趙琳

2010年6月才上市的太安堂（002433）（曾用名“皮寶制藥”）日前又拋出了非公開發(fā)行股票預(yù)案。IPO首發(fā)時(shí)募資近7億元（其中超募5.78億元）被公司已消耗得僅不足8000萬(wàn)元，而此次定增募資的金額甚至超過首發(fā)募資，達(dá)到8億元。

令人費(fèi)解的是，與上市公司增發(fā)中大股東積極認(rèn)購(gòu)不同的是，太安堂的定增只面向基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者，大股東太安堂集團(tuán)有限公司銷聲匿跡；而從公司定增擬實(shí)施的6個(gè)項(xiàng)目來看，其中投資近3億元的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目和中藥GAP種植基地建設(shè)項(xiàng)目，投資利潤(rùn)率都只有百分之十幾。有業(yè)內(nèi)人士指出，項(xiàng)目前景差強(qiáng)人意恐怕是大股東不敢冒然認(rèn)購(gòu)的重要原因之一。

而在熱門的股票論壇中已有不少投資者強(qiáng)烈指責(zé)公司盲目“圈錢”損害中小投資者利益的行為，并號(hào)召聯(lián)合起來抗議增發(fā)。

項(xiàng)目投資利潤(rùn)率不高

1月20日，太安堂發(fā)布了2011年年度報(bào)告，與年報(bào)一起面世的還有公司的非公開發(fā)行股票預(yù)案。根據(jù)該預(yù)案，公司擬發(fā)行不超過3900萬(wàn)股A股，發(fā)行價(jià)格不低于20.55元/股，募集資金8.02億。此次募集資金將投向太安堂中成藥技術(shù)改造、宏興中成藥技術(shù)改造、中藥GAP種植基地等6個(gè)項(xiàng)目。太安堂表示，公司擬利用自身在皮膚并心血管疾并不孕不育癥藥品領(lǐng)域的已有優(yōu)勢(shì)，建多條中成藥生產(chǎn)線，同時(shí)向產(chǎn)業(yè)上下游延伸，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增大產(chǎn)業(yè)規(guī)模、提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

太安堂的此次定向增發(fā)可謂出乎業(yè)內(nèi)人士的預(yù)料，公司上市僅一年半的時(shí)間，首發(fā)募資高達(dá)近7億；此外，公司2011年還擬公開發(fā)行不超過3.9億元公司債券，并獲證監(jiān)會(huì)通過。短短時(shí)間又再啟動(dòng)融資計(jì)劃，二級(jí)市場(chǎng)隨即作出反應(yīng)，1月20日公司股價(jià)開盤即跌停。事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)于此次定增用腳投票，從公司的方案中可以看出關(guān)于項(xiàng)目前景不佳的蛛絲馬跡。

根據(jù)公告，太安堂定向的6個(gè)項(xiàng)目分別為：太安堂中成藥技術(shù)改造項(xiàng)目、宏興中成藥技術(shù)改造項(xiàng)目、中藥GAP種植基地建設(shè)項(xiàng)目、物流中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目、太安堂研發(fā)中心（上海）升級(jí)改造項(xiàng)目，投資額分別為：1.51億元、2.3億元、1億元、1.8億元和4000萬(wàn)元。值得一提的是，總投資金額達(dá)2.8億元的中藥GAP種植基地建設(shè)項(xiàng)目和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目，投資利潤(rùn)率分別只有14.89%和17.11%；宏興中成藥技術(shù)改造項(xiàng)目投資利潤(rùn)率也僅為20.24%。

一位不愿具名的分析人士指出，“百分之十幾的投資利潤(rùn)率確實(shí)不高，而且在預(yù)案中的投資利潤(rùn)率都只有這么一點(diǎn)的話，等到實(shí)際建設(shè)出來能不能達(dá)到這個(gè)程度還都很難說。畢竟方案都是按比較高的預(yù)測(cè)值來做的?！?/p>

記者也注意到，與其他上市公司定向增發(fā)大股東積極認(rèn)購(gòu)不同的是，太安堂的大股東太安堂集團(tuán)有限公司并未掏出真金白銀參與其中，方案中也明確表示“本次非公開發(fā)行面向符合中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)規(guī)定的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者以及其他機(jī)構(gòu)投資者等不超過10名的特定對(duì)象。”大股東不出手認(rèn)購(gòu)似乎也從另一個(gè)側(cè)面看出，定向增發(fā)實(shí)施的項(xiàng)目前景確實(shí)不佳。

資金鏈異常緊繃

記者注意到，公司首發(fā)超募資金中除建設(shè)液體制劑全自動(dòng)GMP生產(chǎn)線項(xiàng)目、洗劑全自動(dòng)GMP生產(chǎn)線項(xiàng)目、太安堂研發(fā)中心（上海）建設(shè)項(xiàng)目等外，還有6549萬(wàn)元用于歸還銀行貸款、1.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。事實(shí)上，這超過2億元的資金完全可以實(shí)施公司定向增發(fā)擬投資的任何一個(gè)項(xiàng)目，但公司卻沒去實(shí)施，這無疑不是在顯示，公司定增的項(xiàng)目并非十萬(wàn)火急的。公司定增方案中列舉出來的大大小小6個(gè)項(xiàng)目更像在進(jìn)行一種拼湊游戲，最終的目的是將總金額定格在8億元，通過資本市場(chǎng)的融資平臺(tái)達(dá)到“圈錢”的目的。

值得一提的是，太安堂的首發(fā)募資項(xiàng)目就曾出現(xiàn)過在10個(gè)月內(nèi)兩度變更實(shí)施地點(diǎn)的情況，而當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)人士就指出公司管理層決策尚欠謹(jǐn)慎。所以，我們有理由懷疑此次定增方案是否是公司管理層經(jīng)過縝密的研究后才決定下來。

另一方面，從公司2011年年報(bào)看出，公司的資金鏈已經(jīng)極為緊繃。2011年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.12億元，同比激增207.05％，公司稱“是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司為應(yīng)對(duì)中藥原材料漲價(jià)而增加原材料的儲(chǔ)量所致”；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.03億元，同比增長(zhǎng)58.39％，公司稱“是因?yàn)樵黾由a(chǎn)線項(xiàng)目投資及收購(gòu)潮州市杉源投資有限公司所致”。同時(shí)，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額都同比出現(xiàn)大幅下滑；公司的資產(chǎn)負(fù)債率也從2010年末的2.10％增加至27.55％。在此背景下，公司定向增發(fā)更像是由于資金鏈緊張所導(dǎo)致的迫切需要通過融資“圈錢”。

華宇投資突擊入股獲利頗豐

此外，公司2011年年報(bào)還顯示，汕頭市華宇投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華宇投資”）以持有太安堂1500萬(wàn)股，位列公司第一大流通股股東。事實(shí)上，華宇投資是太安堂的首發(fā)原始股東，其持股在2011年6月得以解禁，故成為第一大流通股股東。按目前太安堂20元出頭的股價(jià)來計(jì)算，華宇投資其持有的這部分股份市值高達(dá)3.1億元，而公司對(duì)太安堂PE合計(jì)出資額才僅僅3000萬(wàn)元，增值了十倍。

太安堂招股說明書顯示，2007年7月5日，公司將注冊(cè)資本從5500萬(wàn)元增加到6875萬(wàn)元，新增股東華宇投資貨幣出資2750萬(wàn)元，其中增加注冊(cè)資本持股1375萬(wàn)元，其余1375萬(wàn)元計(jì)入資本公積。增資完成后，華宇投資持股1375萬(wàn)股，占公司總股本20％；此后華宇投資還出資250萬(wàn)元增加公司注冊(cè)資本。而華宇投資是一家成立于2007年7月2日的企業(yè)，很顯然該企業(yè)就是為了入股太安堂臨時(shí)設(shè)立的。

華宇投資股東為劉壯超和劉紹香。記者通過有關(guān)渠道了解到，劉壯超為宜華集團(tuán)董事長(zhǎng)劉紹喜的兒子，而劉紹香則是劉紹喜的小妹。雖然太安堂并未在招股說明書中對(duì)引入華宇投資的原因做出說明，但在汕頭當(dāng)?shù)氐拿癖娭杏幸环N說法即是宜華集團(tuán)在太安堂上市過程中幫了大忙，太安堂以股權(quán)作為回報(bào)。無論太安堂當(dāng)初引入華宇投資的目的如何，但僅四年時(shí)間股權(quán)增值了十倍這一事實(shí)還是讓多少PE機(jī)構(gòu)羨慕不已。

記者欲就有關(guān)公司定向增發(fā)等的問題采訪太安堂董秘陳小衛(wèi)，但在記者傳真采訪提綱后，截至發(fā)稿之日仍未有回復(fù)。本刊將對(duì)太安堂定向增發(fā)的問題持續(xù)關(guān)注。