秦芳

2009年6月5日，深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）正式發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，標志著中國正式進入多層次資本市場時代。而隨著上市門檻的降低，促使更多企業(yè)進入資本市場。企業(yè)之間的競爭逐漸由單一的產(chǎn)品市場競爭，轉(zhuǎn)向包括資本市場競爭在內(nèi)的全面競爭。因此，上市企業(yè)的信息披露、投資者關(guān)系維護、市值管理上升為公司的全局戰(zhàn)略行為。

如何做好上市企業(yè)的信息披露、投資者關(guān)系維護，使企業(yè)擁有合理的市值？是每個上市企業(yè)一直在探索的問題。

筆者從對信息披露、投資者關(guān)系維護、市值管理基礎理論分析上，引用實證，闡述信息披露、投資者關(guān)系管理對市值管理的影響。

信息披露、投資者關(guān)系管理、市值管理基本概念

（一）信息披露

廣義的信息披露包含兩個方面的含義：一是上市公司信息披露，主要包括定期報告、重大事項臨時公告等；二是證券市場交易信息披露，即有關(guān)證券交易的價格、數(shù)量、交易者身份等信息的公開提示。

對信息披露的通常理解：上市公司根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“證監(jiān)會”）和證券交易所的相關(guān)規(guī)定，將其財務業(yè)績、經(jīng)營情況、業(yè)務拓展狀況等對上市公司所發(fā)行的證券價格有影響的信息及時、公平地對外公開，并保證所公開的信息真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。

（二）投資者關(guān)系管理

投資者關(guān)系的定義：通過應用關(guān)系管理、金融、營銷等的方法，建立和維護證券發(fā)行人與股東、債權(quán)人、潛在投資者之間的聯(lián)系。

投資者關(guān)系管理定義：企業(yè)通過應用媒體傳播方式，將經(jīng)營管理及重要業(yè)務信息與投資者進行充分溝通，取得投資人對公司經(jīng)營管理決策的理解和支持，進而提高其對對企業(yè)的認同度和忠誠度，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

（三）市值管理

市值全稱資本市場價值即市場資本總額，指證券發(fā)行人股本與其股票市價的乘積。

市值管理定義：公司建立一種長效組織機制，致力于追求公司價值最大化，為股東創(chuàng)造價值，并通過與資本市場保持準確、及時的信息交互傳導，維持各關(guān)聯(lián)方之間關(guān)系的相對動態(tài)平衡，在公司力所能及的范圍內(nèi)設法使公司股票價格服務于公司整體戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。

信息披露、投資者關(guān)系管理對市值管理影響的理論分析

上市公司信息披露是發(fā)行人向投資者、潛在投資者和社會公眾傳遞信息的橋梁。投資信息是資本市場中最有價值的元素，為了避免因資本市場上信息不對稱造成的投資者損失，全球各證券監(jiān)管機構(gòu)均要求上市公司對股價有影響的信息必須第一時間在指定媒體公開、公平、公正向所有投資者披露。

就上市公司信息披露對市場價值的影響，Madahavan檢驗表明，公司股價與信息透明度呈正相關(guān)。信息披露規(guī)范、透明度高的上市公司，容易得到投資者的認同，公司股價在同行業(yè)板塊內(nèi)相對較高。實證表明，公司聲譽價值提高有利于改善上市公司與外部投資者之間的關(guān)系，對公司價值產(chǎn)生積極的正向效應。Wesley通過構(gòu)建自愿性信息披露指標（voluntary disclosure index），對拉美三國信息披露質(zhì)量和公司價值之間的關(guān)系進行了實證，檢驗結(jié)果表明，信息披露程度越高，公司價值越高。

股票價格的高低在很大程度上取決于交易雙方對未來價格的預期，而對未來價格預期是基于對公司價值以及宏觀環(huán)境的判斷，前者是重要參考因素。對公司價值的了解，是通過投資者關(guān)系管理以及信息披露實現(xiàn)。Higgins認為投資者關(guān)系管理通過提高公司的可信度，進而提升投資者的滿意度和忠誠度，投資者在上市公司滿意度不斷提高的基礎上，就可能繼續(xù)持有并向其他人推薦該上市公司。Hong&Huang認為投資者關(guān)系管理可以提高公司股票的流動性，從而提高公司股票的價格。Brennan&Tammarowski也認為投資者關(guān)系管理可以為所有投資者亮化（增加透明度）交易平臺，降低逆向選擇成本和降低討價還價等其他成本，提高股票價格。以南京大學教授李心丹主導的課題組在根據(jù)南京大學投資者關(guān)系管理指數(shù)為基點，通過實證研究發(fā)現(xiàn)：投資者愿意為投資者關(guān)系管理水平較高的上市公司支付溢價，并且，投資者關(guān)系管理水平與上市公司市場價值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

因此，投資者關(guān)系管理水平、積極信息披露策略與上市公司的資本市場價值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。投資者愿意投資其所掌握信息多的股票。通過投資者關(guān)系管理向投資者有效傳遞信息，提高公司的可信度，以及投資者的滿意度和忠誠度。積極的投資者關(guān)系管理和信息披露能夠在一定程度上減少投資者與管理層之間存在的信息不對稱，并增強投資者對公司的信心，從而提升公司股價和保持較高的市盈率。

實證分析

（一）數(shù)據(jù)選擇

文中使用的樣本數(shù)據(jù)，是以深交所中小板信息技術(shù)行業(yè)板塊中部分上市公司股票2010年度全年每個交易日的收盤價為基本數(shù)據(jù)。深交所每年都會據(jù)上市公司信息披露情況，同時結(jié)合監(jiān)管機構(gòu)、投資者評價對上市公司的上年度信息披露工作進行綜合考核。考核結(jié)果分為“優(yōu)秀”、“良好”、“合格”、“不合格”四個等級。為了充分驗證，信息披露、投資者關(guān)系管理對上市公司市值管理的影響，根據(jù)2010年度信息披露考評結(jié)果，對12家上市公司樣本數(shù)據(jù)，按照“優(yōu)秀”、“良好”、“合格”分為三組驗證數(shù)據(jù)。

（二）數(shù)據(jù)分析

根據(jù)樣本數(shù)據(jù)計算2010年度股票交易均價。在股票交易均價得出后，再根據(jù)樣本上市上市公司2010年度報告中披露的每股凈利潤，計算樣本上市公司2010年度平均市盈率。詳細數(shù)據(jù)見表1。

將表一中樣本上市公司股票2010年度平均市盈率，按照信息披露考評結(jié)果“優(yōu)秀”、“良好”、“合格”分組進行統(tǒng)計，并計算每組的算術(shù)平均值。詳細數(shù)據(jù)見表2、表3、表4。

（三）數(shù)據(jù)分析結(jié)果

由表二、表三、表四數(shù)據(jù)分析可以看出：信息披露考評結(jié)果優(yōu)秀組的2010年度平均市盈率算術(shù)平均值為57.67；信息披露考評結(jié)果良好組的2010年度平均市盈率算術(shù)平均值為45.34；信息披露考評結(jié)果合格組的2010年度平均市盈率算術(shù)平均值為41.56。即，信息披露質(zhì)量高、投資者關(guān)系管理水平高的公司市盈率相對較高；信息披露及投資者關(guān)系管理水平與上市公司市盈率存在正相關(guān)。而股價市盈率是上市公司市值管理衡量的常用標準。