董露茜

自PE（私募股權(quán)）興起之日，公眾和媒體對其的探討就從來沒有消失過。今年2月，賽富亞洲創(chuàng)始合伙人閻焱因“換名片”事件而遭到微博圍觀。一位媒體人更發(fā)表公開信，提道：“中國的PE階層，以什么方式發(fā)展，以什么方式發(fā)酵財富，以什么權(quán)貴關(guān)系構(gòu)建生產(chǎn)力？這些，媒體的挖掘遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。”

PE是企業(yè)發(fā)展的引擎還是大肆掠奪的罪惡之花？在中國，其對經(jīng)濟(jì)和社會到底產(chǎn)生了什么積極或消極的影響？

貝恩資本全球合伙人、中國私募股權(quán)基金咨詢業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人韓微文毫不諱言：“PE在發(fā)展過程中，積極與消極并存，西方對PE行業(yè)抱有很多偏見，PE介入企業(yè)后會采取一系列措施影響運營，比如裁員。在中國，PE行業(yè)發(fā)展很快，但社會對PE了解非常少?！?/p>

貝恩和中國歐盟商會的一份報告顯示，在中國，PE投資的公司在銷售收入增長方面領(lǐng)先于同行業(yè)上市公司，過去兩年，兩類公司的差距擴(kuò)大到21%，PE所投公司還實現(xiàn)了21%的利潤年復(fù)合增長率，比上市公司的14%高出7個百分點。該報告同樣顯示，近半數(shù)接受PE投資的企業(yè)高管表示，PE對企業(yè)改善運營方面作用不大。

資本之罪？

正在參選美國總統(tǒng)的共和黨參選人羅姆尼因其在私募股權(quán)基金的職業(yè)生涯飽受攻擊。盡管離開10年時間，羅姆尼的私募股權(quán)公司歲月還是常被政敵拿出來大做文章。他的一張炫富照片在競選期間被主流媒體紛紛刊載，重創(chuàng)了他的個人形象——這張照片拍攝于羅姆尼年少得志時，口袋、紐扣和手上塞滿鈔票，入畫的其他高層則或?qū)⑩n票含在嘴里，或耳朵、衣領(lǐng)間，外媒評價“充滿濃厚的銅臭味”。

2006年，黑石集團(tuán)創(chuàng)始人施瓦茨曼耗資300萬美元的個人生日派對也讓輿論嘩然。PE炫富的行為激起公眾的憤怒，公眾不禁問，還有哪個時代能像今天這樣，會有這么多巨額利潤源源不斷流入少數(shù)人之手？

根據(jù)美國媒體公布的數(shù)據(jù)顯示，羅姆尼的身家估計在1.9億美元至2.5億美元之間，他的財產(chǎn)總額相當(dāng)于從尼克松到奧巴馬期間八位總統(tǒng)財富之和的兩倍。西方對PE的政治抨擊從來沒有停止，華爾街稱他們?yōu)椤耙靶U人”，德國副總理則公開稱PE基金為“蝗蟲”。

PE交易的規(guī)模性和復(fù)雜性遠(yuǎn)超風(fēng)險投資，一切在暗中進(jìn)行，媒體和公眾登錄PE的公司網(wǎng)站，往往會發(fā)現(xiàn)網(wǎng)站內(nèi)容簡單，得不到有用信息。PE對其資金來源和構(gòu)成嚴(yán)格保密，賬目不對外公布，更不會向記者透露投資項目的細(xì)節(jié)。

過去，以KKR、黑石和凱雷為代表的超級私募股權(quán)公司掌握了“資本游戲”的精髓，他們借錢收購公司，再想辦法把公司變得更有錢，在“剝離和拋棄”的游戲場上不斷獲取高額利潤。

“實際上，西方并沒有對PE有特別的偏見。”深圳市東方富海投資管理公司董事長陳瑋對記者表示，羅姆尼主要還是因為競選原因被批評。他的投資重組手法比較少見、兇悍，造成很多企業(yè)關(guān)閉、人員失業(yè)。

3月，閻焱回應(yīng)《新財經(jīng)》，解釋名片風(fēng)波完全是誤會，他沒有傲慢和對媒體不尊重，他回憶說：“當(dāng)時手上只剩下兩張名片，發(fā)言完畢后記者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)都涌上來，我的意思是把名片給要創(chuàng)業(yè)的年輕人，媒體就算了?！?/p>

閻焱說：“我們是企業(yè)身后的人，本職是為企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者服務(wù)，本應(yīng)低調(diào)。”在業(yè)界，閻焱被稱為“億萬富翁的制造者”，他曾經(jīng)用4000萬美元投資盛大網(wǎng)絡(luò)，收回5.5億美元的利潤。在這之后又成功退出網(wǎng)游公司完美時空，獲得比之前投資金額超過80倍的回報。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，很多PE高層都非常低調(diào)和謹(jǐn)慎，他說：“比如KKR全球合伙人兼大中華區(qū)總裁劉海峰，如果不是因為他老婆陳好在娛樂圈，也不會有好事之人人肉他?！彼嬖V記者：“PE在中國還非常新，很多成功者并不了解外界，其實公眾的承受力沒有那么小?！?/p>

清科集團(tuán)的一份數(shù)據(jù)顯示，2011年前11個月，PE在中國募集的資金總額達(dá)264億美元，成為新一輪投資中備受追捧的投資目的地。是否PE基金只對基金GP（基金管理）和LP（出資人），或者基金本身帶來回報？陳瑋的觀點是：“一個好的PE對企業(yè)最大的價值在于幫企業(yè)找到一個有錢又有‘勢的股東，可以在管理、經(jīng)驗、財務(wù)甚或市場、技術(shù)和資本運作上幫到企業(yè)?！?/p>

PE到底對社會有什么意義，這個問題一直都有討論，閻焱一句話總結(jié)：“PE對經(jīng)濟(jì)的最大貢獻(xiàn)在于提高市場的效率，VC是把科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力最有效的手段?！倍鴼W盟商會私募股權(quán)基金與戰(zhàn)略并購工作組主席龍博望則認(rèn)為PE已經(jīng)成為推動中國經(jīng)濟(jì)增長、創(chuàng)造就業(yè)、促進(jìn)創(chuàng)新和培育企業(yè)家成功的重要推動力。

逐利為本

與歐美PE多數(shù)運用杠桿收購方式退出相比，中國的PE基本上都是純股權(quán)投資，主要是上市退出。PE基金一般可通過上市向公眾出售部分股權(quán)，然后在封閉期結(jié)束后賣出大部分股權(quán)，出售其余股權(quán)的時機(jī)則根據(jù)公司股票的表現(xiàn)而決定。受訪人士亦普遍認(rèn)為上市退出策略還會持續(xù)。

投資人青睞能夠快速帶來價值的短期投資，并通過上市退出交易。前述報告發(fā)現(xiàn)，中國PE基金大多數(shù)交易在最初投資后2年內(nèi)上市，此時公司大都取得了領(lǐng)先于競爭對手的業(yè)績。相比之下，歐洲和美國的持有期分別是4.8年和3.7年。

之所以尋求這種方式，貝恩資本項目經(jīng)理周浩對《新財經(jīng)》分析，主要還是因為中國股票市場能夠提供非常好的收益倍數(shù)，相比更有利可圖，而國外的并購、管理層持股和二級市場非常發(fā)達(dá)，這些可替代性的退出方式在中國都還未發(fā)展起來。

周浩說：“再過幾年，中國市場上PE會越來越成熟，持有期相對來說也會逐漸延長?！?/p>

在一家股權(quán)投資基金擔(dān)任高管的李培成對《新財經(jīng)》分析：“追求超額利潤是PE的本性，競逐IPO是其本性所決定的，無可厚非。但是在經(jīng)濟(jì)低潮期，IPO收益率降低，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和退出難度加大，因此PE有必要重新思考和審視以往的投資和交易習(xí)慣。除了做多等待溢價收益，也要考慮其他投資和交易方式，比如拋售資產(chǎn)和做空?！?/p>

李培成認(rèn)為，最近三年多，外圍經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟，實際上對中國的負(fù)面影響也在逐漸彰顯，國內(nèi)改革進(jìn)入深水區(qū)，甚至有趑趄不前的跡象，在外因和內(nèi)因共同作用下，PE正在加速分化。李說：“PE應(yīng)在低潮期嵌入實體經(jīng)濟(jì)，尋求共同成長。因為在經(jīng)濟(jì)低潮期，資產(chǎn)價格較低，介入成本低，發(fā)展?jié)摿Υ?，成長空間大?！?/p>

PE填補中小企業(yè)資本缺口

2008年金融危機(jī)期間，次級貸款以及衍生品業(yè)務(wù)重創(chuàng)全球銀行業(yè)，但是PE公司的資本幾乎毫發(fā)無損。在過去10年，PE基金的收益已經(jīng)超過其他養(yǎng)老基金的平均收益率，2011年，美國PE基金在過去5年的年收益率跑贏市場5個百分點。

在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷中，中國是亞洲市場中最受PE青睞的投資目的地之一，與日本、澳大利亞、新西蘭等亞太地區(qū)成熟經(jīng)濟(jì)體比肩。歐盟商會數(shù)據(jù)顯示，2011年，中國所獲投資額達(dá)到160億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.2%，在歐洲和美國，這一比重分別為0.3%和0.5%。

是否從私募股權(quán)活動中獲益的只是基金投資人和管理人？韓微文說：“私募股權(quán)基金對于中國經(jīng)濟(jì)增長，特別是對其中重要組成部分的中小企業(yè)發(fā)展有顯著的推動作用，我們發(fā)現(xiàn)PE投資的中小型企業(yè)，其銷售收入的增長率已達(dá)到可比上市公司同行的3倍?！?/p>

周浩分析說：“在中國目前這個階段，中小企業(yè)存在融資難的問題。為什么中國上市之前更傾向于資本投資？正因為中小企業(yè)融資不容易，促使企業(yè)家轉(zhuǎn)向私募，尋求填補缺口的資本。”

周浩說：“去年160億美元僅僅指的是投入到企業(yè)中的錢，2009年逾85億美元。雖然都在談優(yōu)勝劣汰，但至今PE手上仍有一大筆錢還未找到項目投出去。從募資的角度看，有越來越多的境外投資者愿意把錢投到中國市場來，投到中國的資金還在不斷增長過程中。”