林石

在中國資本市場上有一批這樣的機(jī)構(gòu)，它們總能抓住政策漏洞和監(jiān)管的虛弱，乘機(jī)大賺一筆，等社會輿論質(zhì)疑的聲浪開始上漲，監(jiān)管層鑒于各種壓力開始關(guān)閉機(jī)會窗口的時候，它們已經(jīng)賺得盆滿缽滿。

創(chuàng)業(yè)板開閘后，券商直投就是這個機(jī)會窗口，而中信證券旗下的直投公司金石投資就是這樣的機(jī)構(gòu)。無論是從財富發(fā)展史的角度，還是從中國資本市場本身而言，金石投資的利潤都堪稱神話。

金石投資最漂亮的一仗是昊華能源（601101）。

2007年12月15日，金石投資與昊華能源簽訂了《定向增發(fā)股份認(rèn)購協(xié)議》，昊華能源向金石投資增發(fā)2400萬股新股，金石投資以現(xiàn)金方式出資，每股6.3元。金石投資出資額為15120萬元，持有限售股鎖定期為1年。

解禁后，金石投資開始陸續(xù)減持，到2012年1月18日，昊華能源以18.54元成交了171.11萬股，成交額3172.38萬元。至此，金石投資持有的昊華能源股份已經(jīng)全部清倉。據(jù)測算，金石投資凈賺10.97億元，投資回報率達(dá)7.25倍。

而最干凈利落的一役應(yīng)該是對神州泰岳的精準(zhǔn)投資，金石投資于2009年5月認(rèn)購了神州泰岳210萬股，入股到上市只用了5個月，盈利卻達(dá)一個多億，股價最高時，回報率高達(dá)17倍，被稱為“最精準(zhǔn)直投”。值得注意的是，神州泰岳的保薦人和主承銷商均是中信證券。

以上是金石投資眾多投資案例中的兩個例子，去年以來，金石投資在機(jī)器人、恒泰艾普、東軟載波、浙江開山、九牧王這五家公司身上獲利豐厚，從入股到公司上市，時間都不到兩年，而獲利均在4倍左右。

中信證券2010年年報顯示，截至2010年12月31日，其全資子公司金石投資總資產(chǎn)達(dá)66.01億元，凈資產(chǎn)60.61億元，全年營業(yè)收入5.82億元，凈利潤4.14億元。金石投資員工總共不過二三十人，屈指一算，每個員工獲利千萬元。

券商直投正式啟動兩年多來，金石投資在獲得暴利的同時，其項目儲備依然是業(yè)內(nèi)翹楚。

2月1日，證監(jiān)會公布515家IPO申請在審企業(yè)名單，券商直投在這些企業(yè)股東名單中頻頻現(xiàn)身，其中，被譽(yù)為最賺錢PE的金石投資入股7家公司，其中保薦機(jī)構(gòu)除了華龍證券之外，其他均為金石投資的母公司中信證券。

2011年資本市場上看似不相關(guān)的兩件事，卻表明以金石投資為代表的券商直投公司的命運(yùn)轉(zhuǎn)折已經(jīng)來臨。

2011年7月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，一方面明確證券公司可以開展直投業(yè)務(wù)，拓展了證券公司的業(yè)務(wù)范圍，另一方面也規(guī)定，證券公司擔(dān)任擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、財務(wù)顧問、保薦機(jī)構(gòu)或主承銷商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或?qū)嵸|(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起，公司的直投子公司或投資基金等不得再對該擬上市企業(yè)進(jìn)行投資。這條規(guī)定的出臺意味著此前飽受質(zhì)疑的券商直投已經(jīng)引起監(jiān)管層關(guān)注，并被納入規(guī)范軌道。

券商直投模式被人們詬病是因為它暴利且沒有風(fēng)險，以最短時間獲取最大利潤。券商直投項目投資回報周期都比較短，以每月30天計算，平均投資回報周期為14.35個月。一年多，獲得4倍以上的無風(fēng)險收益，這是天底下最賺錢的生意。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬認(rèn)為，券商一般都以5～8倍甚至更低的市盈率進(jìn)行直投，而創(chuàng)業(yè)板218家企業(yè)發(fā)行市盈率平均高達(dá)68倍，在短時間內(nèi)產(chǎn)生至少10倍以上的暴利。因此，券商直投模式被人們稱為“嗜血的投資”，嚴(yán)重破壞了資本市場的投資生態(tài)。

另外一件事是去年末同屬中信證券的中信產(chǎn)業(yè)基金總裁吳亦兵“接管”金石，原金石投資CEO崔建國和原副總經(jīng)理楊宏儒已經(jīng)遠(yuǎn)離了實際性工作，由吳亦兵接任。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，這次人事變動的深層原因在于，作為子公司的金石投資，無論它有多么成功，其實都是母公司的成功，它只是一個執(zhí)行者而已。

券商直投以投資自己公司的項目為主，投行認(rèn)為可以投的，直投才會介入，這使得直投公司徹底失去了對項目篩選、評估、盡職調(diào)查甚至談判定價等等功能，投行徹底代替了直投公司應(yīng)有的能力，使其徹底失去話語權(quán)和溝通能力，也使團(tuán)隊進(jìn)一步邊緣化。

“作為一家完全由母公司投行部門提供項目來源的公司，其業(yè)務(wù)發(fā)展完全依靠母公司的恩賜，就好像一個長不大的孩子?！币晃籔E人士這樣說。

一位直投業(yè)內(nèi)人士告訴記者，新游戲規(guī)則出來前，總會有一個真空期，給一些潛規(guī)則洗白的渠道，隨著券商直投資格進(jìn)一步開放，直投行業(yè)的利潤進(jìn)一步攤薄，券商內(nèi)部必然要建立防火墻，而直投公司的經(jīng)營模式必將發(fā)生重大變化。

這位人士分析認(rèn)為，金石投資的此次人事變動也許是中信證券未雨綢繆，在中國資本市場制度變革的前夜，為金石投資下一步隔斷與母公司的臍帶，獨(dú)立成長作好鋪墊。