李文杰

上期把120 日均線作為政策底部的一個(gè)觀測(cè)指標(biāo)，這期我們則嘗試?yán)斫庖幌陆衲暌詠?lái)兩個(gè)高點(diǎn)所蘊(yùn)含的政策頂?shù)囊馕丁５@不是筆者的看法有改變，我們之前說(shuō)120 均線區(qū)域代表著目前的政策底部，而2400 附近的兩個(gè)高點(diǎn)如果代表著政策頂部，這不是恰好說(shuō)明今年以來(lái)以及未來(lái)一段時(shí)間，從政策角度，也同樣是一個(gè)窄幅震蕩么?所以，這與之前的政策底部說(shuō)法并不矛盾，不是說(shuō)有了政策底部，就沒(méi)有談?wù)唔敳康谋匾耍吘?，現(xiàn)在的市場(chǎng)處于一種政策的夾縫當(dāng)中，并且非常罕見(jiàn)的，政策本身也處在歷史和未來(lái)的夾縫當(dāng)中，它發(fā)揮作用的空間，如果說(shuō)小，就只有歷史慣用手段的重復(fù)使用，帶來(lái)的是不斷的邊際效應(yīng)遞減。如果說(shuō)大，那就依然還是廣闊空間大有作為的，也擁有強(qiáng)大的威力，只是這與傳統(tǒng)手段相抵觸，畢竟經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，伴隨的是生產(chǎn)要素相關(guān)的各項(xiàng)制度與機(jī)制的改變，而改革從來(lái)都不是一帆風(fēng)順的。

今年以來(lái)兩次高點(diǎn)分別為2 月份2478.38 點(diǎn)，5 月初的2453.73 點(diǎn)，后者低于前者。而2月高點(diǎn)則在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較當(dāng)時(shí)的悲觀預(yù)期較好，使得市場(chǎng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)沒(méi)有想象的差。同時(shí)，不斷有地方開(kāi)始嘗試突破地產(chǎn)調(diào)控限制，雖然分別在短時(shí)間內(nèi)被叫停，但給了市場(chǎng)無(wú)限遐想，同時(shí)各種政策預(yù)期紛至沓來(lái)，雖然在3、4 月分別遭到證偽，但在當(dāng)時(shí)卻推動(dòng)形成今年以來(lái)的最高點(diǎn)。所以2478.38 高點(diǎn)，可以當(dāng)作一個(gè)政策預(yù)期形成的高點(diǎn)，之所以預(yù)期也算數(shù)，是因?yàn)闊o(wú)論最終實(shí)現(xiàn)與否，不管先有預(yù)期還是先有政策，過(guò)程中對(duì)市場(chǎng)發(fā)生的作用倒是一致的。

5 月的高點(diǎn)距離現(xiàn)在較近，大家也仍然記憶猶新，這輪反彈主要是在證監(jiān)會(huì)的大力刺激下而形成的，從而使得本來(lái)該有的較深調(diào)整草草結(jié)束，把債留到了現(xiàn)在。

而站在目前時(shí)點(diǎn)，從溫總理講話，到發(fā)改委開(kāi)批項(xiàng)目，到新的信貸數(shù)據(jù)，都表示再一次投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的跡象，然而出乎意料的是，這反而成為市場(chǎng)下探的觸發(fā)因素。這里面或許能理解出兩層含義，一是市場(chǎng)目前還不大相信，等到明確的數(shù)據(jù)或證據(jù)出來(lái)才會(huì)最終相信，比如新增信貸再超一萬(wàn)億。二是投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，不論表面的形式如何變化，終究逃不出4 萬(wàn)億2.0 的定位形象，因此不可避免的會(huì)有強(qiáng)烈的邊際效用遞減，甚至其給予市場(chǎng)的信心，還不足以與一個(gè)監(jiān)管部門(mén)相媲美。

當(dāng)然，閑扯出所謂政策底或政策頂并不是我們的目的，我們是想據(jù)此稍微判斷一下，在未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，政策會(huì)起到什么樣的作用。

做個(gè)情景分析吧：

1、如果依然是4 萬(wàn)億2.0，而且規(guī)模更小，力度更小，那么對(duì)于經(jīng)濟(jì)的扶持力度會(huì)較弱，發(fā)揮作用也會(huì)需要更多的時(shí)間，對(duì)于市場(chǎng)的刺激也會(huì)較弱，市場(chǎng)據(jù)此突破前期高點(diǎn)難度較大。但好處在于，不會(huì)再形成惡性通脹，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是好事，所以，如果出現(xiàn)此情景，可以再次確認(rèn)政策底。

2、如果有再一次4 萬(wàn)億2.0，而且規(guī)模、力度不輸以往，那么就看市場(chǎng)的反應(yīng)吧，短期反應(yīng)很難判斷，但長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)看，所有東西都會(huì)被通脹吞沒(méi)。

3、如果沒(méi)有4 萬(wàn)億2.0，而且沒(méi)有其他，管理層表明容忍度提高，那么市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)一步情緒失控，市場(chǎng)有下探前期低點(diǎn)，甚至再創(chuàng)新低的可能。

4、如果沒(méi)有4 萬(wàn)億2.0，而有實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方案，比如稅收、鼓勵(lì)民營(yíng)資本、放開(kāi)壟斷領(lǐng)域等等，那么這是整個(gè)市場(chǎng)所期盼的，新的牛市就要來(lái)了。

對(duì)于會(huì)出現(xiàn)哪種情景，這是個(gè)問(wèn)題，目前看來(lái)，似乎情景一出現(xiàn)了。但這里我強(qiáng)烈提示一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，在黨代會(huì)前后，如何調(diào)控經(jīng)濟(jì)的思路以及手段，可能會(huì)有轉(zhuǎn)折性的變化，現(xiàn)在是情景1，之后可能就是情景2 或情景3，這是我們過(guò)去十年沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)的。所以，即使現(xiàn)在的市場(chǎng)在窄幅波動(dòng)中存有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但要記得，一只腳要留在門(mén)外。因?yàn)榧词刮磥?lái)是情景3，但情景2可能是必需的步驟。