啟明

當(dāng)前H股相對(duì)A股普遍存在較高折價(jià)，但由于內(nèi)地投資者缺乏直接投資香港的便捷渠道，很難利用這些好機(jī)會(huì)進(jìn)行“套利”。有“小港股直通車(chē)”之稱(chēng)的香港H股ETF上市之后，持有A股藍(lán)籌的單一股票或組合的投資者便可采取一種行之有效的“換購(gòu)辦法”：即賣(mài)出A股，購(gòu)入易方達(dá)H股ETF，實(shí)現(xiàn)“藍(lán)籌互換”，在享受H股較大折價(jià)的同時(shí)還可分散風(fēng)險(xiǎn)并優(yōu)化組合。

H股ETF是針對(duì)兩地上市大盤(pán)藍(lán)籌股的非常直接的換購(gòu)標(biāo)的。據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月5日，香港H股指數(shù)的40只成份股，有32只同時(shí)在A股上市，占指數(shù)權(quán)重的90.6%。易方達(dá)基金分析了時(shí)下針對(duì)香港H股ETF應(yīng)用最為普遍的三種“換購(gòu)”策略：

策略一：高賣(mài)低買(mǎi)，賣(mài)出H股折價(jià)高的A股，買(mǎi)H股ETF

由于H股指數(shù)成份股中的兩地上市公司大多存在明顯的H/A折價(jià)，并且同一公司的H股市盈率和市凈率也比A股要低很多，因此換出A股買(mǎi)入H股ETF類(lèi)似于高賣(mài)低買(mǎi)。彭博數(shù)據(jù)顯示，截至7月5日，H股平均對(duì)A股折價(jià)率為16%，H/A靜態(tài)市盈率之比平均為0.84。

兩地上市股中，H股相對(duì)A股折價(jià)率最大的一些股票依次是：中國(guó)鋁業(yè)、兗州煤業(yè)、中海油服、紫金礦業(yè)、中國(guó)國(guó)航等。（見(jiàn)表1）

兩地上市股中，H/A市盈率之比最低的一些股票依次是：中國(guó)鋁業(yè)、兗州煤業(yè)、中海油服、紫金礦業(yè)、中國(guó)國(guó)航等。（見(jiàn)表2）

策略二：分散風(fēng)險(xiǎn)，賣(mài)出與H股指數(shù)相關(guān)性高或權(quán)重大的A股，買(mǎi)H股ETF

從資產(chǎn)配置角度看，若投資者對(duì)持有的兩地上市股票前景看好，仍然希望獲取與A股相似的回報(bào)，則可以賣(mài)出一些與H股指數(shù)相關(guān)性高，或?qū)?yīng)的H股占指數(shù)權(quán)重大的A股，買(mǎi)入代表一籃子股票的H股ETF。保留持有與H股指數(shù)的相關(guān)性低的A股，同質(zhì)化程度低。這樣與ETF組合后分散風(fēng)險(xiǎn)的效果更好，同時(shí)這部分ETF組合可實(shí)現(xiàn)與之前所持A股相近的回報(bào)。

兩地上市股中，A股與H股指數(shù)相關(guān)性最高的一些股票依次是：中國(guó)平安、中國(guó)人壽、交通銀行、招商銀行、工商銀行等。（見(jiàn)表3）

兩地上市股中，A股對(duì)應(yīng)H股占H股指數(shù)權(quán)重最高的一些股票依次是：建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)石油、工商銀行、中國(guó)人壽等。（見(jiàn)表4）

策略三：優(yōu)化組合，賣(mài)出基本面欠佳的A股，買(mǎi)H股ETF

投資者賣(mài)掉一些未來(lái)業(yè)績(jī)前景不佳的個(gè)股，換購(gòu)一籃子平均估值更低或基本面更好的H股，以?xún)?yōu)化投資組合。對(duì)于已經(jīng)持有前述個(gè)股的投資者而言，這個(gè)策略尤其實(shí)用。

易方達(dá)基金表示，H股相對(duì)A股出現(xiàn)較大折價(jià)的原因主要是參與主體差異，香港以機(jī)構(gòu)為主，其中海外機(jī)構(gòu)占比更高。海外資金對(duì)港股的投資，首先會(huì)參考?xì)W美市場(chǎng)的估值水平；其次海外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)較為陌生的新興市場(chǎng)一般給予一定幅度信用折價(jià)；最后，香港的海外資金直接受歐美本地流動(dòng)性的影響，當(dāng)前H股市場(chǎng)估值處于很低的位置。另外，內(nèi)地、香港兩地外匯管制、資金不流通，套利機(jī)制缺失，無(wú)法削平兩地的估值差異和股價(jià)差別。

H股長(zhǎng)期以來(lái)股價(jià)主要受成熟市場(chǎng)資金的影響，估值與國(guó)際接軌，市盈率、市凈率相對(duì)A股的藍(lán)籌指數(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，已成為全球資金追逐“中國(guó)成長(zhǎng)”的重要窗口，且H股指數(shù)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)恒生指數(shù)、恒生綜合指數(shù)、恒生香港中資企業(yè)指數(shù)等主要股指，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，值得考慮換出A股買(mǎi)入H股ETF。