趙迪

今年以來，A股市場走勢持續(xù)低迷，業(yè)績與估值同時下降的“戴維斯雙殺”，令股指持續(xù)走弱。行業(yè)景氣度惡化、缺乏基本面支撐的股票領(lǐng)跌市場。但即便如此，依舊有一些公司逆勢上漲。在弱勢環(huán)境下，投資者應(yīng)當(dāng)更加重視公司基本面的研究。

我們認(rèn)為，在經(jīng)濟調(diào)整周期，可以從三個角度審視上市公司基本面，我們將其總結(jié)為“高、富、帥”。“高”是指利潤能否實現(xiàn)逆市的高增長；“富”是指公司現(xiàn)金流狀況是否充沛；“帥”是指公司資產(chǎn)是否有較高的盈利能力。“高、富、帥”具體概括為財務(wù)指標(biāo)則是剔除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長率、經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量以及凈資產(chǎn)收益率。

二季度上市公司整體盈利趨穩(wěn)

截至本周，上市公司2012年中期報告基本披露完畢。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年8月29日，已經(jīng)披露半年報的2215家可比上市公司營業(yè)收入合計為89722.8億元，同比增長9.39%，實現(xiàn)凈利潤合計為7499.9億元，同比下降3.15%。上市公司中報整體業(yè)績下滑反映出在經(jīng)濟調(diào)整周期中，上市公司盈利能力有所下降。

如果從單季度盈利來看，二季度上市公司整體盈利逐步趨穩(wěn)，隨著經(jīng)濟前景的逐步明朗，盈利有望進(jìn)一步改善。

“高”：7%公司實際凈利潤增長超100%

凈利潤是最直接反映企業(yè)當(dāng)期盈利能力的財務(wù)指標(biāo)，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤更加真實的反映企業(yè)盈利能力。截至8月29日披露年報的公司中，有157家公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長率超過了100%。其中，九龍電力最高，同比增長864倍。

不過，我們注意到，排名居前的公司整體利潤絕對數(shù)并不算高，主要是上一年度基數(shù)過低或者是公司重組，主業(yè)發(fā)生明顯變化所造成的，投資者需要甄別其業(yè)績增長的可持續(xù)性。

如果從大的板塊來看，傳播與文化行業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、金融行業(yè)整體凈利潤同比增幅較大。而交通運輸倉儲業(yè)、農(nóng)林牧漁行業(yè)、制造業(yè)的凈利潤下滑幅度較大。

“富”：部分地產(chǎn)公司不差錢

相對于凈利潤指標(biāo)，現(xiàn)金流能夠更加真實的反映企業(yè)經(jīng)營回款情況，進(jìn)行財務(wù)調(diào)節(jié)的空間較小。尤其是在經(jīng)濟環(huán)境相對低迷的時期、現(xiàn)金為王的時代，對于現(xiàn)金流充沛的上市公司，抗風(fēng)險能力較強。

如果單看經(jīng)營性現(xiàn)金流的絕對數(shù)，依然是大盤藍(lán)籌公司排名靠前。我們采用經(jīng)營性現(xiàn)金流與營業(yè)收入的比值來評估不同規(guī)模企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。

結(jié)果顯示，由于銀行業(yè)的行業(yè)特點，經(jīng)營性現(xiàn)金流與營業(yè)收入比值居前的10家公司中，有4家銀行。同時，部分地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流狀況也不錯。這可能是預(yù)收款較高所致。以濱江集團為例，2012年中期預(yù)收賬款高達(dá)183億元，較2011年末增加了36億元。除了部分地產(chǎn)公司外，高速公路板塊也是一個“不差錢”的群體。在經(jīng)濟調(diào)整周期中，現(xiàn)金流充裕的公司安全性也較高。

“帥”：白酒行業(yè)凈資產(chǎn)收益率最高

我們認(rèn)為，凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。

有分析人士認(rèn)為，由于上市公司整體ROE仍處于下行趨勢中，因此A股市場難以見底。我們試圖從那些能夠保持較高ROE水平的上市公司中，遴選出具備投資機會的個股。

數(shù)據(jù)顯示，有14家上市公司2012年中期凈資產(chǎn)收益率超過了20%，其中白酒行業(yè)上市公司占了5家，分別是洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺和五糧液。此外，一些黃金、稀土類的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率較高，也反映出行業(yè)的景氣度較高。

綜合評估：重點關(guān)注34家公司

我們通過上述三項指標(biāo)綜合考察上市公司基本面。每項排名前100位的公司，得10分，排名101-200位的公司得9分，以此類推，并將三項得分加總，計算出總分并進(jìn)行排名。

結(jié)果顯示，酒鬼酒、宋都股份、中科三環(huán)、廣宇發(fā)展、開創(chuàng)國際等5家公司得分最高，為29分。金馬集團等3家公司得分為28分，共有34家上市公司總分超過25分。

從行業(yè)分布來看，白酒、醫(yī)藥、金融和房地產(chǎn)是產(chǎn)生“高富帥”公司的大戶。不過，我們也注意到，這些公司雖然基本面狀況較好，但股價走勢卻并不同步，尤其是金融、地產(chǎn)，由于市場對未來悲觀預(yù)期較重，這些行業(yè)公司股價出現(xiàn)大幅殺跌。而我們認(rèn)為，即使后期經(jīng)濟復(fù)蘇速度和程度不如預(yù)期，這些公司中的低估值品種仍具備足夠的安全邊際，投資者可以逢低關(guān)注。