肖玉航

筆者研究中國證券市場發(fā)現，今年以來管理層一直倡導藍籌股要成為分紅回報的表率，但事實上，在今年中期報告中，占據中國A股市場公司凈利潤50%以上比重的銀行類上市公司均未有中期分紅，這與國際金融業(yè)上市公司中期、年度甚至季度分紅形成強烈反差。有信息顯示：權威人士表示為了提高資本金，同時達到中國版巴塞爾協議三的資本監(jiān)管要求，上市商業(yè)銀行有望獲準通過降低分紅比例增加利潤留存，促使資本補充轉向“內生性”增長。筆者認為，上市商業(yè)銀行作為A股市場凈利潤最重的體量，應向國際金融業(yè)上市公司如匯豐、渣打、香港聯交所學習，不斷的為股東創(chuàng)造回報，目前來看，如果銀行業(yè)在中期業(yè)績行業(yè)最好的背景中卻減少分紅，其對于廣大投資者而言是難以服眾的，或可能加重市場投資者對或有風險的隱憂。

首先，近年巨額再融資與股東支持密切相關，理應增加回報。研究我國上市銀行來看，2008年以來，上市銀行通過再融資或IPO實施了數萬億左右的資金支持，這與A股市場投資者的參與密切相關，一些公司多次再融資，而其上市以來的股東回報率指標——派融比指標卻非常惡劣，比如某商業(yè)銀行增發(fā)融資4次，但其分紅指標僅有0.22，反觀其職工工資報酬，連年的高漲，人均一度達到年30萬元的水平，再看A股投資者，如果以30元持有公司，分紅僅有一點，而股價卻再腰斬，還要以較高價格參與增發(fā)等融資，因此從事實來看，上市銀行投資者不僅成為其融資的參與者，而且也使得上市公司高管與員工收入大增，但所得到的分紅卻少的可憐且股價重挫帶來的損失更大。

從國際資本市場來看，金融類上市公司可謂保持了較好的分紅水平，如匯豐、恒生銀行等，其中香港聯交所股票不僅保持中期、年度分紅，在2011年中期拿出中期凈利潤的95%進行全體股東分紅。相比之下，A股上市商業(yè)銀行卻基本沒有中期分紅，年終分紅也少的可憐。

其次，銀行業(yè)在發(fā)展的同時，就應承擔風險。研究銀行業(yè)上市公司來看，其歷史軌跡顯示其經營往往存在壟斷式的經營，很難體現出一個經營體的周期，與世界主要銀行業(yè)公司發(fā)展周期軌跡背離明顯。我們來看一下銀行業(yè)資產負發(fā)展情況變化。依據銀監(jiān)會公布《2011年銀行業(yè)金融機構資產負債情況》顯示，截至2011年12月末，我國銀行業(yè)金融機構總資產為111.5萬億元，同比增長18.3%；總負債為104.3萬億元，同比增長18.0%；按此計算，資產負債率為93.5%。

筆者對16家上市銀行進行粗略計算，其平均資產負債率在95%左右。今年下半年以來，宏觀經濟下行明顯，而銀行業(yè)總資產或出現明顯下行。在市場經濟國家，銀行業(yè)的破產與發(fā)展共存，優(yōu)勝劣汰、適者生存是其法則，對于股東分紅則由企業(yè)自身行為而定并遵守上市規(guī)則分紅條款。如果不分紅或長期不分紅，則可能淪為質差者，甚至破產退市，相反，則可保持市場良好形象與發(fā)展。從銀行業(yè)近年發(fā)展來看，其作為企業(yè)經營者，在超百萬億負債背景下，仍然享受著壟斷保護與暴利。經營波動就應承擔風險，而在企業(yè)經營遇到困難之時，就要想法從內部因素來找，比如工資、福利、年終獎等成本因素的考慮，而非對股東分紅的降低。

總體來看，對于上市商業(yè)銀行預期減少分紅，而實際上中期部分銀行無分紅或減低分紅的行為已經明顯體現，筆者持謹慎觀點。理論上，企業(yè)分紅與否應是企業(yè)自身行為并遵守上市規(guī)則分紅條款，但目前政策干預或保護預期將使得銀行業(yè)很難練出“季、中”分紅的本領。中國有最賺錢的銀行，卻沒有按季、中期等連續(xù)分紅的公司,這讓人對銀行業(yè)績不免產生懷疑。筆者認為，打破壟斷保護，經營風險自己承擔，而如何防止利潤分配形成轉移或內部人所壟斷享受是重中之中，政策干預并不利于形成價值回報與尊重股東的市場氛圍與引導，因此是一種難以服眾的行為。