趙迪

在整個創(chuàng)業(yè)板生態(tài)鏈中，中介機構是非常重要的組成部分，包括主承銷商、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構等，都能夠在創(chuàng)業(yè)板盛宴中分享一杯羹。

7%！高比例發(fā)行費用緣自巨額超募

數(shù)據(jù)顯示，截至8月14日，已經有345家上市公司登陸創(chuàng)業(yè)板，首次公開發(fā)行（IPO）募集資金合計為2272.61億元，其中超募資金合計為1260.73億元，超募資金占募集資金總量的55.47%。超募比例如此之高令人瞠目結舌。而這些公司的IPO的發(fā)行費用合計為157.79億元，占募集資金總量的6.94%。這一比例顯然遠遠高出正常范圍。

所謂發(fā)行費用，是指發(fā)行公司支付給與股票發(fā)行相關的中介機構的費用，主要包括承銷費用、注冊會計師費用（審計、驗資、盈利預測審核等費用）、資產評估費用、律師費用等。證監(jiān)會曾對發(fā)行費用的比例進行過規(guī)定。1996年12月，證監(jiān)會發(fā)布相關通知，規(guī)定了新股發(fā)行的發(fā)行費用標準：募集資金在2億元以內的，發(fā)行費用的收費比例為1.5%-3%，3億元以內的為1.5%-2.5%，4億元以內的為1.5%-2%。

然而，隨著中小板的推出，上市公司發(fā)行費用比例逐步提高，創(chuàng)業(yè)板推出后，由于大量公司IPO超募，發(fā)行費用比例越來越高。在創(chuàng)業(yè)板345家公司中，吳通通訊發(fā)行費用比例最高，竟然達到16.25%，此外，上海鋼聯(lián)等4家公司發(fā)行費用比例在14%-16%之間，榮科科技等22家公司發(fā)行費用比例在12%-14%之間。

創(chuàng)業(yè)板誕生三年，加權平均發(fā)行費用比例近7%，如此高的比例和巨額超募之間存在著必然的聯(lián)系。中介機構，無疑是創(chuàng)業(yè)板超募的盛宴中最大的受益者。上市公司希望超募得越多越好，中介機構希望發(fā)行費用越多越好，超募金額與發(fā)行費用掛鉤，各方自然一拍即合。

正因為高比例發(fā)行費用的誘惑，讓以主承銷商、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構為代表的中介結構各盡所能，最終只有一個目的，努力提高發(fā)行價格，實現(xiàn)巨額超募。只要能夠成功發(fā)行，中介機構就萬事大吉，至于上市之后的破發(fā)以及二級市場的慢慢熊途，自然也不在中介機構的考量范圍之內了。

60家主承銷商瓜分345個項目平安、國信成最大贏家

數(shù)據(jù)顯示，345個創(chuàng)業(yè)板IPO項目的主承銷商被60家券商瓜分。按承銷家數(shù)來看，平安證券以46家公司位列各家券商之首，國信證券以33家公司緊隨其后，招商證券排在第三位，擔任了17家創(chuàng)業(yè)板公司的主承銷商。承銷數(shù)量最多的10家券商合計承銷創(chuàng)業(yè)板公司188家，占整個市場份額的54.49%。

而從募集資金的排名來看，平安證券擔任主承銷商的創(chuàng)業(yè)板項目合計募集資金285.21億元，國信證券以219.37億元排名第二位，中信證券以137.19億元排名第三。

可見，無論從承銷的家數(shù)還是募資金額，平安證券和國信證券都是創(chuàng)業(yè)板盛宴的最大贏家。

海際大和、華泰、東吳要價最高瑞信方正、第一創(chuàng)業(yè)、中航最擅超募

發(fā)行費用中，承銷費用是最重要的組成部分。因此，發(fā)行費用比例基本反映主承銷商的“要價”高低。我們具體比較各家券商承銷項目的發(fā)行費用比例后發(fā)現(xiàn)，日信證券和南京證券主承銷項目的發(fā)行費用比例最高，分別為11.38%和11%。不過，上述兩家券商僅分別承銷了1個項目，代表性不是很強。在承銷2個以上IPO項目的券商中，海際大和證券、華泰證券、東吳證券的發(fā)行費用比例最高，分別為10.83%、10.13%和9.93%。可以看出，這些券商“要價”最高。

我們注意到，發(fā)行費用比例最高的吳通通訊，2012年中期凈利潤下滑近四成，發(fā)行費用比例第三高的瑞豐高材也預計上半年凈利潤有所下滑。究竟是什么原因導致這些公司需要付出更高額的發(fā)行費用？原因不言自明。

而超募比例則反映了主承銷商對于項目的“包裝”能力。而瑞信方正證券、第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券、中航證券承銷項目的超募比例最高，分別達到68.66%、68.11%和66.57%。

然而，超募的結果又如何呢？以超募比例最高的瑞信方正證券保薦的兩家公司世紀瑞爾和順網科技為例，世紀瑞爾已經公告，2012年上半年凈利潤同比下滑15%-30%，股價自然也是漫漫熊途；而順網科技雖然半年度業(yè)績預期有所增長，但上市以來股價表現(xiàn)平平，且公司在超募比例如此之高的情況下還計劃進行定向增發(fā)。此外，超募比例達到83.98%的天立環(huán)保中期業(yè)績預計僅增長15%-30%，超募比例達到83.98%的國民技術預計前三季度凈利潤下滑30-50%，超募比例達到80.66%的匯川技術同樣預計前三季度凈利潤下滑30-50%?？梢?，巨額超募與公司經營狀況并不存在正相關關系。

立信、天健、大華穩(wěn)居審計機構三甲

國浩、中倫領跑法律顧問業(yè)務

除了主承銷商之外，擔任上市公司審計機構的會計師事務所同樣是IPO盛宴中的受益者。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，共有39家會計師事務所服務于這345家創(chuàng)業(yè)板上市公司?？梢钥闯?，會計師事務所領域的市場集中度甚至高于投行領域。而立信會計師事務所、天健會計師事務所、大華會計師事務所分別以審計48家、27家和26家創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量排在行業(yè)前三位。其中，立信會計師事務所的市場占有率最高。資料顯示，立信會計師事務所品牌緣自中國會計泰斗潘序倫博士于上世紀20年代年在上海創(chuàng)建的潘序倫會計師事務所，是中國最早建立和最有影響的會計師事務所之一。

而律師事務所方面，擔任創(chuàng)業(yè)板上市公司法律顧問數(shù)量最多的律師事務所是國浩律師事務所和北京市中倫律師事務所，分別服務44家和22家創(chuàng)業(yè)板上市公司。資料顯示，國浩律師事務所成立于1998年6月，由北京市張涌濤律師事務所、上海市萬國律師事務所、深圳市唐人律師事務所基于合并而共同發(fā)起設立。而前述三家事務所業(yè)已于1992年及1993年間組建。目前，國浩律師事務所是中國最大的跨地域合伙制律師事務所之一。

資產評估機構方面，有4家資產評估機構服務了10家以上的創(chuàng)業(yè)板上市公司，分別是北京中企華資產評估有限責任公司（11家）、坤元資產評估有限公司（11家）、北京國友大正資產評估有限公司（10家）和中京民信(北京)資產評估有限公司（10家）。