)支撐區(qū)域。從中期角度來看，滬綜指有形成大雙頭之嫌，從更大周期來看，也有可能形成復(fù)合底。而40周均線作為中期行情生命線，在2011年5月份擊破之后一直構(gòu)成上檔強(qiáng)壓，上周滬綜指向上突破40周均線后又連續(xù)兩周失守，40周均線的爭奪戰(zhàn)將決定短中期大盤選擇的方向。

目前，系統(tǒng)性做多機(jī)會還需等待，個股方面，建議關(guān)注政策和事件驅(qū)動下的交易性機(jī)會，比如并購重組、西部基建概念、消費電子品等板塊個股。近期ST板塊中的摘帽概念表現(xiàn)搶眼。比如南風(fēng)化工、春蘭股份。在年報公布后，有一批公司已經(jīng)明確提出摘帽申請。這些公司摘帽的確定性較高，值得大家密切留意。