趙迪

從1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》頒布算起，中國基金行業(yè)已經(jīng)走過了整整十五年的歷程。如果把這十五年進行一個劃分的話，可以分成四個階段：

第一個階段是1997年末至2001年開放式基金問世之前，這一階段主要是基金業(yè)的初生時期，公司以“老十家”為主，產(chǎn)品已封閉式基金為主，其間經(jīng)歷了“基金黑幕”事件，基金業(yè)將可能出現(xiàn)的問題扼殺在搖籃之中，運作逐步規(guī)范。

第二個階段是2001年開放式基金誕生后至2005年股權(quán)分置改革啟動之前，這一階段是基金行業(yè)的成長階段，產(chǎn)品日趨多樣化，然而受制于漫漫熊途，基金業(yè)雖然取得了較快的發(fā)展，但整體規(guī)模仍然偏小。

第三個階段是股權(quán)分置改革啟動后到2007年末。這一階段是基金行業(yè)高速擴張的階段。受益于2006、2007年的超級牛市，基金行業(yè)規(guī)模迅速增長，巔峰時期突破3萬億，成為整個金融行業(yè)中最具活力的子行業(yè)。

第四個階段是2007年末市場進入全面熊市至今。如果以規(guī)模衡量，基金行業(yè)出現(xiàn)了拐點，這一階段，是基金行業(yè)的調(diào)整階段。盡管在這一時期基金產(chǎn)品保持快速發(fā)展，創(chuàng)新層出不窮，但整體規(guī)模踟躕不前。與此相對應(yīng)的是，財富管理行業(yè)的其它分支諸如信托產(chǎn)品、銀行理財、券商理財?shù)葮I(yè)務(wù)取得快速發(fā)展?；鹦袠I(yè)在整個財富管理行業(yè)中的地位有所下降。

當我們理清了基金業(yè)的發(fā)展歷程可以看出，一直在財富管理行業(yè)領(lǐng)跑的基金業(yè)，一度被認為聚集了資本市場最聰明一群人的基金行業(yè)，資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)連續(xù)五年徘徊不前，且不斷被同行所超越。這無疑讓基金業(yè)感到困惑。

然而，真正讓我們感到困惑的并不僅僅是規(guī)模。業(yè)務(wù)日趨多元化的基金公司究竟該如何定位？包裝之下并無真正益處的“創(chuàng)新”意義何在？怎樣才能打破過分依賴銀行渠道的發(fā)行困局？如何化解產(chǎn)品不確定因素多、費用低廉的銷售苦惱？或許這些才是真正讓基金業(yè)感到困惑的難題。

定位的困惑

從股票債券到PE，基金公司什么都能做？

“如果沒有嚴格的監(jiān)管體系，不會有基金行業(yè)的今天?！闭劶澳壳盎鹦袠I(yè)日趨寬松的監(jiān)管環(huán)境，一位公募基金高管如此說道。

這種觀點在基金界的資深從業(yè)者中有著普遍的共識。

事實上，中國基金業(yè)的萌芽早在上世紀90年代初伴隨著中國證券市場的誕生就已經(jīng)出現(xiàn)了。淄博基金、藍天基金、天驥基金等一批老基金正是在那個時代產(chǎn)生的。然而，由于監(jiān)管的缺乏和運作的不規(guī)范，老基金暴露出了很多的問題，這才有了后來的清理老基金以及《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布。此后，伴隨著“老十家”基金公司的成立，中國基金業(yè)開始走上規(guī)范化的道路。

也正因為如此，基金業(yè)在此后的發(fā)展中經(jīng)歷了兩輪比較大的熊市，但并沒有出現(xiàn)嚴重的風險問題，與此相對應(yīng)的是，券商則在2001—2005年的熊市中出現(xiàn)了全行業(yè)的嚴重虧損，一批老牌券商破產(chǎn)關(guān)閉。從這個意義上來說，基金行業(yè)的高速發(fā)展確實得益于嚴格的監(jiān)管。

不過，這種嚴格監(jiān)管的局面正在發(fā)生微妙的變化。

2012年9月26日，證監(jiān)會發(fā)布了修訂后的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》，并于11月1日起實施?！掇k法》第九條規(guī)定，資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)可投資于“未通過證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財產(chǎn)權(quán)利”。此舉意味著公募基金投資范圍將從傳統(tǒng)的二級市場向一級市場延伸，進入此前陌生的私募股權(quán)投資（PE）領(lǐng)域。

而新成立的基金公司——紅塔紅土基金管理有限公司第二大股東正是著名的PE機構(gòu)深創(chuàng)投，這曾被認為是創(chuàng)投與公募基金“互通有無”的一個標志。

有基金業(yè)內(nèi)資深高管對放開基金涉足PE領(lǐng)域感到困惑，“公募基金和PE是完全不同的兩種運作模式，而且投資理念也存在較大差異?！?/p>

該高管還認為，基金產(chǎn)品凈值每日估值，是基金產(chǎn)品的重要特征，而PE投資無法每日計價，不符合基金產(chǎn)品的特征。

而從基金業(yè)的發(fā)展歷程來看，正因為早期萌芽狀態(tài)時的基金業(yè)投資范圍多元，最終暴露出了很多風險。如今，再度放開，從股票債券到PE，基金公司真的什么都能做嗎？其中的風險又如何來防范呢？有業(yè)內(nèi)人士表示，公募基金涉足PE之前，必須首先建立相關(guān)的防火墻機制來防止內(nèi)幕交易、操縱股價等問題。

然而，即使有效防范了內(nèi)幕交易、股價操縱問題，公募基金是否能夠做好PE業(yè)務(wù)也存在較大的不確定性。公募基金專注于二級市場投資，缺少企業(yè)管理經(jīng)驗，缺少對企業(yè)經(jīng)營認識，一旦涉足并不熟悉的PE業(yè)務(wù)，前景如何難以預(yù)料。

“全球來看，幾乎沒有一家公司公募基金業(yè)務(wù)和PE業(yè)務(wù)同時成功的案例?！痹摶饦I(yè)高管意味深長的說道。

創(chuàng)新的困惑

短期理財取代貨幣基金，意義何在？

近兩年，如果說基金行業(yè)在低迷的市道中有一些亮點的話，無疑是層出不窮的創(chuàng)新推動了基金業(yè)的進步。包括分級基金、ETF聯(lián)接基金、短期理財產(chǎn)品在內(nèi)的創(chuàng)新讓部分基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模出現(xiàn)了逆勢增長。尤其是短期理財產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出天量，讓很多基金公司將新產(chǎn)品的重心放到了短期理財產(chǎn)品方面。

數(shù)據(jù)顯示，從首批短期理財基金5月初成立至今年9月底，短短5個月時間，已有16只短期理財基金成立，首募額合計達到1789億元，占同期新基金發(fā)行總規(guī)模的六成以上，單只基金平均募資額達112億元。

然而，有業(yè)內(nèi)人士感到困惑，短期理財，無論是收益率還是流動性，與貨幣基金相比都不存在任何優(yōu)勢。這樣的產(chǎn)品創(chuàng)新意義何在？

從投資范圍來看，兩者都僅投資于貨幣市場工具或固定收益類產(chǎn)品，包括現(xiàn)金、通知存款、一年以內(nèi)（含一年）的銀行定期存款、大額存單、剩余期限在397天以內(nèi)的債券、期限在一年以內(nèi)（含一年）的債券回購、期限在一年以內(nèi)（含一年）的中央銀行票據(jù)、短期融資券等。兩者主要的差異在于可投資債券的范圍差異，貨幣基金只可投資信用等級在AAA級及以上的企業(yè)債券，而短期理財基金可投資于信用等級在A+級及以上的企業(yè)債券，投資范圍略廣。而從流動性來看，貨幣基金在任何開放日均可辦理申購贖回，一般為T+1日到賬。短期理財基金在開放日辦理基金份額的申購，在每個運作期的到期日辦理基金份額的贖回。綜合來看，貨幣基金擁有絕對的流動性優(yōu)勢。

從同期短期理財產(chǎn)品與貨幣基金收益率的比較來看，市場中貨幣基金平均收益率遠遠高于短期理財產(chǎn)品。

既然收益率和流動性都不具備優(yōu)勢，短期理財產(chǎn)品為什么能夠取得如此優(yōu)異的銷售成績呢？一則是短期理財產(chǎn)品在某種意義上迎合了銷售渠道的需要，滿足了商業(yè)銀行的需求，因此在銀行渠道被熱推，另一方面，基金投資者教育工作依然不夠，投資者對于貨幣基金的優(yōu)勢缺乏認識。

對于基金業(yè)而言，與其將精力放在短期理財產(chǎn)品的創(chuàng)新上，倒不如加強投資者教育。因為總有一天，投資者會知道真相。

發(fā)行的困惑

強勢的銀行決定基金產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量？

新產(chǎn)品發(fā)行也是讓基金業(yè)感到困惑的另一個問題。自從基金產(chǎn)品審批通道逐步放開后，基金新產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量越來越多，頻率越來越快。而近期，有消息稱，管理層有意將常規(guī)基金產(chǎn)品的審批改為備案制，審批周期也將縮短至20個工作日。而目前監(jiān)管部門已經(jīng)就該方案在業(yè)內(nèi)征求意見，最快明年將推出。

“我很懷念過去產(chǎn)品審批的時代?！币晃换鹦袠I(yè)高管無奈的表示。

事實正是如此，過去產(chǎn)品發(fā)行通道少，基金公司需要排隊，每年發(fā)一兩個產(chǎn)品。如今，產(chǎn)品審批容易了，然而能不能發(fā)得出去卻沒那么容易。銀行渠道直接制約了基金產(chǎn)品的發(fā)行。

現(xiàn)今在基金、銀行之間的金融產(chǎn)業(yè)鏈中，基金向銀行讓出了一半左右的管理費收入，銀行依靠渠道資源坐收分成，致使基金公司盈虧平衡的規(guī)模日益提高。不同公司來看，中小基金公司的客戶維護費比重明顯高于大公司。表明中小基金公司在博弈中的話語權(quán)更低。

由于銀行要價太高，目前基金公司新發(fā)行產(chǎn)品肯定無法賺錢。而業(yè)界寄予厚望的第三方銷售公司根本不具備打破銀行壟斷的能力，目前來看第三方銷售公司的銷售數(shù)據(jù)并不理想。在未來相當長時間內(nèi)，銀行仍將是基金發(fā)行的主要渠道。如果基金審批開放后，銀行渠道將更加擁擠，銀行對基金公司的收費也將愈來愈高。更為重要的是，銀行將決定哪些基金產(chǎn)品發(fā)行，哪些基金產(chǎn)品延后。果然如此的話，決定基金產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的將不再是證監(jiān)會，而是強勢的銀行。更有業(yè)內(nèi)人士指出，通過收取高比例客戶維護費，基金發(fā)行顯然已經(jīng)成為以銀行為主的銷售機構(gòu)的提款機，實在是對行業(yè)現(xiàn)狀的最好描述。

有消息稱，不少銀行已在考慮明年將控制托管基金數(shù)量。有媒體報道，盡管目前銀行并沒有下達這方面通知，但四大行的發(fā)行渠道目前十分擁擠，托管數(shù)量可能收緊。而各基金公司對于明年的發(fā)行計劃大多沒有縮減，有的公司甚至醞釀發(fā)行數(shù)量翻倍計劃。

不發(fā)產(chǎn)品不行，你不發(fā)別人發(fā)，發(fā)產(chǎn)品則又虧錢，業(yè)內(nèi)人士概括為“不發(fā)產(chǎn)品是等死，發(fā)產(chǎn)品是找死。”新基金發(fā)行，僅僅是數(shù)量上的表面繁榮而已?？磥?，發(fā)也不是，不發(fā)也不是，的確讓人感到困惑。

銷售的困惑

基金又難賣、費用又低，憑什么賣基金？

“少壯不努力，老大賣基金?！?/p>

“舉頭望明月，低頭賣基金?！?/p>

“在天愿作比翼鳥，在地愿意賣基金。”

這些調(diào)侃的詞句大都出自基金銷售人員的口中。在產(chǎn)品確定要發(fā)行之后，接下來的困惑就是銷售。

與其他類型的金融產(chǎn)品，基金產(chǎn)品具有預(yù)期收益不確定性、銷售費用率較低的特點。對于銷售渠道以及銷售經(jīng)理而言，經(jīng)常會有這樣的困惑——“基金又難賣，費用又低，憑什么賣基金？”

的確，無論是與信托產(chǎn)品還是保險產(chǎn)品相比，基金產(chǎn)品在銷售方面都不具備優(yōu)勢。這使得業(yè)界對基金第三方銷售機構(gòu)產(chǎn)生了疑惑——如果第三方銷售有能力銷售基金產(chǎn)品，那么它一定也有能力銷售其他類型的金融產(chǎn)品，而銷售其他類型的金融產(chǎn)品一定比銷售基金產(chǎn)品更容易賺錢。

如果上面的假設(shè)成立的話，結(jié)論就很悲觀——要么第三方會去銷售其他類型的基金產(chǎn)品，要么就是不具備足夠的銷售能力。

目前來看，基金銷售主要是靠天吃飯。銀行希望銷售預(yù)期收益確定性強的產(chǎn)品，于是固定收益類的基金產(chǎn)品成為今年渠道銷售的主流。

然而，一位基金行業(yè)高管憂慮的說，“長此下去，渠道都不知道怎樣銷售權(quán)益類基金產(chǎn)品了?！?/p>

但渠道也有困惑，往往基金公司在業(yè)績好的時候，就大力推出新基金，并以業(yè)績作為賣點。今年取得較好發(fā)行成績的滬深300ETF以及一些分級基金，恰恰是讓客戶受傷最重的產(chǎn)品。這也導致渠道不愿意銷售相對較高風險的偏股型基金。

那么，基金公司是不是可以通過老基金的持續(xù)營銷來打破困局呢？對于銀行渠道來說，賣新基金所帶來的收益，肯定要遠遠超過銷售老基金帶來的申購費，兩相比較之下，銀行當然更愿意賣新基金。這也是導致基金持續(xù)營銷難以推廣的一個重要原因?？梢灶A(yù)期，新基金首發(fā)仍然將會是未來相當長的一段時期，基金公司擴大資產(chǎn)管理規(guī)模最有效也最無奈的方式。

接班的困惑

第二代掌門人全面上位，未來何去何從？

“總經(jīng)理的風格決定了基金管理公司的風格?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如此表示。

的確，華夏的范勇宏，博時的肖風，南方的高良玉，嘉實的趙學軍，易方達的葉俊英，每一個基金掌門人的風格都如此清晰。而肖風已經(jīng)出走萬向，范勇宏退居二線，葉俊英出任董事長，如今，又傳出高良玉可能卸任南方基金總經(jīng)理的消息。

據(jù)報道，南方基金于9月27日召開了董事會，并通過了高良玉升任公司副董事長的決議，高良玉仍將繼續(xù)擔任公司總經(jīng)理職務(wù)。

如今，擔任基金公司總經(jīng)理超過十年的僅有趙學軍和高良玉兩人，而在此前一年，這一數(shù)字還有五人。

這意味著，隨著第一代基金掌門人的漸行漸遠，第二代掌門人將全面接班?；蛟S，這也是為什么近期基金業(yè)創(chuàng)新動作頻頻的一個原因，第二代掌門人們急于證明自己的能力。

然而，并不是所有第二代掌門人的接班都一帆風順。大成基金的王灝在接任大成基金總經(jīng)理后，大成似乎就逐漸告別了過去的輝煌。2011年更是遭遇“重啤門”的重創(chuàng)，跌出一線基金公司之列。盡管今年三季度，大成勉強維持在十大基金公司之列，但和昔日的行業(yè)龍頭相比，差距在拉大。

有人說，范勇宏、高良玉、肖風、葉俊英作為同一個時代幾位基金業(yè)元老，性格特點十分鮮明。范勇宏是券商出身，重視投資業(yè)績，相信基金就是要為投資者帶來回報。而高良玉是證監(jiān)會官員出身，重視創(chuàng)新，讓南方基金充滿了創(chuàng)新的特質(zhì)。肖風出身深圳證管辦，在他的領(lǐng)導下博時有一種洋派的風格。而同為券商出身葉俊英特點在于低調(diào)、務(wù)實，從易方達前進的每一步都能夠看出這樣的特點。如今，這些公司都已經(jīng)或者即將由第二代領(lǐng)導者接班。而這些第二代領(lǐng)導者一位出身監(jiān)管部門、一位來自社保、一位來自券商，一位則由公司內(nèi)部產(chǎn)生。完全不同的接班路徑會讓這幾家基金業(yè)的巨無霸各自走向何方呢？或許，只有時間才能告訴我們答案。

結(jié)束語：處于變革前夜的中國基金業(yè)

“夜太漫長，凝結(jié)成了霜；是誰在閣樓上冰冷地絕望……”

在經(jīng)歷了十年的高速發(fā)展后，從2008年至今，基金業(yè)迎來了大調(diào)整的五年?；饦I(yè)的困惑，正是在這樣的大調(diào)整的背景下出現(xiàn)的。對于這些困惑，我們提出了自己的觀點，但是并不能夠給出一個完美的答案，這需要行業(yè)中人拿出自己的智慧與勇氣面對。

不過，低迷的市場、嚴峻的環(huán)境并不能夠動搖中國財富管理行業(yè)廣闊的發(fā)展前景。作為財富管理行業(yè)中最具活力和最為市場化的子行業(yè)，基金業(yè)沒有道理輸給同業(yè)。我們依然堅信，基金業(yè)的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，處于變革前夜的中國基金業(yè)在順利渡過調(diào)整周期后能夠迎來新的發(fā)展機遇，為中國老百姓的資產(chǎn)增值和財富保障做出應(yīng)有的貢獻。