莫大

在一個(gè)多月前，我們?cè)谠u(píng)述板塊指數(shù)運(yùn)動(dòng)時(shí)曾經(jīng)指出，在市場(chǎng)資金整體不足時(shí)，低市盈率低價(jià)高流動(dòng)性品種出現(xiàn)反彈，必然會(huì)使高市盈率中價(jià)低流動(dòng)性品種出現(xiàn)下行。資金的擠壓效應(yīng)，促使市場(chǎng)凈值管理者不得不考慮棄高就低的配置騰挪。而這樣的后果，會(huì)使小指數(shù)進(jìn)一步壓低。在遷徙而出的資金無力舉起大指數(shù)時(shí)，市場(chǎng)易于出現(xiàn)大小指數(shù)形成合力的同步下行。而在當(dāng)時(shí)的板塊指數(shù)結(jié)構(gòu)中，白酒、券商、保險(xiǎn)、地產(chǎn)幾個(gè)對(duì)指數(shù)影響較大的板塊，是最易于受到期指與融券做空盤襲擊的板塊。白酒塑化劑事件的醞釀爆發(fā)與券商傭金下降的傳言，打擊的都是市場(chǎng)多頭無力防守之要所。我們此前曾提醒過，這幾個(gè)板塊指數(shù)，都是年初主流力主做多的板塊，它們?cè)?jīng)是熊市的避險(xiǎn)盤資金聚集地。

但是，年初的上行，令很多這類品種出現(xiàn)向上跳空缺口，因而在下跌的中末段，市場(chǎng)滅殺獲利盤的行動(dòng)中，空頭獲利的要素，就是從輿論上著手制造局部恐慌。這與白酒、券商股未來長(zhǎng)期是不是有價(jià)值無關(guān)，而與市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境有關(guān)。當(dāng)全市場(chǎng)僅有不足4%的帳戶還在交易時(shí)，滅殺仍有獲利盤的板塊是必然的動(dòng)作，就如電影《一九四二》，饑荒來臨時(shí)，劫大戶是必然的行動(dòng)。而從白酒五糧酒的融資與融券盤對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)12月4日的暴跌，正好打到了它的融資平倉線。市場(chǎng)做空主力利用渾水做空模式，對(duì)基金重倉目標(biāo)的襲擊，達(dá)到了前所未有的地步。而在融資盤平倉后，市場(chǎng)的拋壓減輕，此時(shí)出現(xiàn)管理層暗示國家隊(duì)資金救市的傳聞，市場(chǎng)被壓抑已久的做多情況就此集中爆發(fā)。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)之所以有能力緩慢復(fù)蘇，原因在于國資占有量超過80%，是中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)有力的基礎(chǔ)。而投射到證券市場(chǎng)上，近期的市場(chǎng)板塊走勢(shì)已經(jīng)很說明問題，越來越多的高市盈率成長(zhǎng)股被市場(chǎng)拋棄，低市盈率央企受資金關(guān)注，本身就反映了這一過程。由此，我們判斷在明年一季度時(shí)，將會(huì)出現(xiàn)一次類似于2003年末開始的績(jī)優(yōu)權(quán)重股行情，而那次行情在歷史上曾被稱為“漂亮50”的“五朵金花”行情。其實(shí)，那次的“漂亮50”行情的真實(shí)啟動(dòng)時(shí)間，卻是在2003年之初。它們作了長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的鋪墊，在起于2003年末的大指數(shù)上行段中，率先完成高位出貨。所以，從這個(gè)角度講，起于今年8月末的低市盈率高流動(dòng)群體的波動(dòng)，亦能讓人看出點(diǎn)端倪。這無疑是在為明年第一季的行情作著鋪墊，而此時(shí)逼迫大指數(shù)的下行，一是為調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)；二是為了打出空間，將小指數(shù)調(diào)整到利于發(fā)動(dòng)同步合力上漲的低位節(jié)點(diǎn)。

由于目前的政治格局出現(xiàn)了一定的變化，雖然我們不認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)就此展開一輪高級(jí)別行情，但是，我們感覺在明年第一季度時(shí)，證券市場(chǎng)可能出現(xiàn)“國進(jìn)民退”的結(jié)構(gòu)性行情。它的性質(zhì)與2003年末起來的行情相當(dāng)，市場(chǎng)上央企與地方國企股票的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)相對(duì)更好的走勢(shì)。其特征是兩條主線（基建、軌道交通與油頁巖氣）、一個(gè)方向（高流動(dòng)性低市盈率優(yōu)質(zhì)股）。這里面的原因在于，明年初地方政府債務(wù)問題還會(huì)重現(xiàn)。由于需要維護(hù)融資物的價(jià)格，以抵消高財(cái)務(wù)成本，因此，標(biāo)的物的過分下跌是不可以容忍的。由此，出現(xiàn)一輪政策性行情，在明年初是大概率事件。但是，今年12月內(nèi)仍然是個(gè)布局階段，對(duì)市場(chǎng)的反復(fù)擠壓是獲得廉價(jià)籌碼的手段。12月本身還有年度結(jié)算問題與解禁問題，所以，對(duì)12月初中陽之后的行情，暫不用太過樂觀。盡管我們知道這個(gè)位置起來的波動(dòng)結(jié)構(gòu)貌似由低點(diǎn)上行推動(dòng)，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為形成中等級(jí)別推動(dòng)的可能性不大。如果時(shí)間點(diǎn)后移一個(gè)月，可能情況會(huì)更好些。