張婷

6月13日，大盤走勢強勁反彈，但武漢中商（000785）全天大多時間股價在紅盤之下運行，并且最終以平盤收盤，整個走勢好像與大盤的反彈沒有絲毫的關(guān)系。

事實上，武漢中商二級市場表現(xiàn)不佳與公司主力門店日前停業(yè)裝修改造，此舉將對今年經(jīng)營帶來不利影響有著直接的關(guān)系。經(jīng)公司測算，預(yù)計2012年凈利潤同比下降10%—20%。受此事件影響，光大證券已將公司投資評級下調(diào)至“中性”，并認(rèn)為公司短期估值有一定壓力。

主力門店暫停營業(yè)

6月12日，武漢中商發(fā)布公告稱，公司全資子公司武漢中商百貨連鎖有限責(zé)任公司下屬中商廣場店（中商百貨—中商廣場店系原中南商業(yè)大樓和原中商廣場購物中心的合稱）內(nèi)外部裝飾裝修已使用多年，物業(yè)設(shè)施設(shè)備已經(jīng)老化。公司在認(rèn)真做好市場調(diào)研分析、商場定位、裝修設(shè)計、報批等前期工作,于2012年6月11日暫停營業(yè)，按照新的經(jīng)營定位進行經(jīng)營布局的調(diào)整和裝修改造工程,包括外立面、門前廣場、經(jīng)營區(qū)裝修改造，停車場及理貨區(qū)改造，內(nèi)部消防及報警系統(tǒng)改造、品牌結(jié)構(gòu)提升調(diào)整等。升級改造分兩個階段實施：第一階段對原中南商業(yè)大樓進行調(diào)整和裝修改造，預(yù)計2012年11月份重新開門營業(yè)；第二階段對原中商廣場購物中心進行調(diào)整和裝修改造。由于該店在公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)中占有重要地位，此次調(diào)整和裝修改造會給當(dāng)期經(jīng)營帶來不利影響，營業(yè)收入和利潤同比可能出現(xiàn)下滑。公司同時表示，經(jīng)測算，預(yù)計2012年公司凈利潤同比下降10%—20%。并提醒投資者要注意風(fēng)險。

據(jù)了解，中商百貨－中商廣場店是公司的經(jīng)營核心主體，其營業(yè)面積達7.3萬平方米，年銷售近10億元。但是由于該店內(nèi)外部裝飾裝修已使用多年，物業(yè)設(shè)施設(shè)備已經(jīng)老化，導(dǎo)致門店在面臨經(jīng)濟不景氣時，經(jīng)營調(diào)整能力較弱，業(yè)績下滑明顯，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年4季度和2012年1季度整體凈利潤分別下滑61%和15%。公司此次主要改造內(nèi)容包括外立面及商場門前廣場的裝修改造；1-7F經(jīng)營區(qū)進行全面頂?shù)匮b修，停車場及理貨區(qū)等處改造；進行品牌結(jié)構(gòu)提升調(diào)整，引進8－10個國際一二線品牌。

項目總投資15571萬元，其中裝飾工程及設(shè)備投資14171萬元，招商費用1180萬元，配套流動資金220萬元。經(jīng)測算，項目改造完畢后，銷售收入2—3年按20%增長，2014年銷售收入將超過12億元，4—5年內(nèi)銷售收入將達20—30億元。該項目投資回報率17.22%，內(nèi)部報酬率29%。

下調(diào)至“中性”評級

雖然該項目建成之后的利潤可觀，但對公司當(dāng)期經(jīng)營帶來的不利影響也應(yīng)當(dāng)值得投資者高度重視。

“公司此次提升改造，順應(yīng)了城市化進程和消費升級這一潮流，將有效提升其門店檔次、提高市場份額以及門店經(jīng)營質(zhì)效。同時，公司選擇在行業(yè)景氣度不高的階段，利用淡季裝修改造，也將經(jīng)營影響降低到了最小程度?！惫獯笞C券分析師唐佳睿表示，“但目前公司負(fù)債率高達70.19%，本次裝修改造總投資約1.56億元，公司未來對于資金或有一定融資訴求?！?/p>

他同時表示，目前公司在展店方面有兩個百貨項目，分別為十堰“文貿(mào)”項目、咸寧溫泉購物中心。公司積極推進百貨業(yè)態(tài)二三線城市布局，有利于發(fā)揮“中商”品牌在湖北地區(qū)的影響力和市場占有率，但短期較為積極的外延擴張將導(dǎo)致業(yè)績較難有爆發(fā)性機會。公司短期進行門店大修改造將影響2012年的全年業(yè)績；同時公司未來積極的外埠擴張也將影響2013-2014年業(yè)績釋放。公司短期估值有一定壓力，下調(diào)至“中性”評級。