岳彩周

一般服裝企業(yè)都是占用下游經(jīng)銷商的款，向上游付全款。而海瀾之家的營運(yùn)模式其實(shí)就是把優(yōu)惠條件向下游傾斜，通過賒購上游供應(yīng)商的貨，而給渠道商足夠的利益。其中的關(guān)鍵也許是公司在利用門店迅速增長來消化庫存。

海瀾之家的輕資產(chǎn)模式輕得有點(diǎn)出奇。

按照招股說明書顯示，海瀾之家模式與美邦服飾相同，即將生產(chǎn)環(huán)節(jié)和部分銷售渠道大部分或者完全外包，自己經(jīng)營的重點(diǎn)就放在品牌運(yùn)營、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和供應(yīng)鏈管理環(huán)節(jié)。即海瀾之家將產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)以包工包料方式外包給生產(chǎn)商，下游則通過加盟店、商場(chǎng)店和直營店銷售產(chǎn)品。

按照協(xié)議，海瀾之家的庫存是可以退給供應(yīng)商的，真可謂輕得啥也沒有。

利用OPM模式發(fā)財(cái)

記者觀察到，海瀾之家店鋪迅速增長的同時(shí)，公司的預(yù)收賬款也由2009年底的3214.12萬元截至去年底達(dá)到了9535.93萬元。據(jù)悉，這些款項(xiàng)主要是預(yù)收加盟商的貨款。

再觀察海瀾之家的招股說明書，公司的應(yīng)付賬款數(shù)額驚人，截至去年底為36.59億元之巨，這對(duì)一個(gè)營業(yè)收入35.66億元的企業(yè)無疑是巨大的。

記者觀察到，海瀾之家的速動(dòng)比率低于1，但這并非說公司短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，而是說明公司在充分利用供應(yīng)商的預(yù)付賬款實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，即用OPM模式生財(cái)。

這就是說，海瀾之家利用了加盟商和上游供應(yīng)商的錢，實(shí)現(xiàn)了低成本迅速擴(kuò)張。

存貨之謎

觀察公司的招股書可以看出，公司的存貨周轉(zhuǎn)率明顯低于行業(yè)平均水平，但公司卻并沒有出現(xiàn)像李寧、美特斯邦威那樣的存貨危機(jī)，營收增長率還很快，這可以說是一個(gè)謎。

公司對(duì)此的解釋是和上游簽訂了合同，可以退貨，但這也許是個(gè)推廣加盟的廣告語。

一般來說，委托代銷時(shí)，商品所有權(quán)并未轉(zhuǎn)移，那么，海瀾之家為何會(huì)這么強(qiáng)烈地控制門店的經(jīng)營權(quán)？記者懷疑，海瀾之家控制門店的的目的也許并不是公司在招股書上所言，為了連而又鎖，而是為了在收入確認(rèn)、在公司成長性做文章，制造公司的高增長、高盈利幻象。這樣才能吸引更多的加盟商入局，實(shí)現(xiàn)更快地營收增長，并最終實(shí)現(xiàn)上市夢(mèng)想。

從海瀾之家這兩年?duì)I收增長速度來看，在其他企業(yè)增速紛紛下滑之時(shí)，該企業(yè)卻依然在以每年60%以上的速度增長。

海瀾之家招股書中的多處細(xì)節(jié)資料顯示，公司似乎“不差錢”。從現(xiàn)金流情況來看，海瀾之家現(xiàn)行的經(jīng)營模式下，采購環(huán)節(jié)由供應(yīng)商墊資，銷售環(huán)節(jié)回款較快，并且加盟商還向公司繳納一定的保證金，公司現(xiàn)金流量充裕。隨著經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司的貨幣資金還將持續(xù)增加。2009年末、2010年末和2011年末，公司的貨幣資金余額分別為74,494.94萬元、119,300.54萬元和165,003.41萬元。

尤其值得注意的是，海瀾之家在上市前夜進(jìn)行了大量的現(xiàn)金分紅，兩次分紅合計(jì)約為5.85億元。其中2010年6月對(duì)未分配利潤中的27,720.00萬元進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，2011年8月對(duì)未分配利潤中的30,800萬元進(jìn)行了派現(xiàn)。

一邊急切上市募集資金，與之相反的則是，上市前夜的大批量突擊分紅，且大量的閑置資金未被使用，這究竟又是為何？只有一個(gè)解釋，上市才能讓公司的實(shí)際控制人全身而退，并把擊鼓傳花的游戲讓股民去玩。

公開資料顯示，公司年度營業(yè)收入從2009年的13.83億元增長到2011年的35.94億元，年均復(fù)合增長率為61.17%，歸屬于母公司所有者的凈利潤從2009年的3.01億元增長到2011年的7.01億元，年均復(fù)合增長率為52.66%。

同時(shí)，2009年末、2010年末、2011年末，海瀾之家存貨數(shù)量分別為1303萬件、1725萬件、3393萬件，年均復(fù)合增長率達(dá)61.37%。截止2011年12月31日，公司存貨38.6億元，占總資產(chǎn)比例56.82%。而2011年收入不到36億元，當(dāng)年存貨周轉(zhuǎn)率0.77。

兩者對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)很大的問題，公司的存貨周轉(zhuǎn)那么低，為何營收卻是高增長？記者懷疑，公司的營收可能并沒有增長那么快，可能還是門店的待售商品，公司有提前確認(rèn)收入的可能。

2010年末公司庫存商品余額較2009年末增加2305.88萬元，增幅僅為4.07%。主要原因是：隨著門店數(shù)量的不斷增加，公司2010年第四季度營業(yè)收入較2009年同期大幅增長。為了保證門店的鋪貨量，在第四季度公司加快了將庫存商品發(fā)往門店的速度，因此庫存商品余額較2009年同期增幅較小。

公司招股書這段話透露出了一個(gè)關(guān)鍵信息：公司為了消化庫存可以將其加速發(fā)往門店，而這些門店又是公司控制的，所以，公司完全可以提前確認(rèn)收入，讓庫存不顯得那么高。2010年末公司庫存商品余額較2009年末增幅僅為4.07%，而2010年的營收增幅高達(dá)62.18%，明顯不合常識(shí)。因?yàn)?009年金融危機(jī)還很嚴(yán)重。

到了2011年底，公司的存貨增長了158%，明顯高于當(dāng)年?duì)I收的增幅。這說明，公司或在利用控制門店經(jīng)營的優(yōu)勢(shì)，在收入確認(rèn)上做文章。記者分析，2010年海瀾之家通過提前確認(rèn)收入，營造了高增長幻象，營收增幅由2009年的36.70%提高到了2010年62.18%，但2011年，這些存貨由于沒有賣出去，又暴露了出來。

這也可以解釋公司為何對(duì)加盟商的選擇那么寬松的原因。因?yàn)殡S著門店的增長，收入也會(huì)快速增長，也可以有更多的門店消化庫存。據(jù)悉，海瀾之家對(duì)加盟商的要求比較寬松，標(biāo)準(zhǔn)也不高，只要“認(rèn)同公司理念，能夠在公司認(rèn)可的位置擁有或者租下店面”，閑散資金需要200萬元左右。

據(jù)記者觀察，一般服裝企業(yè)都是占用下游經(jīng)銷商的款，向上游付全款。而海瀾之家的營運(yùn)模式其實(shí)就是把優(yōu)惠條件向下游傾斜，通過賒購上游供應(yīng)商的貨，而給渠道商足夠的利益。其中的關(guān)鍵也許是公司在利用門店迅速增長來消化庫存。截至去年底，海瀾之家在全國一共有1854家店，自2009年以來一直是翻倍增長的態(tài)勢(shì)。

龐氏騙局

在海瀾之家加盟條件中，加盟保證金是100萬元，海瀾之家可向加盟商提供保底回報(bào)，確保加盟商5年累計(jì)稅前利潤不低于100萬元，保底回報(bào)計(jì)算方法和實(shí)現(xiàn)方法以《海瀾之家加盟合同》中規(guī)定為準(zhǔn)。

在此情況下，加盟商須繳納加盟費(fèi)為6萬元/年。不需保底則無須繳納加盟費(fèi)。海盟之家給人感覺是加盟商不參與運(yùn)營，只要出錢即可享受保底收益，而且收益非常高。記者懷疑海瀾之家可能在設(shè)置龐氏騙局，以高利為誘餌非法集資，400家100萬元就有4個(gè)億，當(dāng)然這點(diǎn)小錢對(duì)財(cái)大氣粗的海瀾集團(tuán)不算什么，但不巧的是有網(wǎng)友在網(wǎng)上投訴稱：我被江陰海瀾集團(tuán)面試合格了，卻要在開始培訓(xùn)前交2000元培訓(xùn)保證金。

一個(gè)財(cái)大氣粗的集團(tuán)為何去做這種為人所不齒侵害勞動(dòng)者利益的事？這就說明，公司的加盟模式的確有龐氏騙局嫌疑。

觀察海瀾之家的存貨周轉(zhuǎn)率可以看出，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率顯著低于行業(yè)水平，這說明該公司的產(chǎn)品也許并不像公司所宣傳的那樣“高品質(zhì)，中價(jià)格，很受歡迎”。

其實(shí)海瀾之家只有這些加盟門店的經(jīng)營權(quán)，所以，“這種商業(yè)模式非常簡(jiǎn)單，可模仿性強(qiáng)，并不存在核心競(jìng)爭(zhēng)力，很快復(fù)制這種模式出來。海瀾之家走的是男裝系列，那你就可以復(fù)制一個(gè)女裝系列出來。”業(yè)內(nèi)人士如此評(píng)價(jià)。

其次，海瀾之家的凈利潤復(fù)合增長率低于營收的復(fù)合增長率，這也表明，該公司費(fèi)用增幅很大。公司的廣告費(fèi)用相對(duì)于2009年已經(jīng)增長了131.97%，這說明公司為了招到加盟商，讓更多人入局，非常地急功近利。

此外，雖然海瀾之家是輕資產(chǎn)模式，但上游成本的壓力也正影響著其未來的業(yè)績。公司在招股書中也表示，如果供應(yīng)商的生產(chǎn)成本提高，比如原材料的價(jià)格、產(chǎn)品加工費(fèi)、人工成本出現(xiàn)持續(xù)上漲的情形，一是可能增加供應(yīng)商的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而傳導(dǎo)給本公司；二是供應(yīng)商會(huì)通過提價(jià)把成本提高的壓力傳導(dǎo)給本公司，使本公司采購成本增加。如果本公司不能把采購成本增長壓力很順暢地向下游傳導(dǎo)，則會(huì)對(duì)公司的盈利狀況造成較大的影響。