市場有望孕育“小?！?/h1>
2012-04-29 00:44:03鐘華
股市動態(tài)分析 2012年21期
鐘華
溫家寶23日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議指出，國內(nèi)經(jīng)濟運行中仍然存在一些突出矛盾和問題，特別是經(jīng)濟下行壓力加大，要正確處理保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者的關(guān)系，把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。要根據(jù)形勢變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，提高政策的針對性、靈活性和前瞻性，積極采取擴大需求的政策措施，為保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展創(chuàng)造良好政策環(huán)境。
本次會議共采取11項舉措來穩(wěn)定經(jīng)濟增長，對經(jīng)濟的整體判斷是數(shù)據(jù)仍在預(yù)期的目標區(qū)間內(nèi)，但下滑趨勢比較明顯，需要加大調(diào)整和微調(diào)。從政策的導(dǎo)向看，更加注重經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和長期發(fā)展能力。此次會議釋放的信號是中國經(jīng)濟進入“穩(wěn)定增長”階段，而穩(wěn)增長政策將助推小牛市格局。
宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險較小
政策導(dǎo)向以穩(wěn)定經(jīng)濟增長為目的，這與98和08年的兩次經(jīng)濟刺激政策是有區(qū)別的，在穩(wěn)增長的手段上以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整為主。本次政策中有兩個前提：一個是穩(wěn)定和嚴格實施房地產(chǎn)調(diào)控政策，98年、05年和08年的政策刺激都是以房地產(chǎn)刺激為基礎(chǔ)的；二是貨幣政策的基調(diào)未變，堅持穩(wěn)健的取向。
這兩點保證了在穩(wěn)定經(jīng)濟增長的同時，不會產(chǎn)生通脹壓力和房地產(chǎn)價格的過快上漲；對過去兩年快速增長的信貸的質(zhì)量繼續(xù)采取提高措施。待經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性增強，中國將進入“穩(wěn)定增長時期”。
我們強調(diào)一點，以穩(wěn)健貨幣政策取向不變?yōu)榍疤岬姆€(wěn)增長政策是有利于信貸資產(chǎn)質(zhì)量的改善的。從橫向比較看，中國現(xiàn)在銀行提供的本外幣總信用占GDP的比重類似于日本的70年代初，美國的70年代，在該比例上都沒有出現(xiàn)信貸風(fēng)險問題。
從縱向比較看，銀行提供的信貸余額占GDP比重已經(jīng)下降，信貸資產(chǎn)質(zhì)量整體上是在改善的?，F(xiàn)在已經(jīng)低于03年水平。在中國金融體系直接融資占比偏低、貸款證券化非常低的情況下，金融深化的潛力還存在。經(jīng)濟的穩(wěn)定化增長將使得信貸的資產(chǎn)質(zhì)量不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。
中國經(jīng)濟進入“穩(wěn)定增長”階段
在堅持穩(wěn)健的貨幣政策的基礎(chǔ)上，固定資產(chǎn)投資的資金來源我們認為是可以保證的。98年當初面臨困境時，是通過發(fā)行特別國債。從中國的融資結(jié)構(gòu)看，直接融資的占比還是偏低，通過債券和吸引民營資本籌集資金的空間還比較大。與日本70年代的融資與實體經(jīng)濟比例關(guān)系看，中國的直接融資和間接融資占GDP的比例均存在空間。
與2008年次貸危機后的刺激性政策相比，本次政策調(diào)整是以保持經(jīng)濟的平穩(wěn)增長為主要目的的；以堅持房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)健貨幣政策防止出現(xiàn)過度的刺激，將經(jīng)濟增長的動力逐步向結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)的自主發(fā)展讓渡。在這個過程中，對過剩產(chǎn)能行業(yè)、中小微企業(yè)、轉(zhuǎn)型升級行業(yè)采取區(qū)別對待的措施。穩(wěn)增長階段由以前的凱恩斯主義的總需求刺激向微觀經(jīng)濟主體的管理創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型中穩(wěn)定轉(zhuǎn)變。
這種政策以局部的資產(chǎn)負債表收縮與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級為主要標志，堅持房地產(chǎn)和穩(wěn)健貨幣政策下，勞動力約束出現(xiàn)后，經(jīng)濟增長的工資增長效應(yīng)增強，適度的增長必然帶來穩(wěn)定的收入增長，而穩(wěn)定的收入增長會帶來穩(wěn)定的消費需求，經(jīng)濟的平穩(wěn)性也內(nèi)生的自我提高。維持這種節(jié)奏，中國經(jīng)濟將逐步跨越中等收入國家陷阱。
從國際比較角度看，70年代以后的日本、90年代以后的韓國、臺灣；現(xiàn)在的中國都是按照工業(yè)化的發(fā)展路徑在走一條相似的路。正如日本當初稱為“穩(wěn)定增長”一樣，中國經(jīng)濟也進入了這樣一個階段。從全球經(jīng)濟體的增速比較看，如果將歐美等發(fā)達經(jīng)濟體歷史平均經(jīng)濟增速視為正常增速，那么穩(wěn)定增長階段則可以成為“高速增長階段”，而過去20年則可以稱之為“超高速增長階段”。
市場有望孕育“小?！?/p>
由于政策以穩(wěn)定增長為主，市場普遍擔憂，一個是堅持房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)健貨幣政策，經(jīng)濟增長的發(fā)力點在哪里？二是經(jīng)濟進入穩(wěn)定增長階段，利潤的彈性不足，估值可能長期保持不變；三是穩(wěn)增長階段行業(yè)的選擇上會有些困惑，經(jīng)濟觸底回升的周期性行業(yè)大幅回升的基礎(chǔ)看不到，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益行業(yè)的利潤短期內(nèi)也體現(xiàn)不出來。
從策略四要素角度來看：在將穩(wěn)增長放在更突出地位后，政策底在去年底出現(xiàn)后，政策支持經(jīng)濟的斜率更加陡峭，政策來兜底基本面的底部已經(jīng)出現(xiàn)；在資金面上，伴隨經(jīng)濟的趨穩(wěn)，中長期利率將逐步下行，短期資金供應(yīng)將更加充足；本輪政策是以穩(wěn)定經(jīng)濟增長為主，經(jīng)濟增速的彈性不高，估值上短期看不具備戴維斯雙擊的條件，但看未來一年，具備均值回歸的趨勢。這樣將形成助推小牛市格局。
穩(wěn)增長的政策取向?qū)淼氖且粋€中長期的經(jīng)濟增長穩(wěn)定，通脹預(yù)期平穩(wěn)的格局，這樣一種格局按照投資時鐘角度看對股市是最為有利的。70年代的日本實際GDP增速平穩(wěn)，名義GDP逐年下降，即使在石油危機的情況下，保持了通脹和經(jīng)濟的雙穩(wěn)定，股市在這種環(huán)境下緩慢上漲。
90年代的臺灣也同樣呈現(xiàn)這樣一種格局，結(jié)構(gòu)調(diào)整時期會帶來經(jīng)濟增長的穩(wěn)定和通脹逐步改善，股市也呈一種上漲趨勢（圖見2）。
隨著穩(wěn)增長政策實施，宏觀經(jīng)濟將逐步見底回升，步入穩(wěn)定增長階段，我們按照短期經(jīng)濟見底的彈性和中長期經(jīng)濟穩(wěn)定增長下的結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的大方向，結(jié)合行業(yè)研究員觀點，重點推薦的行業(yè)有：建材、工程機械、煤炭、通信、零售、醫(yī)藥和食品飲料。
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本次會議共采取11項舉措來穩(wěn)定經(jīng)濟增長，對經(jīng)濟的整體判斷是數(shù)據(jù)仍在預(yù)期的目標區(qū)間內(nèi)，但下滑趨勢比較明顯，需要加大調(diào)整和微調(diào)。從政策的導(dǎo)向看，更加注重經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和長期發(fā)展能力。此次會議釋放的信號是中國經(jīng)濟進入“穩(wěn)定增長”階段，而穩(wěn)增長政策將助推小牛市格局。
宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險較小
政策導(dǎo)向以穩(wěn)定經(jīng)濟增長為目的，這與98和08年的兩次經(jīng)濟刺激政策是有區(qū)別的，在穩(wěn)增長的手段上以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整為主。本次政策中有兩個前提：一個是穩(wěn)定和嚴格實施房地產(chǎn)調(diào)控政策，98年、05年和08年的政策刺激都是以房地產(chǎn)刺激為基礎(chǔ)的；二是貨幣政策的基調(diào)未變，堅持穩(wěn)健的取向。
這兩點保證了在穩(wěn)定經(jīng)濟增長的同時，不會產(chǎn)生通脹壓力和房地產(chǎn)價格的過快上漲；對過去兩年快速增長的信貸的質(zhì)量繼續(xù)采取提高措施。待經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性增強，中國將進入“穩(wěn)定增長時期”。
我們強調(diào)一點，以穩(wěn)健貨幣政策取向不變?yōu)榍疤岬姆€(wěn)增長政策是有利于信貸資產(chǎn)質(zhì)量的改善的。從橫向比較看，中國現(xiàn)在銀行提供的本外幣總信用占GDP的比重類似于日本的70年代初，美國的70年代，在該比例上都沒有出現(xiàn)信貸風(fēng)險問題。
從縱向比較看，銀行提供的信貸余額占GDP比重已經(jīng)下降，信貸資產(chǎn)質(zhì)量整體上是在改善的?，F(xiàn)在已經(jīng)低于03年水平。在中國金融體系直接融資占比偏低、貸款證券化非常低的情況下，金融深化的潛力還存在。經(jīng)濟的穩(wěn)定化增長將使得信貸的資產(chǎn)質(zhì)量不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。
中國經(jīng)濟進入“穩(wěn)定增長”階段
在堅持穩(wěn)健的貨幣政策的基礎(chǔ)上，固定資產(chǎn)投資的資金來源我們認為是可以保證的。98年當初面臨困境時，是通過發(fā)行特別國債。從中國的融資結(jié)構(gòu)看，直接融資的占比還是偏低，通過債券和吸引民營資本籌集資金的空間還比較大。與日本70年代的融資與實體經(jīng)濟比例關(guān)系看，中國的直接融資和間接融資占GDP的比例均存在空間。
與2008年次貸危機后的刺激性政策相比，本次政策調(diào)整是以保持經(jīng)濟的平穩(wěn)增長為主要目的的；以堅持房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)健貨幣政策防止出現(xiàn)過度的刺激，將經(jīng)濟增長的動力逐步向結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)的自主發(fā)展讓渡。在這個過程中，對過剩產(chǎn)能行業(yè)、中小微企業(yè)、轉(zhuǎn)型升級行業(yè)采取區(qū)別對待的措施。穩(wěn)增長階段由以前的凱恩斯主義的總需求刺激向微觀經(jīng)濟主體的管理創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型中穩(wěn)定轉(zhuǎn)變。
這種政策以局部的資產(chǎn)負債表收縮與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級為主要標志，堅持房地產(chǎn)和穩(wěn)健貨幣政策下，勞動力約束出現(xiàn)后，經(jīng)濟增長的工資增長效應(yīng)增強，適度的增長必然帶來穩(wěn)定的收入增長，而穩(wěn)定的收入增長會帶來穩(wěn)定的消費需求，經(jīng)濟的平穩(wěn)性也內(nèi)生的自我提高。維持這種節(jié)奏，中國經(jīng)濟將逐步跨越中等收入國家陷阱。
從國際比較角度看，70年代以后的日本、90年代以后的韓國、臺灣；現(xiàn)在的中國都是按照工業(yè)化的發(fā)展路徑在走一條相似的路。正如日本當初稱為“穩(wěn)定增長”一樣，中國經(jīng)濟也進入了這樣一個階段。從全球經(jīng)濟體的增速比較看，如果將歐美等發(fā)達經(jīng)濟體歷史平均經(jīng)濟增速視為正常增速，那么穩(wěn)定增長階段則可以成為“高速增長階段”，而過去20年則可以稱之為“超高速增長階段”。
市場有望孕育“小?！?/p>
由于政策以穩(wěn)定增長為主，市場普遍擔憂，一個是堅持房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)健貨幣政策，經(jīng)濟增長的發(fā)力點在哪里？二是經(jīng)濟進入穩(wěn)定增長階段，利潤的彈性不足，估值可能長期保持不變；三是穩(wěn)增長階段行業(yè)的選擇上會有些困惑，經(jīng)濟觸底回升的周期性行業(yè)大幅回升的基礎(chǔ)看不到，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益行業(yè)的利潤短期內(nèi)也體現(xiàn)不出來。
從策略四要素角度來看：在將穩(wěn)增長放在更突出地位后，政策底在去年底出現(xiàn)后，政策支持經(jīng)濟的斜率更加陡峭，政策來兜底基本面的底部已經(jīng)出現(xiàn)；在資金面上，伴隨經(jīng)濟的趨穩(wěn)，中長期利率將逐步下行，短期資金供應(yīng)將更加充足；本輪政策是以穩(wěn)定經(jīng)濟增長為主，經(jīng)濟增速的彈性不高，估值上短期看不具備戴維斯雙擊的條件，但看未來一年，具備均值回歸的趨勢。這樣將形成助推小牛市格局。
穩(wěn)增長的政策取向?qū)淼氖且粋€中長期的經(jīng)濟增長穩(wěn)定，通脹預(yù)期平穩(wěn)的格局，這樣一種格局按照投資時鐘角度看對股市是最為有利的。70年代的日本實際GDP增速平穩(wěn)，名義GDP逐年下降，即使在石油危機的情況下，保持了通脹和經(jīng)濟的雙穩(wěn)定，股市在這種環(huán)境下緩慢上漲。
90年代的臺灣也同樣呈現(xiàn)這樣一種格局，結(jié)構(gòu)調(diào)整時期會帶來經(jīng)濟增長的穩(wěn)定和通脹逐步改善，股市也呈一種上漲趨勢（圖見2）。
隨著穩(wěn)增長政策實施，宏觀經(jīng)濟將逐步見底回升，步入穩(wěn)定增長階段，我們按照短期經(jīng)濟見底的彈性和中長期經(jīng)濟穩(wěn)定增長下的結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的大方向，結(jié)合行業(yè)研究員觀點，重點推薦的行業(yè)有：建材、工程機械、煤炭、通信、零售、醫(yī)藥和食品飲料。
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