董露茜 林石

要說當(dāng)今中國最大的機構(gòu)投資者是誰，肯定不是公募基金，而是保險資產(chǎn)管理公司。作為市場上最大的資金提供者，它們一直是資金需求者“朝拜”的對象，比如公募基金、證券公司、信托公司等等都是仰它們的鼻息，它們發(fā)的每一個產(chǎn)品都希望有保險資產(chǎn)管理公司的“光顧”。

然而，對于“高富帥”的保險資產(chǎn)管理公司，除了業(yè)外的指責(zé)，業(yè)內(nèi)的反思已經(jīng)開始了。

“市場上的某些保險系資產(chǎn)管理公司以行業(yè)老大自居，觀念閉塞，防范重重，一潭死水。”一位大型保險集團旗下資產(chǎn)管理公司高管宋玉告訴《新財經(jīng)》記者，“這種夜郎自大的心態(tài)很危險，自認(rèn)自己是最大的機構(gòu)投資者，具有強大的影響力，卻過度擔(dān)心信息泄密，不抱開放心態(tài)，相比較其他系資產(chǎn)管理公司、券商和基金相互間交流要密切、務(wù)實得多?！?/p>

不過這種局面即將發(fā)生變化。近日，一家大型保險資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)人告訴記者，保監(jiān)會在5月上旬召開了一次會議，決定對保險資金運用作方向性改革，由原來開放產(chǎn)品渠道到開放市場。

也就是改變目前由保險資產(chǎn)管理公司獨攬保險資金管理的局面，保險公司可以委托公募基金、私募或者信托公司管理，而保險資產(chǎn)管理公司也可以向公眾募集資金，設(shè)計公募基金，進行資產(chǎn)管理。

保險資產(chǎn)管理公司是專門管理保險資金的金融機構(gòu)，一般由保險公司或保險公司的控股股東發(fā)起成立。主要業(yè)務(wù)是接受保險公司委托管理保險基金，目標(biāo)是使保險基金實現(xiàn)保值和增值。2003年，第一家資產(chǎn)管理公司中國人保資產(chǎn)管理設(shè)立之后，至今保險資管公司已達12家。

5月14日，保監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于保險資金運用監(jiān)督有關(guān)事項的通知》，表明二級市場的無擔(dān)保債正式放開，保險資金的運用又進了一步。4月份，保監(jiān)會主席項俊波在溫州調(diào)研時公開表示，保監(jiān)會將根據(jù)實際情況，適當(dāng)調(diào)整保險資金運用的投資比例，逐步增加投資無擔(dān)保企業(yè)(公司)類債券的品種。

保險資管臨變

保險投資模式將會發(fā)生深刻而巨大的變化。

中國再保險資產(chǎn)管理公司一位高層人士向本刊記者表示：“最近，保監(jiān)會召開了一次會議，決定對保險資金運用作方向性改革，由原來開放產(chǎn)品渠道到開放市場，可以向基金等委托資產(chǎn)管理。”這名高層舉例說，比如，保險資金可以委托目前華夏或者博時這樣的公募基金公司作投資管理。同時保險資產(chǎn)管理公司可以發(fā)行公募產(chǎn)品，如像目前基金公司那樣發(fā)行基金產(chǎn)品，向公眾募集資金，而不是目前僅僅管理保險資產(chǎn)。

根據(jù)這名高管的說法，今后保險公司會專門成立資產(chǎn)管理部門，并選擇若干資產(chǎn)管理人，以管理包括保險資產(chǎn)管理公司、公募基金、私募基金或者信托公司等去作資產(chǎn)管理，而不是目前只是保險資產(chǎn)管理公司一個機構(gòu)去做，他們會針對各種不同機構(gòu)、不同投資風(fēng)格和投資優(yōu)劣勢讓不同的資產(chǎn)管理人管理不同的投資組合。比如有些公司管理固定收益，有些公司管理權(quán)益投資等等，這樣保險公司投資管理人的意識就能體現(xiàn)出來。

實行這一制度的目的，一是遵照國際上成熟市場的成熟做法；二是目前保險管理公司和保險集團之間存在隔離狀態(tài)，比如保險集團懂保險不懂投資，而保險資產(chǎn)管理公司懂投資不懂保險，以致常常出現(xiàn)一些問題。如當(dāng)保險公司發(fā)生大額賠付，而保險資產(chǎn)管理公司過多地持有企業(yè)債等流動性差的資產(chǎn)，流動性出現(xiàn)問題，不得已只有斬倉，導(dǎo)致市場出現(xiàn)巨幅波動，并影響保險資金的合理收益。

這名高管表示，即將實行的轉(zhuǎn)型，將使保險集團不會把全部資金委托給保險資產(chǎn)管理公司管理，可以隨時在各個組合和投資管理人之間進行轉(zhuǎn)移，如果保險集團的投資管理部門判斷股市好，就可以發(fā)指令，讓管理債券的管理人把債券資金拿去投資股市，這樣就遵守了保險集團的意志，也在資產(chǎn)管理市場上形成競爭，有利于保險資金收益的最大化。并避免了保險集團和保險資產(chǎn)管理公司的隔離狀況。

保監(jiān)會出于“肥水不流外人田”的考慮，培養(yǎng)保險資產(chǎn)管理公司，但這種情況已經(jīng)出現(xiàn)弊端，因為保險資產(chǎn)管理公司管理自己集團的資產(chǎn)，其實也是集團的一個部門，缺少必要的獨立性；又由于保險資金要求長期的絕對收益，因此保險資產(chǎn)管理公司缺乏必要的競爭和壓力，其投資能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于目前的公募基金等機構(gòu)。

毫無疑問，這個制度的實施，將會加快金融行業(yè)混業(yè)經(jīng)營的步伐，并進一步加劇資產(chǎn)管理行業(yè)的競爭。但也不會一帆風(fēng)順。

投資隊伍不足

盡管保監(jiān)會已經(jīng)決定要把保險資產(chǎn)管理公司這株“溫室里的花朵”推向市場，但其孱弱的生存能力，還是讓業(yè)內(nèi)捏一把汗。

2012年4月11日，光大永明資產(chǎn)管理公司在北京正式掛牌開業(yè)，這是第12家保險資產(chǎn)管理公司。與此同時，合眾資產(chǎn)管理公司已獲得批復(fù)，正在順利籌建中。

此前，9+1格局持續(xù)長達6年之久，2011年是破冰之年。這一年，生命和安邦保險兩家成功設(shè)立資產(chǎn)管理公司。生命、安邦和合眾等中小險企的加入正在改變市場格局，過去不得不將資管委托給9+1的資管公司管理的時代已被打破。

近年來，隨著保險資產(chǎn)管理規(guī)模的不斷擴大，中小險企不再情愿把資金交給別的保險系資管公司管理，因為資金交出去，要付出相當(dāng)比例的管理費給資產(chǎn)管理公司，這部分費用完全可以內(nèi)部賺走。

另外，考慮到公司未來集團化發(fā)展的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，很多中小公司也必須拿下資產(chǎn)管理公司的牌照，這一牌照可為企業(yè)設(shè)立保險集團奠定基礎(chǔ)。據(jù)了解，陽光和安邦都已成立保險集團。

保險業(yè)資深人士宋玉透露說：“全市場來看，平安系更有競爭力，它是全牌照，有銀行、保險、信托和基金等，內(nèi)部能形成合力，一起開拓市場，滿足客戶各種層面的財富需求。我舉個行業(yè)內(nèi)的例子，據(jù)說國壽僅PE一個牌照，內(nèi)部三派力量就爭奪了3年，開拓市場的精力必然受限。這也是為什么很多保險公司開始成立集團和參股銀行，進行多元化發(fā)展的原因?！?/p>

目前，整個市場只有區(qū)區(qū)12家資產(chǎn)管理公司的規(guī)模，確實與日漸壯大的保險業(yè)不相符。而各家公司的資質(zhì)差別也非常大，以中國人壽為代表的大型資產(chǎn)管理公司在資金來源和使用上都具有明顯優(yōu)勢，實力和人才儲備也更強。

一位新成立的資產(chǎn)管理公司投資部主管告訴記者：“整個市場的資金管理規(guī)模超過5萬億元，人壽資產(chǎn)略超1.8萬億元，加上平安和太保，三家的投資資產(chǎn)規(guī)模接近3萬億元，占據(jù)了大半江山?！?/p>

據(jù)宋玉介紹，雖然保險資產(chǎn)管理公司可以管理第三方資金，但其資產(chǎn)管理能力頻遭懷疑，2011年還拖累系統(tǒng)內(nèi)的股份(上市)公司頻遭市場“用腳投票”。對資產(chǎn)管理公司而言，投資能力才是最主要的。

“據(jù)我所知，在某國有保險資產(chǎn)管理公司，來自集團的委托資產(chǎn)占比在99.8%以上，其他的資金來源有社?；鸷?～2個小的保險公司，規(guī)模幾乎可以忽略不計。這家公司一直想把自己打造為第三方專業(yè)的資產(chǎn)管理機構(gòu)，但受制于體制，較為死板，沒能將人才作為資源管理運用起來。”

宋玉補充道：“投資是要看專業(yè)性，人才用不起來，投資能力就不行，導(dǎo)致不斷有客戶流失，走向投資能力更高的股份制保險資管公司，比如泰康、新華。嚴(yán)格說，如果不是有系統(tǒng)內(nèi)資產(chǎn)的強制委托投資，按投資和管理能力，其是否具備市場生存能力還待定。在這個問題上，不是規(guī)模說了算，規(guī)模只是虛假繁榮?！?/p>

事實上，強制委托投資在業(yè)內(nèi)爭論也很大，是不是一定要系統(tǒng)內(nèi)委托，還是采用市場招標(biāo)投資管理人的方式會更好？

尷尬的投資收益率

來自保監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，保險業(yè)總資產(chǎn)達6.01萬億元，全行業(yè)平均投資收益率為3.6%，僅比銀行一年期存款利率高出0.1個百分點。2007年到現(xiàn)在，保險資金投資收益率起伏較大，尤其是2007年，這一數(shù)字為12.17%，2008年則為3.38%。

記者致電數(shù)家保險系資產(chǎn)管理公司，提起投資這個話題都無一例外表示謹(jǐn)慎，前述投資主管說道：“去年資產(chǎn)管理公司的投資收益表現(xiàn)普遍不好。公司管得嚴(yán)，不允許對外講內(nèi)部的事情。”

據(jù)了解，2011年，資本市場不景氣，也拖累保險公司的業(yè)績，尤其是壽險。由于一大部分收入來自于投資，如果業(yè)績不好，壽險公司就可能出現(xiàn)大幅度虧損。去年合眾人壽凈利為-8.99億元，主要就是由投資收益損失慘重造成的，其2011年投資收益為-1.56億元，2010年的投資收益為8.52億元。

“我們公司投資經(jīng)理有來自基金公司和證券業(yè)的，但主要是通過校園招聘和系統(tǒng)自己培養(yǎng)起來的。在國企體制下，投資經(jīng)理的日子可以過得很舒服。”一家國企背景保險系資管公司研究員接受記者采訪時說，“因為其薪金與投資業(yè)績不完全掛鉤，年終考核時，投資業(yè)績占比很小，還采用了多種比較基準(zhǔn)，考核不明確。這就導(dǎo)致兩個問題：一是非市場化的運行機制，導(dǎo)致優(yōu)秀投資經(jīng)理離開選擇更好的平臺；二是安于現(xiàn)狀的投資經(jīng)理沒有積極性提高投資收益率?！?/p>

據(jù)這位研究員透露，現(xiàn)在很多國企系的研究員受制于體制羈絆，實力發(fā)揮不出來，都想跳去更市場化、機制更靈活的資管公司去做投資?！叭セ鸸疽残校吘固焯旌唾Y本市場打交道，私募的操作方式就更靈活?！?/p>

這位研究員講述了一個真實的故事，由于證監(jiān)會規(guī)定投資股票有一個比例上限，一旦超過限度，就要準(zhǔn)備信息披露。公司內(nèi)一名投資經(jīng)理非?？春媚持还桑蛩愦罅抠I進，但報上去的時候，風(fēng)險管理合規(guī)部就問：“這只股票一定要投嗎？你投了這只股我們倉位就過限了，還要準(zhǔn)備信息披露，太麻煩了?！?/p>

最后的結(jié)果是，因為“麻煩”，投資經(jīng)理放棄了投資這只股票的打算。

上述研究員不禁問道：“讓風(fēng)險管理合規(guī)部這樣遠(yuǎn)離市場的崗位來指揮投資，本末倒置，這樣的投資能做得好嗎？”

這兩年投資業(yè)績表現(xiàn)不錯的北京源樂晟資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)曾曉潔就來自中國人壽資產(chǎn)管理公司，他從研究部研究員做到股票投資部投資經(jīng)理，主管人壽資產(chǎn)第三方委托資金的股票投資業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)中小保險公司的委托資金及十幾家年金的股票投資，成績突出。而他出走私募的一個很大原因，便是脫離國企體制羈絆，謀求更大的“職業(yè)發(fā)展”。

該研究員說道：“在國企，往上升一級要3～5年，升到部門主管可能有10多個大小級別，如果‘一步一個腳印，做到部門主管的位置，研究生畢業(yè)也需要熬到60～65歲，也該退休了。而事實上，不是每個人都能每3年升1級，一個蘿卜一個坑，還要拼關(guān)系，職業(yè)生涯發(fā)展讓人絕望。”

投資空間待開拓

2011年底，保險公司資金運用余額達5萬億元，保險成為債券市場第二大投資者、資本市場的重要機構(gòu)投資者，對市場深具影響力。

5月14日，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金運用監(jiān)管有關(guān)事項的通知》(以下簡稱《通知》)，稱，將適當(dāng)調(diào)整保險資金運用的投資比例，市場分析人士普遍認(rèn)為，這主要針對權(quán)益類投資上限的，這一限制已不適應(yīng)市場的發(fā)展，保監(jiān)會此次準(zhǔn)備調(diào)整投資比例，就是為保險資金更加靈活操作，開辟合法通道。

《通知》規(guī)定，保險資金權(quán)益類占比上限為25%（25%為包括股票和各類基金，而股票和股票型基金占比則為20%）。權(quán)益類投資是指投資于股票市場和股票型基金等權(quán)益類資產(chǎn)。

但保險公司風(fēng)格一直以謹(jǐn)慎穩(wěn)健為主，去年股市不好，大多數(shù)資管公司采取嚴(yán)格控制倉位的策略。《通知》還明確了險資可以投資以簿記建檔方式公開發(fā)行的已上市交易的無擔(dān)保企業(yè)債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和商業(yè)銀行發(fā)行的無擔(dān)保可轉(zhuǎn)換公司債等債券。

事實上，以前保險資管也可以投資無擔(dān)保債券，但是，以簿記建檔方式公開發(fā)行的各種無擔(dān)保債券，占比達整個無擔(dān)保債券市場的90%，而以前是不允許保險資金投資的?，F(xiàn)在政策放松，意味著保險資金在無擔(dān)保債券領(lǐng)域的投資放大了9倍。

此外，《通知》還拓寬了險資投資的空間。如界定了“重大股權(quán)投資”的定義，給了險資投資的自由裁量權(quán)，免得股權(quán)投資無論大小都要經(jīng)過嚴(yán)格審批。

“2011年公司投資組合息類收入大幅度增長，但考慮股權(quán)型投資減值等因素后，本公司總投資收益率為3.51%?！敝袊藟勰陥箫@示，“可供出售金融資產(chǎn)收益同比下降37.6%，主要原因是受中國資本市場持續(xù)低迷影響。而保戶質(zhì)押貸款利息同比增長69.7%，債權(quán)計劃投資利息同比增長65.5%?！?/p>

事實上，除了投資收益，投資者還另須關(guān)注投資浮虧的情況，實現(xiàn)收益還可以，但是浮虧就很難看了。

宋玉說：“基金公司的資金來源期限較短，基民主要關(guān)注短期波動，所以備受批評，但其實看透了保險資管的投資水平低于基金，只是保險資金期限較長，隱藏得比較好。從行業(yè)占比最大的公司入手分析比較明白，比如國壽2011年年報披露的總投資收益率為3.51%(實現(xiàn)收益，未包括大量浮虧)，大幅低于普通銀行理財產(chǎn)品收益率，大大跑輸當(dāng)年CPI5.4%，僅和當(dāng)年7月公布的銀行1年定期存款利率持平。某些保險資管超低的回報率，抵扣通脹以及做其他投資的機會成本，回報是負(fù)的，只是期限比較長，而且買了保險退保成本大，屬于‘溫水煮青蛙，現(xiàn)在聰明的錢都在退保?！?/p>

根據(jù)華寶證券研究中心提供的2011年投連險的年終報告，投連險12月平均收益下跌3.43%?！皣鴫燮胶庠鲩L”全年下跌30.04%，在所有產(chǎn)品中排名倒數(shù)第一。

到底是什么投資組合影響保險資管公司的投資業(yè)績？

宋玉介紹：“保險系資管公司業(yè)務(wù)部門主要有股票部、基金部、固定收益部、直投部、國際部，其中固定收益部占比大約60%；投資于股票和股票型基金的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%；投資于不動產(chǎn)的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%；投資于不動產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的3%，兩項合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%；投資于基礎(chǔ)設(shè)施等債權(quán)投資計劃的賬面余額不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%。”

新華保險數(shù)據(jù)顯示，截至2011年末，其協(xié)議存款比例占33%、固定收益率占51%、權(quán)益類投資占7.8%。權(quán)益類占比從去年初10%降到年中9%，再到年末7.8%，逐步降低，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年全年經(jīng)濟形勢不明朗，一貫謹(jǐn)慎的保險資金對于股票市場持觀望態(tài)度。

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，保監(jiān)會擴大保險資金投資渠道，主要是受累于這幾年保險資金偏低的投資收益率。監(jiān)管層目前的思路正在轉(zhuǎn)向探索新的投資渠道，提高收益并減輕保險公司的壓力。

此前，項俊波在溫州表示：“保險資金可以在溫州市金融綜合改革試驗區(qū)先行先試，并重點研究保險資金投資溫州基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目、參與溫州產(chǎn)業(yè)投資基金、參與溫州保障性住房、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的支持政策?！?/p>

據(jù)了解，保險投資渠道正在不斷被拓寬，繼不動產(chǎn)、PE后，股指期貨也將有望放開，中國人壽投資股指期貨的合資公司正在談。宋玉說：“我們投了不少商業(yè)地產(chǎn)和養(yǎng)老社區(qū)，還有其他基礎(chǔ)設(shè)施，比如高鐵，效果有待觀察?！?/p>

而正在謀劃施行的保險資金運用方向性改革，無疑給保險資產(chǎn)管理帶來了希望。

（應(yīng)采訪對象匿名要求宋玉為化名）