李妍

5月17日，中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司（下稱“人保集團(tuán)”）董事長(zhǎng)吳焰公開(kāi)表示，人保集團(tuán)在為上市做準(zhǔn)備，“IPO承銷商競(jìng)標(biāo)仍在過(guò)程中?！?/p>

人保集團(tuán)又想上市了？這是許多人聽(tīng)到該消息后的第一反應(yīng)。

很快，《華爾街日?qǐng)?bào)》援引知情人士消息稱，人保集團(tuán)計(jì)劃在今年內(nèi)完成A+H股整體上市，總計(jì)籌資約為40億~60億美元(折合人民幣約253億~380億元)，A股保薦機(jī)構(gòu)屬意中金公司和安信證券，H股承銷商則有望花落匯豐和瑞信?！度A爾街日?qǐng)?bào)》評(píng)論稱，“此單有望成為今年亞洲規(guī)模最大的IPO交易。”

外界褒貶不一

2007年1月，吳焰剛剛赴任人保集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁就拋出“人保集團(tuán)回歸A股是眾望所歸”的豪言壯志，一時(shí)間，看好者眾多。

但時(shí)運(yùn)不濟(jì)，2008年，A股市場(chǎng)一片慘淡，即使人保集團(tuán)已躊躇滿志組建了“上市智囊團(tuán)”，但上市日程還是被一再擱淺。

2009年，為掃清老國(guó)企體制障礙，盡快實(shí)現(xiàn)上市夢(mèng)，人保集團(tuán)啟動(dòng)了整體改制計(jì)劃，力圖變身為股份公司并掛牌，但根據(jù)《公司法》和上市規(guī)定，“股份公司成立必須有兩家發(fā)起人。”改制后的人保集團(tuán)仍然只有財(cái)政部一家股東，上市夢(mèng)再次破碎。

為了援引另一位“發(fā)起人”，人保集團(tuán)“充分體現(xiàn)出了老國(guó)企的沉疴頑疾——猶豫不決、優(yōu)柔寡斷?！苯咏吮＜瘓F(tuán)的業(yè)內(nèi)人士劉浩（化名）批評(píng)說(shuō)，“整體改制換了衣服，卻沒(méi)有換骨肉和氣質(zhì)?！?/p>

援引耗時(shí)一年半，目標(biāo)曾鎖定同為“國(guó)字頭”的中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（下稱“匯金”），但“匯金管人、管事、管資產(chǎn)的風(fēng)格讓人保集團(tuán)非常忌憚，所以援引始終不明朗?！眲⒑普J(rèn)為，人保集團(tuán)始終保留著老國(guó)企固有的“官僚主義作風(fēng)”，“對(duì)權(quán)力非常敏感”。

直至2011年6月，全國(guó)社保基金出資100億元入股人保集團(tuán)，持股比例為11.28%，人保集團(tuán)的戰(zhàn)略投資者終于敲定。人保集團(tuán)監(jiān)事會(huì)主席周樹(shù)瑞隨即公開(kāi)表示，人保集團(tuán)已完全具備了在A股和H股上市的條件，上市方案正報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。

當(dāng)月，為掃清上市之路，人保集團(tuán)宣布將兩筆股權(quán)在北京金融資產(chǎn)交易所掛牌，但這兩筆股權(quán)卻引發(fā)關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)表不實(shí)、股權(quán)交叉混亂、關(guān)聯(lián)交易嫌疑等爭(zhēng)議，上市申請(qǐng)又沒(méi)了下文。

直到今年4月，一則消息突然傳出——人保集團(tuán)旗下的人保投資控股有限公司與北京國(guó)際信托有限公司（下稱“北京信托”）在兩日內(nèi)完成協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

至今，這起轉(zhuǎn)讓都備受質(zhì)疑?！俺怂俣忍臁⒅皼](méi)有任何前兆之外，北京信托的受讓資格也有問(wèn)題?！眲⒑普f(shuō)。

無(wú)論如何，完成了剝離，中保集團(tuán)的上市資格沒(méi)有了硬傷。劉浩個(gè)人認(rèn)為：“從這個(gè)梳理可以發(fā)現(xiàn)，人保集團(tuán)的問(wèn)題不少，比如效率低下、管理能力不足等?！?/p>

但北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院保險(xiǎn)學(xué)系主任王緒瑾認(rèn)為，“上市成功與否是由多重因素決定的，甚至包括運(yùn)氣，不能因此否定人保集團(tuán)的上市規(guī)劃?！彼J(rèn)為，“國(guó)企上市有很多，人保集團(tuán)不是唯一的特例，所以不能因?yàn)樗膰?guó)企背景和身份就懷疑它在資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，從歷史沿革及現(xiàn)狀能力上都可以看出，人保集團(tuán)對(duì)投資者是具備吸引力的?！?/p>

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院院長(zhǎng)郝演蘇認(rèn)為：“拋開(kāi)人保集團(tuán)本身不說(shuō)，中國(guó)大型國(guó)企和央企中有幾個(gè)上市困難？它們永遠(yuǎn)是市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，起著平衡和穩(wěn)定大局的重要作用，不能僅用市場(chǎng)化指標(biāo)來(lái)看待此事?！?/p>

2003年11月6日，人保集團(tuán)的核心資產(chǎn)中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“人保財(cái)險(xiǎn)”）在香港聯(lián)交所成功掛牌上市，成為中國(guó)內(nèi)地大型國(guó)有金融企業(yè)海外上市“第一股”?！斑@已經(jīng)是一次成功嘗試了，人保集團(tuán)走在了保險(xiǎn)行業(yè)的前面?！焙卵萏K認(rèn)為，人保財(cái)險(xiǎn)在H股的表現(xiàn)是證明人保集團(tuán)綜合實(shí)力的有力武器。

上市的意義何在

宣布上市計(jì)劃的同時(shí)，吳焰公布了人保集團(tuán)近兩年來(lái)的驕人成績(jī)——2010年保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)38%，總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)41.5%，集團(tuán)利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高。2011年，凈利潤(rùn)再創(chuàng)歷史新高，首度突破100億元。

“人保集團(tuán)為完善財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)下了很多工夫，但利潤(rùn)含金量不高。”劉浩介紹說(shuō)，2008年12月31日——年資產(chǎn)負(fù)債表日前一天，人保集團(tuán)就曾采用“分?！钡氖址ń档唾~面損失。“把風(fēng)險(xiǎn)大的資產(chǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)再保險(xiǎn)，修飾財(cái)務(wù)報(bào)表，之后再解除保險(xiǎn)，重回人保集團(tuán)名下?！?/p>

根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2011年年底，人保集團(tuán)三家核心子公司人保財(cái)險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、人保健康的償付能力分別為184%、132%和107.15%?！俺吮Ｘ?cái)險(xiǎn)償付能力較好外，另外兩家子公司都低于保監(jiān)會(huì)償付能力低于150%的監(jiān)管線?！眲⒑品治稣f(shuō)。

“考量人保集團(tuán)的絕不僅僅是利潤(rùn)、償付能力等簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。”郝演蘇認(rèn)為，“人保集團(tuán)對(duì)國(guó)家的貢獻(xiàn)是非常大的，對(duì)整個(gè)行業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展起到關(guān)鍵作用。例如，在農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)方面，除了人保，誰(shuí)還愿意做？”郝演蘇認(rèn)為，人保集團(tuán)有全局意識(shí)，對(duì)國(guó)家重點(diǎn)工程和高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的支持功不可沒(méi)。

根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》透露的信息，人保集團(tuán)A+H總計(jì)籌資約為253億?380億元。而據(jù)《公司法》規(guī)定，股份公司申請(qǐng)股票上市時(shí)，公開(kāi)發(fā)行的股份需達(dá)上市后總股本的25%以上，股本超過(guò)4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上。

由此可得，人保集團(tuán)目前總股本約為344.91億股，如不考慮存量發(fā)行，此次人保集團(tuán)A+H股總共發(fā)行的股票數(shù)量將不低于38.33億股。按照2010年人保集團(tuán)盈利73.3億元計(jì)算，每股收益約0.24元，行業(yè)市盈率若以25倍計(jì)算，人保集團(tuán)此次IPO的發(fā)行價(jià)格約在6元左右，據(jù)此，人保集團(tuán)至少要從A、H股市場(chǎng)融資近230億元人民幣。

“從大環(huán)境看，A股市況不好，大規(guī)模融資成功率極低?！眲⒑品治稣f(shuō)，“況且人保集團(tuán)近年來(lái)暴露的問(wèn)題都很明顯，全球路演也面臨很大壓力，我認(rèn)為它能籌到那么多錢不容易?！痹趧⒑瓶磥?lái)，估值縮水已成定局?！?/p>

但在郝演蘇看來(lái)，人保集團(tuán)上市最重要的意義并非融資和獲利。“中石油讓股民獲利多少？四大銀行讓股民獲利多少？人保集團(tuán)的上市影響不能僅看股民獲利，還應(yīng)該看到它對(duì)整個(gè)行業(yè)的引導(dǎo)和示范作用，這是更為深遠(yuǎn)的意義?！?/p>

如何適應(yīng)資本市場(chǎng)

為實(shí)現(xiàn)上市，人保集團(tuán)亮出“賣點(diǎn)”——“使命2015計(jì)劃”。這一計(jì)劃脫胎于《中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)“十二五”發(fā)展規(guī)劃綱要》。

根據(jù)計(jì)劃，人保集團(tuán)制定了四大整改工程，并將2012年定為“銷售服務(wù)體系建設(shè)年”。根據(jù)中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司總裁王銀成的解釋，人保財(cái)險(xiǎn)（人保集團(tuán)的核心子公司）將強(qiáng)化城網(wǎng)（人保進(jìn)社區(qū)、進(jìn)學(xué)校、進(jìn)單位）、農(nóng)網(wǎng)（縣域機(jī)構(gòu)農(nóng)村網(wǎng)點(diǎn)及銷售隊(duì)伍建設(shè)）、電網(wǎng)（電話銷售和網(wǎng)絡(luò)銷售）“三網(wǎng)合一”建設(shè)，進(jìn)一步完善銷售神經(jīng)末梢，以構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的縣域市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)模式并鞏固城市市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

重中之重是發(fā)展包括電話銷售和網(wǎng)絡(luò)銷售在內(nèi)的新興渠道。據(jù)人保財(cái)險(xiǎn)內(nèi)部人士透露，2012年，人保財(cái)險(xiǎn)計(jì)劃通過(guò)新興渠道達(dá)到保費(fèi)收入300億元，占保費(fèi)總收入的15%以上。

其實(shí)，早在2007年，人保財(cái)險(xiǎn)就已獲批電銷牌照，開(kāi)始經(jīng)營(yíng)新興渠道，但隨著平安財(cái)險(xiǎn)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的搶占，人保財(cái)險(xiǎn)在新興渠道的表現(xiàn)不夠樂(lè)觀。

“人保財(cái)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)還是傳統(tǒng)營(yíng)銷渠道。”人保財(cái)險(xiǎn)內(nèi)部人士評(píng)價(jià)說(shuō)，“除平安、陽(yáng)光等少數(shù)公司外，大部分保險(xiǎn)公司新渠道業(yè)務(wù)只是從傳統(tǒng)渠道轉(zhuǎn)移到了新渠道，保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入并沒(méi)有增加，反而因?yàn)樾虑罉I(yè)務(wù)有15%的折扣優(yōu)惠，導(dǎo)致公司保費(fèi)收入實(shí)際在減少。”

另外，由于人保財(cái)險(xiǎn)著力于發(fā)展新渠道業(yè)務(wù)，導(dǎo)致直銷和代理人員業(yè)務(wù)量和傭金下降。“基層人員積極性不足，穩(wěn)定性不強(qiáng)，甚至出現(xiàn)流失的趨勢(shì)?！比吮Ｘ?cái)險(xiǎn)內(nèi)部人士透露說(shuō)，“上市的消息沒(méi)有讓我們多振奮，畢竟說(shuō)了很多年了，我們也沒(méi)看到切實(shí)的好處，反而是渠道的變化讓大家很有危機(jī)感?！?/p>

在劉浩看來(lái)，新渠道戰(zhàn)略還不夠誘人?！安荒芴峁└叩睦麧?rùn)回報(bào)率，而且不是人保財(cái)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)所在，如果主打這張牌，人保集團(tuán)就失策了。”劉浩認(rèn)為，“人保集團(tuán)必須引入職業(yè)經(jīng)理人制度，改變老國(guó)企做派，適應(yīng)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，才是根源所在?！?/p>

“上市有利于人保集團(tuán)進(jìn)一步完善經(jīng)營(yíng)管理，提高融資能力和償付能力，對(duì)被保險(xiǎn)人而言是好事。”王緒瑾介紹說(shuō)，“全國(guó)有保險(xiǎn)企業(yè)150多家，在A股上市的只有5家，而且沒(méi)有金融控股集團(tuán)整體上市的先例，如果人保集團(tuán)上市成功，將為中國(guó)人壽、中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)提供整體改制上市的借鑒和經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

就上市一事，記者致電人保集團(tuán)，工作人員表示，關(guān)于上市問(wèn)題，目前沒(méi)有統(tǒng)一的口徑，所以無(wú)法公開(kāi)任何消息。