郝兵

“卸磨殺驢”的背后是一場資本游戲。

日前，達(dá)芙妮公司在全國各地的加盟商在進(jìn)行集體維權(quán)活動。女鞋品牌達(dá)芙妮因加盟問題陷入糾紛漩渦，其“去加盟化”的做法激起部分加盟商不滿，甚至遭到抵制。近日，湖北省、湖南省、上海市、北京市等百余家加盟商向當(dāng)?shù)毓ど叹趾腿嗣裾对V達(dá)芙妮。

現(xiàn)在鞋、服市場不景氣，從成本上考慮，一般企業(yè)是不會收回加盟店的，那為什么達(dá)芙妮要這樣做呢？

轉(zhuǎn)型之痛

在女鞋行業(yè)，擁有從制造、設(shè)計到銷售整條產(chǎn)業(yè)鏈的達(dá)芙妮，依靠其平價策略，在國內(nèi)市場一直保持著領(lǐng)先的銷量，即使在經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩、需求低迷的上半年，達(dá)芙妮在中國市場的核心品牌業(yè)務(wù)依然取得了33.4%的增長。

但業(yè)績增長的背后，隱憂已經(jīng)出現(xiàn)。事實上，達(dá)芙妮銷售渠道的變化已很明顯。據(jù)上半年報顯示，截至今年6月30日，達(dá)芙妮共有4598間直營店和1010間加盟店，上半年新增411間直營店，減少了45家加盟店。直營店比例從2011年底的81%上升至83%。

據(jù)2012年達(dá)芙妮的半年報顯示，2012年上半年營業(yè)額為50.8億港元，同比增長28.9%，經(jīng)營利潤增11.0%至7.0億港元，但核心品牌“達(dá)芙妮”的毛利率出現(xiàn)了0.5%的下降，而平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從149天上升到了202天。

一位前達(dá)芙妮管理人員表示，全國適合開店的市場大約有3000多個縣市，目前達(dá)芙妮直營店加盟店有五六千家，市場基本飽和了，達(dá)芙妮為了獲取更大的利潤，只能多開直營店 。

達(dá)芙妮高層明確表示，穩(wěn)定的店鋪擴展計劃對持續(xù)發(fā)展非常重要，因而采取了專注發(fā)展自營渠道的策略，自營渠道是未來拓展的主要方向，現(xiàn)階段將不會再接受新的加盟申請。

對此，業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，將渠道控制在自己手中確實是鞋業(yè)的一種趨勢，有利于公司壓縮渠道成本。

不過對于達(dá)芙妮此次戰(zhàn)略調(diào)整，華東政法大學(xué)國際法學(xué)院副教授張國元則認(rèn)為，加盟商從管理制度、配送、經(jīng)營的各方面都是按照公司要求來的，從法律上來講有個“預(yù)期利益”，加盟商是看中了品牌的效應(yīng)和連鎖店的價值才投資的，輕易撤除會影響到投資利益，損失將是多方面的。

“去家族化”

作為家族第二代治理者、達(dá)芙妮國際控股有限公司董事局主席陳英杰，急切要重塑達(dá)芙妮在業(yè)界的形象，而引入TPG（德太投資）恰是達(dá)芙妮“去家族化”進(jìn)程中最主要的一步。

做女鞋制造業(yè)的“豐田”是達(dá)芙妮的目標(biāo)。從單一品牌銷量來看，達(dá)芙妮女鞋已經(jīng)持續(xù)十幾年在國內(nèi)銷量第一，然而“家族企業(yè)”的標(biāo)簽，卻讓投資者對它望而生畏。2007年，達(dá)芙妮忽然遭受“開創(chuàng)人被拘”風(fēng)波，股價一日之內(nèi)下跌超過20%。而隨后的金融風(fēng)暴又令達(dá)芙妮的代工和代辦業(yè)務(wù)遭遇打擊。外界開始對達(dá)芙妮“家族企業(yè)”的管理才能發(fā)生猜忌。張文儀是達(dá)芙妮的創(chuàng)始人之一，雖然達(dá)芙妮迅速對外澄清，張文儀被捕的原因與其無關(guān)，但此事之后，在2007年剩下的時間里，達(dá)芙妮的股價持續(xù)低迷。同時，達(dá)芙妮2006財年的業(yè)績遜于市場預(yù)期，大摩、花旗等機構(gòu)先后調(diào)低了對達(dá)芙妮的評級，這也為其低迷的股價“雪上加霜”。

這兩件事情讓資本市場對該公司產(chǎn)生比較大的疑慮，其中很大一部分原因是，“家族式企業(yè)在公司治理上有欠缺”。

而要消除這種疑慮，改善企業(yè)形象，達(dá)芙妮認(rèn)為，他們必須要“去家族化”，要讓投資者看到他們在這方面的努力。之后，在與眾多基金恰談之后，TPG成為最后的贏家。按照協(xié)議，如果TPG所有的債券及認(rèn)股權(quán)證被全面行使，其將最多可獲得達(dá)芙妮國際擴大股本后14.5%的股權(quán)。

2009年6月，美國德克薩斯太平洋投資團(tuán)體（TPG Capital）以5.5億元人民幣入股達(dá)芙妮，這不僅為在金融危機暗影下飽受要挾的達(dá)芙妮送來了現(xiàn)金，而且了結(jié)了陳英杰的一樁心事：達(dá)芙妮終于不是“家族企業(yè)”了。

TPG給達(dá)芙妮帶來什么？

2009年之前，達(dá)芙妮高增長，高庫存，低現(xiàn)金，低流動比率。

2009年之后，達(dá)芙妮高增長，低庫存，高現(xiàn)金，高流動比率。

變化是什么？

外在提升：公司更透明，股東結(jié)構(gòu)更合理，變成公眾化公司，提高估值。但更重要是體現(xiàn)在財務(wù)報表上，也就是內(nèi)力上。

對于大股東來講，公司估值提高，只是老板的賬面財富增多。而財務(wù)改善，才是公司長期競爭力的提升，和風(fēng)險抵御能力的改善。

如果看銷售增長，毛利率，凈利潤率，凈資產(chǎn)增長率，凈利潤增長率這些指標(biāo)，達(dá)芙妮公司都是優(yōu)秀公司的典范。毛利率一直是提升的，凈利率穩(wěn)定并稍稍提升。

ROE（凈資產(chǎn)收益率）下降的原因：一是達(dá)芙妮仍處于高速擴張時期，銷售高速增長，而規(guī)模效應(yīng)還沒有體現(xiàn)，利潤率也沒有明顯提升。二是發(fā)行給TPG的轉(zhuǎn)債提升了凈資產(chǎn)。

從現(xiàn)金，存貨，流動比率，這些財務(wù)指標(biāo)看，就明白TPG的意義。（見表）

最終，TPG給達(dá)芙妮提供了一份改進(jìn)運營的最終方案，在這份方案里，TPG建議達(dá)芙妮對自己的運營模式進(jìn)行根本性的調(diào)整，從原來的廠商推動型，走向消費者拉動型。換言之，是從代工商脫胎成為零售商。

“要完成這個轉(zhuǎn)變，所有的供應(yīng)商、物流、IT系統(tǒng)都要發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變。”這是TPG的意見。

謀多元化“過冬”

日前，達(dá)芙妮推出了首個服飾子品牌達(dá)芙妮·生活（Daphne Young）加大服裝業(yè)務(wù)，同時涵蓋鞋履、手袋等時尚配飾。

短期而言，推出該品牌主要是出于集團(tuán)經(jīng)營上的考量，達(dá)芙妮集團(tuán)相關(guān)人士表示，除了上海之外，該品牌在其他城市已有幾家門店在試運營，未來將根據(jù)試運營的結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。

長期看，達(dá)芙妮集團(tuán)的目標(biāo)是發(fā)展成為一個以鞋類、服飾研發(fā)制造及品牌管理為主的多元化時尚集團(tuán)公司，未來的業(yè)務(wù)發(fā)展將采取“多品類、多品牌、多檔次、多渠道”的核心戰(zhàn)略。

達(dá)芙妮CEO陳英杰表示，今年的目標(biāo)是開50家服裝店。鞋企做服裝，達(dá)芙妮并不是首例。以鞋業(yè)起家的溫州企業(yè)紅蜻蜓，也曾將自己多年積蓄的產(chǎn)能優(yōu)勢轉(zhuǎn)化到服裝領(lǐng)域。陳英杰透露，除了服裝之外，達(dá)芙妮對物流領(lǐng)域也有所覬覦，公司有興趣收購與物流相關(guān)的資產(chǎn)。

事實上，達(dá)芙妮2002年便開始不遺余力地自建物流體系，覆蓋全國30多個省、直轄市，形成了以長途配送到市、短途配送到店的物流配送中心。

信證券在研報中表示，預(yù)計下半年達(dá)芙妮庫存壓力依然存在，雖然公司通過加大終端折扣力度減輕庫存，但可能繼續(xù)影響毛利率及凈利率，預(yù)計2012年全年公司經(jīng)營仍面臨較大壓力。