林然

大盤本周再創(chuàng)新低，2000點關(guān)口岌岌可危。從操作策略上看，除部分成長型個股有逢低介入的中長線建倉機會外，短線操作幾乎都面臨風(fēng)險大于機會的市場環(huán)境，因此投資者在個股選擇和時機把握上仍須十分謹(jǐn)慎。

本周晨會，招商證券推薦了老鳳祥（600612），并表示看好公司批發(fā)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長，以及受益于金價上漲帶來的盈利能力提升。招商證券日前參加了老鳳祥的秋季訂貨會，從會上獲得的一些最新信息和數(shù)據(jù)值得投資者關(guān)注。

招商證券指出，從過往經(jīng)驗看，老鳳祥90%以上的備貨在訂貨會上都能實現(xiàn)銷售，全年四次訂貨會訂貨額約占批發(fā)額的60-70%，各個地區(qū)和不同年份訂貨率有差異。今年公司秋季訂貨會金額目標(biāo)30億元（含稅、包括黃金、鉑金和K 金），實際上在訂貨會20多天前經(jīng)銷商已經(jīng)開始陸續(xù)拿貨，截止9月12日已確認(rèn)收入約16 億元。從老鳳祥備貨情況及經(jīng)銷商拿貨進(jìn)展來看，招商證券判斷秋季訂貨會30億元的目標(biāo)基本沒有問題。由于去年同期訂貨額為24至25億元，即今年秋季訂貨會訂貨額預(yù)計同比增長20—25%。

在金價上漲對老鳳祥盈利能力影響方面，招商證券認(rèn)為訂貨會前金價上漲提升公司盈利能力。訂貨會的出貨價格是根據(jù)黃金現(xiàn)價走勢和庫存成本綜合確定，基本上是目標(biāo)毛利率定價。老鳳祥今年秋季訂貨會時點把握較準(zhǔn)，備貨后金價一路上漲，公司庫存成本低于當(dāng)前金價，所以盈利能力相對較高，預(yù)計毛利率大致在7%左右。

據(jù)了解，此次老鳳祥訂貨會黃金飾品出貨價格為373元/克，定價時部分讓利于經(jīng)銷商（大致讓出4元/克）。在批發(fā)價的基礎(chǔ)上，經(jīng)銷商大都有18-20%的毛利，但各個區(qū)域有差異。終端定價方面，直營店沒有獨立的定價權(quán)，由老鳳祥統(tǒng)一定價銷售；經(jīng)銷網(wǎng)點和專賣店則參考公司制定的指導(dǎo)價進(jìn)行銷售，各區(qū)域指導(dǎo)價有所差異。

在銷售渠道上，老鳳祥的擴張也較快。截止去年底，公司自營銀樓和專柜有139家，其中銀樓75家，專柜64家。招商證券指出，未來直營體系仍是老鳳祥的發(fā)展重點，將逐步加大其銷售占比，因為直營利潤貢獻(xiàn)較大，且終端控制力較強。截止去年底，老鳳祥的加盟店及經(jīng)銷網(wǎng)點1876家，其中專賣店645家，今年計劃新增120家專賣店，截至目前已完成90家左右，全年開店目標(biāo)基本沒有問題；專賣店銷售額占總銷售額的70%左右，江浙皖等地區(qū)高達(dá)90%。未來專賣店是經(jīng)銷商體系發(fā)展主流方向，公司也鼓勵經(jīng)銷商多開專賣店，因為商場扣點較高，一般情況下扣點為8%左右，強勢的商場扣點達(dá)11%，這種情況下經(jīng)銷商很難賺錢，而且專賣店也更有利于品牌推廣。

招商證券強調(diào)，老鳳祥是A股首飾行業(yè)首選標(biāo)的，強大的批發(fā)業(yè)務(wù)擴張能力和全品類產(chǎn)品的規(guī)?；A(chǔ)是其領(lǐng)先于國內(nèi)競品的最明顯優(yōu)勢，通過持續(xù)的門店擴張、門店質(zhì)量和管理能力提升、以及全品類產(chǎn)品延伸，預(yù)計公司未來可進(jìn)一步加強在首飾行業(yè)的強勢地位。

業(yè)績預(yù)測方面，招商證券給出2012—2014 年EPS分別為1.17、1.43 和1.82 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)2012年市盈率為19.5倍左右。