周冬燕

摘要：在資本市場上，財務(wù)會計信息是必不可少的，它是聯(lián)系上市公司和投資者的紐帶，是投資者進(jìn)行投資決策的依據(jù)。主要從三個方面簡要介紹和分析了財務(wù)會計信息在資本市場的作用。

關(guān)鍵詞：逆向選擇；道德風(fēng)險；會計盈余

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）32-0117-02

資本市場是政府、企業(yè)籌集長期資金的重要場所，是市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。資本市場可以說是一國市場體系中的核心，它不僅能促進(jìn)社會資源的有效配置和資產(chǎn)的有效率分布，而且還是信息的聚集地、企業(yè)家名譽(yù)的競爭性市場，并在這個意義上是現(xiàn)代企業(yè)制度的一部分?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，證券市場尤其是股票市場占據(jù)著重要的地位，它是企業(yè)籌集長期資金的重要場所，它對于調(diào)節(jié)資金流向、促進(jìn)社會資源的有效配置起著舉足輕重的作用。就我國目前而言，財務(wù)會計信息在資本市場的作用主要有以下幾點(diǎn)。

一、消除信息的不對稱性，使市場的運(yùn)行更具有效率

在現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)生活中，存在著大量的信息不對稱，一方比另一方更擁有信息的優(yōu)勢。比如舊汽車的賣主知道他的車的質(zhì)量狀況而買者不知道，投保人知道投保物損失的概率而保險人不知道等等。資本市場上的信息不對稱可以分為兩種形式，一種形式是逆向選擇。這種信息的不對稱是由于一方擁有別人無法擁有的知識。合約的其他各方都能通過減少信息的不對稱獲利，如投資者對上市公司的質(zhì)量或公司前景的披露沒有信心、股東對他們雇傭的管理者的才能不信任等等，這時上市公司就可通過有信譽(yù)地向投資者披露其真實的質(zhì)量而獲得更高的股票價格。在資本市場上，由于所有者與經(jīng)營管理者的分離，更令人關(guān)注的逆向選擇問題是內(nèi)幕信息。一般來講，企業(yè)的管理者和其他內(nèi)部人員比外部投資者更了解企業(yè)的現(xiàn)狀和未來的前景，他們甚至通過操縱信息的披露保持其信息的優(yōu)勢，使投資者不能作出正確的投資決策。對投資者來講，由于他們知道公司的信息不能公正地揭示，他們將不愿購買公司股票。這樣資本市場就不能充分發(fā)揮其功能。在這里，我們可以把財務(wù)會計及其報告視同一種機(jī)制—有信譽(yù)地把企業(yè)內(nèi)部信息轉(zhuǎn)化為公司信息而克服逆向選擇。

資本市場上的信息不對稱的第二種形式是道德風(fēng)險。它是指合約的某一方的行為具有不可觀察性而影響到雙方利益，由于管理者為股東利益工作的努力程度是不可觀測的，他就有“偷懶”的動機(jī)，然后把公司經(jīng)營業(yè)績的下降歸咎于不可控的客觀原因。顯然，如果這種情況出現(xiàn)了，必將嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。這里，會計報告的收益就成了管理業(yè)績計量的信息，它從兩個相互補(bǔ)充的方面來控制道德風(fēng)險：第一是把會計報告的收益作為可執(zhí)行合同變量（比如超額分成）來激勵管理者努力工作；第二是會計報告的收益不僅在股票市場也會在經(jīng)理人員的勞動力市場傳播。這樣，管理者的“偷懶”將會使自己承受個人收入、名譽(yù)等的損失，自己的人力資本市場價值也就會大大下降?？傊谫Y本市場上，會計的作用在于消除信息的不對稱性，使市場的運(yùn)行更具有效率。

二、為決策者提供決策信息

當(dāng)今社會，證券市場的發(fā)達(dá)程度已經(jīng)成為一個國家市場經(jīng)濟(jì)完善程度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要標(biāo)志。在證券市場上，信息是必不可少的，它是聯(lián)系上市公司和投資者的紐帶，是投資者進(jìn)行投資決策的依據(jù)。股票價格則是實現(xiàn)資源有效配置的價格機(jī)制。人們依據(jù)信息進(jìn)行判斷、預(yù)測而采取行動，從而引起股票供需關(guān)系的變化，推動股價上下波動。因此，股票價格變動是對證券市場上某種信息作出的反應(yīng)，而資本市場效率研究的正是股票價格對信息作出反應(yīng)的有效程度。可見，會計信息、股票價格及資本市場效率三者之間存在著密切的內(nèi)在聯(lián)系。

現(xiàn)代社會是一個信息社會，信息充斥著社會的每個角落。證券市場更是一個信息的聚集地，投資者、債權(quán)人以及與企業(yè)有方方面面利害關(guān)系的個人或集團(tuán)，都需要了解企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，依據(jù)這些信息進(jìn)行投資和信貸決策。所以，會計的首要目標(biāo)就是要為決策者提供決策有用信息。有專家學(xué)者從證券市場的角度出發(fā)，提出了兩個會計目標(biāo)：一是會計信息的披露應(yīng)該能夠促進(jìn)資源的最優(yōu)配置；二是會計信息的披露有利于投資者形成一個合理的證券投資組合?？梢哉f，這種提法對證券市場而言更具體且更有針對性。事實上，會計信息披露的這一作用是顯而易見的。當(dāng)市場披露了有用的信息，投資者在權(quán)衡不同證券價格所反映的風(fēng)險和報酬的基礎(chǔ)上，作出購買、持有和轉(zhuǎn)讓的決策并采取相應(yīng)的行動，形成一個合理的證券投資組合，同時也將社會資金引向了生產(chǎn)效率高、效益好的企業(yè)或行業(yè)，使它們籌集到了必要的資本，進(jìn)而獲得豐厚的利潤。所以，一個有效率的資本市場總是能迅速、準(zhǔn)確地把資本導(dǎo)向收益最高的企業(yè)。綜合上述觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為，會計信息披露的目標(biāo)是旨在提高資本市場效率。事實上，并不是所有的信息都會影響股票的價格，只有那些使決定公司價值的預(yù)期因素發(fā)生改變的信息才會反映在股價中，如公司的財務(wù)狀況、股利分配政策、產(chǎn)品質(zhì)量、政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策等，這些信息的出現(xiàn)會立即改變?nèi)藗儗疚磥憩F(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的預(yù)期。因此，只有有助于投資者對公司價值產(chǎn)生合理預(yù)期的信息才是有用的。會計信息一般應(yīng)該具備兩個質(zhì)量特征，即可靠性與相關(guān)性。如何能做到這一點(diǎn)，這就涉及到一個會計政策的選擇問題。因此還需要從會計準(zhǔn)則制定入手，并廣泛征集用戶意見，真正提供有價值的信息。

在證券市場上，用戶的信息需求是多種多樣的，不同的用戶對信息的偏好程度也不一樣，即使是同一類用戶，由于他們使用的分析方法和偏好存在差異，導(dǎo)致他們需求的信息也各有不同。信息披露者的責(zé)任是滿足他們的這些需求。但是我們不可能把信息披露細(xì)化到滿足每個人的需要和每個投資者都能理解的程度。因為，一方面，上市公司在信息披露時要受到成本的制約。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，只有在邊際成本小于邊際收益的前提下，才會進(jìn)行信息披露，并且會有一個效益最高點(diǎn)。雖然成本效益很難直接計量，但大致可以估計判斷。另一方面，并不是所有的投資者都會試圖去解釋會計信息對證券價格的影響，他們可能不具備這方面的知識和能力，或者不愿投入過多的精力去分析研究，而是采取“搭便車”的方式，或者將投資分析的任務(wù)委托給機(jī)構(gòu)投資者，因為機(jī)構(gòu)投資者有更多的知識和技術(shù)解釋會計信息對股票價格的影響，它們花費(fèi)的成本往往比眾多單個投資者所花成本的總和小得多。因此，會計信息披露到機(jī)構(gòu)投資者可理解的程度就可以了，這樣也可以減少公司披露信息的成本?？梢姡⒁粋€有效的會計信息披露制度，是實現(xiàn)資源有效配置和保護(hù)投資者利益必不可少的手段，它有助于提高資本市場效率。

三、會計盈余信息影響股票價格的變動

會計盈余信息被認(rèn)為是最重要的會計信息，也是使用者最關(guān)心的信息。當(dāng)期公布的會計信息中的會計盈余數(shù)據(jù)直接影響信息使用者對未來會計盈余的判斷，現(xiàn)行會計盈余是對本期經(jīng)營成果的反映。由于在現(xiàn)實世界中（不完善或不完全市場），我們無法確切地知道未來可能會發(fā)生什么事項及其概率分布，所以我們只有依賴歷史資料預(yù)測未來。會計盈余雖然是對歷史成果的反映，但它提供了預(yù)見公司未來發(fā)展前景的基礎(chǔ)。會計盈余項目按照可持續(xù)性大小可以分為兩類：永久性盈余項目和暫時性盈余項目。永久性盈余項目預(yù)期可持續(xù)下去，因此它不但對當(dāng)期的會計盈余有影響，亦會影響公司未來的會計盈余。如公司對組織機(jī)構(gòu)和管理方式進(jìn)行改造，引入新的管理方式，削減職工人數(shù)，成功地降低了公司的管理費(fèi)用，提高了經(jīng)營效率。這體現(xiàn)在利潤表上就是當(dāng)期的收入增加，成本降低，利潤提高。同時，在可以預(yù)見的將來，公司取得的這一部分利潤會一直持續(xù)下去。而暫時性盈余項目只影響當(dāng)期的會計盈余，但不會影響公司未來的會計盈余。所以，信息使用者可以根據(jù)當(dāng)期的會計盈余信息來判斷哪些是永久性盈余項目，哪些是暫時性盈余項目，從而來確定未來會計盈余的預(yù)期值。

影響未來股利的因素很多，然而在影響未來股利的眾多因素中，未來會計盈余是影響未來股利的一個重要因素。有些學(xué)者認(rèn)為，未來會計盈余是未來股利支付能力的指示器。有關(guān)經(jīng)驗證據(jù)顯示，盈余變動和股利變動是相互關(guān)聯(lián)的。因此，一般情況下，未來會計盈余與未來股利之間是具有相關(guān)性的。最普通也是最簡單的假設(shè)之一是，未來會計盈余與未來股利是通過一個不隨時間變化而變化的股利支付比率聯(lián)結(jié)起來的，雖然未來股利與企業(yè)所采用的股利支付政策有很大關(guān)系，但是不管企業(yè)采用何種股利支付政策，未來會計盈余與未來股利具有某種程度上的相關(guān)性是毋庸置疑的。

按照通行的財務(wù)理論觀點(diǎn)，一家公司的股票價格是由其未來的現(xiàn)金流量（即股利）按一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。所以，股票價格可以被看成是未來股利預(yù)期價值的一個函數(shù)?？傊F(xiàn)行會計盈余能影響預(yù)期未來會計盈余，未來會計盈余與未來股利相聯(lián)系，而未來股利又與股票價格相聯(lián)系。這樣，現(xiàn)行會計盈余與股票價格就具有了緊密的聯(lián)系。同樣，現(xiàn)行會計盈余的變動能影響未來會計盈余的預(yù)期，未來會計盈余與未來股利相聯(lián)系，而未來股利又與股票價格相聯(lián)系。這樣，現(xiàn)行會計盈余的變動與股票價格的變動就具有了緊密的聯(lián)系。因此，對會計信息與股票價格之間的關(guān)系所進(jìn)行的驗證，均是圍繞著會計信息特別是會計盈余信息的發(fā)布或變動在何種程度上會導(dǎo)致股價也發(fā)生同方向變動而展開的。

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[責(zé)任編輯高惠琦]