薛樹(shù)東

如果看深成指或者創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，似乎幾周之前就已經(jīng)見(jiàn)底，只有上證指數(shù)探底之路異常艱難，本周已是此輪調(diào)整的第十周，上證指數(shù)最低探至2152點(diǎn)，最大跌幅整整300點(diǎn)，跌幅超過(guò)12%，2011年的收盤(pán)價(jià)2199點(diǎn)，也就是說(shuō)，表現(xiàn)最弱的上證指數(shù)年線，在本周已經(jīng)收出陰線。我們上期報(bào)告重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)三個(gè)反差，其中之一就是上證指數(shù)與深成指、創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)上的反差。作為領(lǐng)先指標(biāo)的深成指和創(chuàng)業(yè)板指，后市對(duì)上證指數(shù)將會(huì)有帶動(dòng)作用，而隨著利空因素的消化告一段落，市場(chǎng)超跌反彈動(dòng)力將會(huì)得到應(yīng)有的發(fā)揮，有助于上證指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)。

深成指已經(jīng)創(chuàng)出七月份以來(lái)的新高，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指等均遠(yuǎn)強(qiáng)于上證指數(shù)，說(shuō)明市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情一直在進(jìn)行中。我們注意到很多股票不斷創(chuàng)出今年以來(lái)的新高，說(shuō)明存量資金并沒(méi)有停止運(yùn)作，特別是最近兩周，市場(chǎng)似乎并不缺乏局部機(jī)會(huì)。但正所謂，一花獨(dú)放不是春，百花齊放才春滿園，白酒、醫(yī)藥板塊的牛市并不是所有人都能夠享受到的。市場(chǎng)大多數(shù)行業(yè)板塊仍處在下跌趨勢(shì)之中，特別是周期行業(yè)板塊，明顯處在嚴(yán)重超跌的狀態(tài)。

本周市場(chǎng)熱點(diǎn)出現(xiàn)了新的變化，周二的文化傳媒、周三的水泥機(jī)械、周四的煤炭有色，這些超跌板塊紛紛出來(lái)領(lǐng)漲大市。特別是水泥機(jī)械和煤炭有色為代表的周期板塊，實(shí)際上是本輪調(diào)整中重災(zāi)區(qū)，對(duì)指數(shù)產(chǎn)生了較大的殺傷力。如果這些周期板塊能夠企穩(wěn)，市場(chǎng)的壓力至少減輕一半以上。與此同時(shí)，這些超跌的周期股不僅存在企穩(wěn)的機(jī)會(huì)，而且還具備了反彈的動(dòng)力。

首先，上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)塵埃落定，基本上可視作利空出盡，對(duì)周期性板塊的系統(tǒng)性壓力將會(huì)減輕。其次，大幅超跌后，產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始增持舉動(dòng)，比如：山煤國(guó)際、冀東水泥，均出現(xiàn)大股東增持，進(jìn)而成為超跌反彈的催化劑。再者，股價(jià)對(duì)行業(yè)利空的反應(yīng)較為充分，比如煤炭行業(yè)，煤價(jià)連跌十四周，已處在超跌狀態(tài)，國(guó)際煤價(jià)已經(jīng)連漲三周，國(guó)內(nèi)煤價(jià)將會(huì)出現(xiàn)止跌反彈，這明顯有利于煤炭板塊的股價(jià)反彈。

正所謂機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，周期性板塊雖然很難出現(xiàn)系統(tǒng)性的大機(jī)會(huì)，但經(jīng)歷了嚴(yán)重的超跌后，交易性的超跌反彈機(jī)會(huì)是完全有理由的。我們認(rèn)為超跌反彈的力量一旦碰到催化劑，很容易爆發(fā)出來(lái)，這對(duì)大盤(pán)而言無(wú)疑是福音。具體來(lái)講，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露完畢很可能催化劑之一，下面可以期待的催化劑恐怕是降存準(zhǔn)，周一公布的6月CPI為2.2，低于市場(chǎng)預(yù)期，這為貨幣政策進(jìn)一步打開(kāi)了空間，同時(shí)二季度GDP數(shù)據(jù)為7.6，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，我們預(yù)期政策面在穩(wěn)增長(zhǎng)方面將會(huì)有新的舉措，在財(cái)政政策難有太大指望的背景下，我們預(yù)期貨幣政策將繼續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期。通過(guò)近期公開(kāi)市場(chǎng)操作、利率以及外匯占款的變化，相信央行再度下調(diào)存準(zhǔn)為期不遠(yuǎn)。

回顧整個(gè)上半年的全球經(jīng)濟(jì)，幾個(gè)重大事件和政策如歐債危機(jī)的擴(kuò)散、貨幣政策維持超級(jí)寬松對(duì)全球經(jīng)濟(jì)起到了重大的影響。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難如人意，發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)在上半年維持超低利率。年初，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了保持接近零的極低利率至少維持至2014 年下半年，以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。歐洲央行始終將基準(zhǔn)利率維持在1%的水平。日本也維持了超低利率。新興經(jīng)濟(jì)體也趨向以寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)。23個(gè)重要新興市場(chǎng)國(guó)家已有近半數(shù)實(shí)行寬松貨幣政策。發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策方面空間已經(jīng)不大，新興市場(chǎng)國(guó)家相對(duì)利率還處于稍高位置，存在繼續(xù)降息的空間。

溫總理近期調(diào)研之后表示，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，要加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)的力度，要保持投資的合理增長(zhǎng)，在鐵路、能源等領(lǐng)域做幾件事。不難看出，除了房地產(chǎn)沒(méi)有松口之外，其他方面穩(wěn)增長(zhǎng)的力度均在增加。本周媒體報(bào)道，廣州7條新地鐵規(guī)劃獲批的消息。總之，以貨幣政策放松為先導(dǎo)，合理投資、促進(jìn)消費(fèi)、行業(yè)扶持、并配以減稅的穩(wěn)增長(zhǎng)框架基本成型，力求在換屆之年，將宏觀經(jīng)濟(jì)保持在一個(gè)合理增速，隨著各項(xiàng)政策不斷發(fā)揮效力，我們認(rèn)為三季度經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)反彈的概率較大，股市將會(huì)受到推動(dòng)。

本周上證指數(shù)最低探下2152點(diǎn)，與今年1月6日2132點(diǎn)已是咫尺之遙，我們反復(fù)分析過(guò)2132點(diǎn)的支撐意義，隨著這個(gè)點(diǎn)位再度被考驗(yàn)，多空雙方對(duì)于2132點(diǎn)的爭(zhēng)論達(dá)到白熱化的程度。如果從單純的技術(shù)角度和趨勢(shì)上看，2132點(diǎn)似乎必破無(wú)疑！而如果結(jié)合政策面、估值面，2132點(diǎn)是否能被有效擊穿還是個(gè)未知數(shù)。這其中確實(shí)充滿變數(shù)，一般而言，但凡市場(chǎng)都極為關(guān)注的點(diǎn)位，要么根本不會(huì)觸及，要么必被輕松擊穿，就像兩枚炮彈不可能砸出同一個(gè)彈坑的道理一樣，各種條件、環(huán)境的變化都在進(jìn)行中，我們需要?jiǎng)討B(tài)觀察，不要受市場(chǎng)情緒影響盲目下結(jié)論。

外圍環(huán)境、消息瞬息萬(wàn)變，隨時(shí)改變著人們的預(yù)期，人們常說(shuō)股市中要做少數(shù)派才能賺錢(qián)，道理上沒(méi)錯(cuò)，但問(wèn)題是你怎么知道你是少數(shù)派？這段時(shí)間看2132點(diǎn)必破的肯定是多數(shù)派，2132點(diǎn)雖然沒(méi)破，但經(jīng)過(guò)反彈后，看2132點(diǎn)必破的可能就成為少數(shù)派。因此，少數(shù)派和多數(shù)派是相對(duì)的，也是動(dòng)態(tài)變化的，否則，人人都可以成為巴菲特，而如果人人都可以做到在大多數(shù)人恐慌時(shí)買入，在大多數(shù)人狂熱時(shí)賣出，那么這個(gè)規(guī)律也就不存在了。

我們可以試想一下，當(dāng)本周大盤(pán)威脅2132點(diǎn)時(shí)，多數(shù)人認(rèn)為2132必破，或者認(rèn)為破了才可能恐慌，才有望出現(xiàn)像樣反彈，或者認(rèn)為2132點(diǎn)不重要，不要看得太重（這也是心里沒(méi)底的逃避表現(xiàn)），這種情況顯示，大多數(shù)人受制于趨勢(shì)的力量，看1800點(diǎn)、1500點(diǎn)雖然也是少數(shù)，如果拿受制于趨勢(shì)作為標(biāo)準(zhǔn)，它同樣是多數(shù)人。那誰(shuí)是少數(shù)人呢？只有堅(jiān)定的認(rèn)為2132點(diǎn)不會(huì)被擊穿，敢于在接近2132點(diǎn)和事件催化點(diǎn)到來(lái)前買股票的人才是少數(shù)人。還有一種少數(shù)人，那就是堅(jiān)定認(rèn)為2200點(diǎn)之下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很小，這個(gè)時(shí)候是抓市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)（白酒、醫(yī)藥、預(yù)增）的最佳時(shí)機(jī)。這段時(shí)間，只有他們是贏家。

本欄上期報(bào)告已經(jīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了事件催化點(diǎn)，那就是二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，雖然7.6%的水平在市場(chǎng)預(yù)期的下限，但利空出盡后有助于超跌反彈動(dòng)力的發(fā)揮，而下一個(gè)催化劑很可能來(lái)自于降存準(zhǔn)。我們對(duì)于2132點(diǎn)的看法是跌破不容易，但在雙頭頸線位2242點(diǎn)未被收復(fù)之前，2132點(diǎn)在技術(shù)上會(huì)始終受到威脅，超跌反彈動(dòng)力將會(huì)進(jìn)一步發(fā)揮，但扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)還需進(jìn)一步驗(yàn)證，因?yàn)樽邉?shì)最弱的上證指數(shù)仍在下降通道之內(nèi)（見(jiàn)下圖），本周探下的低點(diǎn)2152點(diǎn)是反彈底，突破2242點(diǎn)才真正確立成為次級(jí)以上級(jí)別底部。

綜合上述分析我們認(rèn)為，二季度數(shù)據(jù)公布有助于市場(chǎng)壓力的減輕，對(duì)后市行情我們暫時(shí)先按超跌反彈對(duì)待，2242點(diǎn)是需要關(guān)注的關(guān)鍵技術(shù)位。下周的不確定因素來(lái)自于IPO壓力的增大，加上又是期指結(jié)算周，因此反彈過(guò)程可能會(huì)比較反復(fù)。市場(chǎng)在等待新的催化劑，穩(wěn)增長(zhǎng)政策方面值得重點(diǎn)關(guān)注。進(jìn)入中報(bào)期后，業(yè)績(jī)的不確定性是需要回避的，本周一些突發(fā)預(yù)減消息的股票跌幅較大，另外一些無(wú)實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)支撐的強(qiáng)勢(shì)股也出現(xiàn)補(bǔ)跌，因此，選股上應(yīng)精中選精，方可立于不敗之地。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）