黃明

郭樹清能否完善所有上市公司分紅政策及其決策機(jī)制，讓我們拭目以待。

股利分配與分紅作為上市公司回饋投資者的重要方式，是投資者實(shí)現(xiàn)合理投資回報(bào)的主要渠道，同時(shí)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展也有著重要的影響。那么，我國(guó)上市公司近年來的現(xiàn)金分紅狀況如何？存在哪些問題及原因是什么？主要分紅政策理論能否對(duì)我國(guó)分紅現(xiàn)象做出解釋？有沒有什么對(duì)策和措施？

“鐵公雞”開始拔毛

今年年初，證監(jiān)會(huì)要求上市公司明確分紅回報(bào)規(guī)劃，包括現(xiàn)金分紅政策和分配決策機(jī)制，并從新的IPO公司開始。而在此背景下，上市公司2011年年報(bào)分紅也比往年活躍了許多。除了傳統(tǒng)藍(lán)籌股大力分紅外，一些中小盤股在送轉(zhuǎn)的同時(shí)也不忘送現(xiàn)金分紅。對(duì)此，分析師表示，在政策敦促和倡導(dǎo)下，2011年年報(bào)分紅或許會(huì)持續(xù)給力，投資者有望看到不少“鐵公雞”拿出“真金白銀”進(jìn)行分紅。

從已披露的年報(bào)信息看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)促進(jìn)股東回報(bào)的努力取得明顯的成效。已經(jīng)發(fā)布年報(bào)的上市公司，九成擬進(jìn)行現(xiàn)金分紅，且現(xiàn)金分紅占當(dāng)期利潤(rùn)的比例大幅度提高，可以預(yù)計(jì)今年上市公司分紅總額很可能創(chuàng)歷史新高。而且，一批藍(lán)籌股的股息率已經(jīng)超過銀行利率，而以往一毛不拔的“鐵公雞”也紛紛公布分紅預(yù)案。在眾多“拔毛”的“鐵公雞”中，保稅科技、魯銀投資、剛泰控股等老牌上市公司顯得十分扎眼，因?yàn)檫@是它們十多年來第一次進(jìn)行現(xiàn)金分紅，可謂是“鐵樹開花”。

多年來，我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司的分紅狀況始終不盡如人意，市場(chǎng)不斷出現(xiàn)各種質(zhì)疑的聲音，如：央企A股分紅低于H股，中石油在內(nèi)地和香港分紅水平相差十倍等。上市公司為發(fā)展而少分紅或不分紅與部分投資者的分紅需求之間的矛盾日益凸顯。

2007年、2008年、2009年、2010年，滬深兩市實(shí)施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)分別為779家、856家、1006家、1306家，占所有上市公司家數(shù)的比例分別為50%、52%、55%、63%；分紅金額分別為2757億元、3423億元、3890億元和4985億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例為27%、36.65%、32.56%和30.01%。

可以直觀看到，進(jìn)行現(xiàn)金股利分配的公司家數(shù)逐年增加，且各年分配現(xiàn)金股利的公司占所有上市公司的比重也不斷上升。但從股利支付率來看，A股的分紅比例尤其是現(xiàn)金分紅比例總體仍然不高。2009年國(guó)內(nèi)上市公司的平均股利支付率為32.56%，2010年略有下降，為30%，但國(guó)際成熟市場(chǎng)這一指標(biāo)水平一般在40%-50%之間，且上市公司一年兩次分紅是非常普遍的。

由于分紅是投資者獲取投資收益的一個(gè)重要方面，分紅收益率能否超過銀行利率也是一個(gè)值得關(guān)注的參考指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，共有10余家公司的分紅收益率超過3.5%，這個(gè)數(shù)字高于當(dāng)前的一年期存款利率。這意味著，如果投資者選擇了這10余家公司，僅分紅回報(bào)就將超過把資金存放銀行獲得的收益。

現(xiàn)實(shí)離期待仍遠(yuǎn)

既然上市公司分紅是資本市場(chǎng)的“老大難”問題，所以解決起來也并非易事。在2191家上市公司中，2010年報(bào)既不分紅也不送股的公司有877家，其中2010年度虧損的公司僅為115家。沒有利潤(rùn)不分紅屬于正常情況，但實(shí)現(xiàn)了盈利且有未分配利潤(rùn)，具備分紅能力卻不向股東分紅，特別是持續(xù)多年不分紅的情況，應(yīng)有必要予以關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，從2006年到2010年末，上市時(shí)間超過5年，且5年內(nèi)從未進(jìn)行過分紅的公司達(dá)到414家，主要集中在機(jī)械設(shè)備(60家)、房地產(chǎn)(48家)、石油化工(43家)、生物制藥(31家)、信息技術(shù)(34家)、金屬非金屬(28家)等六大行業(yè)。

多年來，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者通過大量的理論和實(shí)證研究，對(duì)公司的分紅現(xiàn)象提出了許多不同的解釋。然而，無論是理論研究, 還是實(shí)證分析至今都未能取得一致的結(jié)論。

涉及上市公司分紅事宜的各種問題在資本市場(chǎng)由來已久，而且至今依然缺乏強(qiáng)有力的解決辦法，其中的關(guān)鍵在于“兩頭”：一頭是上市公司本身，普遍存在著“有紅不分”或“多紅少分”等問題，有些“鐵公雞”明明利潤(rùn)豐厚，但就是非常吝嗇，甚至一毛不拔。Wind數(shù)據(jù)最新統(tǒng)計(jì)顯示，近10年來(剔除今年上市IPO企業(yè))，共有173家上市公司在10年內(nèi)未曾進(jìn)行過一毛錢的現(xiàn)金分紅。與此同時(shí)，這些“鐵公雞”10年間再融資金額則高達(dá)近400億元。

另一頭則在于缺乏強(qiáng)有力的監(jiān)管辦法，致使涉及上市公司分紅事宜的各種問題和矛盾遲遲得不到有效解決。正因?yàn)檫@是個(gè)“老大難”問題，且久拖不決，所以新主席上任后燒的“頭把火”，才會(huì)引發(fā)市場(chǎng)內(nèi)外如此強(qiáng)烈的震動(dòng)和共鳴。

由于我國(guó)資本市場(chǎng)建立時(shí)間尚短，市場(chǎng)上炒作風(fēng)氣較為濃厚，大部分投資者并沒有對(duì)上市公司穩(wěn)定分紅的需求，而是更多考慮如何在上市公司股價(jià)的短期波動(dòng)中獲取利益。

因此，在這樣的市場(chǎng)背景下，我國(guó)的上市公司便沒有了通過建立穩(wěn)定分紅的良好形象從而吸引長(zhǎng)期投資者的動(dòng)力。另一方面，在投資者追求短期收益的影響下，我們看到了更多的上市公司為在短期內(nèi)提升股價(jià)而進(jìn)行的“高配送”。這類“高配送”往往以送轉(zhuǎn)股為主，其目的除了擴(kuò)張股本、回報(bào)股東外，不排除為了便于炒作者在股價(jià)除權(quán)后進(jìn)一步炒作股價(jià)。

如何化解分紅難題

相對(duì)而言, 我國(guó)上市公司的股利支付狀況已有一定改善，近年的股利支付率均保持在30%左右, 但是中小投資者的分紅收益率仍很低，大多低于一年期定期存款利率。因此，中小投資者往往更多關(guān)注送轉(zhuǎn)題材和絕對(duì)低價(jià)的股票，而對(duì)現(xiàn)金分紅不感興趣，甚至對(duì)分紅股用腳投票，如此反過來又在一定程度上抑制了上市公司分紅的積極性。

市場(chǎng)曾廣泛質(zhì)疑的“中國(guó)石油在內(nèi)地和香港分紅水平相差十倍”大體也屬于這種情況。實(shí)際上，中國(guó)石油無論是在H股的股票還是在A股的股票都是同股同權(quán)的，公司在分紅比例上完全一視同仁，并沒有差別。

之所以分紅對(duì)比差距比較大，主要就是十一年前公司在香港上市時(shí)的發(fā)行價(jià)只有1.28港元，而后來的A股發(fā)行價(jià)為16.7元，是H股發(fā)行價(jià)的十倍以上。不同的上市經(jīng)歷、發(fā)行價(jià)，導(dǎo)致投資分紅收益率的巨大差異，造成了兩種相差懸殊的分紅結(jié)果，中國(guó)石油也因此成為投資者不斷指責(zé)的焦點(diǎn)。

上述狀況的改變，一方面有賴于上市公司提高盈利能力，做大蛋糕，并進(jìn)一步提高股利支付率，另一方面，有賴于市場(chǎng)對(duì)上市公司估值的合理調(diào)整，這可能是伴隨市場(chǎng)成熟度不斷提高的一個(gè)漸進(jìn)的過程。

銀河證券首席總裁顧問經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾介紹，熟資本市場(chǎng)上市公司，承諾分紅以后，就跟固定收益沒有什么區(qū)別，這代表公司的誠(chéng)信，代表公司是不是有成長(zhǎng)性，代表著公司是不是值得投資者再把資源向你配置。要是投資者認(rèn)為你不分紅，業(yè)績(jī)下滑，那他馬上就拋股票，馬上就用腳投票。然后你的股價(jià)下滑，弄不好你還退市，這種制度對(duì)一個(gè)上市公司產(chǎn)生的壓力。

總而言之，分紅屬于公司的市場(chǎng)行為，是董事會(huì)和股東大會(huì)的重要決策事項(xiàng)，分多少怎么分，應(yīng)該由公司股東和管理層自行協(xié)商確定。我們應(yīng)著重引導(dǎo)投資者樹立起分紅理念，明白分紅才是上市公司對(duì)市場(chǎng)真金白銀的回報(bào)；優(yōu)化上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)，使得公司的經(jīng)營(yíng)和分紅政策能夠體現(xiàn)出所有投資者的利益，保證市場(chǎng)的公正和透明，我國(guó)股市里面上市公司現(xiàn)金分紅少，投機(jī)盛行的現(xiàn)象自然可以得到逐步解決。